基建投资总量弹性弱化，聚焦结构性机会
　　本篇报告系投资全景图系列之2023年展望，我们认为随着地产和消费改善，2023年基建托底重要性预计降低，投资总量弹性弱化，但结构性机会有望更加突出。我们通过分析省级层面各领域“十四五”投资规划增幅、2022年实际投资增速，“十四五”投资规划执行进度、23-25年增速水平及持续性、地方政府换届等指标，寻找高弹性区域：1）从未来总量增速看，数字基建>能源基建>交通>水利>保障性租赁住房；2）从区域弹性看，能源（陕西、甘肃、山西）、交通（河南、福建、陕西）、水利（云南、湖北、宁夏）、保障性租赁住房（江西）等值得重点关注。
　　回顾：保障性租赁住房、公路投资完成进度相对较快
　　从总量增速看，“十四五”期间，保障性租赁住房>数字基建（15%左右）>能源建设（10%-15%）>水利建设（5%-10%）>交通建设（5%左右）；从2022年实际增速看，保障性租赁住房（185%）>水利建设（44%）>能源建设（可再生能源装机14%）>交通建设（11M22增速6%），其中公路相对更快（9%），铁路（-5%）>数字基建（3%）；从“十四五”完成进度看，保障性租赁住房（40%）>交通建设（35%-45%），其中公路（40%-50%），铁路（44%），高铁（35%）>水利建设（30%-40%）>能源建设（33%）>数字基建（22%）。
　　展望：数字基建有望加快追赶进度，能源建设仍将维持高景气
　　我们判断总量层面，数字基建（23-25年余量规划年均增速达48%）有望加快追赶进度实现高增长；能源建设需求旺盛，有望继续维持高景气（23-25年累计装机CAGR约14%），其中23年太阳能装机有望继续快速增长（25%），风电装机或将提速（18%）；交通基建在适度超前的政策要求下，未来预计放缓，其中铁路投资23年有望回暖，高铁或提速显著；水利22年投资完成超预期，预计未来将有所放缓或回落；旧改和保障性租赁住房亦将面临放缓或减量。故从未来总量增速看，数字基建>能源基建>交通>水利>保障性租赁住房。
　　区域投资吸引力差异显著，关注高弹性地区
　　我们结合各省投资规划、人事换届等情况，绘制投资吸引力地图：（1）河南综合交通投资“十四五”总量增幅（114%）、22年实际增速（28%）、预计余量计划年均增速（22%）均表现较好，福建余量有望加快执行，安徽、重庆“十四五”或可超预期；（2）云南水利投资“十四五”总量增幅（182%）、22年实际增速（31%）、预计余量计划年均增速（13%）均相对领先，宁夏余量有望加快执行，湖北“十四五”或可超预期；（3）陕西、甘肃“十四五”可再生能源装机复合增速较高（22%和20%）、余量计划CAGR均相对领先（28%和23%），山西余量有望加快执行，山东、河南“十四五”可再生能源建设或可超预期。
　　风险提示：“十四五”规划执行低于预期，2023年投资落地低于预期。

研究报告全文：证券研究报告工业基础材料基建投资全景图2023寻宝高弹性华泰研究建筑与工程增持维持2023年2月19日中国内地深度研究建材增持维持研究员方晏荷基建投资总量弹性弱化聚焦结构性机会SACNoS0570517080007fangyanhehtsccomSFCNoBPW8118675522660892本篇报告系投资全景图系列之2023年展望我们认为随着地产和消费改善2023年基建托底重要性预计降低投资总量弹性弱化但结构性机会有望研究员黄颖更加突出我们通过分析省级层面各领域十四五投资规划增幅2022SACNoS0570522030002huangying018854htsccom年实际投资增速十四五投资规划执行进度年增速水平及持续SFCNoBSH29386212897222823-25性地方政府换届等指标寻找高弹性区域1从未来总量增速看数字研究员张艺露基建能源基建交通水利保障性租赁住房2从区域弹性看能源陕SACNoS0570520070002zhangyiluhtsccom西甘肃山西交通河南福建陕西水利云南湖北宁夏861063211166保障性租赁住房江西等值得重点关注行业走势图回顾保障性租赁住房公路投资完成进度相对较快从总量增速看十四五期间保障性租赁住房数字基建15左右建筑与工程建材沪深300能源建设10-15水利建设5-10交通建设5左右从02022年实际增速看保障性租赁住房185水利建设44能源建8设可再生能源装机14交通建设11M22增速6其中公路相对更快9铁路-5数字基建3从十四五完成进度看16保障性租赁住房40交通建设35-45其中公路40-5023铁路44高铁35水利建设30-40能源建设3331数字基建22Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23资料来源Wind华泰研究展望数字基建有望加快追赶进度能源建设仍将维持高景气我们判断总量层面数字基建23-25年余量规划年均增速达48有望加快追赶进度实现高增长能源建设需求旺盛有望继续维持高景气23-25年累计装机CAGR约14其中23年太阳能装机有望继续快速增长25风电装机或将提速18交通基建在适度超前的政策要求下未来预计放缓其中铁路投资23年有望回暖高铁或提速显著水利22年投资完成超预期预计未来将有所放缓或回落旧改和保障性租赁住房亦将面临放缓或减量故从未来总量增速看数字基建能源基建交通水利保障性租赁住房区域投资吸引力差异显著关注高弹性地区我们结合各省投资规划人事换届等情况绘制投资吸引力地图1河南综合交通投资十四五总量增幅11422年实际增速28预计余量计划年均增速22均表现较好福建余量有望加快执行安徽重庆十四五或可超预期2云南水利投资十四五总量增幅18222年实际增速31预计余量计划年均增速13均相对领先宁夏余量