华大智造是国产基因测序仪龙头，高通量、成本低，摩尔定律下有望实现弯道超车，拉动收入加速增长。
　　基因测序：成本大幅下降，医保支付衔接，打开应用空间
　　行业发展驱动因素：降本与政策利好。自2005年NGS技术出现以来，经过近二十年的快速发展，特别是分析龙头Illumina2006-2022年成长后，我们认为成本下降带来的应用场景打开以及医保报销等政策促进，是行业快速发展的核心驱动力。
　　成本快速下降、政策东风已至，驱动应用场景快速打开。（1）基因测序行业成本降速超越摩尔定律，有望驱动更多应用场景的打开。根据美国国家卫生院数据，人类全基因组测序成本从2009年10万美元，快速降至2015年1000美元左右，按照最新发布产品数据，2022年9月，Illumina Novaseq X将运行成本降至一个基因组200美元；2023年2月，华大智造DNBSEQ-T20×2，进一步将单个人全基因测序成本降低至100美元，实现全球最佳规模成本。我们认为，基因测序行业成本过高限制了其在生物医药、农业等多方面的应用，降本有望带来下游应用场景的快速打开，驱动行业规模高增长。（2）政策东风已至，基因测序在生物医药、农业育种等方面应用可期。2014-2018年，美国保险公司、CMS等陆续将基因测序产品纳入医保，促进了基因测序行业的高增长；2022年5月，我国发布《“十四五”生物经济发展规划》，有望加速高通量基因测序在生物医药、生物农业等方面的推广；2022年10月，国家医保局《对十三届全国人大五次会议第4221号建议的答复》，鼓励将基因测序纳入医保，有望进一步打开基因测序应用空间。我们认为，乘政策东风，国内基因测序市场有望快速增长。
　　华大智造：摩尔定律下有望弯道超车
　　类比海外：成本快速降低，Illumina替代罗氏454成为行业龙头。2007年，罗氏诊断以1.55亿美元收购了454 Life Sciences，同年推出产品GSFLX——市场上首台商业化的超高通量与长片段DNA测序的基因测序仪，并实现了迅速推广。其优势在于读长较长，几乎媲美sanger测序。但其在通量、成本上缺乏竞争力，2011年上市的GSFLX+单日最高通量仅为1Gb，而2010年上市的Illumina Hiseq2000单日最高通量已达55Gb。高通量、低成本促使Illumina快速实现规模应用与替代，奠定基因测序仪器龙头地位。
　　反观公司：降本速度快于行业，华大智造有望弯道超车。华大智造通量高于Illumina，成本约为Illumina的50%，实现全球最佳测序成本，有望快速实现弯道超车。从国内市占率来看，2017-2019年公司国内市占率由16%快速提升至24%，并有持续提升趋势；从海外拓展来看，2022年，公司赢得美国诉讼，加速进入美国市场，2023年1月DNBSEQ-T7进入美国市场，2023年2月，DNBSEQT20面向全球发售，有望拉动海外市占率稳步提升。我们认为，摩尔定律下，公司产品有望弯道超车，拉动收入高增长。
　　投资建议
　　综上，我们预测，公司2022-2024年营收分别为42.31/48.06/67.52亿元，分别同比增长7.7%、13.6%、40.5%；其中非新冠相关收入分别为22.97/42.14/66.87亿元，分别同比增长43.8%、84.9%、58.7%；2022-2024年归母净利润分别为20.11/3.15/4.86亿元，分别同比增长315.9%、-84.4%、54.4%。参考可比公司估值，并考虑公司产品的高壁垒与国内独创性，给出公司2023年13倍PS，对应44%空间。
　　风险提示
　　市场竞争加剧的风险；新冠疫情收入波动风险；专利诉讼的风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司更新医疗器械华大智造688114报告日期2023年02月25日从摩尔定律看华大智造基因测序仪龙头的弯道超车路径思考投资要点投资评级增持维持华大智造是国产基因测序仪龙头高通量成本低摩尔定律下有望实现弯道超车拉动收入加速增长分析师孙建执业证书号S123052008000602180105933基因测序成本大幅下降医保支付衔接打开应用空间sunjianstockecomcn行业发展驱动因素降本与政策利好自2005年NGS技术出现以来经过近二研究助理司清蕊十年的快速发展特别是分析龙头Illumina2006-2022年成长后我们认为成本下降带来的应用