逻辑整理及策略推荐
　　本周沥青总体延续了我们近几期周报以来一直强调的需求不佳的现实，的确从我们目前的终端的部分调研中也感受到了贸易商发货严重不及往年同期水平的现实。我们自从年报以来一直强调的资金端的问题还是掣肘了沥青终端的复苏节奏，不管是收费公路专项债的支持力度，还是国家偏消费刺激、产业园区建设而非传统基建的政策扶持倾向，都不支持今年沥青需求超预期复苏的预期。而在供给侧，我们看到近端产量已经大幅复苏，而从3月的沥青排产计划看，特别是地炼的产量环比暴增60%，说明前期一直炒作的马瑞原料问题也已经被阶段性证伪，我们还了解到近期可能有几万吨的马瑞油原料到港。因此我们继续维持前期沥青供需格局延续宽松走向，价格中枢震荡走低的判断。
　　估值端：炼厂综合加工利润继续走高，马瑞油沥青方向综合加工利润当前已经有约500元/吨的水平，中东油利润虽近期有所回落（因中东油原料涨价），但总体也依然处于较好的利润区间。既然我们当前已经定调炼厂原料端不构成扰动（不管是中东油还是委油），利润的驱动下高估值传导到产量的增量也会逐渐兑现。另外，3月份的成品油出口配额大幅萎缩，焦化方向对沥青的相对优势可能进一步走弱。
　　驱动端：本周沥青累库幅度为近几周以来的最高水平，厂库累库近3万吨，社库累库11万吨，总体累库14万吨至203.2万吨。社库的累库幅度加大，其实也是随着前期炼厂的一些冬储合同慢慢交付后，终端缺乏销售渠道的一个表征。当前绝对库存水平不算高，但增量幅度，以及未来供需端的两个严重劈叉（3月沥青产量暴增，但终端却因资金问题缺乏相应的销售出路），我们认为未来延续大幅累库的情况概率较大。
　　成本端：原油短期方向也是震荡偏弱，但依然如我们前期所说，布油价格一旦跌至80美元以下，总会再被市场以供给侧干预定价，当然看好中国油品需求的增量也是目前海外原油多头资金的主要倚赖。原油重心向下，但节奏较难，不过中间也会有一些短线的沥青裂解机会给出。

研究报告全文：南华期货沥青产业周报继续偏弱短期需求预期和原料焦虑逐渐被证伪顾双飞资格证号Z001361120230226目录一逻辑整理及策略推荐Contents二现货成交回顾三估值和相关油品产业链四供需库存五天气预报01逻辑整理及策略推荐本周沥青总体延续了我们近几期周报以来一直强调的需求不佳的现实的确从我们目前的终端的部分调研中也感受到了贸易商发货严重不及往年同期水平的现实我们自从年报以来一直强调的资金端的问题还是掣肘了沥青终端的复苏节奏不管是收费公路专项债的支持力度还是国家偏消费刺激产业园区建设而非传统基建的政策扶持倾向都不支持今年沥青需求超预期复苏的预期而在供给侧我们看到近端产量已经大幅复苏而从3月的沥青排产计划看特别是地炼的产量环比暴增60说明前期一直炒作的马瑞原料问题也已经被阶段性证伪我们还了解到近期可能有几万吨的马瑞油原料到港因此我们继续维持前期沥青供需格局延续宽松走向价格中枢震荡走低的判断估值端炼厂综合加工利润继续走高马瑞油沥青方向综合加工利润当前已经有约500元吨的水平中东油利润虽近期有所回落因中东油原料涨价但总体也依然处于较好的利润区间既然我们当前已经定调炼厂原料端不构成扰动不管是中东油还是委油利润的驱动下高估值传导到产量的增量也会逐渐兑现另外3月份的成品油出口配额大幅萎缩焦化方向对沥青的相对优势可能进一步走弱驱动端本周沥青累库幅度为近几周以来的最高水平厂库累库近3万吨社库累库11万吨总体累库14万吨至2032万吨社库的累库幅度加大其实也是随着前期炼厂的一些冬储合同慢慢交付后终端缺乏销售渠道的一个表征当前绝对库存水平不算高但增量幅度以及未来供需端的两个严重劈叉3月沥青产量暴增但终端却因资金问题缺乏相应的销售出路我们认为未来延续大幅累库的情况概率较大成本端原油短期方向也是震荡偏弱但依然如我们前期所说布油价格一旦跌至80美元以下总会再被市场以供给侧干预定价当然看好中国油品需求的增量也是目前海外原油多头资金的主要倚赖原油重心向下但节奏较难不过中间也会有一些短线的02沥青裂解机会给出逻辑整理及策略推荐基差基差多头离场月差月差上方开始逐渐关注反套裂解裂解空头大方向偏多节奏上根据原油价格区间操作短线单边继续震荡偏弱2023022603现货成交回顾国内概述本周西北地区沥青价格上涨50元吨山东地区沥青价格下跌25元吨华北长三角华南及西南川渝云贵地区沥青价格持稳本周西北地区中下游用户有备货需求加之区内资源供应量偏紧上周三其沥青价格上调100元吨带动区内主流成交价上行目前北方地区整体需求清淡加之沥青价格较高市场观望情绪加重区内现货成交一般华北及山东地区实际成交价较上周略松动南方地区部分炼厂尚未恢复生产市场资源紧张主力炼厂多发船至西南川渝及江浙地区带动厂库水平下降社会库存水平上升目前成本仍有支撑本周沥青价格持稳后市国内刚需大面积释放仍需时日短期中下游用户仍将按需备货为主现货市场难有实质性改善且后期多数炼厂有计划排产沥青利空沥青市场不过成本面仍有支撑且多数炼厂需交付前期订单厂库水平可控北方沥青价格或以稳为主南方地区部分赶工项目及养护项目施工支撑需求整