调研核心：
　　2022年以来煤焦钢产业链各环节库存矛盾较为突出，下游整体维持低库存、按需采购策略。从库存水平来看，焦钢企业原料库存同比均已降至近4年来低位，市场对后市补库进展较为关注。此次调研活动集中在炼焦煤主产区山西开展进行，通过走访吕梁、孝义、介休、临汾等地煤矿、洗煤厂和焦化厂，目的在于了解今年国内产能释放情况以及下游环节节后补库需求的启动节奏。
　　观点汇总：
　　从产业现状来看，低利润仍在制约下游补库节奏。供应方面，煤矿和洗煤厂开工均已恢复至往年同期水平，相较煤矿以销定产的经营模式，洗煤厂目前库存压力较大，精煤有价格松动的迹象。此外，在动力煤价格下行压力的驱使下，部分跨界配煤重新回流至焦化环节，焦煤整体供应或出现进一步宽松，内部煤种价差或受配煤供应增量影响出现结构性分化。需求方面，虽然下游终端需求有所改善，但低利润以及对后市预期的不确定性仍制约焦钢补库节奏，尤其在钢厂三轮提降迟迟没有开启的背景下，当前焦化厂缺乏向上游煤企议价的能力，制约补库积极性。钢厂焦炭库存同样以去库为主。
　　从产业矛盾来看，需求演绎的不确定性是核心导向，供应缓慢释放叠加库存低弹性仍有加剧短期错配的可能。焦钢原料库存自去年起长时间维持在低位运行，随着近期终端钢材成交的好转以及宏观层面的预期支撑，叠加下游利润的边际修复，煤焦短周期供需错配矛盾仍有演绎的可能。但在中长周期视角下，下游需求实质兑现高度、预期和旺季现实之间的有效验证仍为需求导向下的双焦市场博弈渲染了不确定性。
　　总而言之，基于当前的产业现状和板块矛盾，我们认为焦煤供应仍有阶段性结构偏紧的可能。拉长时间维度，不论是受国内煤矿产能产量进一步释放影响，还是受蒙澳俄进口增量的结构性补充，产业端对煤焦长周期的价格支撑力都有减弱的趋势，但是这个过程中供需两侧不同步的演绎节奏或加剧煤焦价格的反复，仍需持续关注。
　　

研究报告全文：二期货研究二2023年02月20日三年度低库存支撑现货价格产业心态仍偏谨慎马亮投资咨询从业资格号Z0012837maliang015104gtjascom金韬投资咨询从业资格号Z0002982jintao013139gtjascom国张钰联系人期货从业资格号F03087591zhangyu024224gtjascom泰君刘豫武联系人期货从业资格号F03108195liuyuwu025832gtjascom安期报告导读货调研核心研究2022年以来煤焦钢产业链各环节库存矛盾较为突出下游整体维持低库存按需采购策略从库存水平来看焦钢企业原料库存同比均已降至近4年来低位市场对后市补库进展较为关注此次调研活动集中所在炼焦煤主产区山西开展进行通过走访吕梁孝义介休临汾等地煤矿洗煤厂和焦化厂目的在于了解今年国内产能释放情况以及下游环节节后补库需求的启动节奏观点汇总从产业现状来看低利润仍在制约下游补库节奏供应方面煤矿和洗煤厂开工均已恢复至往年同期水平相较煤矿以销定产的经营模式洗煤厂目前库存压力较大精煤有价格松动的迹象此外在动力煤价格下行压力的驱使下部分跨界配煤重新回流至焦化环节焦煤整体供应或出现进一步宽松内部煤种价差或受配煤供应增量影响出现结构性分化需求方面虽然下游终端需求有所改善但低利润以及对后市预期的不确定性仍制约焦钢补库节奏尤其在钢厂三轮提降迟迟没有开启的背景下当前焦化厂缺乏向上游煤企议价的能力制约补库积极性钢厂焦炭库存同样以去库为主从产业矛盾来看需求演绎的不确定性是核心导向供应缓慢释放叠加库存低弹性仍有加剧短期错配的可能焦钢原料库存自去年起长时间维持在低位运行随着近期终端钢材成交的好转以及宏观层面的预期支撑叠加下游利润的边际修复煤焦短周期供需错配矛盾仍有演绎的可能但在中长周期视角下下游需求实质兑现高度预期和旺季现实之间的有效验证仍为需求导向下的双焦市场博弈渲染了不确定性总而言之基于当前的产业现状和板块矛盾我们认为焦煤供应仍有阶段性结构偏紧的可能拉长时间维度不论是受国内煤矿产能产量进一步释放影响还是受蒙澳俄进口增量的结构性补充产业端对煤焦长周期的价格支撑力都有减弱的趋势但是这个过程中供需两侧不同步的演绎节奏或加剧煤焦价格的反复仍需持续关注请务必阅读正文之后的免责条款部分1期货研究正文1调研概览本次我们前往山西吕梁孝义介休临汾等地开展调研活动其中涉及3家煤矿2家民营洗煤厂以及2家民营焦化厂目的在于了解炼焦煤主产区节后生产情况以及下游补库需求节