场景打开以及医保报销等政策促进是行业快速发展的核心驱动siqingruistockecomcn力基本数据成本快速下降政策东风已至驱动应用场景快速打开1基因测序行业成本降速超越摩尔定律有望驱动更多应用场景的打开根据美国国家卫生院数据收盘价10450人类全基因组测序成本从2009年10万美元快速降至2015年1000美元左右总市值百万元4329798按照最新发布产品数据2022年9月IlluminaNovaseqX将运行成本降至一个总股本百万股41433基因组200美元2023年2月华大智造DNBSEQ-T202进一步将单个人全基股票走势图因测序成本降低至100美元实现全球最佳规模成本我们认为基因测序行业成本过高限制了其在生物医药农业等多方面的应用降本有望带来下游应用场华大智造上证指数41景的快速打开驱动行业规模高增长政策东风已至基因测序在生物医229药农业育种等方面应用可期2014-2018年美国保险公司CMS等陆续将基18因测序产品纳入医保促进了基因测序行业的高增长2022年5月我国发布7十四五生物经济发展规划有望加速高通量基因测序在生物医药生物农-5-16业等方面的推广2022年10月国家医保局对十三届全国人大五次会议第220922102212230123024221号建议的答复鼓励将基因测序纳入医保有望进一步打开基因测序应用空间我们认为乘政策东风国内基因测序市场有望快速增长相关报告1国产基因测序仪器龙头华大智造摩尔定律下有望弯道超车20230204类比海外成本快速降低Illumina替代罗氏454成为行业龙头2007年罗氏诊断以155亿美元收购了454LifeSciences同年推出产品GSFLX市场上首台商业化的超高通量与长片段DNA测序的基因测序仪并实现了迅速推广其优势在于读长较长几乎媲美sanger测序但其在通量成本上缺乏竞争力2011年上市的GSFLX单日最高通量仅为1Gb而2010年上市的IlluminaHiseq2000单日最高通量已达55Gb高通量低成本促使Illumina快速实现规模应用与替代奠定基因测序仪器龙头地位反观公司降本速度快于行业华大智造有望弯道超车华大智造通量高于Illumina成本约为Illumina的50实现全球最佳测序成本有望快速实现弯道超车从国内市占率来看2017-2019年公司国内市占率由16快速提升至24并有持续提升趋势从海外拓展来看2022年公司赢得美国诉讼加速进入美国市场2023年1月DNBSEQ-T7进入美国市场2023年2月DNBSEQ-T20面向全球发售有望拉动海外市占率稳步提升我们认为摩尔定律下公司产品有望弯道超车拉动收入高增长投资建议综上我们预测公司2022-2024年营收分别为423148066752亿元分别同比增长77136405其中非新冠相关收入分别为229742146687亿元分别同比增长4388495872022-2024年归母净利润分别为2011315486亿元分别同比增长3159-844544参考可比公司估httpwwwstockecomcn114请务必阅读正文之后的免责条款部分华大智造688114公司更新值并考虑公司产品的高壁垒与国内独创性给出公司2023年13倍PS对应44空间风险提示市场竞争加剧的风险新冠疫情收入波动风险专利诉讼的风险财务摘要Table百万元Forcast20212022E2023E2024E营业收入392864423054480607675177-413276813604048归母净利润483602011233145348559-853831589-84365438每股收益元117485076117PS111096资料来源浙商证券研究所windhttpwwwstockecomcn214请务必阅读正文之后的免责条款部分华大智造688114公司更新正文目录1基因测序成本大幅下降医保支付衔接打开应用空间511行业驱动因素成本下降与政策利好512成本下降超摩尔定律政策利好频出513肿瘤早筛与农业育种需求有望快速提升62华大智造壁垒极高的国之重器摩尔定律下有望弯道超车721华大智造测序质量可比测序成本更低722类比海外摩尔定律下华大智造有望进一步替代923新进入者三四代测序核心技术尚待攻破103估值与投资建议114风险提示12httpwwwstockecomcn314请务必阅读正文之后的免责条款部分华大智造688114公司更新图表目录2006-2022年Illumina市值变化与驱动因素分析5人类