公司公告2022年度业绩预增公告。公司预计2022年度实现归母净利润1.33亿元到1.45亿元，同比增长69.18%到84.45%。预计2022年实现扣非归母净利润1.33亿元到1.40亿元，同比增长115.80%到127.16%。其中第四季度单季实现归母净利润272万元到1472万元，同比增长-62.06%到105.30%，第四季度单季扣非归母净利润92万元到792万元，同比增长148.65%到2040.54%。2022年第四季度，根据久谦统计，天猫和京东露营野餐类目下牧高笛品牌销售额同比增长144.19%，因此我们预计公司品牌业务延续高增长，但从国内出口继续承压看，我们预计公司外销业务有所下滑。
　　公司2022年业绩逆势实现高增长。我们认为主要得益于，（1）2022年国内户外露营行业呈现爆发式增长，精致露营已成为年轻一代最热门的休闲生活方式之一。公司作为国内精致露营生活方式的倡导者，抓住行业机会乘势向上，终端需求持续提升。（2）公司自主品牌业务在产品力、品牌力、渠道力上持续发力。
　　我们看好公司未来业绩有望保持高增长。首先，海外露营设备市场成熟需求稳定，公司外销业务竞争力强，行业地位稳固，中长期有望保持稳健增长。其次，国内露营户外子行业受益政策支持、趋势流行、年轻消费者青睐、营地配套完善、营地教育兴起，有望保持较高景气度，公司品牌业务具备先发优势，且不断发力，未来有望保持高速增长。
　　盈利预测与投资建议。预计22-24年EPS分别为2.11元/股、2.57元/股、3.31元/股。采用分部估值法，23年外销和品牌业务分别给予15倍、40倍PE，给予公司合理价值80.67元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。宏观经济环境变化、市场竞争加剧、跨洲跨境游恢复减少周边游的风险。

研究报告全文：TablePage公告点评服装家纺证券研究报告牧高笛TableTitle603908SH公司评级TableInvest买入当前价格6032元公告22年业绩预增公告Q4品牌业务预计延续高增合理价值8067元前次评级买入TableSummary报告日期2023-01-20核心观点公司公告2022年度业绩预增公告公司预计2022年度实现归母净利相对市场TablePicQuote表现润133亿元到145亿元同比增长6918到8445预计2022年实现扣非归母净利润133亿元到140亿元同比增长11580到14412716其中第四季度单季实现归母净利润272万元到1472万元110同比增长-6206到10530第四季度单季扣非归母净利润92万元75到792万元同比增长14865到2040542022年第四季度根41据久谦统计天猫和京东露营野餐类目下牧高笛品牌销售额同比增长7012203220522072209221122012314419因此我们预计公司品牌业务延续高增长但从国内出口继续-28承压看我们预计公司外销业务有所下滑牧高笛沪深300公司年业绩逆势实现高增长我们认为主要得益于202212022年国内户外露营行业呈现爆发式增长精致露营已成为年轻一代最热分析师TableAuthor糜韩杰门的休闲生活方式之一公司作为国内精致露营生活方式的倡导者抓SAC执证号S0260516020001住行业机会乘势向上终端需求持续提升8588932公司自主品牌业务在产SFCCENoBPH764品力品牌力渠道力上持续发力021-38003650我们看好公司未来业绩有望保持高增长首先海外露营设备市场成mihanjiegfcomcn熟需求稳定公司外销业务竞争力强行业地位稳固中长期有望保持稳健增长其次国内露营户外子行业受益政策支持趋势流行年轻相关研究TableDocReport消费者青睐营地配套完善营地教育兴起有望保持较高景气度公牧高笛603908SH露营2022-10-28司品牌业务具备先发优势且不断发力未来有望保持高速增长装备龙头前三季度业绩高盈利预测与投资建议预计22-24年EPS分别为211元股257元增长股331元股采用分部估值法23年外销和品牌业务分别给予15牧高笛603908SH短期2022-10-19倍40倍PE给予公司合理价值8067元股维持买入评级归母净利润稍有扰动不改长风险提示宏观经济环境变化市场竞争加剧跨洲跨境游恢复减少周期向好边游的风险牧高笛603908SH业绩2022-08-09高增长盈利能力不断提升盈利预测TableFinance2020A2021A2022E2023E2024ETableContacts营业收入百万元643923144317342224增长率214436563201283EBITDA百万元5999211246312归母净利润百万元4679141171221增长率127710789219287EPS元股069118211257331市盈率x33763521286123461823ROE105168231220220EVEBITDAx27172974193416011210数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明17TablePageText牧高笛公告点评一盈利预测和投资建议我们对公司盈利做出如下假设1外销业务预计公司2022-2024年营收分别为720亿元yoy17648亿元yoy-10778亿元yoy202022年营收预计增长17主要基于前三季度公司外销业务营收增长2339第四季度受外贸大环境承压下游客户订单延期影响预计有所下滑2023年营收预计下滑2024年营收预计增长一方面基于疫情前公司外销业务大小年的规律2018-2020年外销收入增长2117-4482910主要和下游客户库存周期有关另一方面基于海外消费者购买力下降由于通胀和俄乌战争预计公司未来三年外销业务毛利率均为2042保持稳定2品牌业务预计公司2022-2024年品牌业务营收分别为723亿元yoy1361086亿元yoy501447亿元yoy332022年营收预计增长136主要基于迁安寄丢公司品牌业务营收增长15202第四季度营收预计延续高增长2023年和2024年营收预计增长50和33主要基于一方面国内露营户外子行业有望保持较高景气度公司品牌业务具备先发优势且不断发力另一方面品牌业务基数有所提高预计未来三年品牌业务毛利率为3541354935262022年毛利率较2021年提升主要基于2022年前三季度毛利率较2021年同期提升2023年和2024年小幅波动主要是受品牌业务中线上业务团购批发业务直营店和加盟店业务占比变化所致整体基本保持稳定3费用率方面预计公司2022-2024年销售费用率分别为525825870销售费用率逐年提升主要由于品牌业务占比提升所致预计公司2022-2024年管理费用率分别555528524管理费用率逐年下降主要基于公司收入预计高增长而管理费用相对刚性研发费用率分别为275275275保持稳定4所得税率预计公司2022-2024年所得税率略有提升主要由于较高所得税率的品牌业务占比提升所致表1公司收入关键假设单位亿元202020212022E2023E2024E外贸48161572648778YOY2910280017-1020毛利率23042042204220422042内销16130672310861447YOY38090031365033毛利率32943394354135493526总营收643923144317342224YOY21414364563420102830毛利率25492483279329863007数据来源公司财报广发证券发展研究中心综上我们预计公司2022-2024年收入分别为1443亿元1734亿元2224亿元识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明27TablePageText牧高笛公告点评同比增长563420102830归母净利润分别为141亿元171亿元221亿元同比增长788621942870EPS分别为211元股257元股331元股估值方面采取分部估值法分为外销和品牌两个部分1外销我们预计公司2022-2024年外贸渠道净利率分别为9139139132022年预计较2021年略降主要受到海运费增加及人民币汇率波动影响2023年和2024年预计保持平稳对应净利润分别为066亿元059亿元071亿元参考可比上市公司华利集团和浙江自然2023年给予外销业务15XPE对应外销业务合理价值为887亿元2品牌预计公司2022-2024年品牌业务净利润率分别为1035103510352022年预计较2021年大幅增长主要基于2022年上半年品牌业务毛利率提升且收入大幅增长预计期间费用率下降2023年和2024年我们预计公司将更加注重市占率提升加之行业竞争因此预计保持稳定对应净利润分别为075亿元112亿元150亿元参考可比上市公司探路者和三夫户外同时考虑到未来国内露营市场景气度高2023年给予内销业务40XPE对应内销业务合理价值为4492亿元牧高笛2023年对应合理总价值为5380亿元对应合理价值为8067元股维持买入评级表2公司分渠道净利率情况201720182019202020212022E2023E2024E外销业务净利率13081254133211391013913913913品牌业务净利率414-484-569-547532103510351035数据来源公司财报广发证券发展研究中心表3可比公司估值表收盘价元每股收益元市盈率公司代码20231182021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E华利集团300979SZ66312452863374042707231919661642浙江自然605080SH46752372563233991973182414451172平均值2340207117061407探路者300005SZ733006007013019118991112357363850三夫户外002780SZ1200018013044053-945627012278平均值118991029042193064数据来源wind广发证券发展研究中心注每股收益为wind一致预期二风险提示一国际政治经济环境变化的风险公司海外业务分布在六大洲的20余个国家及地区在与公司产品相关的产业政策贸易政策或一定程度的外汇管制发生不利变化时将影响公司产品的出口从而给公司业绩带来较大影响识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明37TablePageText