有望加快执行湖北十四五或可超预期3陕西甘肃十四五可再生能源装机复合增速较高22和20余量计划CAGR均相对领先28和23山西余量有望加快执行山东河南十四五可再生能源建设或可超预期风险提示十四五规划执行低于预期2023年投资落地低于预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1工业基础材料正文目录核心观点3核心逻辑3区别于市场的观点32023年固定资产投资增长有望继续提速基建托底重要性降低4能源建设普遍仍将维持高景气其他投资区域分化较大6交通建设22年公路执行计划较快23年高铁投资或将回升6水利建设22年完成超预期未来预计或放缓12能源建设十四五可再生能源建设进度33预计将维持较快增长14民生补短板旧改保障性租赁住房增长预计放缓17新基建23-25年通信投资有望追赶计划加快增长19重点推荐总量增长弱化关注高弹性区域21风险提示23免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2工业基础材料核心观点核心逻辑本篇报告系投资全景图系列之2023年展望我们认为随着地产和消费改善2023年基建托底重要性预计降低投资总量弹性弱化但结构性机会有望更加突出我们通过分析省级层面各领域十四五投资规划增幅2022年实际投资增速十四五投资规划执行进度23-25年增速水平及持续性地方政府换届等指标综合判断以寻找高弹性区域1从未来总量增速看数字基建能源基建交通水利保障性租赁住房2从区域弹性看能源陕西甘肃山西其中风电广东内蒙古贵州新疆太阳能四川广西山西内蒙古交通河南福建陕西其中公路河南安徽湖南吉林水利云南湖北宁夏保障性租赁住房江西等值得重点关注区别于市场的观点1市场认为2023年基建投资重要性减弱可能忽略了基建投资实物量落地对经济压舱石的先行作用而其中分领域分地区更存在高弹性机遇我们认为随着地产和消费改善2023年基建托底重要性预计降低投资总量弹性弱化但分领域看数字基建和能源基建仍将维持较快增长分区域看部分区域目前十四五执行进度缓慢未来有望加快追赶部分区域执行较快如四川在23年政府工作报告中已上调交通十四五计划随着地方政府换届落地结构性机会有望更加突出2市场虽然对基建不同领域或不同区域的投资有一定研究但从未对各领域各地区从十四五规划执行进度年度规划等多维度进行过详细分析可能导致分析的片面性与局限性我们独家进行全面梳理自上而下理清投资计划和节奏从总量增速看根据十四五规划保障性租赁住房数字基建15左右能源建设10-15水利建设5-10交通建设5左右从2022年实际增速看保障性租赁住房185水利建设44能源建设电力投资19可再生能源装机14交通建设1-11月58其中公路相对更快9铁路-5数字基建3从十四五规划完成进度看保障性租赁住房40交通建设35-45其中公路40-50铁路44高铁35水利建设30-40能源建设33数字基建22其中5G基站建设进度较快48从余量预计增速看数字基建年均增速48和能源建设累计装机CAGR135有望保持较快增长据此我们勾勒基建投资地图认为能源陕西甘肃山西其中风电广东内蒙古贵州新疆太阳能四川广西山西内蒙古交通河南福建陕西其中公路河南安徽湖南吉林水利云南湖北宁夏保障性租赁住房江西等值得重点关注免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3工业基础材料2023年固定资产投资增长有望继续提速基建托底重要性降低据国家统计局数据2022年全国GDP以不变价计算同比增长30分地区看全国31个地区增速均不及预期目标31个省市区中29个地区22年GDP实现正增长其中江西福建增速最高为47而上海吉林受上半年疫情影响GDP同比-02-19多省份相对2022年目标下调2023年GDP增速目标其中绝对数最高为海南95其次为西藏80新疆70江西70多数地区目标定在6012个相对22年目标变化新疆1pct海南黑龙江重庆05pct上调目标5个地区目标增速与22年持平22个地区下调目标图表1多省份相对2022年目标下调2023年GDP目标增速pct1222目标22实际23目标较22年目标上调或下调右轴151010805600405210015-220-425海西新江湖安湖宁黑重内河山福四甘河贵云吉上陕广辽江山广青浙北天南藏疆西南徽北夏龙庆蒙北西建川肃南州南林海西西宁苏东东海江京津江古资料来源各省市政府工作报告Wind华泰研究22年全国固定资产投资同比增长51根据已公布各省计划我们预计23年仍将提速全国2022年固定资产投资累计完成572万亿同比51全国31个省市区中23个地区实现正增长其中内蒙古最高176湖北15宁夏102甘肃101均超过108个地区固投同比降低根据各省政府工作报告已公布23年固投目标的28个地区中其中西藏最高13主要系22年低基数负增长较多22年固投同比-1811个地区目标增速达到10或以上与23年GDP目标增速相比北京上海贵州天津投资增速低于GDP增速其他省份投资均高于GDP增速投资拉动GDP增长或延续其中辽宁西藏固投目标与GDP目标差值最大5pct与22年投资目标相比23年有11个地区上调目标西藏最高8pct系22年基数较低河南重庆次之4pct6个地区维持不变8个地区调低目标广西下调最多-7pct从22-23年固投复合增速看内蒙古湖北宁夏甘肃较高均超过10目前江苏四川青海三省尚未公布23年固投目标增速根据华泰宏观团队的研究上调2023年增长预测至6220230129预计23年全国固投同比增速为86较22年实际增速提升35pct免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4工业基础材料图表2各地区2023年固投目标