【A股】
　　本周传媒板块指数下跌0.87%，上证综指上涨1.34%，深证成指上涨0.61%，创业板指下跌0.83%。涨幅前三：三六零（+ 17.08%）、ST明诚（+15.65%）、浙数文化（+6.35%）；跌幅前三：凯撒文化（-10.80%）、人民网（-8.10%）、博瑞传播（-6.40%）。
　　本周AI板块继续延续上本周行情高位调整，资金面有一定止盈压力，2月22日百度发布财报并宣布“文心一言”发布在即，未来多项主流业务（搜索引擎、Apollo智舱、小度等）将与文心一言整合，此外还有400+家企业官宣加入合作生态圈。我们认为AI板块系A股成长股长期机会，我们近期报告2月20日《互联网重点推荐美团，A股无惧AIGC主题调整，游戏和线下体验低估值调整即机会》、2月13日《AIGC关注度持续提升，继续看好线下体验、游戏等主题机会》、2月6日《AIGC空间广阔，关注线下体验、游戏等延伸主题机会》重点提示：AIGC有三大价值支撑长期逻辑，1）增效降本，注意是先增效后降本；2）内容增产，价值提升；3）商业模式创新。在文本、编程、图片图像等视觉内容、音视频等多个行业领域均有望产生突破。
　　对应三类公司值得关注：1）上游算力相关的【英伟达】、【浪潮信息】、【天孚通信】、寒武纪和数据处理相关的【海天瑞声】；2）中游人工智能算法或软件型公司，其中平台型科技公司能够将AIGC技术应用至多个产品，成为入口级别的应用，如微软、谷歌、亚马逊，以及国内的【百度集团-SW】、字节跳动、【腾讯控股】、【三六零】等公司，以及人工智能领域软件和算法层面拥有长期布局的【商汤-W、科大讯飞、云从科技、格灵深瞳-U】等。3）下游应用领域具备内容生产场景、优质数据或客户的公司（如文学小说、图片视频等领域），如【昆仑万维、中文在线、视觉中国、三七互娱、恺英网络、蓝色光标、三人行、万兴科技】等。
　　其中我们2023年年度策略报告重点推荐的四大板块，线下体验/游戏/广告/电影行业估值中枢分别为19x/15x/21x/26x，均处于左侧投资位置，尤其系线下体验/游戏/广告等均有AIGC衍生的逻辑叠加，如线下体验公司内容增加、游戏公司通过人工智能增效及提升沉浸度和内容丰富度、广告公司迎合客户需要引入AIGC内容及服务等。
　　1、线下体验：线下消费场景逐步复苏，消费复苏是2023年重点工作之一，我们预计线下展会、展馆等项目类公司有望在23Q2出现收入拐点。部分公司有投资研发AIGC应用，用于体验内容生产等领域，近期有望实现估值提升。重点关注【风语筑、锋尚文化、大丰实业、华立科技、顺网科技】等线下体验相关标的。
　　2、游戏：2023年基本面系看好版号供给常态化带来的行业β修复。游戏公司作为行业中率先应用人工智能技术的主题板块，如三七互娱于2019年推出的智能投放“量子-天机”系统，近期有望实现估值提升。2月23日，腾讯光子工作室今年的重点产品《黎明觉醒：生机》正式上线，开启不限号、不删档测试。上线后跻身App Store免费榜第一，成功打破了热门游戏连续61天的霸榜，在畅销榜上排名第7名。腾讯代理产品《命运方舟》即将开启测试，备受瞩目的FPS游戏《无畏契约》也有望在H1上线。网易将于2月底或3月初正式推出大话系列衍生产品《大话西游：归来》，《逆水寒》手游则已经确认H1内推出。字节方面先是在港澳台市场推出了《星球：重启》，下周《晶核》也将进行测试，大概率会在年内上线。3月起游戏行业有望进入新的游戏上线周期。重点关注2月传媒提名金股【三七互娱】、稳定性较高【吉比特】、弹性标的【恺英网络、名臣健康、巨人网络、完美世界、昆仑万维】等。
　　3、广告：我们认为广告作为经济的晴雨表，是近期业绩修复确定性较强的板块，预计底部在23Q1，复苏在23Q2。重点推荐【分众传媒（公司节前发布22年业绩预告符合市场预期，底部回购彰显信心，我们11月24日底部发布深度报告，重点看好23年修复，目标市值1235亿）、芒果超媒（《声生不息：宝岛季》、《全民歌手2023》备受关注）】、以及弹性标的【三人行、兆讯传媒、蓝色光标、浙文互联、视觉中国】等，近期有望受益于AIGC主题估值提升。
　　4、电影：我们1月份重点提示“春节档拐点”及“23-24年票房增长有望分别超60%、40%”，重视电影板块“戴维斯双击”的机会。目前春节档迎来“开门红”，票房最后录得67.58亿，同比增长12%，基本符合我们前期预期（70亿目标），为春节档票房历史第二。档期观影人次为1.29亿，同比增长13.16%，观众尤其是低线城市回乡的观影需求有明显恢复。档期平均票价52.3元，较22年票价峰值52.7元有所降低，“让利迎客”吸引观众春节观影。我们预测2023年全年票房有望恢复至501亿，同比增长67%，目前春节档票房占全年预测票房的13.5%，较为合理。关注A股院线公司【万达电影、横店影视、中国电影】、内容公司【光线传媒、华策影视、博纳影业】及港股【猫眼娱乐、欢喜传媒、IMAXCHINA】
　　【中概互联】
　　本周纳斯达克指数下跌3.33%，MSCIChina指数下跌4.15%，恒生指数下跌3.43%，恒生科技

研究报告全文：传媒互联网及海外周观点3月首推美团和新东方在线AIGC短线转长线继续择机布局TableIndustryTableReportDate2023年2月26日TableTitle证券研究报告周观点3月首推美团和新东方在线AIGC短线转长线继续择机布局TableReportDate2023年2月26日行业研究本期内容摘要TableSummaryTableSummaryTableReportTypeA股周观点本周传媒板块指数下跌087上证综指上涨134深证成指上涨创业板指下跌涨幅前三三六零0610831708STTableStockAndRank传媒互联网明诚1565浙数文化635跌幅前三凯撒文化-1080人民网-810博瑞传播-640投资评级看好上次评级看好本周AI板块继续延续上本周行情高位调整资金面有一定止盈压力2月22日百度发布财报并宣布文心一言发布在即未来多项主流业务搜索引擎Apollo智舱小度等将与文心一言整合此外还有400家企业官宣加入合作生态圈我们认为AI板块系A股成长股长期机会我们近期报告2月20日互联网重点推荐美团A股无惧TableAuthor冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师AIGC主题调整游戏和线下体验低估值调整即机会2月13日AIGC执业编号S1500522010001关注度持续提升继续看好线下体验游戏等主题机会2月6日联系电话17317141123AIGC空间广阔关注线下体验游戏等延伸主题机会重点提示邮箱fengcuitingcindasccomAIGC有三大价值支撑长期逻辑1增效降本注意是先增效后降本2内容增产价值提升3商业模式创新在文本编程图片图像等视觉内容音视频等多个行业领域均有望产生突破对应三类公司值得关注1上游算力相关的英伟达浪潮信息天孚通信寒武纪和数据处理相关的海天瑞声2中游人工智能算法或软件型公司其中平台型科技公司能够将AIGC技术应用至多个产品成为入口级别的应用如微软谷歌亚马逊以及国内的百度集团-SW字节跳动腾讯控股三六零等公司以及人工智能领域软件和算法层面拥有长期布局的商汤-W科大讯飞云从科技格灵深瞳-U等3下游应用领域具备内容生产场景优质数据或客户的公司如文学小说图片视频等领域如昆仑万维中文在线视觉中国三七互娱恺英网络蓝色光标三人行万兴科技等信达证券股份有限公司其中我们2023年年度策略报告重点推荐的四大板块线下体验游戏广告电影行业估值中枢分别为19x15x21x26x均处于左侧投资位CINDASECURITIESCOLTD置尤其系线下体验游戏广告等均有AIGC衍生的逻辑叠加如线下北京市西城区闹市口大街9号院1号楼体验公司内容增加游戏公司通过人工智能增效及提升沉浸度和内容邮编100031丰富度广告公司迎合客户需要引入AIGC内容及服务等1线下体验线下消费场景逐步复苏消费复苏是2023年重点工作之一我们预计线下展会展馆等项目类公司有望在23Q2出现收入拐点部分公司有投资研发AIGC应用用于体验内容生产等领域近期有望实现估值提升重点关注风语筑锋尚文化大丰实业华立科技顺网科技等线下体验相关标的2游戏2023年基本面系看好版号供给常态化带来的行业修复游戏公司作为行业中率先应用人工智能技术的主题板块如三七互娱于2019年推出的智能投放量子-天机系统近期有望实现估值提升2月23日腾讯光子工作室今年的重点产品黎明觉醒生机正式上线开启不限号不删档测试上线后跻身AppStore免费榜第一成功打破了热门游戏连续61天的霸榜在畅销榜上排名第7名腾讯代理产品命运方舟即将开启测试备受瞩目的FPS游戏无畏契约也有望在H1上线网易将于2月底或3月初正式推出大话系列衍生产品大话西游归来逆水寒手游则已经确认H1内推出字节方面先是在港澳台市场推出了星球重启下周晶核也将进行测试大概率会在年内上线3月起游戏行业有望进入新的游戏上线周期重点关注2月传媒提名金股三七互娱稳定性较高吉比特弹性标的恺英网络名臣健康巨人网络完美世界昆仑万维等3广告我们认为广告作为经济的晴雨表是近期业绩修复确定性较强的板块预计底部在23Q1复苏在23Q2重点推荐分众传媒公司节前发布22年业绩预告符合市场预期底部回购彰显信心我们11月24日底部发布深度报告重点看好23年修复目标市值1235亿芒果超媒声生不息宝岛季全民歌手2023备受关注以及弹性标的三人行兆讯传媒蓝色光标浙文互联视觉中国等近期有望受益于AIGC主题估值提升4电影我们1月份重点提示春节档拐点及23-24年票房增长有望分别超6040重视电影板块戴维斯双击的机会目前春节档迎来开门红票房最后录得6758亿同比增长12基本符合我们前期预期70亿目标为春节档票房历史第二档期观影人次为129亿同比增长1316观众尤其是低线城市回乡的观影需求有明显恢复档期平均票价523元较22年票价峰值527元有所降低让利迎客吸引观众春节观影我们预测2023年全年票房有望恢复至501亿同比增长67目前春节档票房占全年预测票房的135较为合理关注A股院线公司万达电影横店影视中国电影内容公司光线传媒华策影视博纳影业及港股猫眼娱乐欢喜传媒IMAXCHINA图1A股重点板块及标的请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3信达传媒互联网及海外冯翠婷团队A股重点标的归母净利润亿元PE板块代码公司市值亿人民币2022E2023E2024E2022E2023E2024E603466SH风语筑8939141394487631922691836603081SH大丰实业6412382510636167712571009线下体验300860SZ锋尚文化77550733844621060220221678301011SZ华立科技33940261502501305522631358300113SZ顺网科技8595-160500700-537217191228002555SZ三七互娱50368308035434007163514221257603444SH吉比特26224134015281752195717161497002517SZ恺英网络19050108114231756176313391085游戏002919SZ名臣健康5935116433588511613711009002624SZ完美世界27664165620102399167113761153300418SZ昆仑万维25962117313541569221319181654002027SZ分众传媒92141280753246147328317311499300413SZ芒果超媒61079201824442830302725002158605168SH三人行106987441029132214381040809广告301102SZ兆讯传媒7580218354485347921391564300058SZ蓝色光标14099-203650809-695221701742600986SH浙文互联73000732504061000029201798000681SZ视觉中国10761130186243826057994428002739SZ万达电影29421-103510791435-27262051603103SH横店影视8574-212312325-404527482638600977SH中国电影22833-1069631143-2160323721997电影300251SZ光线传媒2250112390911311824624771989300133SZ华策影视10095470553640214618271578001330SZ博纳影业139101155506981213625311993直播电商002291SZ遥望科技128852961001139243531287926资料来源Wind信达证券研发中心统计时间为2023224中概互联本周纳斯达克指数下跌333MSCIChina指数下跌415恒生指数下跌343恒生科技指数下跌580恒生科技指数成分涨幅前三名众安在线493联想集团442ASMPACIFIC332跌幅前三京东集团-SW-1529快手-W-1184万国数据-SW-1005近期港股市场持续调整尤其是恒生科技指数跌幅较大我们认为主要原因有1美国经济就业和通胀数据超预期国际市场在重构美联储紧缩