牧高笛公告点评二跨洲跨境游恢复减少周边游的风险未来全球新冠疫情逐步得到控制跨洲跨境出行将会逐步恢复人们选择周边游的概率减小公司业绩存在下滑的风险三市场竞争加剧的风险近年来国内户外用品市场规模增速持续放缓加上运动休闲时尚品牌陆续跨界户外市场进一步加剧了市场竞争激烈程度识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明47TablePageText牧高笛公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E流动资产9181077133615451948经营活动现金流18-55173180209货币资金240171300415633净利润4679141171221应收及预付79106149169198折旧摊销717202531存货301531612682833营运资金变动-42-161-19-45-72其他流动资产298269274278283其它710302830非流动资产58109116119116投资活动现金流-9125-32-27-27长期股权投资010101010资本支出-8-13-27-27-27固定资产3339454541投资变动-8237-2-2-2在建工程20246其他-11-222无形资产1111111010筹资活动现金流234-37-12-3737其他长期资产1349494949银行借款52210161-2550资产总计9761186145216632064股权融资00000流动负债5306908158551034其他-288-1054-13-12-13短期借款289324325300350现金净增加额157-69129115218应付及预收196301399450554期初现金余额71229171300415其他流动负债456591105130期末现金余额229160300415633非流动负债628282828长期借款00000应付债券00000其他非流动负债628282828负债合计5367188438821062股本6767676767资本公积229229229229229主要财务比率留存收益144173313485705至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益4404696097811001成长能力少数股东权益00000营业收入增长214436563201283负债和股东权益9761186145216632064营业利润增长114586895238297归母净利润增长127710789219287获利能力利润表单位百万元毛利率255248279299301至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E净利率7285979999营业收入643923144317342224ROE105168231220220营业成本479694104012161555ROIC5684157155158营业税金及附加33567偿债能力销售费用395376143194资产负债率549605581531515管理费用41568092117净负债比率12191532138411311061研发费用2125404861流动比率173156164181188财务费用98142-3速动比率114076085097103资产减值损失-10-12-15-17-19营运能力公允价值变动收益82222总资产周转率066078099104108投资净收益717-400应收账款周转率9531082121713041460营业利润5993177219284存货周转率214174236254267营业外收支00000每股指标元利润总额5993177219284每股收益069118211257331所得税1315364763每股经营现金流0-1333净利润4679141171221每股净资产66070391311711501少数股东损益00000估值比率归属母公司净利润4679141171221PE33763521286123461823EBITDA5999211246312PB353591660515402EPS元069118211257331EVEBITDA27172974193416011210识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明57TablePageText牧高笛公告点评广发纺织服装行业研究小组TableResearchTeam糜韩杰首席分析师复旦大学经济学硕士2016年进入广发证券发展研究中心左琴琴资深分析师上海社会科学院经济学硕士2021年进入广发证券发展研究中心李咏红高级研究员上海交通大学会计硕士2021年进入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦356001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明67TablePageText牧高笛公告点评本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明77