增速pct22计划值22实际值23计划值22-23年CAGR较22年目标上调或下调右201015810645200-52-104-156-208西河重内甘宁黑海安新陕辽广吉河浙山湖江福贵山云天广湖上北江四青藏南庆蒙肃夏龙南徽疆西宁东林北江东南西建州西南津西北海京苏川海古江资料来源各省市政府工作报告Wind华泰研究图表3各地区固投目标增速与GDP目标增速差值pct14623年GDP目标23固投目标差值右12541038261402102辽西内河重甘新安湖宁广云广陕海黑山吉浙江山河湖福北上贵天宁藏蒙南庆肃疆徽北夏东南西西南龙西林江西东北南建京海州津古江资料来源各省市政府工作报告Wind华泰研究2022年稳增长基调下新老基建均成为重要抓手实现较快增长23年预计地产保竣工政策下建安投资有望改善基建托底重要性或降低2022年传统基建投资同比增长115分类来看主要系占基建投资一定比例的电力热的生产和供应业仓储业水利管理业投资增速较快分别为243251136高于整体基建投资增速此外疫情之下卫生社会保障和社会福利业投资高速增长同比增长26较21年提速66pct图表42022年基建同比增长115图表52022年传统基建卫生社会保障投资托底GDP传统基建增速GDP不变价累计同比教育固投增速固定资产投资完成额累计同比3040卫生社会保障和社会福利业固投增速固定资产投资完成额基础设施建设投资累计同比文化体育和娱乐业固投增速房地产建安工程投资增速253020201510100510020152011201220132014201620172018201920202021202220102011201220132014201520162017201820192020202120222010资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5工业基础材料能源建设普遍仍将维持高景气其他投资区域分化较大交通建设22年公路执行计划较快23年高铁投资或将回升根据统计局和交通运输部2022年1-11月交通固定资产投资完成额约35万亿主要包括铁路公路水运和民航同比增长58较21年全年增速提升16pct根据各省十四五综合交通运输规划综合交通基础设施投资通常包括铁路轨道交通公路水运民航能源管网邮政交通枢纽数字化等领域根据统计局2021年铁路公路水运民航和轨道交通合计投资42万亿元约占基建投资22其中公路铁路轨交分别占比6118和14故本部分我们重点分析公路铁路和轨交投资图表62022年1-11月交通固定资产投资约35万亿增速58图表7综合交通建设中公路投资占比最大21年约占61亿元水运民航40000交通固定资产投资yoy右16433500014农村公路轨道交通103000012142500010铁路18200008普通国道1415000610000450002高速公路003720132014201520162017201820192020202111M22资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究根据各省综合交通十四五规划21省十四五交通投资计划合计约165万亿元较十三五实际投资额增长34预计年增速5左右分地区看多省份十四五交通运输投资较十三五完成额增幅超过30其中广西河南分别为146114从2022年已公布15省完成情况看安徽陕西重庆河南贵州同比增速25以上从十四五执行进度看11个观测省份中云南安徽重庆进度较快分别为554645若按余量规划看23-25年年均增速福建河南陕西较快分别为382220从2023年已公布14省投资计划看河南甘肃相比22年计划增长30及以上据此我们综合判断河南综合交通投资十四五总量增幅22年执行度余量复合增速均表现较好福建余量计划年均增速预计38有望加快执行陕西22年实际增速近40余量计划年均增速预计20未来仍将维持较快增速安徽重庆22年实际完成增速较高超计划较多十四五或可超预期11全文超预期指超过十四五计划免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6工业基础材料图表8多省份十四五交通运输投资计划较十三五增幅超过30亿元25000十三五实际总投资十四五计划总投资160140200001201001500080601000040205000020040广河海黑江吉浙广江甘安湖重四福青云陕河湖西西南南龙苏林江东西肃徽北庆川建海南西北南藏江注各省交通投资口径稍有不同部分不含铁路部分轨道交通归于市政建设规划口径但同省投资口径和交通网里程规划可比资料来源各省综合交通十四五规划华泰研究图表9河南交通投资22年完成23年规划增速23-25年余量年均增速预测均表现较好21年实际总投资22年实际总投资22年实际投资22年实际投资23年预计总投资23年规划相比22年规划22年末十四五23-25年省份亿元亿元增速完成度亿元同比增速完成进度年均增速预测河南116915002831251600333284215甘肃985100016100130030039703山东265530831611143100148广东19003400133湖北12011350125江苏1780182023101200210736082安徽94513384161341100100457-183重庆96113003531301100100452-167贵州9031150273088136046新疆6917498509483240浙江3400340000100350029340134福建1025105125105100000250381宁夏14615134116110-154陕西585818398800281204四川21582