投资要点：
　　公司22Q4线上渠道收入仍高速增长：根据魔镜数据，22Q4牧高笛天猫淘宝渠道销额为9809.91万元，同比+57.42%，单看2023年1月销额为877.66万元，同比+17.67%；京东渠道销额为8188.37万元，同比+176.29%。四季度虽为露营淡季，但销售情况仍能反映出露营热度不减，23年的精致露营热潮有望延续。
　　户外概念兴起，露营相比之下季节性最弱且门槛低，有望成为户外第一“品类”。观察从2019年1月至今的滑雪、露营、飞盘和围炉煮茶这四类“户外项目”百度指数，能够发现22年初冬奥会将滑雪这一百度指数推至顶峰后，众多户外活动应运而生，并都带来极大的热度。露营/飞盘/围炉煮茶的百度搜索指数从2022年前的均值500以下，分别在22年5/7/12月达到最高3300以上，人们对户外场景不断开拓，并衍生出许多新玩法，露营属于参与门槛较低，且季节性较弱的活动，热度最有望延续。
　　ODM/OEM+双自主品牌：OEM/ODM业务主要代工生产露营帐篷，产品销往国外，近年保持稳健增长。自主品牌业务包括大牧和小牧品牌，主要面向国内，2022年大牧品牌受益国内露营需求高景气，以及品牌营销和产品降低客户门槛，收入大幅增长，是公司核心增长点。小牧品牌主打线下渠道，经营受疫情拖累，22年下半年通过去库存实现了收入的增长，但同时也拉低了公司整体毛利率。
　　盈利预测与投资建议：据公司业绩预告，2022年预计实现归母净利润1.33-1.45亿元，同比+69.18%- 84.45%。公司深耕露营类产品，不断提高自主品牌的投入力度，23年自主品牌业务收入有望延续高增。我们预计公司22-24年营业收入分别为14.79/19.69/24.43亿元，同比增长60.19%/33.12%/24.07%，归母净利润分别为1.33/1.86/2.40亿元，同比增长69.07%/39.72%/29.44%，EPS分别为1.99/2.78/3.60元，给予公司30-33倍PE，对应股价83.40-91.74元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，大客户订单波动风险，终端消费不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评牧高笛603908SH纺织服饰服装家纺22Q4及23M1线上销售快速增长23年露营热度有望延续2023年02月13日预测指标2020A2021A2022E2023E2024E评级买入主营收入百万元6427492326147898196875244255净利润百万元45977861132911857024038评级变动首次每股收益元069118199278360交易数据每股净资产元660703697690681当前价格元7020PE10183595535222521194852周价格区间元3302-11034PB1064999100710171031总市值百万468170资料来源iFinD财信证券流通市值百万468170总股本万股666900投资要点流通股万股666900公司22Q4线上渠道收入仍高速增长根据魔镜数据22Q4牧高笛天猫淘宝渠道销额为980991万元同比5742单看2023年1月销涨跌幅比较额为87766万元同比1767京东渠道销额为818837万元同比牧高笛服装家纺17629四季度虽为露营淡季但销售情况仍能反映出露营热度不230减23年的精致露营热潮有望延续180130户外概念兴起露营相比之下季节性最弱且门槛低有望成为户外第80一品类观察从2019年1月至今的滑雪露营飞盘和围炉煮茶30这四类户外项目百度指数能够发现22年初冬奥会将滑雪这一百-202022-022022-052022-082022-112023-02度指数推至顶峰后众多户外活动应运而生并都带来极大的热度露营飞盘围炉煮茶的百度搜索指数从2022年前的均值500以下分1M3M12M别在22年5712月达到最高3300以上人们对户外场景不断开拓牧高笛151811509339并衍生出许多新玩法露营属于参与门槛较低且季节性较弱的活动热度最有望延续服装家纺5511051-429ODMOEM双自主品牌OEMODM业务主要代工生产露营帐篷产杨甫分析师品销往国外近年保持稳健增长自主品牌业务包括大牧和小牧品牌执业证书编号S0530517110001主要面向国内2022年大牧品牌受益国内露营需求高景气以及品牌yangfuhnchasingcom营销和产品降低客户门槛收入大幅增长是公司核心增长点小牧周心怡研究助理zhouxinyi67hnchasingcom品牌主打线下渠道经营受疫情拖累22年下半年通过去库存实现了收入的增长但同时也拉低了公司整体毛利率相关报告单击或点击此处输入文字盈利预测与投资建议据公司业绩预告2022年预计实现归母净利润133-145亿元同比6918-8445公司深耕露营类产品不断提高自主品牌的投入力度23年自主品牌业务收入有望延续高增我们预计公司22-24年营业收入分别为147919692443亿元同比增长601933122407归母净利润分别为133186240亿元同比增长690739722944EPS分别为199278360元给予公司30-33倍PE对应股价8340-9174元首次覆盖给予买入评级风险提示原材料价格波动风险大客户订单波动风险终端消费不及预期此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告图121年底滑雪的百度搜索指数达峰后露营飞盘和围炉煮茶等纷纷兴起201911-2023213资料来源百度指数财信证券图2牧高笛品牌的天猫淘宝渠道销额图3牧高笛品牌的京东渠道销额天猫淘宝销额万元yoy京东销额万元yoy6000700500040035050006005004000300400040025030002003000300200015020002001001005010001000000-1000-502020-09-012021-03-012021-09-012022-03-012022-09-012020-01-012020-03-012020-05-012020-07-012020-11-012021-01-012021-05-012021-07-012021-11-012022-01-012022-05-012022-07-012022-11-012023-01-012019-04-012019-10-012020-04-012021-07-012022-01-012022-07-012023-01-012019-07-012020-01-012020-07-012020-10-012021-01-012021-04-012021-10-012022-04-012022-10-012019-01-01资料来源通联数据财信证券资料来源通联数据财信证券此报告仅供内部客户参考-2-请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告报表预测单位百万元财务和估值数据摘要利润表2020A2021A2022E2023E2024E主要指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入6427492