公司FY2023Q4营收符合预期，FY24Q1业绩指引积极，反映出数据中心下游强劲需求、游戏显卡库存恢复至健康。我们认为，公司借助加速计算硬件（GPU、DPU、CPU）、成熟的编程及工具链软件（CUDA、DOCA等）、垂直专用软件等领域建立了领先的竞争优势，正从一家芯片企业变成综合性的平台厂商。我们持续看好公司在AI领域的全球领导地位，以及业务空间不断拓展的可能，建议积极关注近期股价回落后的配置机会。
　　▍业绩概述：营收符合预期，FY24Q1业绩指引超出市场预期。1）FY23Q4，公司营收60.5亿美元（同比-21%，环比+2%），高于市场60.2亿美元的一致预期，符合公司此前60亿美元（±2%）的指引范围。2）公司当季Non-GAAP毛利率66.1%（环比+10.0pcts），符合公司此前66%（±50基点）的指引。3）公司当季Non-GAAP净利润33.5亿美元（同比-35%，环比+49%）。净利润增速显著高于营收增速，主要原因是公司毛利率恢复至平均中位数水平。4）业绩展望：对于FY24Q1，营收指引为65亿美元（±2%），显著高于市场60.5亿美元的一致预期；Non-GAAP毛利率指引为66.5%（±50个基点）。
　　▍数据中心：FY23Q4营收略低于市场预期，下游需求保持强劲。1）业绩表现：FY23Q4，数据中心业务营收36.2亿美元（同比+11%，环比-6%），略低于市场38.6亿美元的预期。主要原因是：（a）中国市场需求疲软；（b）部分云厂商在CY2022年底停止采购，以调整2023年的构建计划。2）根据其财报，公司当季业务进展：与多家公司合作，加大在数据中心领域中的布局，具体包括：（a）与德意志银行建立合作伙伴关系，以扩大人工智能在金融服务领域的应用。（b）与Dell Technologies一起推出了15款支持NVIDIA加速的下一代DellPowerEdge系统，使企业能够使用AI高效地实现业务转型。（c）宣布NVIDIAA100 Tensor Core GPU在最新的金融服务STAC-ML基准测试中显示出无与伦比的吞吐量和最高延迟。
　　▍游戏业务：FY23Q4营收超出市场预期，公司当季宣布加大与微软合作，搭载RTX4060/4050笔记本电脑已开启预售或销售。1）业绩表现：FY23Q4，游戏业务营收18.3亿美元（同比-46%，环比+16%），显著高于市场16亿美元的预期。2）根据其财报，公司当季业务进展：（a）2023年CES大会，发布RTX4070产品。（b）目前，支持DLSS 3的游戏和应用程序大概约50多款，具体包括Cyber punk 2077、Portal with RTX和Marvel's Spider-Man等。（c）当季公司与微软达成合作，签署了一项长达十年的游戏合作协议。微软会将旗下的Xbox和PC游戏整合到英伟达的GeForce Now云游戏服务之中。3）2月份以来，搭载英伟达RTX4060/4050电脑已先后开启预售。（a）2月17日搭载RTX 4060/4050的游戏本电脑将星X15 AT已开启预售，其中RTX 4060版本的预售价格为6999元，RTX 4050版本的预售价格为6499元。（b）2月22日，搭载RTX 4050/4060的天选4锐龙笔记本电脑售价分别为6799/7299元；（c）2月22日，搭载RTX4060的机械革命笔记本电脑起售价为5999元。
　　▍风险因素：公司核心产品、技术演进速度不及预期风险；下游AI应用场景扩展不及预期风险；全球宏观经济波动导致企业、个人用户IT支出不及预期风险；公司核心技术人员流失风险；全球游戏市场创新不及预期风险；全球自动驾驶进度不及预期风险；地缘政治冲突导致公司产品全球流通受阻风险等。
　　▍盈利预测&投资建议：作为全球领先的AI平台厂商，缘于持续领先竞争对手1~2代的技术竞争力、全栈式的产品方案能力等，公司中长期成长路径清晰。考虑到RTX4060等显卡价格积极的定价策略，以及毛利率逐渐恢复到健康水平，我们调整公司FY2024-FY2025营业收入预测至319/372亿美元（原预测值分别为319/378亿美元），新增公司FY2026年营业收入预测为435亿美元；调整公司FY2024-FY2025Non-GAAP净利润预测分别至116/147亿美元（原预测值分别为110/143亿美元），新增公司FY2026 Non-GAAP净利润预测为177亿美元。当前股价对应PE（Non-GAAP）分别为50/40/29倍。我们持续看好公司在AI领域的全球领导地位，以及业务空间不断拓展可能，看好公司的中长期投资价值。