橡胶：市场情绪拖拽天胶走低
　　近期来看，需求端下游工厂采货意愿小幅上升，国内现货库存去库逐渐转好，轮胎行业产能利用率连周提升维持高位。同时在供应端，泰国产区正值季节性减产季，原料价格稳定并处于季节性上涨阶段，成本端对胶价形成支撑。所以我们认为目前对胶价形成压制的依旧是去库问题。
　　操作策略：逢低做多。非标正套，多NR空RU。
　　风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。

研究报告全文：中信期货研究软商品策略日报2023-03-01橡胶市场情绪拖拽沪胶走低投资咨询业务资格证监许可2012669号报告要点中信期货商品指数240230220210200190橡胶市场情绪拖拽天胶走低纸浆短期反复即使有反弹预计也不高棉花180170160150供应增量叠加需求缓慢复苏震荡行情延续白糖交易兴趣不浓维持震荡140130120110100摘要橡胶市场情绪拖拽天胶走低近期来看需求端下游工厂采货意愿小幅上升国内现货库存去库逐渐转好轮胎行业产能利用率连周提升维持高位同时在供应端泰国产区正值季节性软商品及特殊品种减产季原料价格稳定并处于季节性上涨阶段成本端对胶价形成支撑所以研究团队我们认为目前对胶价形成压制的依旧是去库问题研究员操作策略逢低做多非标正套多NR空RU李青021-80401708风险因素原油大幅波动宏观对商品超预期的扰动liqingciticsfcom从业资格号F3056728投资咨询号Z0014122纸浆短期反复即使有反弹预计也不高由于针叶浆在春节后的持续震荡走低下行的驱动已经反应在期货中观察09以后吴静雯021-80401709的远期合约基本持稳在6100附近表明弱势的供需是存在边界的未到无下限wujingwenciticsfcom下跌的状态中预计纸浆期货主力在6300附近存在支撑但核心还是需看现货能从业资格号F3083970投资咨询号Z0016293否稳定不再跟跌期货操作策略区间判断不变但谨慎角度底部需看现货是否持稳风险因素大宗商品普遍大幅波动下游持续涨价棉花供应增量叠加需求缓慢复苏震荡行情延续日加工量维持在2万吨以上水平加工周期延长加工量边际增加供应压力边际增大下游订单及终端需求未见实质性复苏两方面因素抑制郑棉反弹空间短期预计维持区间震荡关注下游需求变化中长期来看需求复苏预期未被证伪叠加2023年国产棉种植面积预计削减棉价重心有望上抬策略上维持低位做多思路操作策略短期围绕14000-15000区间震荡14000附近试多风险因素宏观利空需求不及预期白糖交易兴趣不浓维持震荡国际方面短期受印度产量或低于预期及巴西新榨季未开榨影响原糖高位运行国内方面受内外倒挂及国内消费环境预期改善支撑短期有支撑但预期二季度全球贸易流有所好转糖价高度有限操作策略观望风险因素疫情天气进口政策变化货币重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货研究策略日报软商品一行情观点图表1软商品行情观点及展望品种观点展望观点市场情绪拖拽天胶走低1青岛保税区人民币泰混价格11100元吨-30对上一交易日RU05收盘价基差为-1350国产全乳老胶11800元吨-50保税区STR20价格1430美元吨1022月28日合艾原料市场报价白片4820烟片5150跌010胶水5150涨050杯胶3955跌075逻辑昨日天胶期货继续小幅走低我们认为这周以来的下跌主要是市场情绪所导致能化板块在期货端大多表现不佳而现货方面的混合胶方面也一同下跌并且天胶下游开工率虽已提升至高点但整体库存仍处于小幅累库状态中短期内库存拐点难以出现压制了期货端上涨节奏供橡胶震荡上涨应端泰国产区正值季节性减产季原料价格稳定并处于季节性上涨阶段成本端对胶价形成支撑库存方面我们预计拐点会在3月下旬出现在拐点出现之前预计天胶市场虽有下行风险但主旋律仍是价格重心逐步上移供应方面政策层面总体维持稳增长定位内需修复也必然会出现因此今年金三银四仍是值得期待天然橡胶的绝对价格在经历了2022年一整年的下跌后当前的估值并不高全球供应基本维持平稳而需求端国内存在显著的利好预期的时候橡胶的绝对价格更偏向于有向上波动的空间操作端等待盘面走势稳定逢低布局偏多头寸需要关注港口库存拐点何时到来操作策略逢低做多非标正套多NR空RU风险因素原油大幅波动宏观对商品超预期的扰动观点短期反复即使有反弹预计也不高1针叶浆银星参考报价在6850-6850平俄针报价6550-6550平阔叶鹦鹉5700-5700平2据悉智利Arauco公布2023年3月份面价针叶浆银星920美元吨阔叶浆明星730美元吨本色浆金星770美元吨部分阔叶浆数量由新明星供应逻辑市场维持在弱势状态中阔叶未见企稳迹象而针叶角度产业供应稳定角度多有消息出现芬兰罢工浆厂检修停产的等信息从定性角度看是利多消息但在过去3周左右的利多消息环绕的背景下针叶还是持续的走弱从结论分析驱动看一者欧洲市场疲弱使得中国低价针叶流入始终时有出现二者下游边际好转但好转的力度不足以大幅刺激市场进行各环节的库纸浆震荡存扩张因此需求对纸浆价格的影响效果不佳由于这两者的原因针叶现货与期货持续偏弱运行往后看由于针叶浆在春节后的持续震荡走低下行的驱动已经反应在期货中观察09以后的远期合约基本持稳在6100附近表明弱势的供需是存在边界的未到无下限下跌的状态中预计纸浆期货主力在6300附近存在支撑但核心还是需看现货能否稳定不再跟跌期货进而使得期货在贴水环境下的低估价值体现总体看我们依旧认为纸浆当前不是一个伶俐的持续下跌行情价格多会有来回波动6300附近存在技术支撑近期的市场变动暂不足以促使区间的下沿改变操作上当前仍以区间对待63006400有支撑上方压力在68006900操作端依旧以区间双向操作为主操作策略区间判断不变但谨慎角度底部需看现货是否持稳风险因素大宗商品普遍大幅波动下游持续涨价211中信期货研究策略日报软商品观点供应增量叠加需求缓慢复苏震荡行情延续数据1棉花仓单12941张折合5176万吨环比267张折合107万吨有效预报2324张折合930万吨2据全国棉花交易市场截止到2023年2月27日新疆地区皮棉累计加工总量57498万吨同比增幅91027日当日加工增量219万吨同比增幅895453截止到2023年2月27日24点新疆棉累计公检量547万吨同比增加622