周期鹰派信号增强引发全球权益市场调整2中国经济复苏趋势以及宽松政策预期在两会前仍然面临不确定性持仓周期较短的投资者观望情绪较强3中美关系因为气球事件俄乌等问题仍然交锋不断导致地缘形势紧张4互联网行业近期有竞争加剧的趋势抖音外卖京东百亿补贴等新闻使投资者担心今年互联网公司的利润率可能面临压力但我们对2023年中国经济的整体复苏仍然充满信心重申此前看多恒生科技观点坚定看好复苏背景下处于低估位置的港股和中概股市场继续上演业绩反转和估值修复共振的行情建议投资者仍然重点关注经济复苏顺周期各个赛道以及处于行业龙头的平台型公司重点公司观点美团-W本周下跌680互联网板块我们首推美团美团无人机团队宣布其城市低空物流解决方案已经通过民航局的审定获得了相应许可证我们认为这一成果体现了美团在无人配送技术方面的持续投入将有助于和骑手团队运力形成配合逐渐降低外卖业务的配送成本请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4观点1主营业务成长空间仍然清晰餐饮外卖业务行业地位稳固频次客单价单均收入和利润均有提升空间中长期业绩可保持稳健增长到店酒旅业务虽面临抖音竞争但美团点评仍有独特壁垒且行业空间依然广阔抖音更多是增量竞争因此我们对该业务的恢复和持续增长仍有信心以闪购为代表的新零售业务空间广阔美团在即时零售领域交易规模用户心智配送效率持续领先有望获得最大的市场份额2经济复苏驱动业绩回暖疫情期间外卖业务受到较大干扰疫情后用户回归办公场所有望带动外卖业务需求回暖到店酒旅业务在疫情期间受损更大预计今年将随着行业回暖显著复苏疫情期间培养的即时零售用户粘性有望在疫情后延续而频次提升和品类扩张将继续推动业务高速增长3市场对抖音竞争过分担忧我们认为抖音在外卖领域很难挑战美团的行业地位而在到店酒旅领域抖音注重于发现需求更多是通过内容推送创造新的团购订单而美团点评注重于细化需求满足的是用户已有需求意向后选择评价的导购过程因此二者的并行发展并不冲突且相对于5万亿的餐饮市场到店团购的GTV渗透率仍然非常有限因此我们认为今年在行业复苏两家均加大人力投入的背景下更可能的情况是双方都取得较好的业绩增长而非面临存量博弈的局面4估值较低目前市值仅对应2324年1914xEVEBIT是低估值高成长性的优质平台经济龙头我们看好公司在外卖到店酒旅业务领域稳固的竞争优势和广阔的行业空间以及对新零售业务的积极探索维持公司买入评级2025年目标价434HKD继续重点推荐详见我们的业绩点评美团-W3690HK22Q3业绩点评收入利润大超预期展现强劲增长动能腾讯控股本周下跌653微信正在深圳和广州两地测试小程序快送服务对此腾讯控股方面回应称门店快送旨在帮助消费者发现附近提供快送服务的优质小程序目前正在广深地区内测具体服务和配送履约均由商家小程序来承接完成并非腾讯直接下场做外卖微信方面回复称微信正在广深地区内测小程序门店快送服务广深地区的用户可在发现-小程序内进行体验此外2月23日腾讯自研的开放世界手游黎明觉醒生机不限号不删档上线支持AndroidiOS双平台该作由威尔史密斯代言据介绍黎明觉醒生机由腾讯光子工作室群自主研发基于虚幻引擎4所打造超大无缝开放世界将通过开放世界探索生存战斗庄园建造等核心玩法观点我们仍然重点推荐腾讯控股认为是目前互联网行业中确定性较强中长期展望较好的平台型企业公司2023年游戏广告金请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5融和云三大板块均展望乐观利润端降本增效的效果有望继续显现业绩复苏的确定性强微信视频号商业化进程加速有望成为广告业务收入增长的重要动力同时视频号也正在尝试拓展直播电商业务进一步打开变现空间我们预计腾讯2022-2024年收入分别为557561086945亿元同比增长-0596137预计2022-2024年Non-IFRS归母净利润117313651549亿元同比增长-52163135根据SOTP估值得到公司总估值404万亿港元折合每股合理价值421港元股推荐并维持买入评级详见我们的深度报告腾讯控股0700HK优质的生态进击的巨人以及11月18日的业绩点评腾讯控股0700HK利润增速转正视频号商业化持续加速快手-W本周下跌1184快手作为以广告收入为主的媒体平台受益于经济复苏周期我们认为快手的广告业务今年大概率迎来明显复苏带动市场对公司的长期业绩展望更加乐观而在电商业务方面2023快手年货节期间消费增长明显我们对快手全年的各业务复苏和盈利持续改善较有信心观点从中长期来看快手有望以广告直播和电商为主要货币化手段将流量价值进一步发掘同时探索快招工本地生活等新领域打开更多的收入空间同时公司继续控制各项成本和费用盈利能力有望持续改善我们维持对公司的买入评级详见我们的业绩点评快手-W1024HK22Q2业绩点评流量和电商稳健增长外循环广告压力加大下调全年预期和深度报告快手-W个性鲜明的短视频龙头持续打造超级商业综合体58页拼多多本周下降1038拼多多作为估值相对合理成长性较强的平台电商龙头2023年有望受益于经济复苏实现更好的业绩增长同时Temu出海业务前景广阔观点我们认为拼多多作为立足于性价比的平台电商对低线市场低收入人群具有独特的吸引力本季度在经济环境疲弱的背景下保持了较强的成长性而利润端的大超预期也显示出了公司作为平台电商模式很强的盈利能力长期来看虽然拼多多的用户增长已经比较缓慢但交易额和收入随着品类扩张用户粘性和频次提升仍有较大的增长空间而品牌化和品类扩张的趋势有望进一步提升平台的货币化水平同时公司成本费用规模相对可控利润率有望持续保持在较高水平Bloomberg一致预期拼多多2022-2024年收入分别为125115491822亿元Non-GAAP归母净利润310376467亿元我们看好拼多多定位低价平台电商的用户心智和在逆风环境下的坚韧表现认为公司将继续保持国内主站业务的稳健增长并期待农业请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6和出海业务的更多突破建议重点关注京东集团-SW本周下降1529京东计划在3月初推出百亿补贴活动引发市场对行业竞争格局加剧的担忧我们认为价格战是零售行业常见的竞争手段行业最终格局变化的关键仍然在于是否为消费者创造了独特的体验和价值以及是否优化了行业整体的效率从这个角度上看我们认为单纯的价格补贴并不能为京东建立流量上的持续优势且与公司此前降本增效优化供应链效率的路线不太符合因此我们不太看好京东百亿补贴的最终效果观点我们认为京东作为中国电商行业独树一帜的以自营零售自有物流为核心的综合平台依靠商品和服务的好以及物流的快建立了独特的竞争壁垒在宏观环境较弱的情况下各业务仍然稳步发