全基因组测序成本变化62015-2030E全球基因测序仪与耗材市场规模6结直肠癌发展周期及对应五年存活率62019年我国不同发病阶段的结直肠癌终身治疗成本62016-2030E我国肿瘤高通量基因检测规模十亿元72015-2030E中国基因测序仪与耗材市场规模7Illumina测序技术与原理8华大智造测序技术与原理8Illumina测序仪最新产品及参数8华大智造测序仪最新产品及参数9罗氏测序仪产品及参数92019年全球基因测序仪器耗材竞争格局以销售额计92017-2019年华大智造国内市占率变动情况102019年中国基因测序仪器耗材竞争格局以销售额计10PacificBiosciences单分子荧光实时测序技术原理11OxfordNanoporeTechnologies纳米孔测序技术原理11表12022年我国基因检测核心推动政策5表2可比公司估值12表附录三大报表预测值13httpwwwstockecomcn414请务必阅读正文之后的免责条款部分华大智造688114公司更新1基因测序成本大幅下降医保支付衔接打开应用空间11行业驱动因素成本下降与政策利好降本与政策利好驱动行业发展自2005年NGS技术出现以来经过了近二十年的快速发展分析龙头Illumina2006-2023年市值的驱动因素我们认为成本下降带来应用场景打开以及医保报销等政策促进是行业快速发展的核心驱动力2006-2022年Illumina市值变化与驱动因素分析资料来源wind浙商证券研究所12成本下降超摩尔定律政策利好频出政策利好频出有望拉动行业快速发展2022年5月国家发改委发布我国首部生物经济五年规划提出包括生物医药生物农业在内的生物经济发展的四大方向并将坚持创新驱动作为五项原则之首强调高通量基因测序的应用2022年10月国家医保局发布对十三届全国人大五次会议第4221号建议的答复有望加速基因检测项目进入医保我们认为政策推进是驱动行业发展的关键因素之一乘政策东风我国基因测序行业有望进入高速发展期华大智造作为国内基因测序仪器龙头有望在行业高速发展中率先受益表12022年我国基因检测核心推动政策发布时间发布部门政策名称主要内容意义我国首部生物经济五年规划提出生物经济重点发展的四大方向生物医药生物农业绿色低十四五生物经济2022年5月国家发改委碳生物质替代生物信息安全将坚持创新驱发展规划动作为五项原则之首要求2025年生物经济总量规模迈上新台阶对十三届全国人大指导地方将安全有效费用适宜且收费标准明确2022年10月国家医保局五次会议第4221号的基因检测项目按程序纳入当地医保支付范围建议的答复更好满足人民群众的需求资料来源国家发改委国家医保局浙商证券研究所基因测序成本下降速度快于摩尔定律有望带来下游应用场景的打开根据美国国家卫生院数据人类全基因组测序成本快速降低从2009年10万美元降至2015年1000美元httpwwwstockecomcn514请务必阅读正文之后的免责条款部分华大智造688114公司更新左右按照最新发布产品数据2022年9月Illumina发布最新产品NovaseqX将运行成本降至2美元Gb一个基因组200美元2023年2月华大智造发布最新产品DNBSEQ-T202进一步将单个人全基因测序成本降低至100美元实现全球最佳规模成本我们认为基因测序行业成本过高限制了其在生物医药生物农业等多方面的应用降本有望带来下游应用场景的快速打开驱动行业规模高增长人类全基因组测序成本变化2015-2030E全球基因测序仪与耗材市场规模资料来源MarketsandMarkets灼识咨询华大智造招股书浙商证券资料来源NIH浙商证券研究所研究所13肿瘤早筛与农业育种需求有望快速提升摩尔定律下测序应用有望更为广阔测序成本过高限制了测序技术在农业临床等多方面应用随成本下降基因测序在生物医药生物农业方向的应用场景有望逐步打开从生物医药方面来看肿瘤早筛空间广阔新增空间超百亿基因测序行业成熟的领域为产前诊断逐步成熟的领域为肿瘤伴随诊断快速打开的应用场景包括肿瘤早期筛查等肿瘤早筛对于肿瘤存活率以及治疗费用的降低至关重要也符合我国以治病为中心转向以健康为中心的趋势按照FrostSullivan数据我国肿瘤早筛市场规模有望由2021年的1亿元提升至2030年的192亿元对应2021-2030年复合增速79我们认为下游场景的拓展正在逐步打开测序行业成长天花板拉动上游仪器耗材放量结直肠癌发展周期及对应五年存活率2019年我国不同发病阶段的结直肠