奏2具体调研对象21吕梁市民营煤企A1产能产量方面现有共计四座煤矿深井矿自2021年起产能均有所增加煤矿a产能从90万吨上涨至100万吨煤矿b产能从100万吨增至150万吨煤矿c和d目前产能达到90万吨和120万吨合计产能460万吨后续计划在周边额外新增两座煤矿整合产能涉及千万级别产量方面节后释放正常2涉及销售煤种以低硫主焦煤和高硫瘦煤为主3价格以及定价模式定价模式以锁价为主参考周边市场成交报价不参与竞拍目前低硫主焦煤报价暂无影响但高硫瘦煤受到动力煤价格下跌的扰动出现下行压力4销售流向以及模式基本以终端焦化厂50以上为主山东河北内蒙等贸易商涉及很少销售只接受预付100全款且仅负责出厂5产销情况本周开始新成交订单陆续好转客户预定基本达到3-5万吨6运输方式以及费用火车以及汽运均可客户自行承担7保供指标2023年30万吨以配煤为主保供压力相对较小8后市观点后续主焦煤价格影响有限但考虑到动力煤的价格目前处于快速下滑趋势当中对配煤的影响或造成冲击22吕梁市民营煤企B1产能产量方面单独矿井目前共210万吨产能后续计划扩产至300万吨具有5平方公里的空白煤田按照每年300万吨预计可采25年左右2成本方面民营企业直接生产成本普遍不高主要包含人工材料和设备折旧3煤矿开采年限目前民营煤矿的服务年限很少超过10年4涉及销售煤种低硫主焦煤和高硫肥煤暂时没有货源为主5价格以及定价模式所有客户以2300元吨低硫主焦煤进行预付定价参考市场竞拍成交价为主6销售流向以及模式以省外终端焦化厂钢厂为主贸易商接货意愿不强烈往年终端占比达到237产销情况从上周开始成交陆续出现好转调研过程中当日上午已预定5000吨焦煤随行就市没有库存压力8运输方式以汽运为主单车毛重49吨产区距离铁路路程较远40公里请务必阅读正文之后的免责条款部分2期货研究9保供指标2023年48万吨23长治市民营煤企C1产能产量方面现有7座煤矿产能共计1000万吨年由于该地区周边为高瓦斯矿井出于安全生产的考虑今年暂无新增投产计划产量与产能相匹配配套洗煤厂洗选能力600万吨和焦化厂主要生产岩棉焦2销售产品主要产品为低硫主焦煤和岩棉焦墙体外保温材料3价格以及定价模式低硫主焦煤以线上报价为主岩棉焦价格在3500元吨左右4销售流向以及模式山西省内销售占比50省外多流向河北山东等地原煤洗选后80进行销售剩余20用于自己的焦化厂生产岩棉焦模式全部通过线上竞拍完成5产销情况低硫煤目前销售情况良好无流拍现象基本没有库存6限产政策重要会议期间对产量生产无明显约束影响7运输方式以汽运为主无铁路运输8保供指标无保供任务24孝义市民营焦化厂D1产能产量方面焦化厂设计产能500万吨同时配套两座独立洗煤厂各自年产120万吨现在共投入使用4座焦炉250万吨625米捣固焦炉开工率达90后期规划今年7-8月投入4座7米顶装焦炉年产250万吨2原料煤采购以及销售流向原料煤以周边地区采购为主焦炭产品为准一级焦和一级焦多售往山东河北天津地区其中占比约40-50为钢厂其余主要为贸易商3入炉煤配比配煤包括瘦煤13焦煤气煤等出于成本考虑不同煤种入炉比重并不固定4利润方面焦化环节利润处于亏损状态入炉煤成本在1900-1930元吨主要靠化厂环节改善利润今年副产品利润小幅回落综合来看目前利润维持在生产成本线附近5原料煤库存方面今年原料库存维持在5天左右维持按需采购去年全年平均在10天6焦炭库存方面湿熄焦基本没有库存即产即销干熄焦目前具有少量库存7环保政策影响近两年出于环保考虑设备更换较为频繁8后市观点从开工和库存角度看虽然需求有好转的迹象但考虑到焦化产能仍处于过剩阶段需求对价格的拉动效果有限议价权主要还是体现在上游煤矿和下游钢厂25临汾市民营焦化厂E1产能产量方面现有产能150万吨基本以43米焦炉在产为主后续完成625米焦炉产能置换任请务必阅读正文之后的免责条款部分3期货研究务当前处于满产状态2原料煤采购以及销售流向按照厂对厂矿对矿的直销直采模式省内采购为主销售环节同样没有贸易商参与3利润方面盈亏基本持平4库存方面跟自家近几年经营模式有关以销定产没有库存压力5跨界煤回流情况受动力煤价格下跌以及低需求高库存的影响目前上游煤矿有往焦化厂运输配煤的情况发生当前跨界煤回流情况相对普遍6环保政策影响各家均有不同要求管控彻底解除要到3月15号左右26介休市民营洗煤厂F1洗选能力原煤洗选能力全年120万吨实际产量50万吨左