展体现了经营层面的韧性短期看疫情对服饰美妆手机酒水等消费品类造成了不利影响但我们认为京东的零售业务仍具有足够韧性预计Q4仍将保持收入正增长同时公司降本增效效果明显零售业务利润率同比大幅提升物流业务新业务亏损持续缩窄我们预计Q4京东零售业务经营利润率和公司整体Non-GAAP净利润率仍将同比显著提升中长期来看我们预计京东在零售尤其是商超和新百货品类服务物流等业务的带动下整体收入仍将保持较快的增长同时经营利润率和净利润率继续稳步提升我们预计京东2022-2024年收入分别为104331335215687亿元同比增长102818non-GAAP归母净利润261353476亿元同比增长523635净利润率为252630我们维持对公司的买入评级目标价373HKD95USD对应2023年30xPE继续重点推荐详见我们的业绩点评京东集团-SW9618HK22Q3业绩点评收入表现相对平淡降本增效释放盈利潜能和深度报告京东集团-SW9618HK深度报告中国零售之王的田忌赛马60页新东方在线本周上涨167基本面方面本周日均GMV大约2923万我们认为主要是春节后属于直播电商和食品饮料的淡季因此GMV相对较低其中1代销业务方面本周日均GMV大约2064万东方甄选的定位中高端逐渐成为消费者信赖的购买渠道用户群体购买力强2自营产品方面本周日均GMV大约407万自营品方面做了品类扩充除有优势的食品饮料类美丽生活增加了日用品自营品牌自营产品在配料和口味用户痛点方面做了创新引领了抖音平台的消费升级食品饮料主打健康美味高性价比成为消费升级的新兴消费品牌我们认为新老SKU产品均表现不俗新SKU推出节奏稳定用户需求还有可挖掘空间内容方面专场活动和室内访谈活动已开始逐步恢复看世界的内容属性更强随着线下消费和国内外旅游的复苏而受益且有进一步拓请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7展矩阵号的整体客群的可能性整体看内容质量高稀缺性强日常直播和室内访谈方面主播的发挥越来越稳定类似于边吃边聊的知识型脱口秀访谈户外直播也可以不断提供内容创新逐渐成为抖音平台的竖屏综艺矩阵号方面东方甄选主账本周日均GMV大约2002万外景专场活动已经恢复25号云南外景专场GMV4766万东方甄选看世界大理行本周直播1场GMV1967万客单价2520东方甄选美丽生活本周日均GMV393万东方甄选图书号本周日均GMV大约102万其中20号董宇辉图书号直播GMV256万东方甄选自营号本周日均GMV稳定在100万没有较大的起伏东方甄选将进酒本周日均GMV稳定45万观点我们认为从直播间的数据来看公司的解决问题和创新的能力比较强从而带来更长远的企业长期价值逐渐成为直播电商变革中的新消费品牌新东方在线需要从流量和GMV的形成机制从同时提供两种产品的角度去理解数据背后企业经营的变化不同于第一阶段是流量出圈带来的机会第二阶段主要是靠品牌积淀和管理能力承接直播电商渠道变革的时代机会承接流量和客群并通过内容的创新和货品的复购来保持持续性为中产客群带来了食品饮料等消费品的高性价比下的消费升级作为同时提供两种产品内容和货品的直播电商随着供应链能力提升和主播团队的完善自营产品销量和SKU增加带来的自营产品占比提高东方甄选逐渐成为直播电商变革中的新消费品牌继续重点推荐详见我们的点评新东方在线1797HK直播电商渠道变革下的新消费品牌和深度报告新东方在线1797HK同时提供两种产品的直播电商整体观点本周百度阿里爱奇艺网易等公司发布22Q4财报整体表现尤其是利润端超出市场预期且都对23Q1的复苏有较乐观的指引我们结合疫情形势跟踪数据以及各公司对于22Q4的指引认为22Q4互联网行业整体收入的增速环比22Q3可能有所下滑预计22Q4美团外卖到店业务收入快手广告收入京东整体收入增速可能均回落到个位数而腾讯广告业务因低基数22Q4增速可能开始同比转正平台经济降本增效效果明显各公司盈利能力进一步释放随着平台经济公司业务增速的复苏其规模经营杠杆效应将进一步释放盈利能力2023年随着收入的恢复可能继续提升阿里腾讯京东美团等企业22Q3业绩利润端均明显超出市场预期拼多多已经连续几个季度利润率稳步上升我们认为即使公司表示将加大投入但较高的净利润率也有望长期保持我们认为头部互联网公司22Q4和2023年的Non-GAAP净利润仍有望普遍超出市场预期请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom82023年整体来看我们认为互联网板块将随着经济和消费的回暖业绩逐步复苏具体来看可能受益于经济复苏周期的板块有1本地生活包括餐饮外卖到店消费电影等板块2异地出行OTA板块将明显收益3可选消费的回暖将带动电商平台的业绩复苏4企业开支有望在经济回升后增加利好广告在线招聘SaaS等板块5房地产行业有望随着宏观经济改善以及政策放松而回暖利好房产经纪平台以及地产链可选消费6文娱行业游戏电影长视频也有望随着消费力的复苏和政策的边际改善而逐渐回暖在广告行业中我们看好腾讯控股的领导者地位以及视频号的显著增量以及快手-Wb站等新兴平台的收入弹性基于广告行业的后周期属性我们认为广告行业相对于整体经济会稍微滞后1-2个季度但最终仍会随着经济大盘而回升从广告主结构看快手作为短视频平台广告投放更偏效果类而b站的消费品牌类广告占比更高在2023年经济回暖的背景下效果类广告作为能够撬动真实交易额的广告类型可能更受到广告主的欢迎复苏的确定性更强因此我们认为广告复苏的确定性上快手略好于b站在电商板块中拼多多近期表现一枝独秀流量和业绩增长均处于领先地位京东目前处于战略调整期未来战略变化有待观察阿里唯品会估值相对便宜但业绩表现仍然相对较差市场份额仍然面临众多对手的挑战达达集团有望随着即时零售行业的发展实现较快的GMV增长和盈利能力的改善电商行业整体来看我们仍然最看好拼多多在业绩增长方面的确定性本地生活板块中我们认为美团-W仍然是行业的首选虽然抖音在到店业务的竞争会带来一定的压力但我们认为美团仍然能在行业复苏的背景下充分受益2023年取得较好的业绩表现同时公司前期相对滞涨目前估值具有一定的吸引力国内外政策利好频出市场风险偏好将有所修复国内方面支持平台经济规范健康发展出台绿灯投资案例目前已处于落地阶段在电商互联网金融游戏行业持续释放出积极信号中美关系层面PCAOB审计结果初步证明美方可以完成对中国公司的底稿审计中概股退市风险大幅下降我们认为国内外监管层面都在向好的趋势发展从估值层面看恒生科技指数近期持续反弹但目前处于近2年PS估值的较低分位水平中长期看整体性价比仍然较高综合来看我们对中概股平台经济龙头公司2023年的业绩和估值修复进程整体仍充满信心继续维持对互联网行业和龙头公司的积极推荐