癌终身治疗成本资料来源FrostSullivan诺辉健康招股书浙商证券研究所资料来源FrostSullivan诺辉健康招股书浙商证券研究所httpwwwstockecomcn614请务必阅读正文之后的免责条款部分华大智造688114公司更新2016-2030E我国肿瘤高通量基因检测规模十亿元2015-2030E中国基因测序仪与耗材市场规模资料来源MarketsandMarkets灼识咨询华大智造招股书浙商证券资料来源FrostSullivan世和基因招股书浙商证券研究所研究所从农业育种方向来看降本有利于快速打开下游应用场景突破种业卡脖子问题种业是农业的核心基因测序在农业中的应用包括基因组测序基因挖掘以及分子育种测序物种包含粮食作物经济作物畜禽水产昆虫等多种类型培育具有核心自主知识产权的种源农业育种测序品种繁多市场空间巨大但对成本的控制也更为严格我们认为基因测序超摩尔定律的成本快速下降有望拉动基因测序在农业育种中空间快速打开2华大智造壁垒极高的国之重器摩尔定律下有望弯道超车21华大智造测序质量可比测序成本更低华大智造与Illumina测序原理对比测序准确率有望更高1从建库方式来看华大智造滚环复制避免了碱基错误累积的问题提高测序准确率我们分析华大智造与Illumina在测序原理上的差异从建库方式上来看华大智造采用滚环复制每次均以原始序列进行扩增降低了在PCR扩增中碱基错误累积的问题相比Illumina的桥式扩增准确率有望更高2从测序方式来看碱基无荧光标记有利于提高测序质量华大智造将荧光标注在3-blocker抗体上在测序完成后荧光会随3-blocker被切除而SBS测序除3-blocker外碱基上还有荧光标记测序完成后随荧光的切除会有linker残留在碱基上影响DNA聚合酶的活性相比之下华大智造的测序质量与数据产量有望做到更好测序质量已具高可比性而测序通量更高从文献分析出的整体测序质量来看华大智造从测序范围准确度上均与Illumina有高可比性而测序通量更高成本更低成为基因测序仪器的后起之秀httpwwwstockecomcn714请务必阅读正文之后的免责条款部分华大智造688114公司更新Illumina测序技术与原理资料来源Illumina官网浙商证券研究所华大智造测序技术与原理资料来源华大智造官网浙商证券研究所从测序通量与测序成本来看华大智造测序通量更高测序成本约为Illumina的50在通量上Illumina最新产品NovaseqX系列48h运行16Tb对应通量每天8Tb华大智造DNBSEQT202系列6080h运行72Tb对应通量约每天22Tb通量更高高通量带来更低成本华大智造单人全基因组测序约100美金约为Illumina的50我们认为降本增效为基因测序行业的发展趋势华大智造创造全球最佳规模效应有望快速实现应用的打开与国内外市占率的提升Illumina测序仪最新产品及参数资料来源Illumina官网浙商证券研究所httpwwwstockecomcn814请务必阅读正文之后的免责条款部分华大智造688114公司更新华大智造测序仪最新产品及参数资料来源华大智造官网浙商证券研究所22类比海外摩尔定律下华大智造有望进一步替代对比海外高通量低成本驱动Illumina替代罗氏454成为行业龙头2007年罗氏诊断以155亿美元收购了454LifeSciences同年推出产品GSFLX市场上首台商业化的超高通量与长片段DNA测序的基因测序仪并实现了迅速的推广其优势在于读长较长几乎媲美sanger测序但其在通量成本上缺乏竞争力2011年上市的GSFLX单日最高通量仅为1Gb而2010年上市的IlluminaHiseq2000单日最高通量已达55Gb高通量低成本促使Illumina快速实现规模应用与替代奠定基因测序仪器龙头地位罗氏测序仪产品及参数2019年全球基因测序仪器耗材竞争格局以销售额计资料来源文献1浙商证券研究所资料来源华大智造招股书浙商证券研究所文献1罗氏454新近推出高质量Sanger测序水平的新一代高通量GSFLX测序系统J生物技术世界2011818-21httpwwwstockecomcn914请务必阅读正文之后的免责条款部分华大智造688114公司更新看华大智造降本速度快于行业华大智造有望实现进一步替代如上一节所分析华大智造通量高与Illumina成本约为Illumina的50实现全球最佳测序成本有望快速实现替代从国内市占率来看2017-2019年公司国内市占率由16快速提升