500158167311170广西2500280012010835374云南38783314-145110553-246资料来源各省交通运输工作会议华泰研究预测1铁路投资23年有望回暖高铁或提速铁路建设方面全国十四五计划新增营业里程19万公里较十三五减少1万公里其中高铁计划新增里程12万公里较十三五增加1000公里2021-2022年全国新增铁路营业里程分别为42084100公里总计已达十四五计划新增里程437预计23-25年新增铁路营业里程平均值约3564公里投运量或有所下滑其中高铁21-22年新增营业里程分别为21682082公里完成十四五计划的354预计余量计划23-25年完成均值2583公里按年均增速测算预计112或将提速全国铁路固定资产投资额自2020年不断减少2022年投资额为7109亿元同比降低507项目数量方面2018-2022年全国铁路新开工项目数量较为稳定22年新开工项目数为26个较21年增加3684考虑到新开工项目数量的变化通常将在未来2-4年内影响铁路固定资产投资额我们预计2023年铁路固定资产投资额保持在7200-7500亿元区间预计对应增速128-550免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7工业基础材料图表102015-2022年全国新增铁路营业里程及变化率图表112014-2022年全国铁路新开工项目数及固定资产投资额新增铁路营业里程新增营业里程变化率个新开工项目数铁路固定资产投资亿元公里120001007066840061823880820060801580108028100008088802980006050467819780080004076002040357489600074000302671092622720040002020192070004068002000106066000800640020152016201720182019202020212022201420152016201720182019202020212022资料来源Wind华泰研究资料来源国家铁路局华泰研究22020年以来全国轨交投资规模略有下降预计2023年较2022年持平或略有下降根据中国城市轨道交通协会2017-2021全国轨交投资分别为47625470595962865860亿元年末可研在建线路可研批复投资分别为3875642689464304528945554亿元2017-2021当年轨交投资规模占上年末可研在建线路可研批复投资分别为1361411401351292021-2022年获发改委批复新增规划线路规模分别为315330公里总计投资22342600亿元相较于十三五期间年均新增批复规划投资的5956亿元降幅较多我们根据近五年轨交投资约占上年末在建线路可研批复投资约13-1422年末在建线路可研批复投资21年末在建线路可研批复投资22年获批计划投资-22年轨交投资规模预计22年末在建线路可研批复投资约为42万亿23年全国轨交投资规模较22年基本持平或略有下降图表12轨道交通投资规模变化图表13轨道交通在建运营线路规模变化当年城轨获批计划投资公里年末在建线路规模公里亿当年投资规模亿全国城轨累计运营线路当年建成投运线路右轴年末在建线路可研批复投资右轴120001400140005000045000120012000100004000010001000035000800080080003000025000600060060002000040004000150004001000020002000200500000002015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022注2022当年投资规模年末在建可研批复投资为预测值注2022年末在建线路规模为预测值资料来源中国城市轨道交通协会华泰研究预测资料来源中国城市轨道交通协会华泰研究预测根据十四五现代综合交通运输体系发展规划我国轨道交通运营里程目标从2020年6600公里增长至2025年末10000公里增量为3400公里规划口径为纳入国家批准的城市轨道交通建设规划中的大中运量城市轨道交通项目较十三五规划实际新增里程增长700100公里以中国城市轨道交通协会统计口径我国十三五期间轨交运营里程增长4352公里2022年末达到10292公里2021-2022年新增轨交运营里程2322公里显示低运量轨道交通网络或更快发展助推全国口径轨交里程更快增长免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8工业基础材料图表14城市轨道交通运营里程变化12000交运部规划口径公里城市轨道交通协会口径公里1029210000100007970800066006000361840003300200002015202020222025E资料来源中国城市轨道交通协会交通运输部华泰研究轨道交通批复规划线路存量主要集中在江浙沪广东川渝京津合计占全国约62从地区来看22年末经发改委或地方政府批复规划的轨道交通线路不包含未投运中广东江苏浙江剩余规划线路最高分别为1023674593公里主要四个区域中江浙沪广东川渝京津占比分别为245416241282833合计占全国约62从单个城市来看重庆广州深圳成都北京上海宁波天津青岛南京位列全国前十图表15前十省份22年末轨道交通规划线路规模图表16前十城市22年末轨道交通规划线路规模公里公里22年末剩余规划线路规模km22年末剩余规划线路规模km1200600100050080040060030040020020010000广东江苏浙江重庆山东四川福建北京上海天津重庆广州深圳成都北京上