截止2023年2月24日恒生科技指数的PS估值为198x处请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9于近2年的历史较低分位图2恒生科技指数PSBand资料来源Wind信达证券研发中心投资建议港股中概股长期重点推荐腾讯控股美团-W快手-W新东方在线京东集团-SW建议关注拼多多携程集团-SBoss直聘贝壳-W阿里巴巴-SW达达集团哔哩哔哩-SW我们继续提示经济顺周期的几条主线2023年可能依次上演复苏进程1本地和异地出行美团-W携程集团-SW猫眼娱乐中国民航信息网络2可选消费为主的电商平台拼多多新东方在线京东集团-SW达达集团阿里巴巴-SW唯品会3互联网广告腾讯控股快手-W哔哩哔哩-SW微盟集团4在线招聘Boss直聘同道猎聘5房产经纪贝壳6数字内容监管边际放松爱奇艺腾讯音乐网易-S云音乐我们2023年年度策略报告重点推荐的四大板块线下体验游戏广告电影行业估值中枢分别为19x15x21x26x均处于左侧投资位置尤其系线下体验游戏广告等均有AIGC衍生的逻辑叠加如线下体验公司内容增加游戏公司通过人工智能增效及提升沉浸度和内容丰富度广告公司迎合客户需要引入AIGC内容及服务等请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom101线下体验线下消费场景逐步复苏消费复苏是2023年重点工作之一我们预计线下展会展馆等项目类公司有望在23Q2出现收入拐点部分公司有投资研发AIGC应用用于体验内容生产等领域近期有望实现估值提升重点关注风语筑锋尚文化大丰实业华立科技顺网科技等线下体验相关标的2游戏2023年基本面系看好版号供给常态化带来的行业修复游戏公司作为行业中率先应用人工智能技术的主题板块如三七互娱于2019年推出的智能投放量子-天机系统近期有望实现估值提升重点关注2月传媒提名金股三七互娱稳定性较高吉比特弹性标的恺英网络名臣健康巨人网络完美世界昆仑万维等3广告我们认为广告作为经济的晴雨表是近期业绩修复确定性较强的板块预计底部在23Q1复苏在23Q2重点推荐分众传媒公司节前发布22年业绩预告符合市场预期底部回购彰显信心我们11月24日底部发布深度报告重点看好23年修复目标市值1235亿芒果超媒声生不息宝岛季全民歌手2023备受关注以及弹性标的三人行兆讯传媒蓝色光标浙文互联视觉中国等近期有望受益于AIGC主题估值提升4电影我们1月份重点提示春节档拐点及23-24年票房增长有望分别超6040重视电影板块戴维斯双击的机会目前春节档迎来开门红票房最后录得6758亿同比增长12基本符合我们前期预期70亿目标为春节档票房历史第二档期观影人次为129亿同比增长1316观众尤其是低线城市回乡的观影需求有明显恢复档期平均票价523元较22年票价峰值527元有所降低让利迎客吸引观众春节观影我们预测2023年全年票房有望恢复至501亿同比增长67目前春节档票房占全年预测票房的135较为合理关注A股院线公司万达电影横店影视中国电影内容公司光线传媒华策影视博纳影业及港股猫眼娱乐欢喜传媒IMAXCHINA本周重点公告如下光线传媒关于持有的天娱数科股票出售完毕的公告本次交易前公司及光线影业合计持有天娱数科42944555股股份占其总股本的2602020年6月4日至2023年2月17日公司和光线影业通过集中竞价方式出售持有的天娱数科上述全部股票本次出售期间预计增加公司现金流入共计人民币1880143万元出售所得资金用于支持公司发展华立科技公司于2023年2月25日关于持股5以上股东及特定请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom11股东股份减持计划期限届满暨实施情况的公告持股5以上股东广州阳优科技投资有限公司特定股东广州致远一号科技投资合伙企业拟于2022年8月25日至2023年2月24日以集中竞价大宗交易等方式分别减持不超过1000000股1600000股公司于2022年8月11日完成了2021年年度权益分派本次权益分派以截至2021年12月31日公司总股本86800000股为基数向全体股东以资本公积金每10股转增3股本次权益分派后阳优科技致远投资计划减持股份数量相应调整为分别减持不超过1300000股2080000股顺网科技公司于2023年2月22日发布杭州顺网科技股份有限公司关于回购公司股份比例达到1的进展公告截至2023年2月22日公司累计回购股份数量7533500股约占公司总股本的109最高成交价为1455元股最低成交价为963元股成交总金额8879069519元不含交易费用海天瑞声2023年2月21日公司公告股东唐涤飞及其一致行动人北京中瑞立投资中心分别持有公司股份3577982股1871560股分别占公司总股本的836437唐涤飞和中瑞立具有一致行动关系合计持有公司股份5449542股占公司总股本的1273唐涤飞及中瑞立合计通过集中竞价大宗交易方式减持股份1284200股占公司股份总数的300目前唐涤飞及中瑞立合计持股比例9732023年2月22日公司公告股东上海丰琬投资合伙企业持有公司股份1880374股占公司总股本的439上海丰琬通过集中竞价方式减持股份428000股未通过大宗交易方式减持合计减持股份428000股占公司股份总数的100目前上海丰琬投资合伙企业持股比例339格灵深瞳-U根据公司披露的投资者交流纪要公司参加了2023年2月13日举办首届北京人工智能产业创新发展大会入选首批人工智能安全可信护航计划合作伙伴单位公司的体育健康业务产品目前在多地校园场景进行试点通过智慧化训练场改造以及一体化的交互设备部署汇总学生体育运动数据并进行自动化的教学分析评价指导识别学生个体差异帮助各地学校进行智慧体育课课后服务课后体育作业的场景建设助力学校分层教学构建基于人工智能的智慧体育新型教学模式昆仑万维公司激励计划拟向激励对象授予的限制性股票数量为42745万股授予价格为1088元股激励计划有效期自限制性股票授予日起至激励对象获授的限制性股票全部归属或作废失效之日止最长不超过48个月公司旗下Opera浏览器目前接入ChatGPT且合作奇点智源将在今年内发布中国版类ChatGPT产品昆仑万维2021年8月开始研发基于自有大文本模型的对话机器人迅速刷新国内技术指标针对中文领域构建了千亿级别的高质量数据集通过高性能a100-gpu集群昆仑天工进行训练后得到GPT-3生成模型圣境之塔目前已上线东南亚港澳台欧美及日韩市场请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom12科大讯飞根据公司披露的投资者交流纪要科大讯飞于2022年12月份进一步启动