至24并有持续提升趋势从海外拓展来看2022年公司赢得美国诉讼加速进入美国市场2023年1月DNBSEQ-T7进入美国市场2023年2月DNBSEQ-T20面向全球发售有望拉动海外市占率稳步提升摩尔定律下国内外市占率的快速提升助力公司打开成长天花板2017-2019年华大智造国内市占率变动情况2019年中国基因测序仪器耗材竞争格局以销售额计资料来源灼识咨询华大智造招股书浙商证券资料来源灼识咨询华大智造招股书浙商证券MarketsandMarketsMarketsandMarkets研究所研究所23新进入者三四代测序核心技术尚待攻破单分子荧光测序与纳米孔测序碱基错误率与测序成本较高仍不具备大规模应用的条件单分子测序技术包括荧光测序与纳米孔测序无需对DNA扩增减低了碱基错配的概率且具有长读长的优势但检测时DNA链荧光测序时周围碱基的荧光背景过强无法进行有效测序目前代表性的解决方式有二1PacificBiosciences的ZMWZero-ModeWaveguides技术即聚合酶被固定在几十纳米的纳米孔内形成有限而稳定的荧光背景从而进行单分子测序但准确率较低通量低仪器体积较大2OxfordNanoporeTechnologies的纳米孔测序即基于ATGC这4种碱基的电信号差异碱基通过纳米孔时检测电流强度的变化完成测序但纳米孔制备与DNA过孔仍存在较大难度综合来看单分子测序技术仍存在1准确率低单个碱基错误率在110左右2通量低成本高时间长不适合大规模测序等问题其应用场景仍主要在科研方向短期仍不具备与高通量低成本大规模应用的二代测序技术的一战之力httpwwwstockecomcn1014请务必阅读正文之后的免责条款部分华大智造688114公司更新PacificBiosciences单分子荧光实时测序技术原理资料来源文献2浙商证券研究所文献2AnthonyRhoadsKinFaiAuPacBioSequencingandItsApplicationsJGenomicsProteomicsBioinformatics201513278-289OxfordNanoporeTechnologies纳米孔测序技术原理资料来源文献3浙商证券研究所文献3MitenJainHughEOlsenetcTheOxfordNanoporeMinIONdeliveryofnanoporesequencingtothegenomicscommunityJGenomeBiology201617239综上从行业技术更替看三四代测序仍存在准确率低通量低成本高时间长等问题大规模应用仍长路漫漫二代测序技术仍将为大规模测序的核心技术从二代测序的市场格局变化看高通量低成本仍为公司替代的重要推动力华大智造实现全球最佳规模效应有望实现国内外市占率的快速提升3估值与投资建议综上我们预测公司2022-2024年营收分别为423148066752亿元分别同比增长77136405其中非新冠相关收入分别为229742146687亿元分别同比增长4388495872022-2024年归母净利润分别为2011315486亿元分别同比增长3159-844544参考可比公司估值并考虑公司产品的高壁垒与国内独创性给出公司2023年13倍PS对应44空间httpwwwstockecomcn1114请务必阅读正文之后的免责条款部分华大智造688114公司更新表2可比公司估值现价元总市值营业收入亿元PS倍公司名称2023224亿元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E688271SH联影医疗168921392177254927511749148371915129300633SZ开立医疗4922210591445184023272917151197688212SH澳华内镜7078943834744967810172721149平均值2016129688114SH华大智造10450432983929423148066752111096资料来源wind浙商证券研究所4风险提示市场竞争加剧的风险公司所处基因测序行业海外龙头IlluminaThermoFisher占据绝大部分市场份额若行业竞争加剧可能面临价位波动渠道拓展不利等风险对公司经营造成不利影响新冠疫情收入波动风险2020-2021年公司新冠相关收入分别为19852344亿元分别占当期收入的比例为7160随疫后新冠检测需求波动公司新冠相关收入