海宁波天津青岛南京注不包含已开通运营及获批未公示线路注不包含已开通运营及获批未公示线路资料来源中国城市轨道交通协会华泰研究资料来源中国城市轨道交通协会华泰研究重点区域2021-2022年轨交投资进度较慢根据余量规划预计2023-2025年投资有望提速广东广东十四五末目标达到1700公里运营里程十四五期间建设8864公里轨道交通总投资7423亿元据住建部21年广东轨交投资为892亿元若如期完成十四五规划投资目标22-25年广东年均轨交投资将达到1600亿元江浙沪上海市城市轨道交通第三期建设规划20182023年于2018年12月获国家发改委批复初步估算项目总投资约2983亿元规划线路286公里据住建部上海在2018-2021年均轨交投资约为170亿元落实实物量有限而根据中国城市轨道交通协会数据22年末上海规划线路剩余约280公里根据上海2023年重大工程轨道交通项目三期建设规划除19号线及1号线西延其余均为在建项目在建项目总投资为2342亿元工期为6年据此我们预计2023年上海轨道交通投资约390亿元较21年增长169江苏与浙江均有六个城市目前拥有轨交建设批复存量浙江省规划十四五期间轨道交通总投资4600亿元21年完成782亿元若能如期完成十四五投资目标22-25浙免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9工业基础材料江省轨交投资年均达到955亿元较21年增长22江苏方面南京苏州南通规划线路规模位列前三其中苏州近两年每年完成建设投资超200亿元据苏州轨道交通集团预计2023年完成轨交投资215亿元川渝相较于江浙轨交线路分布城市广泛川渝轨道交通建设集中在成都和重庆重庆22年末轨交投运里程为478公里规划线路约480公里规划线路为全国最高城市成都则约为280公里四川十四五规划轨交投资将达到2200亿元重庆则预计在十四五末期投运及在建突破1000公里若四川如期完成十四五规划目标22-25年四川年均完成轨交投资为472亿元较21年增长53京津北京目标十四五期间新增轨道交通投运里程约300公里21-22新增运营里程分别为5714公里完成进度约24天津规划十四五末轨道交通运营里程突破500公里2022年末天津轨交运营里程为293公里21-22年新增分别为331212公里完成进度21根据余量规划预计北京天津23-25年均新增投运里程分别为7769公里图表17重点省份十四五轨道交通规划22年末规划线路规模21年新增运营22年新增运营十四五执行进23年预计投运地区规划文件轨道交通相关内容公里里程公里里程公里度按里程里程公里广东广东省综合交通运城市轨道交通运营里程由十三五10231092144467133输体系十四五发展规末979公里达到十四五末的1700划公里轨道交通规划建设8864公里总投资74227亿江苏江苏省十四五综十四五末城市轨道交通不含67415562539462合交通运输体系发展S线达到1000公里十三五末规划为599公里浙江浙江省综合交通运十四五期间浙江省将完成2万593147345输发展十四五规划亿综合交通投资其中轨道交通4600亿元重庆重庆市城市轨道交到2025年形成约600公里的轨道4804293524841通建设十四五规划交通运营网络力争实现运营及在建里程1000山东山东省十四五综重点推进济南青岛城市轨道交通建4257531合交通运输发展规划设到2025年城市轨道交通营运及在建里程达到700公里四川四川省十四五综综合交通建设完成投资12万亿元以32800合交通运输发展规划上其中轨道交通2200亿元福建福建省十四五现十四五期间城市轨道计划投资30626802147130代综合交通运输体系1260亿元运营及在建里程由2020专项规划年465公里达到2025年960公里北京北京市十四五时十四五时期新增城市轨道交通运2815714238076期交通发展建设规划营里程约300公里轨道交通含市郊铁路总里程力争达到约1600公里上海上海市综合交通发到2025年上海全市轨道交通市区2791020441443展十四五规划线和市域郊铁路运营总里程达960公里天津天津市综合交通运城市轨道交通骨干地位突出国家已2443321208069输十四五规划批复的近期建设规划项目全部建成运营里程突破500公里资料来源各省政府官网住建部华泰研究3十四五公路投资高峰已过22年增速表现较好根据交通部十四五新增公路高速公路通车里程分别为30229万公里较十三五规划-2703万公里较十三五实际完成-32-08万公里高速公路需求韧性好于公路2022年1-11月全国公路投资完成262万亿同比增长91较2021年增速提升22pct我们预计高速公路投资增速保持高于公路投资增速免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10工业基础材料图表182022年1-11月公路投资同比增长91图表192015-2021年新增公路及高速公里里程变化率万亿公路投资高速公路投资新增公路里程yoy新增高速公路里程yoy30公路投资yoy高速公路投资yoy20150182516100142012501510801064500520001002014201520162017201820192020202111M222015201620172018201920202021资料来源交通部华泰研究资料来源交通部华泰研究从十四五规划看广西黑龙江河南辽宁安徽预计公路投资仍将维持较快增长分地区看除湖南和云南外十四五新增公路营业里程均低于十三五增量14个公布投资计划的省份中仅6个地区十四五公路计划投资较十三五增幅超过40预计年增速5左右其中广西增幅最高达290各地投资额和新增公路营业里程差异预计主因