生成式预训练大模型任务攻关科大讯飞AI学习机讯飞听见等产品将成为该项技术率先落地的产品预计于2023年5月6日进行产品级发布关于数字化业务情况五级联动的持续发展空间讯飞以55亿中标的安徽全省一体化数据基础平台项目建成以后会成为5级应用省市县乡村联动的政务应用后续省市区县三级平台建设还有进一步空间成为推动数字政府数字经济非常重要的底层平台打造全国标杆和样板从省内逐步向省外复制根据奇瑞组织实车对比评测讯飞在英语和俄语的唤醒识别交互全面领先Cerence在华为进行的智慧助手产品对比测试中7个语种语音识别全面领先谷歌语音助手科大讯飞多语种技术全球领先是中国汽车出海的关键保障刚需属性也强化了客户粘性中文在线公司董事张帆计划在2023年1月31日至2023年7月30日期间以集中竞价方式减持公司股份430385股董事兼常务副总经理谢广才计划在2022年11月24日至2023年5月23日期间以集中竞价方式减持公司股份568387股副总经理兼董事会秘书王京京计划在2022年11月24日至2023年5月23日期间以集中竞价方式减持公司股份541473股副总经理兼财务总监杨锐志计划在2023年1月31日至2023年7月30日期间以集中竞价方式减持公司股份18750股副总经理张伟丽计划在2022年11月24日至2023年5月23日期间以集中竞价方式减持公司股份25000股人工智能ChatGPT与AIGC打开下游应用场景人工智能或将迎来产业化拐点数据算法与算力三大驱动因素显著发展三次浪潮始于算法突破受限于算力和数据从ChatGPT的技术原理和实际应用场景来看已具备弱推理能力潜在可应用场景广泛我们将其分成对话与聊天接近真人反馈搜索和数据处理内容生成和分析文本生成和分析代码生成和分析以及跨模态的内容生成如游戏图片视频等基于GPT35的强大能力下游领域有望覆盖教育游戏新闻医疗等各领域并有望持续拓展市场潜力较大我们认为AIGC的价值在于将内容创作过程中的创意和实现分离实现过程变为一种可重复劳动短期先辅助人类来完成实现长期或由AIGC来完成实现并逐步将生产成本降低作为AI与内容产业的结合下游应用包括文字语音代码图像视频甚至3D内容游戏等因此1AIGC降低了内容生产的成本部分公司因降本增效而受益2AIGC有助于产生更多的内容部分公司因内容增加而受益3创造门槛降低或将产生新的商业模式如同当初PGC到UGC过程中的商业模式创新因此我们认为对应三类公司值得关注1上游算力相关的英伟达浪潮信息天孚通信寒武纪和数据处理相关的海天瑞声2中游人工智能算法或软件型公司其中平台型科技公司能够将AIGC技术应用至多个产品成为入口级别的应用如微软谷歌亚马逊以及国内的百度集团-SW字节跳动腾讯控股三六零请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom13等公司以及人工智能领域软件和算法层面拥有长期布局的商汤-W科大讯飞云从科技格灵深瞳-U等3下游应用领域具备内容生产场景优质数据或客户的公司如文学小说图片视频等领域如昆仑万维中文在线视觉中国三七互娱恺英网络蓝色光标三人行万兴科技等行业动态1月全球热门移动游戏下载量排行地铁跑酷重回第一2月21日SensorTower发布报告称2023年1月全球手游在AppStore和GooglePlay的下载量为50亿次同比下降2其中印度市场以近8亿次下载排名第一占全球总下载量的158巴西市场以87的下载量排名第二第三名是美国市场占81SensorTower表示Miniclip旗下SYBOGamesSubwaySurfers地铁跑酷以近2300万次下载位列1月全球移动游戏下载榜榜首印度是该游戏第一大市场贡献了187的下载量其次是中国iOS市场占115以及巴西市场占7此外KingCandyCrushSaga糖果传奇以超过2100万次下载排名第二印度是该游戏第一大市场贡献了307的下载量其次是美国市场占72墨西哥市场以5紧随其后排名前五的另外3款游戏依次为RobloxGarenaFreeFire和EAFIFASoccer游戏干线恒生旗舰指数调整3月13日起生效2月24日恒生指数公司公布了2022年第四季度恒指系列检讨结果所有调整将于3月13日起生效季检结果显示恒生指数成份股没有变动成份股数目维持目前的76只权重变动较大的有汇丰控股权重由938下调至800腾讯控股权重由891下调至800中国海洋石油权重由163下调至147恒生中国企业指数成份股加入了小鹏汽车同时剔除了中国飞鹤恒生沪深港通中国企业成份股加入了小鹏汽车中国建筑剔除了中国飞鹤和美的集团成份股数目维持80只另一重要旗舰指数则是恒生科技指数最新季检结果显示加入了微博剔除明源云成份股数目维持在30只与港股通可投资范围密切相关的恒生综合指数方面新加入了太古股份知乎招商证券天齐锂业卫龙名创优品等35只个股剔除了周生生绿地香港新鸿基重庆银行药明巨诺快狗打车云音乐等28只个股成份股数目由520只增加至527只证券之星公司动态百度2022全年营收123675亿元第四季度营收331亿元36氪请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom14获悉百度发布2022年第四季度及全年财报财报显示2022年百度实现营收123675亿元归属百度的净利润非美国通用会计准则2068亿元同比增长10另据财报显示百度第四季度营收331亿元市场预期3206亿元此外百度宣布50亿美元股票回购计划截至发稿百度美股盘前涨超736氪阿里巴巴2023财年第三财季净利润46815亿去年同期27692亿元36氪获悉阿里巴巴发布2023财年第三财季业绩报告财报显示第三财季归属于普通股东净利润46815亿元去年同期27692亿元NonGAAP净利润49932亿元同比增长12阿里巴巴美股盘前一度涨超4截至2022年12月31日止单季度根据公司股份回购计划以约33亿美元回购了4540万股美国存托股相当于3633亿股普通股在目前授权下阿里巴巴有约213亿美元回购额度有效期至2025年3月36氪网易2022年第四季度营收254亿元上年同期244亿元36氪获悉网易发布2022年第四季度及全年财报财报显示四季度营收254亿元同比增长4市场预期2533亿元四季度NonGAAP净利润48亿元上年同期66亿元2022年总营收965亿元上年同期87606亿元NonGAAP净利润22808亿元上年同期19762亿元网易目前已自研数十个超大规模预训练模型覆盖自然语言文图跨模态等领域未来相关技术可应用于智能制造智慧学习数字文旅等产业36氪爱奇艺2022年总营收290亿元会员数涨至12亿36氪获悉爱奇艺发布2022年第四季度及全年财报财报显示爱奇艺2022年总营收290亿元第四季度营收