事件:
　　牧高笛：春季到来下，气温回暖，公园、露营地等户外活动增加，根据炼丹炉大数据，截至2023年2月24日，淘宝牧高笛旗舰店销售额为701万元（月份结束后仍有可能新增），销售额同比增加150.53%，销售额环比增加39.11%，需重视户外用品销售旺季。
　　投资要点:
　　公司主营业务包括自有品牌运营业务与露营帐篷OEM/ODM业务两大板块。品牌业务以国内市场为主，创立于2003年。作为新生活方式的倡导者，旗下拥有露营装备品牌——牧高笛MOBIGARDEN、城市轻户外服饰品牌——MOBIGARDENURBAN、山系服装品牌——MOBIVILLA，牧高笛秉持「亲近自然，探索自然，保护自然，人与自然的和谐共生」的品牌价值观，多维度推动精致露营融入大众生活。近年来，公司品牌业务占比不断提升，品牌业务占主营业务收入比重从2020H1的18%提升至2022H1的40%。
　　主品牌MOBIGARDEN（牧高笛山标）——自然界移动的花园，致力于「打造自在精致的家，把舒适带去自然，把自然带回生活」，以小自在，开启大自然。品牌主张“露营专业主义”内核，将高海拔露营这种严酷环境下的装备品质要求，带到精致露营、精致徒步、精致野餐、居家露营等场景下。凭借更高颜值和更加人性化的设计，以及更加人文的品牌张力，赢得了广大露营爱好者的青睐。
　　子品牌布局户外服饰，覆盖多个户外场景。子品牌MOBIGARDENURBAN (牧高笛鹿标)，延续牧高笛MOBIGARDEN的专业户外基因，从城市轻生活角度出发，致力于打造一个懂城市、懂自然、有品位的高性能出行服饰品牌。MOBIGARDENURBAN将户外科技融合时尚风格，以通勤、旅行、慢跑、露营、徒步登山等多场景穿着为开发理念，提供“都市·山野，一衣穿行”的舒适体验，让都市人都能热爱来自山野的户外科技。子品牌MOBIVILLA，是牧高笛MOBIGARDEN旗下独立运营的山系潮流露营服装品牌，产品于2022年上市销售，致力于让潮流文化爱好者都能喜爱植根旷野的山系风格。MOBIVILLA始终关注精致露营的生活方式，应用轻机能的演绎手法，阐述“BEWILD, BEMILD”穿衣美学，用风格集结潮流年轻世代，用功能呈现更具设计感的前卫穿搭。OEM/ODM业务为全球客户提供高品质帐篷产品的开发设计和生产制造服务，产品远销欧洲、澳大利亚、新西兰、亚洲和美国等国际市场。2021年，牧高笛前五名客户销售额4.81亿元，占年度销售总额52.15%。其中迪卡侬下属企业DESIPROPTE, LTD销售额达3.16亿元，占比34.30%。
　　2022年，国内户外露营行业呈现爆发式增长，精致露营已成为年轻一代最热门的休闲生活方式之一。公司作为国内精致露营生活方式的倡导者，抓住行业机会乘势向上。报告期内，受益于终端需求的提升，叠加公司自主品牌业务在产品力、品牌力、渠道力上的持续发力，公司实现了收入和净利润的快速增长。
　　户外支持政策颁布，驱动产业发展和基建发力。近年来，我国相继颁布《全民健身计划（2021-2025）》、《关于构建更高水平的全民健身公共服务体系的意见》、《户外运动产业发展规划(2022-2025年)》等政策，并提出“到2025年，户外运动产业高质量发展成效显著，基本形成供给与需求有效对接、产业与生态协调发展、产品与服务品牌彰显、业态与模式持续创新的发展格局。户外运动场地设施持续增加，普及程度大幅提升，参与人数不断增长，户外运动产业总规模超过3万亿元”的目标。在人均GDP水平提升、政策支持与基建完善的背景下，我们看好户外行业小众运动未来市场发展空间。
　　春季天气回暖下户外活动增加，重视户外用品销售旺季。春季到来下，气温回暖，各地公园、露营地等户外活动增加，根据炼丹炉大数据，截至2023年2月24日，淘宝牧高笛旗舰店销售额为701万元（月份结束后仍有可能新增），销售额同比增加150.53%，销售额环比增加39.11%，近一月销量前列的产品主要有户外椅凳、野餐垫、防潮垫、营地车、天幕、帐篷等。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2022-2024年实现收入14.25/18.49/22.28亿元人民币，同比+54%/30%/20%；归母净利润1.38/1.92/2.53亿元人民币，同比+75%/+39%/+32%；实现EPS2.07/2.87/3.80元人民币，2023年2月24日收盘价76.57元，对应2022-2024年PE估值为37.03/26.65/20.17X。长期我们看好户外行业的蓬勃发展，以及公司产品力、品牌力、渠道力的不断增强，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动引致的风险；行业竞争风险；消费者偏好风险；产品推出不及预期风险；突发公共卫生事件影响风险。
　　