是十四五期间新建高速公路更多投资额更高大部分地区高速公路十四五新增营业里程高于十三五增量其中黑龙江河南辽宁安徽广西5省超过十三五增量2倍黑龙江最高近9倍图表20公布数据省份中广西十四五公路投资大幅增长图表21仅湖南云南十四五新增公路营业里程高于十三五亿元公里十三五公路计划投资十三五实际新增公路里程12000350100000十四五公路计划投资十四五计划新增公路里程十四五规划相比十三五规划增幅30080000增量变化1000025060000800020040000200006000150010040002000050200040000060000050湖云浙陕广山宁福青广辽吉海甘山新内四安江广河浙安江吉四广湖湖云福宁青南南江西东西夏建海西宁林南肃东疆蒙川徽西西南江徽西林川东南北南建夏海古注四川湖北省为公路水路投资额其余均为公路投资额资料来源各省综合交通十四五规划华泰研究资料来源各省综合交通十四五规划华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11工业基础材料图表225省十四五新增高速公路营业里程超过十三五新增里程2倍其中黑龙江近9倍公里十三五新增高速公路里程十四五计划新增高速公路里程增量变化600050004000300020001000010002000广河甘黑安青湖四新山辽重云江江福山宁海陕湖浙内吉河广西南肃龙徽海南川疆东宁庆南苏西建西夏南西北江蒙林北东江古资料来源各省综合交通十四五规划华泰研究从2022年已公布17省完成情况看河南安徽湖南同比增速30以上从十四五执行进度看17个观测省份中四川领先较多达到6110省进度位于40-50区间仅吉林不足30据此我们综合判断河南公路投资十四五总量增幅22年执行度表现较好安徽湖南22年实际完成增速较高三省十四五公路投资或可超预期吉林余量计划年均增速预计42有望加快执行图表23各省十四五公路投资完成进度十三五公路计划十四五公路计划十四五规划相比21年1-11月公路投资22年1-11月公路投资十四五23-25年省份投资亿元投资亿元十三五规划增幅亿元亿元同比变化完成进度年均增速预测广西28221100028981758200213934296河南284052008319711476519471-220浙江5200880069216611903146405-43安徽270042005567891103398451-170江西2489367347669075492393-07吉林1433204842924724700241418四川5000700040020052238116606-383广东620081303111583171483405-31湖南382045001788791190355460-180湖北4500520015610011194193422-85云南9809100002028531849-352470-23福建33803350-096046111236378宁夏850698-17814114850413-37青海19301370-29022924153343114新疆400078283162403-21重庆250059763158491-186河北3470673630-6537570注由于各省各年公布公路投资均为1-11月数据故此处采用1-11月近似替代全年资料来源各省综合交通十四五规划各省交通厅华泰研究预测水利建设22年完成超预期未来预计或放缓22年全国水利投资增速高达44创2010年以来增速新高预计未来新开工项目或将有所放缓根据水利部2022年水利建设作为稳增长重要抓手之一全年完成投资109万亿超过此前计划的8000亿元同比增长44从150项重大水利工程项目看2022年新开工47项较21年增加30项截至22年末累计开工109项剩余41个项目预计将逐步开工免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12工业基础材料图表242022年全国水利建设投资增速达44图表252014-2022年重大水利工程建设开工情况亿元个57当年新开工重大项目12000全年完成水利建设投资yoy80607047100005045604150408000402730600030221720162011400091010020000-10201520162017201820192020202120220-202014及以后201020062007200820092011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源水利部华泰研究资料来源水利部华泰研究根据各省水利投资十四五规划16省合计约36万亿较十三五实际投资额增长57预计年增速5-10其中云南湖北宁夏广东十四五水利建设投资较十三五实际增幅超过100从2022年已公布18省完成情况看湖南江西湖北山西重庆同比增速超过40福建和云南同比增速超过30从十四五执行进度看10个观测省份中福建和陕西超过40若按余量规划看23-25年年均增速宁夏山东较快分别为61和21据此我们综合判断云南水利投资十四五总量增幅22年执行增速余量计划年均增速均相对领先湖北十四五总量增幅22年实际完成增速较高十四五投资或可超预期宁夏十四五总量增幅超100余量计划年均增速预计61未来有望加快执行图表26公布数据省份中云南湖北宁夏广东省十四五水利建设投资较十三五实际增幅超过100亿元6000十三五水利实际投资200十四五水利计划投资5000十四五规划相比十三五实际增幅15040001003000502000010000-50云湖宁广吉内湖广天河浙安四山福陕南北夏东林蒙南西津北江徽川东建西古资料来源各省水安全保障十四五