逻辑棉花昨日郑棉5月合约收于14365环比75郑棉9月合约收于14550环比75供应方面单震荡偏强日加工量维持2万吨以上加工周期较往年拉长本年度国产棉同比增加供应增量压力边际增大需求方面今年国内终端纺服需求预期同比回升市场普遍预期下半年需求好转当下需求复苏预期并未被证伪从纺织环节来看开机率环比回升成品库存不高纺纱利润较好虽然订单表现一般但最差的时期已经过去订单增加以及终端复苏还需时间等待由于供应增量和需求实质性利多缺乏短期棉价驱动弱维持区间震荡中长期来看棉价重心有望上抬策略上维持低位做多思路操作策略短期参考14000-1500014000附近试多风险因素宏观利空需求不及预期观点交易兴趣不浓维持震荡1广西白糖现货成交价为5890-5960元吨较昨日上涨10元吨云南糖报价区间为5790-5860元吨较昨日上涨10元吨加工糖厂报价区间为6040-6300元吨较昨日上涨10元吨逻辑国际方面短期受印度产量或低于预期及巴西新榨季未开榨影响原糖高位运行后期白糖需重点关注印度压榨情况出口政策以及巴西新榨季生产预期国内方面国内消费环境预震荡期改善叠加内外倒挂严重价格存较强的支撑但节后处于消费淡季叠加二季度全球贸易流或有所缓解原糖上方压力犹存长期来看食糖实行备案制后进口量大幅增加本榨季供需较为宽松糖价上方空间有限操作策略观望风险因素疫情天气进口政策变化货币311中信期货研究策略日报软商品二品种数据监测一橡胶表1橡胶近日期现价格变化分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化青岛STR20美元吨14401470-30RU主力-老全乳元吨450495-45现货山东全乳胶老胶元吨12000120000NR主力-STR20人民币计132-132264价格山东RSS3元吨14000140000NR主力-STR20美金计19-1938山东越南3L元吨1160011700-100核心RU5-1-1100-1070-30RU01元吨1355013565-15价差RU9-595905期货RU05元吨1245012495-45RU1-9100598025价格RU09元吨1254512585-40NR06-NR053550-15NR主力元吨101501009555RU主力-NR主力23002400-100数据来源Wind中信期货研究所图1天胶期现货走势单位元吨图2沪胶对老全乳基差单位元吨25000500橡胶期现货走势230002100001900017000202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301-5002023021500013000-1000110009000-15007000-2000国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力基差对老全乳数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图3沪胶主力与20号胶主力价差单位元吨图4沪胶1-5价差季节性单位元吨53001000沪胶主力-NR主力20232022202148005004300380003300-50028002300-10001800-150013008002019-092020-092021-092022-09202002202003202004202005202006202007202008202009202010202011202012202001数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所411中信期货研究策略日报软商品图5沪胶5-9价差季节性单位元吨图6沪胶9-1价差季节性单位元吨20002023202220212000202320222021150015001000100050050000-500-500-1000202001202002202003202004202005202006202007202008202009202010202011202012202001202002202003202004202005202006202007202008202009202010202011202012数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图720号胶期现走势单位元吨图8泰标青岛成交价季节性单位美元吨20号胶期货主力现货基准价基差右轴泰标青岛保税价14000200020002023202220211300015001800120001000110005001600100000900014008000-5007000-1000120010002021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-012022-12-012023-01-012023-02-01JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图9NR活跃合约间跨期价差单位元吨图10橡胶仓单单位吨600000200NR05-04NR04-0320号胶仓单沪胶仓单150500000100400000500300000-50200000-100-150100000-2000201810201904201910202001202010202104202107202201202204202207202210201807201901201907202004202007202101202110202301201804数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所511中信期货研究策略日报软商品二纸浆表2纸浆期货价格变化分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化SP01615061446SP05-SP0137233240期货核心SP056522647646SP09-SP0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