交易策略：
　　短期来看，美元再度走强打压风险偏好，供应端有电积镍产线的企业积极采购硫酸镍转产纯镍，需求端弱现实还没有明显起色，金川镍和俄镍走势分化，多头获利离场，盘面下探20万一线支撑；
　　中期需要观测低库存高持仓的结构能否明显改善。一季度供应端纯镍产能难以大规模释放，需求端两会后旺季预期仍存，可交割品依然不足，近月合约挤仓的风险并没有完全解除，空头情绪释放后，还需要警惕旺季再度拉涨的风险。
　　供应端：高利润刺激企业加速生产纯镍，但一季度产量释放有限
　　1、2023年纯镍新增产能规划将近翻倍，但基本在二季度以后投产；
　　2、高利润刺激海内外企业加速生产，企业给出的产量指引却偏保守。
　　需求端：宏观指标转暖，下游不锈钢和硫酸镍复产可期
　　1、大环境不容乐观。但近期经济指标转暖，去年四季度基数低，一季度环比有所改善；
　　2、1月不锈钢和硫酸镍环比减产幅度较大，两会后基建地产等项目开工，新能源汽车消费升级，利好不锈钢和硫酸镍。

研究报告全文：NiSS强预期弱现实博弈仍未结束大宗商品研究所陈婧投资咨询资格证号Z0018401价格回顾2022年11月以来镍价走势2022年11月以来不锈钢走势彩色沪镍2303白色伦镍彩色不锈钢2305白色热卷2305上涨趋势转弱现货市场1宏观预期走弱1节后乐观预期破灭2供应增长担忧2库存压力巨大价格运行区间20-225万元吨关注下方支撑价格运行区间16200-17200元吨关注下方支撑GALAXYFUTURES1镍交易逻辑概述交易策略短期来看美元再度走强打压风险偏好供应端有电积镍产线的企业积极采购硫酸镍转产纯镍需求端弱现实还没有明显起色金川镍和俄镍走势分化多头获利离场盘面下探20万一线支撑中期需要观测低库存高持仓的结构能否明显改善一季度供应端纯镍产能难以大规模释放需求端两会后旺季预期仍存可交割品依然不足近月合约挤仓的风险并没有完全解除空头情绪释放后还需要警惕旺季再度拉涨的风险供应端高利润刺激企业加速生产纯镍但一季度产量释放有限12023年纯镍新增产能规划将近翻倍但基本在二季度以后投产2高利润刺激海内外企业加速生产企业给出的产量指引却偏保守需求端宏观指标转暖下游不锈钢和硫酸镍复产可期1大环境不容乐观但近期经济指标转暖去年四季度基数低一季度环比有所改善21月不锈钢和硫酸镍环比减产幅度较大两会后基建地产等项目开工新能源汽车消费升级利好不锈钢和硫酸镍GALAXYFUTURES2不锈钢交易逻辑概述交易策略短期宏观预期转弱交易逻辑从炒作强预期转向兑现弱现实同时库存和仓单还在积累期现供应压力都比较大中期经济会有一定改善3月才是传统旺季目前价格回调给出库存消化的时间和未来补库的价格空间供应端产量环比增加但因亏损不及预期1钢厂检修结束恢复生产开工率估算有70-80环比好转但没有回到去年的高峰2非一体化钢厂普遍亏损一体化钢厂贴近成本线需求端经济指标回暖与下游订单不足形成对比1美联储加息周期收紧流动性全球经济仍在下行周期外需持续下滑2内需靠政策托底经济指标好于实体感受传统旺季仍待验证下游拿货积极性不高消费主要靠征服基建项目拉动热轧好于冷轧成本端原料松动但下方空间有限1铁厂因为钢厂减产开始松动报价但矿端涨价冶炼环节减产下跌空间有限2不锈钢贴近成本线延长减产时间和原料端陷入博弈状态GALAXYFUTURES3目录第一章行情与市场数据11镍期市数据12不锈钢期市数据GALAXYFUTURES4价差追踪2月17日2月16日2月15日2月14日2月13日较上周末较上月末沪伦比745743742746741004021内外价差Ni进口盈亏-5805-6497-6771-4599-5365-1098057215LME镍升贴水0-3-222-221-235-232-218-250-3000SMM金川镍升贴水平均775079007650765072501000-750SMM俄镍升贴水平均51505400535053505550-600-3100现货价差NiSMM镍豆升贴水平均330033003300330033000-3700均价NPI较俄镍价差SMM-75900-74900-77550-75350-774001080017300均价硫酸镍较镍豆价差SMM-27232-27573-31727-29527-320591492732173沪镍当月-三月90109500112401291013460-1340-210期货月差不锈钢主力-次主力51015-10-1520-25无锡3042B基差主力375675580730685-355295现货价差ss不锈钢304利润-60-74-193-134-14338-200国内金川增产与军工合金订单增长匹配进口货源充裕消费尚未回暖硫酸镍企稳反弹缩窄与纯镍的差距GALAXYFUTURES511镍-国内外库存仍在减少镍产业链库存20232172023210周环比较上月末较年初LME镍库存吨4543248072-55-122-181海外LME镍板占比184188-043538LME镍注销仓单占比88103-15-51-07镍仓单吨17709927841046546镍保税区库存吨70007500-67-125-103中国镍六地库存吨5143467310167021港口镍矿库存万湿吨8833390360-22-84-129全球全球显性库存吨5731760245-49-88-161吨吨LME镍库存吨中国保税区库存SMM六地社会库存吨全球纯镍显性库存300000250003500035000030000300000250000200002500025000020000015000200002000001500001500015000010000100000100001000005000050005000500000000412131415161718191112131516171819111213141516171819110111112111111121101111121123456789101112101202020212022202120222023202120222023202