规划华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13工业基础材料图表27各省十四五水利投资完成进度十三五水利实十四五水利计十四五规划相比21年实际投资22年实际投资22年十四五完成23-25年省份际投资亿元划投资亿元十三五实际增幅亿元亿元增速进度年均增速预测云南2000563518187661000305313133湖北13042890121639059853234230宁夏36680311937179107186606广东186340001147725850172394-25吉林6691055577138内蒙古7191113548湖南140120824862675581090396-136广西10001476476187天津445652465河北12501789431335浙江28804065411622703131326137安徽2101284535447059326237301四川13821815313280山东2000214371400322-195337206福建1992210356416563352466-190陕西15201490-2037641090528-254江西1147295504710重庆1200191280469贵州1650273270-11新疆25224325550甘肃752170205209山西1045132194470辽宁493147183243海南52113114070资料来源各省水安全保障十四五规划各省水利厅华泰研究预测能源建设十四五可再生能源建设进度33预计将维持较快增长新能源投资需求旺盛23年太阳能装机有望继续快速增长风电装机或将提速根据统计局2022年全国电力热力燃气及水的生产和供应业投资同比增长193较21年提速18pct截至2022年底全国累计发电装机容量256亿千瓦同比增长78较21年增速基本持平但结构差异较大可再生能源累计装机超过12亿千瓦预计同比增长14左右其中太阳能风电装机增速较快分别为28和11根据中电联2023年度全国电力供需形势分析预测报告20230119预测23年全国电力累计装机增速96较22年提速18pct其中太阳能累计装机增速25较22年回落3pct仍将维持较快增长风电累计装机增速18较22年提升7pct图表282022年全国发电装机容量同比增长78图表292023年太阳能发电装机预计仍将快速增长万千瓦全国发电装机火电全国发电装机容量yoy3500001240水电核电风电太阳能300000103525000030820000025620150000415100000105000025000201520162017201820192020202120222014201820192020202120222023E2025E2023E注2023E来自中电联预测数据2025E来自十四五现代能源体系规划注2023E来自中电联预测数据资料来源国家能源局中电联华泰研究资料来源国家能源局中电联华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14工业基础材料根据各省可再生能源发展十四五规划28个省2025年可再生能源计划装机达到177亿千瓦合计十四五期间计划新增装机84亿千瓦累计装机CAGR约137由于未统计地区主要系上海海南西藏台湾影响较小故以此合计估算全国十四五可再生能源装机完成进度约33左右23-25年累计装机CAGR约135从十四五规划看28省中黑龙江天津陕西吉林甘肃等地十四五期间累计装机规划CAGR超过20从2022年10省完成情况看河北安徽河南增速超过20从十四五执行进度看13个观测省份中6个省份超过40其中山东河南安徽分别达到696656若按余量规划看23-25年累计装机CAGR陕西山西甘肃较快超过20分别为282723图表30各省十四五可再生能源建设进度十三五末可再生十四五末可再生能源十四五可再生能能源装机容量万千计划装机容量源装机增量十四五装2021年末累计装2022年末累计装2022十四五23-25年累计装省份瓦万千瓦万千瓦机CAGR机万千瓦机万千瓦年增速完成进度机CAGR预测黑龙江100430001996245超过2000499145天津282800518232陕西24156500408521927043111151170278吉林1505381023052042255325191甘肃3312824249302004440229229广东3298773844401864361山西357183004729184388940143294274青海3637800643691713893广西282461003276167河北476110000523916058597259239477113辽宁217845182340157北京21843521714824226178198186新疆427282403968140江苏3478660031221374443超过500012548897内蒙古5286100004714136江西2026382618001362248云南88311613173001289000安徽2469450020311282965361521956476浙江311452172103109山东4791800032091085849700019768846贵州3953654625931064014433480147147湖北50667980291495四川87831380050179596701077011439686湖南285544501595933000河南358555852000934020490021965845宁夏25734000142792