据公司业绩预告，2022年业绩同增69%~84%。1）公司发布业绩预告：预计2022年公司归母净利润1.33-1.45亿元，同比增长69.18%到84.45%；扣非归母净利润1.33-1.40亿元，同比增长115.80%到127.16%。2）单四季度来看：我们取业绩区间中枢测算公司2022Q4归母净利润约872万元（同比+22%），扣非归母净利润约442万元（上年同期37万元，同比高速增长）。3）收入层面：我们估计公司2022年收入快速增长55%~60%（估计2022Q4收入同增50%左右），主要系国内自有品牌业务高速增长带动。
　　国内自有品牌2022Q4估计仍高速增长，精致露营高景气有望持续。2022年以来在国内露营行业景气带动下，公司自有品牌快速发展，我们估算国内品牌业务2022全年收入同增130%+（我们判断2022Q4仍保持翻倍左右的同比增长）。1）产品：公司围绕国内露营需求特征，敏锐把握市场需求并推出丰富产品线，精致露营场景相关产品销售高速增长。2）渠道：我们判断大牧电商、线下渠道（包括专业装备分销、大客户及团购、装备直营大店）仍为业务增长的贡献主力，小牧品牌则仍在调整阶段。①2022年Q1-Q3电商收入同增186%至2.19亿元；②大牧线下收入同增280%至2.47亿元；③小牧直营同比减3%至0.16亿元；④小牧加盟同减23%至0.37亿元。
　　代工业务2022年预计稳健增长超15%，海外客户库存仍在去化中。1）我们估计2022年代工业务（OEM/ODM业务，出口海外）销售增速有望超过15%（2022Q1~Q3业务收入同增22%至6.3亿元，2022Q4表现承压）。我们跟踪主要系客户仍存在去化库存中、进而影响公司订单，综合估计2023H1业务订单或同比下滑15%左右、2023H2环比H1则有望改善。2）中长期来看，公司帐篷产能规模位于国内前列，客户资源优渥、合作头部品牌，行业库存去化后有望步入稳健发展。
　　2023年代工业务短期承压，国内自有品牌有望继续拉动增长。公司深耕露营帐篷产品，并扩充服装鞋类、装备配件等多品类。1）国内自有品牌定位于高景气精致露营赛道，我们判断2023年品牌业务收入有望继续高速增长。2）代工外销业务稳扎稳打，深度合作头部户外品牌，考虑行业订单及库存情况，我们估计2023年代工业务收入或有下滑。
　　投资建议：我们预测2022-2024年公司归母净利润为1.39/1.65/2.05亿元，同比分别增长77%/18%/24%。当前股价对应2023年PE为25倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业景气波动风险；原材料价格波动风险；大客户订单波动风险；汇率波动风险。

研究报告全文：证券研究报告公司点评2023年01月18日牧高笛603908SH自有品牌高速增长代工业务订单承压据公司业绩预告2022年业绩同增69841公司发布业绩预告增持维持预计2022年公司归母净利润133-145亿元同比增长6918到8445股票信息扣非归母净利润133-140亿元同比增长11580到127162单四行业服装家纺季度来看我们取业绩区间中枢测算公司2022Q4归母净利润约872万元同前次评级增持比22扣非归母净利润约442万元上年同期37万元同比高速增月日收盘价元长3收入层面我们估计公司2022年收入快速增长5560估1176234计2022Q4收入同增50左右主要系国内自有品牌业务高速增长带动总市值百万元415745总股本百万股6669国内自有品牌2022Q4估计仍高速增长精致露营高景气有望持续2022其中自由流通股10000年以来在国内露营行业景气带动下公司自有品牌快速发展我们估算国内30日日均成交量百万股176品牌业务2022全年收入同增130我们判断2022Q4仍保持翻倍左右股价走势的同比增长1产品公司围绕国内露营需求特征敏锐把握市场需求并推出丰富产品线精致露营场景相关产品销售高速增长2渠道我们判断大牧电商线下渠道包括专业装备分销大客户及团购装备直营大牧高笛沪深300160144店仍为业务增长的贡献主力小牧品牌则仍在调整阶段2022年Q1-Q3128112电商收入同增至亿元大牧线下收入同增至亿元961862192802478064小牧直营同比减3至016亿元小牧加盟同减23至037亿元4832160代工业务2022年预计稳健增长超15海外客户库存仍在去化中1-16-32我们估计2022年代工业务OEMODM业务出口海外销售增速有望超-482022-012022-052022-092023-01过152022Q1Q3业务收入同增22至63亿元2022Q4表现承压我们跟踪主要系客户仍存在去化库存中进而影响公司订单综合估计2023H1业务订单或同比下滑15左右2023H2环比H1则有望改善2作者中长期来看公司帐篷产能规模位于国内前列客户资源优渥合作头部品分析师杨莹牌行业库存去化后有望步入稳健发展执业证书编号S06805200700032023年代工业务短期承压国内自有品牌有望继续拉动增长公司深耕露邮箱yangying1gszqcom营帐篷产品并扩充服装鞋类装备配件等多品类1国内自有品牌定位研究助理侯子夜于高景气精致露营赛道我们判断2023年品牌业务收入有望继续高速增长执业证书编号S06801210700152代工外销业务稳扎稳打深度合作头部户外品牌考虑行业订单及库存邮箱houziyegszqcom情况我们估计2023年代工业务收入或有下滑研究助理王佳伟执业证书编号S0680122060018