户外露营需求旺盛，业绩有望再创新高。1）2022年业绩符合预期。公司预计2022年实现归母净利润1.33-1.45亿元，同比增长69.2%-84.4%，扣非净利润1.33-1.40亿元，同比增长116%-127%，业绩整体符合预期。2022年国内露营行业需求呈现爆发式增长，带动公司全年利润实现高速增长。2）22Q4在内外压力之下预计仍维持较强韧性。预计22Q4实现归母净利润0.03-0.15亿元，同比下滑62.1%-增长105%。Q4为户外露营销售传统淡季，且11月下旬起电商渠道物流受阻及12月疫情管控政策优化初期感染达峰过程中对消费有所抑制，公司运营面临较大的外部压力，预计外销订单在海外通胀压力下加速走弱，但大牧品牌业务收入在电商销售旺季推动下仍实现强劲增长。
　　国内露营行业爆发式增长，公司把握精致露营机遇乘势而上。公司作为国内精致露营生活方式的倡导者，充分把握了行业增长的红利，预计2022年收入增速超50%，其中，外销代工业务收入实现双位数增长，而自主品牌业务收入有望翻倍增长，尤其大牧装备业务受益于终端需求提升，叠加在产品力、品牌力、渠道力上的持续发力，收入增幅预计超过品牌业务整体。产品方面，2022年重磅推出了主打深度露营的“指挥官”球形帐篷系列、升级了主打精致露营的“假日星空”大空间帐篷系列，Q4再度推出适合大众精致露营的第一次家庭露营系列，不断完善产品矩阵。营销与品牌推广方面，全年举办6场露营大会、3项行业展会等活动，进行4项IP联名，并同小鹏汽车、吉利汽车等车企进行跨界合作，成功实现品牌破圈。渠道方面，线上强化优质渠道布局、维持高增长，线下积极拓展新客户渠道，大牧线下首家体验店于6月在宁波开业，提升客户终端体验，强化品牌认知度。
　　户外露营政策支持加码，线下活动恢复与露营旺季共振下有望推动持续增长。2022年11月，户外露营行业支持政策频发，规划中长期高质量发展，目标至2025年实现3万亿元的总产业规模，行业渗透率有望加速提升。12月疫情防控政策重大优化，全国消费复苏已启动，各城市线下活动拐点逐步显现，叠加上半年迎来露营旺季，品牌业务有望持续高增。
　　牧高笛是全球户外露营行业领军者，受益于国内露营消费兴起，大牧露营装备业务爆发式增长，维持“买入”评级。国内露营行业渗透率快速提升，公司凭借业内领先的品牌力、产品力和渠道力实现露营装备业务扩张。考虑到欧美通胀影响，下调22/23年代工业务收入增速至+15%/-10%（原为+20%/+3%），由于22年营销受终端零售环境扰动，上调22年销售费用率至7%（原为6.5%），略下调盈利预测，预计22-24年实现归母净利润1.4/2.0/2.8亿元（原为1.5/2.2/3.0亿元），对应PE为30/21/15X，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业渗透率提升不及预期；行业竞争加剧；欧美通胀压力下外销业务增长放缓。

研究报告全文：上市公司纺织服饰2023年01月18日公司牧高笛603908研究22年归母净利润预增69-84大牧装备增长亮眼公司点报告原因有业绩公布需要点评评投资要点买入维持户外露营需求旺盛业绩有望再创新高12022年业绩符合预期公司预计2022年实现归母净利润133-145亿元同比增长692-844扣非净利润133-140亿元同证市场数据2023年01月17日比增长116-127业绩整体符合预期2022年国内露营行业需求呈现爆发式增长券收盘价元6234研一年内最高最低元112943152带动公司全年利润实现高速增长222Q4在内外压力之下预计仍维持较强韧性预计究市净率7722Q4实现归母净利润003-015亿元同比下滑621-增长105Q4为户外露营销报息率分红股价-流通A股市值百万元4157售传统淡季且11月下旬起电商渠道物流受阻及12月疫情管控政策优化初期感染达峰过告上证指数深证成指3224251180055程中对消费有所抑制公司运营面临较大的外部压力预计外销订单在海外通胀压力下加注息率以最近一年已公布分红计算速走弱但大牧品牌业务收入在电商销售旺季推动下仍实现强劲增长基础数据2022年09月30日国内露营行业爆发式增长公司把握精致露营机遇乘势而上公司作为国内精致露营生活每股净资产元808方式的倡导者充分把握了行业增长的红利预计2022年收入增速超50其中外销资产负债率5925总股本流通A股百万6767代工业务收入实现双位数增长而自主品牌业务收入有望翻倍增长尤其大牧装备业务受流通B股H股百万--益于终端需求提升叠加在产品力品牌力渠道力上的持续发力收入增幅预计超过品牌业务整体产品方面2022年重磅推出了主打深度露营的指挥官球形帐篷系列一年内股价与大盘对比走势升级了主打精致露营的假日星空大空间帐篷系列Q4再度推出适合大众精致露营的牧高笛沪深300指数收益率第一次家庭露营系列不断完善产品矩阵营销与品牌推广方面全年举办6场露营大会1501003