76亿元2022年爱奇艺non-GAAP运营利润为22亿元运营利润率7其中第四季度non-GAAP运营利润为979亿元截至2022年12月31日爱奇艺会员数涨至12亿截至发稿爱奇艺美股盘前涨超436氪腾讯或引进Meta旗下VR眼镜Quest236氪获悉腾讯XR这一部门仅留存了少量员工未来将推进引入Meta旗下的QculusQuest2VR设备36氪就此事向腾讯官方求证截止发稿暂未收到回复据了解这一计划在2022年11月份XR部门负责人沈黎走后便开始推进至今已筹备4个月将参照此前引进Switch的合作模式由IEG互动娱乐事业群主导36氪复旦MOSS团队回应内测模型还不成熟只是想内测未来将开源代码2月20日复旦团队发布国内首个类ChatGPT模型复旦MOSS公开后引起不少网友关注由于瞬时访问压力过大MOSS服务器昨晚还被网友挤崩溃了2月21日MOSS官网发布公告称MOSS还是一个非常不成熟的模型距离ChatGPT还有很长的路需要走我们一个学术研究的实验室无法做出和ChatGPT能力相近的模型MOSS只是想在百亿规模参数上探索和验证ChatGPT的技术路线并且实现各种对话能力团队最初的想法只是将MOSS进行内测以便进一步优化没想到会引起这么大关注我们的计算资源不足以请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom15支持如此大的访问量并且作为学术团队也没有相关工程经验造成不好的体验向大家致歉据了解在MOSS完成初步验证后团队会将MOSS的经验代码模型参数开源供大家参考财经杂志36氪微软与任天堂签订10年合约微软宣布与任天堂签订10年合约未来会将使命召唤系列游戏带到任天堂主机平台保证任天堂平台的使命召唤会与Xbox版同步发售并提供完全相同的游戏内容与功能游研社36氪马斯克回应Meta推出付费认证服务不可避免的据外媒报道在Meta宣布将推出付费认证服务MetaVerified后推特首席执行官埃隆马斯克回应称这是不可避免的随着在线广告增长放缓社交媒体公司一直在努力寻找新的收入来源本月早些时候Meta宣布尽管用户数量有所增加但其营收连续三个季度下滑MetaVerified将在Instagram和Facebook平台上线网页端的订阅费用为每月1199美元移动端的订阅费用为每月1499美元用户订购MetaVerified后就可以获得蓝色的认证徽章TechWeb36氪微软将把所有暴雪游戏引入英伟达平台北京时间2月22日微软总裁史密斯在新闻发布会上表示继任天堂后微软宣布与英伟达签订了一项为期10年的协议在微软收购动视暴雪成功后XboxPC游戏和动视暴雪游戏包括COD将会登陆GeForceNow云游戏平台立即生效他还表示如果交易完成它将把所有动视暴雪的游戏带到GeForceNow而今年1月英伟达曾反对微软收购动视暴雪目前微软正在努力挽救这宗陷入困境的交易该交易面临着国内外的监管障碍在欧洲审查该交易的同时FTC已提起诉讼寻求阻止该交易的完成凤凰网科技36氪中国儒意与腾讯订立2023年游戏合作框架协议每年支付10亿影视内容制作发行公司中国儒意周三2月22日晚发布公告称其与腾讯订立了2023年游戏合作框架协议在合作协议中双方同意由腾讯在中国内地向中国儒意旗下游戏产品提供技术服务和渠道推广服务具体来看由中国儒意附属公司北京景秀发行及运营合作产品由腾讯与北京景秀共同发行及运营游戏由北京景秀提供营销服务期间中国儒意每年应付腾讯的总金额均为10亿元人民币中国儒意的公告称由于腾讯在游戏产品运营方面有着丰富的经验并为中国互联网综合服务提供商之一公司计划与腾讯控股深化游戏业务合作在2022年双方游戏合作业务有序开展的基础上订立2023年游戏合作框架协议从而进一步拓宽游戏合作范围丰富双方游戏领域合作模式公告认为这也将有助于公司持续拓宽娱乐业务范围通过影游联动提升公司知识产权的变现能力并且长远有利充实人才储备增强科技实力帮助公司发展进入新阶段游戏干线腾讯自研开放世界生存手游黎明觉醒生机今日开服2月23日腾讯自研的开放世界手游黎明觉醒生机不限号不删档上线支持AndroidiOS双平台该作由威尔史密斯代言据介绍黎请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom16明觉醒生机由腾讯光子工作室群自主研发基于虚幻引擎4所打造超大无缝开放世界将通过开放世界探索生存战斗庄园建造等核心玩法官方表示为了能给幸存者提供更丰富的开放世界体验黎明觉醒生机研发团队在游戏中打造了超大的无缝地图开放世界基于不同地貌特征不同气候光照的真实场景呈现了沙漠火山平原丘陵等9种地貌以及大风雷暴沙尘暴等8种天气变化研发团队还依据生态循环自然竞争的原理进行设计植入了近50类物种构成的庞大自然生态将让各位幸存者的求生之旅充满变数此外研发团队还基于物理演算载具系统打造了50多种载具让幸存者能可以更方便地探索这片超大无缝地图游戏干线字节加入大模型之战朱文佳带队搜索智创两部门牵头36氪从多个独立信源处获悉字节跳动在大模型上已有所布局分别在语言和图像两种模态上发力一名知情人士透露语言大模型团队由字节搜索部门牵头目前团队规模在十数人左右图片大模型团队则由产品研发与工程架构部下属的智能创作团队牵头语言大模型团队负责人与图像大模型团队负责人的间接和直接汇报对象均为TikTok产品技术负责人朱文佳36氪风险因素中概股退市互联网监管趋严市场波动性增大等风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom17市场回顾表1本周2月20日2月24日互联网传媒行业A股情况周前收盘价周收盘价总市值流通A股占周成交额周成交证券简称周涨跌幅周换手率元元亿元总股本比例亿元万股三六零1001117217083134837441000025464223971ST明诚262303156521281767832429610327浙数文化89795463516151207510000194820443新华网188019785211752102661000018289094凤凰传媒82886949524622115100005336264顺网科技11821238474488485956420282621771舒华体育109511283011904464227592412162锋尚文化54975647273179377553054432752平治信息357036572441811510382847702094利欧股份20821324024551438886383133143219巨人网络101610402369802085110000208719653ST易尚7237402351329114484001