投资建议我们预测年公司归母净利润为亿元2022-2024139165205邮箱wangjiaweigszqcom同比分别增长当前股价对应年为倍维持增7718242023PE25相关研究持评级1牧高笛603908SHQ3品牌业务翻倍增长业风险提示行业景气波动风险原材料价格波动风险大客户订单波动风险绩短暂承压2022-10-27汇率波动风险2牧高笛603908SH露营赛道佼佼者迎户外景气腾飞2022-09-15财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元643923144917242155增长率yoy214436570190250归母净利润百万元4679139165205增长率yoy127710773183243EPS最新摊薄元股069118209247307净资产收益率105168254250252PE倍904529298252203倍PB9589766351资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023117请仔细阅读本报告末页声明2023年01月18日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产9181077167717612367营业收入643923144917242155现金240171495588736营业成本479694104912231523应收票据及应收账款6785154131226营业税金及附加33779其他应收款357811营业费用395391116152预付账款1221303045管理费用415680104130存货3015317267401085研发费用2125404966其他流动资产296264264264264财务费用98182832非流动资产58109141157177资产减值损失-10-12000长期投资010202939其他收益43000固定资产3339647082公允价值变动收益82000无形资产11111098投资净收益717000其他非流动资产1450484848资产处置收益00000资产总计9761186181819182544营业利润5993164195243流动负债530690124212301704营业外收入11211短期借款289324730744974营业外支出11111应付票据及应付账款196301450426664利润总额5993166196243其他流动负债4565626066所得税1315263138非流动负债628282828净利润4679139165205长期借款00000少数股东损益00000其他非流动负债628282828归属母公司净利润4679139165205负债合计536718127012581732EBITDA76116196234288少数股东权益00000EPS元069118209247307股本6767676767资本公积229229229229229主要财务比率留存收益144173206245293会计年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益440469548660812成长能力负债和股东权益9761186181819182544营业收入214436570190250营业利润114586763187245归属于母公司净利润127710773183243获利能力毛利率255248276290293现金流量表百万元净利率7285969695会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE105168254250252经营活动现金流18-554318636ROIC74110121132128净利润4679139165205偿债能力折旧摊销7881012资产负债率549605699656681财务费用98182832净负债比率112393473271322投资损失-7-17000流动比率1716131414营运资金变动-42-161-122-17-214速动比率1107070807其他经营现金流628000营运能力投资活动现金流-9125-41-25-33总资产周转率0809100910资本支出81422511应收账款周转率123121121121121长期投资-8247-10-10-10应付账款周转率2628282828其他投资现金流-16586-28-30-32每股指标元筹资活动现金流234-37-86-81-85每股收益最新摊薄069118209247307短期借款28935000每股经营现金流最新摊薄027-083065280054长期借款00000每股净资产最新摊薄6607038229901217普通股增加00000估值比率资本公积增加00000PE904529298252203其他筹资现金流-55-72-86-81-85PB9589766351现金净增加额157-69-8380-83EVEBITDA519355213175145资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年1月17日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年01月18日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明