研究报告全文：2023年02月26日公司研究评级买入首次覆盖研究所TableTitle证券分析师杨仁文S0350521120001重视春季行情关注户外装备销售旺季yangrwghzqcomcn联系人马川琪S0350121090021牧高笛点评报告macqghzqcomcn603908最近一年走势事件牧高笛沪深300牧高笛春季到来下气温回暖公园露营地等户外活动增加根据炼18222丹炉大数据截至2023年2月24日淘宝牧高笛旗舰店销售额为701万14109元月份结束后仍有可能新增销售额同比增加15053销售额环比09996增加3911需重视户外用品销售旺季0588401771投资要点-02342222224225226227228229221022112212231232相对沪深300表现20230224公司主营业务包括自有品牌运营业务与露营帐篷OEMODM业务两大表现1M3M12M板块品牌业务以国内市场为主创立于2003年作为新生活方式牧高笛249206944的倡导者旗下拥有露营装备品牌牧高笛MOBIGARDEN城市沪深轻户外服饰品牌MOBIGARDENURBAN山系服装品牌MOBI300-2981-103VILLA牧高笛秉持亲近自然探索自然保护自然人与自然的和谐共生的品牌价值观多维度推动精致露营融入大众生活近年市场数据20230224来公司品牌业务占比不断提升品牌业务占主营业务收入比重从当前价格元76572020H1的18提升至2022H1的4052周价格区间元3152-11294总市值百万510645主品牌MOBIGARDEN牧高笛山标自然界移动的花园致力流通市值百万510645于打造自在精致的家把舒适带去自然把自然带回生活以总股本万股666900小自在开启大自然品牌主张露营专业主义内核将高海拔露流通股本万股666900营这种严酷环境下的装备品质要求带到精致露营精致徒步精致日均成交额百万34310野餐居家露营等场景下凭借更高颜值和更加人性化的设计以及近一月换手364更加人文的品牌张力赢得了广大露营爱好者的青睐子品牌布局户外服饰覆盖多个户外场景子品牌MOBIGARDENURBAN牧高笛鹿标延续牧高笛MOBIGARDEN的专业户外基因从城市轻生活角度出发致力于打造一个懂城市懂自然有品位的高性能出行服饰品牌MOBIGARDENURBAN将户外科技融合时尚风格以通勤旅行慢跑露营徒步登山等多场景穿着为开发理念提供都市山野一衣穿行的舒适体验让都市人都能热爱来自山野的户外科技子品牌MOBIVILLA是牧高笛MOBIGARDEN旗下独立运营的山系潮流露营服装品牌产品于2022年上市销售致力于让潮流文化爱好者都能喜爱植根旷野的山系风格MOBIVILLA始终关注精致露营的生活方式应用轻机能的演绎手法阐述BEWILDBEMILD穿衣美学用风格集结潮流年轻世代用功能呈现更具设计感的前卫穿搭OEMODM业务为全球客户提供高品质帐篷国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告产品的开发设计和生产制造服务产品远销欧洲澳大利亚新西兰亚洲和美国等国际市场2021年牧高笛前五名客户销售额481亿元占年度销售总额5215其中迪卡侬下属企业DESIPROPTELTD销售额达316亿元占比34302022年国内户外露营行业呈现爆发式增长精致露营已成为年轻一代最热门的休闲生活方式之一公司作为国内精致露营生活方式的倡导者抓住行业机会乘势向上报告期内受益于终端需求的提升叠加公司自主品牌业务在产品力品牌力渠道力上的持续发力公司实现了收入和净利润的快速增长户外支持政策颁布驱动产业发展和基建发力近年来我国相继颁布全民健身计划2021-2025关于构建更高水平的全民健身公共服务体系的意见户外运动产业发展规划2022-2025年等政策并提出到2025年户外运动产业高质量发展成效显著基本形成供给与需求有效对接产业与生态协调发展产品与服务品牌彰显业态与模式持续创新的发展格局户外运动场地设施持续增加普及程度大幅提升参与人数不断增长户外运动产业总规模超过3万亿元的目标在人均GDP水平提升政策支持与基建完善的背景下我们看好户外行业小众运动未来市场发展空间春季天气回暖下户外活动增加重视户外用品销售旺季春季到来下气温回暖各地公园露营地等户外活动增加根据炼丹炉大数据截至2023年2月24日淘宝牧高笛旗舰店销售额为701万元月份结束后仍有可能新增销售额同比增加15053销售额环比增加3911近一月销量前列的产品主要有户外椅凳野餐垫防潮垫营地车天幕帐篷等盈利预测和投资评级我们预计公司2022-2024年实现收入142518492228亿元人民币同比543020归母净利润138192253亿元人民币同比753932实现EPS207287380元人民币2023年2月24日收盘价7657元对应2022-2024年PE估值为370326652017X长期我们看好户外行业的蓬勃发展以及公司产品力品牌力渠道力的不断增强首次覆盖给予买入评级风险提示宏观经济波动引致的风险行业竞争风险消费者偏好风险产品推出不及预期风险突发公共卫生事件影响风险请