或有大幅波动专利诉讼的风险自2019年Illumina及其子公司在境外针对公司发起多起专利诉讼导致公司产品在多个国家受到销售禁令限制若受专利诉讼或潜在专利诉讼影响公司产品可能在境外某些区域无法销售将对公司业绩造成不利影响httpwwwstockecomcn1214请务必阅读正文之后的免责条款部分华大智造688114公司更新表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20212022E2023E2024E百万元20212022E2023E2024E流动资产4267112561131912460营业收入3929423148066752现金2608893987909319营业成本1318184620972903交易性金融资产0000营业税金及附加23333547应收账项4946719541329营业费用6206407331042其它应收款21303045管理费用6176757671080预付账款62159196219研发费用6087617691080存货956138512581451财务费用12953214其他126729096资产减值损失26465465非流动资产1676162416121570公允价值变动损益26405350金额资产类0000投资净收益2291214长期投资1111其他经营收益57454749固定资产610651749839营业利润692318431634无形资产650473290108营业外收支9621496873在建工程59127182185利润总额5962466363561其他356372390437所得税1204935484资产总计5943128801293114029净利润4761973309477流动负债1675302027553373少数股东损益83869短期借款30000归属母公司净利润4842011315486应付款项34796110041221EBITDA7432578476685预收账款0379144269EPS最新摊薄117485076117其他1298168016081883非流动负债193167174178主要财务比率长期借款000020212022E2023E2024E其他193167174178成长能力负债合计1869318729293551营业收入413276813604048少数股东权益68302415营业利润11008-541035694711归属母公司股东权益40079663997810463归属母公司净利润853831589-84365438负债和股东权益5943128801293114029获利能力毛利率6644563556365701现金流量表净利率12114664642706百万元20212022E2023E2024EROE12682922319474经营活动现金流1073272861599ROIC10241964261409净利润4761973309477偿债能力折旧摊销203150164173资产负债率3144247422652531财务费用12953214净负债比率348041055060投资损失2291214流动比率255373411369营运资金变动3881045541174速动比率198327365326其它101435108225营运能力投资活动现金流3477312270总资产周转率065045037050资本支出305150200150应收账款周转率558723587584长期投资1000应付账款周转率333287215264其他41777880每股指标元筹资活动现金流8353676871每股收益117485076117短期借款7203000每股经营现金259658015144长期借款0000每股净资产1078233224082525其他1153706871估值比率现金净增加额1096330148529PE89532153137668917PB970448434414EVEBITDA-314134372904989资料来源wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1314请务必阅读正文之后的免责条款部分华大智造688114公司更新股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn1414请务必阅读正文之后的免责条款部分