271725姚记科技16161649204829677079854462719省广集团497507201158988399678136226811东方明珠70371719920524482100005016997中体产业892906157932869375256086726三七互娱223622711571151503687374440118820掌阅科技181018381556728067100005392951三人行10416105501291155106984390551514中国出版5305350944179750100004137597新经典20552069068441336210000149717歌华有线84484905951211816100006127126中国电影1216122305824722833100005644607中文传媒99499905021913537100002992962上海电影10201025049179459410000082804拉卡拉19551964046101415712946715437683世纪华通450452044618336869229192042532华数传媒7988010382211484284462803465富春股份5695710351015394793663816571宋城演艺1556155901934540763874912347883中南传媒1000100101017617978100003193167完美世界142514260071417276649420382025902新媒股份401840180004819284100004501112北京文化459458-022538327999941773851东方财富20952090-02479827617683921912588477恒信东方794792-025343747908134136116907浙文影业318317-031410367976921173661中文在线12301226-033578489498906480737596请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom18壹网壹创31643151-0411223751784557872466吉比特3669936490-05757526224100001558413风语筑15101499-073140989391000012758404捷成股份521517-0771956135408398227543021横店影视13631352-081141857410000121891中视传媒988980-0815033898100001971999奥飞娱乐533528-094324278086596174631616引力传媒961951-10417212547100004474611中信出版22072184-104458415310000194870掌趣科技362358-1109729872945392625322光线传媒777767-1292682250195015797460幸福蓝海740729-1494212716100001151568宝通科技15271504-1511847619683799886375华谊兄弟249245-1617626798830743717565浙文互联562552-1781399730010000104818502兆讯传媒38593790-17950175802281088228遥望科技14411414-18783612885925010117050蓝色光标578566-2082421140999309334256137万达电影13801350-21738329421967210998067百纳千成493482-223496442986621923949宣亚国际20812031-240300332301000010004776华立科技30843008-24699333945263182589值得买34103324-2523762442056609852832华策影视545531-25764510095851456810445游族网络11741142-2731196104599981125810938芒果超媒33663265-30051461079546217595254华扬联众15441495-31721533787100008455455欢瑞世纪422408-33215034002724644110687慈文传媒634612-3471549290799654587333每日互动13661318-351336052738564158811514视觉中国15941536-3643479107618340323020324星辉娱乐329317-36529403944753790127571分众传媒664638-3923809214110000359954827天舟文化363348-41327772907928377921536昆仑万维22982196-44446882596290861142850330元隆雅图19481838-565840041028665333316243博瑞传播609570-640254462329997164227807人民网19131758-81027581943810000551830496凯撒文化648578-10801005755309993614496139资料来源Wind信达证券研发中心时间市值为2023年2月24日数据表2本周2月20日2月24日互联网传媒行业中概股情况请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom19周前收盘价美周收盘美总市值亿美周成交证券简称周涨跌幅周换手率元元元万股英伟达NVIDIA2138823286887106957283626309爱奇艺695737604171869748792蘑菇街2532654740180221欧朋浏览器70573136905482861乐信280286214175526239瑞幸咖啡30002997-0102537592640新氧262259-115124274112好未来718707-15341445812070唯品会13761354-16060879333087云集049048-288084102101富途控股47314567-3477366360804极光070067-35704008038微博21272050-3622634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