体资源供应量偏紧短期区内沥青价格保持稳定截止本周四2月23日国内炼厂重交沥青主流成交价与2月16日相比涨跌西北上调50至4520-4750东北3980-4150华北3800-4200山东下调25至3750-3770长三角4050-4070华南4130-4180西南川渝4800-4850西南云贵4730-4830元吨信息来源百川盈孚现货成交回顾区域成交华北山东市场华北地区多数地炼仍停产市场流通资源低位不过刚需也未有明显改善区内现货交投氛围寡淡近期贸易商出货价松动另外据悉原料市场供应紧张炼厂释放远期合同意愿减弱多以交付前期合同为主山东地区炼厂稳定生产整体资源供应量稳定近期华东部分中下游用户开始备货区内炼厂出货有所改善炼厂累库速度减慢部分炼厂及贸易商为刺激出货周一其现货价格下调50元吨带动区内主流成交价下行短期北方刚需难有大幅增加中下游用户主观望但多数炼厂有前期合同支撑且南方部分备货需求可带动炼厂出货不过现货交投氛围难有实质性改善区内沥青价格或将维持稳定长三角市场近期华东地区沥青市场交投一般终端需求未有实质改善社会库资源消耗动力不足加之多数贸易商继续按计划提货带动区社会库存水平较上周上涨315至2743炼厂方面中石化个别炼厂近期排产一批沥青叠加个别主力炼厂沥青稳定生产带动炼厂开工率较上周上升545至4821出货方面主力炼厂多发船运及火运出货平稳带动炼厂库存水平小幅下降170目前原油走势不稳周边市场沥青价格有所松动场内观望情绪加剧不过考虑到炼厂库存低位短期沥青成交价格或走稳为主信息来源百川盈孚现货成交回顾区域成交东北市场需求暂未释放叠加原油走势不稳本地沥青市场价格偏高场内整体交投氛围偏淡不过贸易商仍一定备货需求近期以执行前期炼厂锁价合同为主带动社会库存水平继续上涨炼厂方面前期个别炼厂4156元吨的价格释放部分合同其他多数炼厂道路沥青保持停产停销状态沥青主流成交价格保持坚挺短期考虑到华北地区部分炼厂检修资源流入放缓而本地炼厂及社会库库存低位沥青成交价格或高位持稳华南西南市场个别项目动工支撑需求但多以消耗社会库存为主而另一方面因贸易商存补货需求前期采买资源陆续入库带动华南地区社会库存水平较上周上升265炼厂方面主力炼厂多发船运及火运至广西云贵地区但因个别主力炼厂近期连续排产沥青加之个别炼厂沥青产量有所提升带动炼厂整体开工率及库存水平均有所上涨此外考虑到原油走势不稳个别炼厂沥青成交价格多有让利业者对高价资源存一定抵触因此沥青主流成交价格保持稳定短期虽然低库存利好沥青价格走势但刚需清淡华南地区沥青成交价格或继续走稳西北市场区内多数地炼尚未恢复生产整体资源供应量偏低上周三疆内主力炼厂沥青价格上调100元吨带动区内主流成交价上行近期个别华东炼厂持续火运资源至疆外地区但疆内外贸易商为后期项目囤货提货积极性尚可炼厂出货顺畅区内厂库水平维持中低位短期周边市场沥青价格有所松动但成本仍维持高位且有刚需备货利好沥青价格持稳06信息来源百川盈孚现货成交回顾进口沥青韩国韩国沥青船货华东到岸价持稳495-505美元吨人民币完税价3950-4020元吨国内刚需释放缓慢但近期国际原油价格高位支撑加之供应量偏低其沥青价格持稳新马泰新加坡马来西亚船货华南到岸价590-600美元吨人民币完税价4550-4630元吨泰国船货华南到岸价600-610美元吨人民币完税价4550-4630元吨目前进口沥青价格仍远高于国产沥青但因部分项目指定品牌且沥青资源供应量紧俏支撑其沥青价格保持坚挺进口沥青市场综述与展望由于价格相对偏高进口商出货一般信息来源百川盈孚估值和相关油品产业链现货价格和裂解结构各地重交沥青现货价格VS沥青期货主力元吨BU月差结构变化元吨55003900东北山东华东华南沥青期货主力3850500038004500375040003700350036503000360035502500当日昨日一周前35002000202112112022111202221120223112022411202251120226112022711202281120229112022101120221111202212112023111202321123032304230523062307230823092310231123122401BU-Brent裂解月间结构变化元吨BU-SC裂解月间结构变化元吨-300-1002303230423052306230723082309231023112312240123032304230523062307230823092310231123122401-350-150-200-400-250-450-300-500-350-550-400当日昨日一周前当日昨日一周前-600-450估值和相关油品产业链现货价格和裂解结构沥青期货主力对布伦特裂解价差美元桶沥青现货对布伦特裂解价差美元桶354002016201720182019202020212022202320162017201820193002520015100501121314151617181911011111211月