326147819682442营业收入6427492326147891968724425减营业成本4789069398107398141775175055增长率21414364601983312524075营业税金及附加265297591917867497647归属母公司股东净利润45977861132911857024038营业费用3931530979421053312823增长率12727099690739722944管理费用4068558488741181214289每股收益EPS069118199278360研发费用21392540391951196448每股股利DPS075090204286370财务费用866808178022192357每股经营现金流027-097-031028108减值损失-1185-1298-2151-2712-3486销售毛利率025025027028028加投资收益7131719979979979销售净利率007009009009010公允价值变动损益820169000000000净资产收益率ROE010017029040053其他经营损益000000000000000投入资本回报率ROIC019030030033040营业利润58829329167402341030319市盈率PE101835955352225211948加其他非经营损益000000000000000市净率PB1064999100710171031利润总额58579339167922346230371股息率分红股价001001003004005减所得税12601477350148926332主要财务指标2020A2021A2022E2023E2024E净利润45977861132911857024038收益率减少数股东损益000000000000000毛利率25492483273927992833归属母公司股东净利润45977861132911857024038三费销售收入13791267125712481206资产负债表2020A2021A2022E2023E2024EEBIT销售收入10461099125613041340货币资金2395117095147901968724426EBITDA销售收入11531182135213771394交易性金融资产2772224393243932439324393销售净利率715851899943984应收和预付款项791710586159422122126328资产获利率其他应收款合计25854788411761459ROE10451678285840355294存货30075531027665710121249ROA47166392910351120其他流动资产184419973099412500511851ROIC19183025300132683974长期股权投资000986981976972资本结构金融资产投资000498498498498资产负债率54936051628258425546投资性房地产000000000000000投资资本总资产28324114433436243182固定资产和在建工程34647225397645705025带息债务总负债53894835449541884014无形资产和开发支出10841085904724543流动比率173156154166175其他非流动资产129011271009891891速动比率111073061061061资产总计976051186143117942146股利支付率108797635102591025910259短期借款288893235641388273242710624698004收益留存率-8792365-259-259-259交易性金融负债000000000000000资产管理效率应付和预收款项2304934253470285779767457总资产周转率066078103110114长期借款000235415881196798固定资产周转率19411279372643134864其他负债16732825247431443791应收账款周转率9531082112211221122负债合计53611717878991610481190存货周转率159131140140140股本666966696669666947666926估值指标2020A2021A2022E2023E2024E资本公积2292922929229292292922929EBIT672310146185722568132728留存收益1439617256169121643015807EBITDA741210917200022711134040归属母公司股东权益4399446854465094602845405NOPLAT46468361146462027325850少数股东权益000000000000000净利润45977861132911857024038股东权益合计4399446854465094602845405EPS069118199278360负债和股东权益合计976051186136415081644BPS660703697690681现金流量表2020A2021A412022E262023E742024E31PE101835955352225211948经营性现金净流量1775-6469-209718447207PEG801084051063066投资性现金净流量-90912514677677677PB1064999100710171031筹资性现金净流量23414-3742-8852376-3146PS728507317238192现金流量净额15731-7804-230548984738PCF26379-7237-2232253826496资料来源财信证券iFinD5此报告仅供内部客户参考-3-请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告投资评级系统说明以报告发布日后的612个月内所评股票行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准类别投资评级评级说明买入投资收益率超越沪深300指数15以上增持投资收益率相对沪深300指数变动幅度为515股票投资评级持有投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-105卖出投资收益率落后沪深300指数10以上领先大市行业指数涨跌幅超越沪深300指数5以上行业投资评级同步大市行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-55落后大市行业指数涨跌幅落后沪深300指数5以上免责声明本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发送概不构成任何广告本报告信息来源于公开资料本公司对该信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本公司对已发报告无更新义务若报告中所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