右以销定产2原煤来源全国内外均有采购需求与国内煤不同海外进口煤以精煤为主不经过洗选直接参与配煤3利润模式洗煤厂利润模式较为单一一方面由煤炭的洗产率情况决定另一方面则来自配煤技术4成本以及利润洗煤成本和利润均在几十块钱以内5销售流向根据焦化厂钢厂需求进行销售但目前的难点仍然在销售环节没有稳定的下游27临汾市民营洗煤厂G1洗选能力现有1座洗煤厂洗选能力120万吨实际产量60万吨左右同样以销定产2原煤来源向周边煤矿进行采购3销售流向有稳定的下游渠道进行销售主要售往山东的钢厂占比404成本以及利润洗煤成本在几十块左右利润主要取决于煤价的波动情况5库存情况产业链库存多集中在洗煤厂环节自家精煤库存位于往年正常水平但周边部分洗煤厂库存压力较大光一家精煤库存水平就达到20多万吨出库情况不好6环保政策影响近10天受到当地空气污染管控的影响洗煤厂一直处于停产状态虽然管控措施于16日解除但短期开工恢复仍相对较慢7后市观点对行业态度相对悲观目前正在研发井下洗煤技术洗煤厂现在的优势主要在于配煤技术方案但短期来看主焦煤资源还是较为稀缺洗煤厂具有一定优势请务必阅读正文之后的免责条款部分4期货研究3观点汇总通过此次对山西吕梁长治孝义等地煤矿洗煤厂和焦化厂的走访调研我们的观点如下从产业现状来看低利润仍在制约下游补库节奏供应方面煤矿和洗煤厂开工均已恢复至往年同期水平相较煤矿以销定产的经营模式洗煤厂目前库存压力较大精煤有价格松动的迹象此外在动力煤价格下行压力的驱使下部分跨界配煤重新回流至焦化环节焦煤整体供应或出现进一步宽松内部煤种价差或受配煤供应增量影响出现结构性分化需求方面虽然下游终端需求有所改善但低利润以及对后市预期的不确定性仍制约焦钢补库节奏尤其在钢厂三轮提降迟迟没有开启的背景下当前焦化厂缺乏向上游煤企议价的能力制约补库积极性钢厂焦炭库存同样以去库为主从产业矛盾来看需求演绎的不确定性是核心导向供应缓慢释放叠加库存低弹性仍有加剧短期错配的可能焦钢原料库存自去年起长时间维持在低位运行随着近期终端钢材成交的好转以及宏观层面的预期支撑叠加下游利润的边际修复煤焦短周期供需错配矛盾仍有演绎的可能但在中长周期视角下下游需求实质兑现高度预期和旺季现实之间的有效验证仍为需求导向下的双焦市场博弈渲染了不确定性总而言之基于当前的产业现状和板块矛盾我们认为焦煤供应仍有阶段性结构偏紧的可能拉长时间维度不论是受国内煤矿产能产量进一步释放影响还是受蒙澳俄进口增量的结构性补充产业端对煤焦长周期的价格支撑力都有减弱的趋势但是这个过程中供需两侧不同步的演绎节奏或加剧煤焦价格的反复仍需持续关注图1焦化厂炼焦煤原料库存延续降库图2焦化厂焦炭库存去库阶段性有限万吨2020年2021年2022年2023年万吨2020年2021年2022年2023年24002502200200200018001501600140010012005010008000资料来源钢联国泰君安期货研究资料来源钢联国泰君安期货研究图3焦化利润低位运行图4对于产能偏过剩的产业焦炭产量受利润扰动延续低位生产元吨2020年2021年2022年2023年万吨2020年2021年2022年2023年120080100075800706004006520060055-200-40050资料来源钢联国泰君安期货研究资料来源钢联国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5期货研究本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考本内容难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者请勿阅读订阅或接收任何相关信息本内容不构成具体业务或产品的推介亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险不应凭借本内容进行具体操作分析师声明作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的期货标的的价格可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有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