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告预测指标TableForcast12021A2022E2023E2024E营业收入百万元923142518492228增长率44543020归母净利润百万元79138192253增长率71753932摊薄每股收益元118207287380ROE17232424PE3517370326652017PB591838636483PS300358276229EVEBITDA2974294523351821资料来源Wind资讯国海证券研究所股价更新日期为2月24日图牧高笛旗舰店近一年月销售额万元及平均单价元跟踪35002402273019300022021621021025002052203201200187200018817421521158116918014881751761500171167107916010008587017277051485041405002803150120销售额万元左轴商品平均单价元右轴注二月数据截至2月24日月份结束后仍有可能新增资料来源炼丹炉大数据国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告附表TableForcast牧高笛盈利预测表证券代码603908股价7657投资评级买入日期20230224财务指标2021A2022E2023E2024E每股指标与估值2021A2022E2023E2024E盈利能力每股指标ROE17232424EPS118207287380毛利率25272829BVPS70391412041585期间费率13121111估值销售净利率9101011PE3517370326652017成长能力PB591838636483收入增长率44543020PS300358276229利润增长率71753932营运能力利润表百万元2021A2022E2023E2024E总资产周转率078118118112营业收入923142518492228应收账款周转率1082108510591068营业成本694103613341593存货周转率174192193193营业税金及附加391113偿债能力销售费用5397129151资产负债率61494947管理费用5681107127流动比156195201215财务费用8-2-24-41速动比076055059071其他费用-收入25335267营业利润93181255338资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E营业外净收支0000现金及现金等价物415120163287利润总额93181255338应收款项85131175209所得税费用15446484存货净额5317429581156净利润79138192253其他流动资产4676106136少数股东损益0000流动资产合计1077106914021787归属于母公司净利润79138192253固定资产39414447在建工程0122现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E无形资产及其他6080104130经营活动现金流-554655131长期股权投资10152127净利润79138192253资产总计1186120615731991少数股东权益0000短期借款324000折旧摊销17111213应付款项301442568681公允价值变动-2-6-8-9预收帐款0111营运资金变动-161-107-141-127其他流动负债65105128150投资活动现金流25-65-70-70流动负债合计690548697832资本支出-13-26-30-30长期借款及应付债券0000长期投资37-43-46-47其他长期负债284973103其他1467长期负债合计284973103筹资活动现金流-37-3112430负债合计718596769935债务融资35-3032430股本67676767权益融资0000股东权益4696108031057其它-72-900负债和股东权益总计1186120615731991现金净增加额-69-3271191资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分4国海证券股份有限公司海外消费纺织服装小组介绍杨仁文国海证券总裁助理兼研究所所长坚持产业研究导向深度研究驱动曾获新财富水晶球保险资管协会WIND等最佳分析师第一名马川琪美国西北大学硕士英国布里斯托大学学士专注于大消费产业研究全球视角分析师承诺杨仁文本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过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