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日-5100-15200-25300BU-FU价差月间结构变化元吨BU-LU价差月间结构变化元吨11000当日昨日一周前105023032304230523062307230823092310231123122401-501000-100950900-150850-200800-250750-300当日昨日一周前0970023032304230523062307230823092310231123122401-350估值和相关油品产业链现货价格和裂解结构期货价格对布伦特裂解区间元桶现货价格对布伦特裂解区间元桶320平均值裂解价差元桶平均值上05个sigmia320平均值裂解价差元桶平均值上05个sigmia平均值上1个sigmia平均值上15个sigmia平均值上2个sigmia290平均值上1个sigmia平均值上15个sigmia平均值上2个sigmia平均值下05个sigmia平均值下1个sigmia平均值下15个sigmia260平均值下05个sigmia平均值下1个sigmia平均值下15个sigmia平均值下2个sigmia23022020017014012011080502020-10-40-70-100-80-130-160-190-220-180-250010估值和相关油品产业链基差和月差季节性BU03山东基差历史区间元吨BU03华东基差历史区间元吨12001800170318031903200321032203230317031803190320032103220323031000800130060040080020003004151617181911011111211121-2004151617181911011111211121-400-200-600-800-700BU03华北基差历史区间元吨BU03东北基差历史区间元吨130018001703180319032003210322032303170318031903200321032203230311009001300700500800300100300-10041516171819110111112111213449265662788499-300-2001111912822433151562072683110611021531332241842752461162971781382291892711211111015102411201129-500-700-700估值和相关油品产业链基差和月差季节性BU06山东基差历史区间元吨BU06华东基差历史区间元吨12001800170618061906200621062206230617061806190620062106220623061000800130060040080020007181911011111211121314151300-200-4007181911011111211121314151-600-200-800-1000-700BU06华北基差历史区间元吨BU06东北基差历史区间元吨125017061806190620062106220623062000105017061806190620062106220623068501500650100045025050050-150718191101111121112131415107181911011111211121314151-350-500-550-750-1000估值和相关油品产业链进口利润韩国到华东进口利润季节性元吨新加坡到华南进口利润季节性元吨100010002016年2017年2018年2019年20162017201820192020年2021年2022年2023年202020212022202350050000112131415161718191101111121112131415161718191101111121-500-500-1000-1000-1500-1500-2000-2000估值和相关油品产业链沥青和渣油山东焦化料沥青价差元吨国内汽油现货裂解价差元桶5502017201820192020202120222023201620172018201920202021202220232000500450150040010003505003002500112131415161718191101111121200-500112131415161718191101111121国内柴油现货裂解价差元桶700焦化料市场截止2月23日与2月16日比焦化料持稳4700元20162017201820192020202120222023650吨国际油价震荡中下游用户观望心态加剧多数炼厂稳价600出货焦化料价格持稳山东地区沥青价格下调25至3750-3770550元吨近期北方刚需清淡但华东及川渝地区部分备货需求500带动区内炼厂出货顺畅炼厂累库幅度减小由于目前沥