项行业展会等活动进行4项IP联名并同小鹏汽车吉利汽车等车企进行跨界合作50成功实现品牌破圈渠道方面线上强化优质渠道布局维持高增长线下积极拓展新客0户渠道大牧线下首家体验店于6月在宁波开业提升客户终端体验强化品牌认知度-50户外露营政策支持加码线下活动恢复与露营旺季共振下有望推动持续增长2022年1101-1802-1803-1804-1805-1806-1807-1808-1809-1810-1811-1812-18月户外露营行业支持政策频发规划中长期高质量发展目标至2025年实现3万亿元相关研究的总产业规模行业渗透率有望加速提升12月疫情防控政策重大优化全国消费复苏已牧高笛603908深度全球户外露营启动各城市线下活动拐点逐步显现叠加上半年迎来露营旺季品牌业务有望持续高增行业领军者精致露营引领新生活方式20221202牧高笛是全球户外露营行业领军者受益于国内露营消费兴起大牧露营装备业务爆发式篷勃发展户外巨轮破冰远航增长维持买入评级国内露营行业渗透率快速提升公司凭借业内领先的品牌力20170307产品力和渠道力实现露营装备业务扩张考虑到欧美通胀影响下调2223年代工业务收入增速至15-10原为203由于22年营销受终端零售环境扰动上调证券分析师王立平A023051104005222年销售费用率至7原为65略下调盈利预测预计22-24年实现归母净利润wanglpswsresearchcom142028亿元原为152230亿元对应PE为302115X维持买入评级研究支持李璇A0230122060008风险提示行业渗透率提升不及预期行业竞争加剧欧美通胀压力下外销业务增长放缓lixuanswsresearchcom财务数据及盈利预测联系人李璇202122Q1-Q32022E2023E2024E862123297818营业总收入百万元9231158142717642346lixuanswsresearchcom同比增长率436600545236330归母净利润百万元79130140200277同比增长率710824783425386每股收益元股118195210300415毛利率248277275297306ROE168242272366475市盈率53302115注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评图12022Q1-3营收同比增长600图22022Q1-3归母净利润同比增长824158015100亿元亿元1311660921010504008645552532005055050404000-2000-502017201820192020202122Q1-32017201820192020202122Q1-3营业收入YoY归母净利润YoY资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究图32022Q1-3毛利率277净利率113图42022Q1-3销售费用率52管理费用率54研发费用率2240121073148727328227781302552488866360542073706158971135275778543310722812171522002017201820192020202122Q1-32017201820192020202122Q1-3毛利率净利率销售费用率管理费用率研发费用率资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共4页简单金融成就梦想公司点评财务摘要百万元百万股2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入643923142717642346其中营业收入643923142717642346减营业成本479694103512401629减税金及附加33568主营业务利润161226387518709减销售费用3953100115153减管理费用415693115153减研发费用2125445370减财务费用98434经营性利润5184146232329加信用减值损失损失以-填列-2000-1加资产减值损失损失以-填列-10-121200加投资收益及其他2022202021营业利润5993179253350加营业外净收入00000利润总额5993179253350减所得税1315395373净利润4679140200277少数股东损益00000归属于母公司所有者的净利润4679140200277全面摊薄总股本6767676767每股收益元069118210300415资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共4页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共4页简单金融成就梦想