120222023GALAXYFUTURES612不锈钢-社会库存和仓单普遍大增年后现货供应充裕3042B无锡较主力合约1015基差元吨SS主力收盘价及指数持仓手元吨吨全国不锈钢30003000030160280002525002600014024000202000x1000022000x100001202000015150018000101001600010001400051200050080100000060-500402021-10-012022-01-012020-04-012020-07-012020-10-012021-01-012021-04-012021-07-012022-04-012022-07-012022-10-012023-01-012020-01-01112131415161718191101111121持仓SS主力收盘价202120222023不锈钢期货仓单沪镍不锈钢比值冷热轧价差吨元吨12000015180014160010000014001312008000012100011800600001060094004000020080200007-2006-4000112131415161718191101111121202120222023GALAXYFUTURES7目录第二章基本面分析21精炼镍22镍矿-镍铁-不锈钢-终端除新能源汽车23硫酸镍-新能源汽车24中国镍供需测算GALAXYFUTURES821精炼镍供应增加-高利润刺激生产企业加速但海外相对克制企业产品2020年2021年2022Q4环比同比2022年2022年同比2022年计划2023年计划2023年同比ValeNiFeNi21561682474-85-1317926518251675-65NornickelNi2357193059708-54219013521002090-46GlencoreNiFeNi1102102325988-1701075511100112042BHPNiSulpahte909821184-111-144759-76850850120SumitomoMMNiFeNiSulphate85985620615-33850-0785085000ErametNiFeniNPI714780214163928002680080000AngloAmericanNiFeNi574640150-45-80611-45640590-34SherrittNi158156041-74-3616135165155-39总计882978882125-09-5782394483308130-13注红色字体企业财报未出海外传统镍企业四季度产量环比和同比都有减少2022年产量因2021年基数低同比增长44企业因担忧2023年成本上升和供应过剩对2023年产量计划较为保守GALAXYFUTURES921精炼镍供应增加-国内电解镍开工率回升2023年纯镍产能规划国内电解镍月度产量及开工率万吨左轴吨右轴原料2022产能产量2023产能备注22000100甘肃1551545161LMESHFE交割品牌2023年增产6000吨新疆1210912稳定生产SHFE交割品牌2000090吉林0804808企业生产硫酸镍为主SHFE交割品牌山东MHP0720360722022年6月复产LME交割品牌MHP0603262022年5月复产2023Q2投产2万吨产能二期扩建1800080浙江MHP2024年一季度投产14万吨电镀废料0122023年3月或4月放量1600070江西0150020152022年6月复产产量较少待定1252023年二季度投产125万吨二期3万吨规划待定广西1400060待定62023年三四季度分别投产3万吨待定陕西MHP082023二季度投产08万吨产能疫情影响延误1200050湖北高冰镍-硫酸镍22023年1月初投产一季度3700吨江苏硫酸镍036已投产中国189717731741000040印尼高冰镍52023年6月投产一期韩国22023年末投产2020-02-012019-04-012019-06-012019-08-012019-10-012019-12-012020-04-012020-06-012020-08-012020-10-012020-12-012021-02-012021-04-012021-06-012021-08-012021-10-012021-12-012022-02-012022-04-012022-06-012022-08-012022-10-012022-12-012023-02-01总计43742019-02-011月已投产新增年产能约有3万吨高利润刺激开工率快速上升产量也是近年高位二季度预计新增年产能中国405万吨印尼5万吨SMM统计1月纯镍产量164万吨2月预计达到169万吨资料来源钢联SMMGALAXYFUTURES1021精炼镍需求回暖-合金刚需增长较快国内电镀用镍量国内合金用镍量万吨万吨08111070906080507040603050204JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20202021202220232020202120222023数据来源SMMGALAXYFUTURES1122不锈钢原料松动-国内港口库存减少雨季影响下镍矿价格保持坚挺印尼镍矿内贸基准菲律宾红土镍矿15FOB美元湿吨海运费美元吨美元吨美元吨120304080100357525807030602065254060152020551501050104555401222324252627282921021121220017品位FOB18品位FOB2020-01-022021-01-022022-01-022023-01-0219品位FOB20品位FOB202120222023菲律宾-连云港菲律宾-天津港菲律宾15CIF-FOB万湿吨中国港口镍矿库存万吨主要港口汇总万吨中国红土镍矿分国别进口20002501000180090016