青价格450仍偏高中下游用户多观望为主现货交投氛围寡淡部分炼厂400及贸易商为刺激出货周一其沥青价格下调50元吨带动区内350主流成交价下行短期稀释沥青贴水上升炼厂生产成本增加300但终端需求难有实质性释放现货市场将维持偏弱运行区内沥250青价格或保持稳定焦化料价格与沥青的价差仍较大山东个别200主营炼厂依旧主产低硫沥青112131415161718191101111121估值和相关油品产业链基差和月差季节性BU03-06月差元吨BU06-09月差元吨3002001803-18061903-19062003-20062103-21062203-22062303-23061806-18091906-19092006-20092106-21092206-22092306-2309150200100100500071715729812826999231071021114111812212161230113127210224101101510291112112612101224171212421833317331414428512526-50-100-100-200-150-300-200BU06-12月差元吨BU09-12月差元吨4004501806-18121906-19122006-20122106-21122206-22122306-23121809-18121909-19122009-20122109-21122209-22122309-231230035020025010015001118115122129252122192263431131832541484154224295651352052750-100-501111512921222631132548422565206361771715729812826-200-150-300-400-250估值和相关油品产业链加工利润马瑞油-沥青综合加工利润元吨中东油-沥青综合加工利润元吨22001200201620172018201920202021202220232016201720182019202020212022202317007001200200700112131415161718191101111121200-300112131415161718191101111121-300-800-800-1300-1300估值和相关油品产业链沥青和渣油国内汽油-焦化料价差季节性元吨国内柴油-焦化料价差季节性元吨550045002017201820192020202120222023201720182019202020212022202350004000450035004000350030003000250025002000200015001500112131415161718191101111121112131415161718191101111121低硫渣油-焦化料价差季节性元吨马瑞-延迟焦化方向利润季节性元吨100020172018201920202021202220232500201620172018201920202021202220238002000600150040020010000112131415161718191101111121500-2000-400112131415161718191101111121-600-500估值和相关油品产业链沥青和渣油国内汽油-焦化料价差季节性元吨国内柴油-焦化料价差季节性元吨550045002017201820192020202120222023201720182019202020212022202350004000450035004000350030003000250025002000200015001500112131415161718191101111121112131415161718191101111121地炼汽油加工利润元吨地炼柴油加工利润元吨2000350020202021202220232020202120222023300015002500200010001500500100050000-500-500估值和相关油品产业链沥青和渣油汽油零售利润季节性元吨柴油零售利润季节性元吨350025002016201720182019202020212022202320172018201920202021202220233000200025001500200010001500100050050001121314151617181911011111210112131415161718191101111121-500隆众样本山东地炼汽油库存季节性万吨隆众样本山东地炼柴油库存季节性万吨8020202021202220231102020202120222023751007090658060705560505045404035303020第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周