002008001400700120015060010005008001004006003004005020020010000Jul-21Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23Jan-2002019-01-012022-09-012017-05-012017-09-012018-01-012018-05-012018-09-012019-05-012019-09-012020-01-012020-05-012020-09-012021-01-012021-05-012021-09-012022-01-012022-05-01低品位中品位高品位2017-01-01港口汇总-到港港口汇总-出港印尼菲律宾其他国家GALAXYFUTURES1222不锈钢原料松动-铁厂成本支撑但报价开始松动万吨中国印尼NPI产量高镍铁8-10出厂价高镍铁折价元镍点元镍吨1518001414000017001316001200001215001000001114008000010130060000912008110040000100072000090068003-Jul3-Apr3-Oct3-Jan3-Jun3-Jan3-Mar3-Feb53-Feb3-Aug3-Sep3-Nov3-Dec1222324252627282921021121223-MayJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020202120222023202120222023硫酸镍-高镍铁镍板-高镍铁转产分界线元镍点高镍铁价差对比溢价元镍点FeNiNPI400400高镍铁生产利润稳定1月中印之和200350万吨同比减少环比减少011427-2003001642月产量预计1393万吨再创-400250-600200历史新高-800150下游不锈钢需求预期转弱镍铁厂挺-1000100-120050价态度缓和-14000据调研2月复工以来废不锈钢价格略-50Jun-22Sep-22Dec-22有下降经济性提升反向替代部分20-25Feni对NPI15-20Feni对NPI高镍铁高镍铁较电解镍溢价高镍铁较废不锈钢溢价30-35Feni对NPIGALAXYFUTURES1322不锈钢原料松动-铬矿止住涨势但铬铁存量下降较快元吨铬元素价格美元吨万吨铬矿港口库存元50基吨高碳铬铁价格及利润率110006045012000401050055400110003010000501000020950045900010350900040800008500357000-103008000306000-207500255000-302507000204000-402002020-10-012022-08-012020-06-012020-08-012020-12-012021-02-012021-04-012021-06-012021-08-012021-10-012021-12-012022-02-012022-04-012022-06-012022-10-012022-12-012022-07-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-012022-12-012023-01-012023-02-01高碳铬铁南非铬精矿202120222023青山招标价内蒙铬铁利润率万吨中国高碳铬铁产量万吨中国铬进口量万吨70180401603560140301205025南非铬矿成交放缓价格小幅回调1002040806015304010高碳铬铁成本支撑现货偏紧价205格维持强势月钢招价上调元200024501050基吨低于目前零售价02020-05-012021-02-012021-11-012022-08-012022-10-012020-04-012020-06-012020-08-012020-10-012020-12-012021-02-012021-04-012021-06-012021-08-012021-10-012021-12-012022-02-012022-04-012022-06-012022-08-012022-12-01贵州四川内蒙古广西山西其他地区湖南西北铬矿进口量铬铁进口量GALAXYFUTURES1422不锈钢原料松动-钢厂复产乏力导致原料出货不畅2月17日2月16日2月15日2月14日2月13日较上周末较上月末菲律宾镍矿15FOB64564564564564501菲律宾镍矿15CIF72727272720058-10高镍铁出厂价13501350136013601360-20-2010-14印尼高镍铁到港含税13601360137513751375-20-20南非40-42铬精粉555555565565565-1253内蒙高碳铬铁935093509350935093500200无锡304废不锈钢含税1270012700128001280012800-300-100长江1电解锰1570015800158001590015900-250-350元吨304冷轧利润元吨5000240004000220003000钢厂亏损复产乏力原料端需20000求跟随转弱2月份下游原料库200018000存备货已经基本结束钢厂采160001000购谨慎询盘冷清原料端让140000价出货挺价态度缓和价格12000-1000松动10000-20002020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01民营304冷轧价格304冷轧利润GALAXYFUTURES1522不锈钢复产恐弱于预期-供应压力较大考验需求成色万吨中国不锈钢粗钢产量万吨印尼不锈钢粗钢产量SMM中国不锈钢月度开工率3105010029095459027085402508075230357021065306019025551705015020JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20202021202220232021202220232019-11-012021-08-012019-02-012019-05-012019-08-012020-02-012020-05-012020-08-012020-11-012021-02-012021-05-012021-11-012022-02-012022-05-012022-08-012022-11-012023-02-01据Mysteel调研2023年1月份新口径中国不锈钢表观消费量万吨国内41家不锈钢厂粗钢产量23689万吨环比减少219其中300系20192020202120222023E2023Q1环比同比13594万吨环比减少123产量28432988323932463350810-87512月粗钢排产28358万吨环比增加进口量11218029432535057-299-397377同比增加17其中300系出口量36734044645543083-236-21815157万吨环比增加1152023年1月印尼粗钢产量2833万吨净进口量-255-160-152-130-80-26-511222月环比减少1282月排产289万表观消费量25882827308731163270784-8833吨环比增加2同比93920949GALAXYFUTURES1623新能源链条有望改善-新能源汽车受政策支持预计一季度有望回暖万辆中国新能源汽车产销量万辆新能源乘用车库存时间部门文件9040142023130广西人民政府广西壮族自治区碳达峰实施方案803512703060251050浙江省加快新能源汽车产业发展行202023129浙江省发改委408动方案的通知1530620104上海市提信心扩需求稳增长促发展1052023129上海市人民政府002行动方案0山西省商务厅等关于进一步搞活汽车流通扩大汽车-220231282022-032020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-052022-072022-092022-112023-012020-0117部门消费的通知新能源汽车产量新能源汽车销量-4武汉市服务业扩大开放综合试点总新能源汽车渗透率厂商库存渠道库存2023110商务部体方案MWh中国动力电池产量辆中国新能源汽车出口量大力提振市场信心促进经济稳定向202313河南省人民政府700008012好政策措施600007010500006050x1000040000840300006302000020410000100020Jul-20Jul-21Jul-22Apr-20Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Jan-21Jan-22Jan-23Jan-20JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec三元LFP锰酸锂钛酸锂三元占比2020202120222023GALAXYFUTURES1723新能源链条有望改善-硫酸镍部分需求分流到纯镍产线价格企稳反弹中国三元正极材料产量吨吨中国三元前驱体产量镍吨中国硫酸镍产量800001000004500070000900004000060000800003500070000500003000060000250004000050000200003000040000150002000030000100002000010000500010000000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec202020212022202320202021202220232020202120222023万元吨正极-前驱体万元吨原材料价格万元吨81365712601165510505硫酸镍产量恢复最明显因为被分流到9458440电镍产线修复硫酸镍与电镍价差37635据调研电池厂订单不足降价销售25301425让利给整车0320NCM523NCM622NCM811硫酸镍硫酸钴碳酸锂RGALAXYFUTURES1824中国镍供需测算-1月过剩达到最高预计2月过剩收窄单位万吨当月值环比同比年度累计累计同比纯镍产量Jan-23164-15372164372纯镍净进口Dec-22144-06-4471386-459镍豆进口Dec-22027-181-772639-533NPI产量Ni吨Jan-23342-289334293供应镍铁进口折算Ni吨Dec-22790-1075048619463Feni进口Ni吨Dec-22120107-161435-173原生硫酸镍产量Ni吨Jan-23310-3825413102541废料硫酸镍产量Ni吨Jan-23049-07257049-904总供应量Dec-221944-4128820397141电镀合金其他纯镍消费Ni吨Jan-23180-27982016-18不锈钢粗钢产量Jan-2323681-171-0923681-09不锈钢原生镍消费测算Ni吨Jan-231055-12856105556消费三元前驱体产量Jan-23673-120104673104三元前驱体镍消费测算Ni吨Jan-23314-126115314115以上镍消费总计Jan-231549-11772338516差值Dec-2239617012万吨中国供需平衡元吨425000020200000-2150000-4-6100000202161202111202121202131202141202151202171202181202191202211202221202231202241202251202261202271202281202291202311202321202110120211112021121202210120221112022121平衡SHFE镍GALAXYFUTURES19