福建210032251125902401重庆978136939170资料来源国家能源局华泰研究预测风电方面从十四五规划看24省中广东吉林广西和浙江累计装机CAGR超过25从2022年前三季度完成情况看31省中广东重庆浙江天津吉林同比增速超过40从十四五执行进度看24个观测省份中江苏福建超过60湖北甘肃超过50浙江北京天津超过40内蒙古贵州新疆低于10若按余量规划看预计23-25年广西吉林内蒙古新疆广东累计装机CAGR较快免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读15工业基础材料图表31各省十四五风电装机建设进度十四五累十四五执行220年末累计装21年末累计装22Q3末累计装22Q3末同2025E累计装计装机进度至22Q323-25年省份机万千瓦机万千瓦机万千瓦比增速机万千瓦CAGR末CAGR预测北京19242400309645571天津845130141533200188489114河北2274254627311734300136226150山西1974212322489430008726793内蒙古37863785423888890018688256辽宁98110871135145吉林5826658844442200305187324黑龙江6868359001861686197214213上海107107305180江苏154722342247297260010966546浙江186364402546641281475154安徽412511547171800142348124福建48673573627890013160464江西500547550727007025077山东1795194219928225006927972河南151818501878228251810636094湖北502720760114100214851689湖南6698038541541200124348110广东564119512587332564354347245广西6537418632212450303117379海南292900重庆165174568四川4265275902531000186286176贵州58058058000108013200211云南88188389111西藏332000陕西10211159292甘肃137317251933290248012650680青海8438969721261650144160177宁夏1377145514573418275817872新疆23612408248547508616646247资料来源华泰研究预测太阳能发电方面从十四五规划看24省中四川和广西累计装机CAGR分别达到63和49北京和山西超过30从2022年前三季度完成情况看多数地区普遍增速较快31省中18省同比增速超过25其中广西福建海南河南超过50从十四五执行进度看24个观测省份差异较大江西河南已超过90浙江福建山东超过507省进度低于10若按余量规划看预计23-25年光伏四川累计装机CAGR较快主要系23年1月11日四川省发改委和能源局发布四川省能源领域碳达峰实施方案提出2025年光伏发电装机容量达到2200万千瓦以上较此前2022年5月发布的四川省十四五能源发展规划中25年光伏发电装机1210万千瓦的目标计划大幅提升免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读16工业基础材料图表32各省十四五太阳能装机建设进度十四五累十四五执行20年末累计装21年末累计装22Q3末累计装22Q3末2025E累计装计装机进度至22Q323-25年省份机万千瓦机万千瓦机万千瓦同比增速机万千瓦CAGR末CAGR预测北京628094362252325171354天津163617820316756027999366河北2190292136744365400198462126山西130914581573157500030772427内蒙古12381402145794450029467415辽宁400478547293吉林33834638111780018893256黑龙江318420439291868222220233上海137168180154407江苏1684191622772573500158327141浙江151718422344408275012667150安徽1370170720223382800154456105福建20227740263450019967169江西776911107928111007293506山东227333433959380520018057688河南117515562096525217513192111湖北69895311333782198258290226湖南3914515483171300272173304广东797102013304832797285267257广西2053124296441500489173470海南121147224566重庆5666368-14四川191196204522200630061079贵州1057113713352633100240136296云南393397438109西藏13613913900999陕西108413141408190甘肃982112512753003203267132328青海16011611170162458023434356宁夏1197138414441282597168176198新疆12661354132742298618735283资料来源华泰研究预测据此我们综合判断陕西甘肃十四五规划增量余量计划CAGR均相对领先山东河南执行进度较快十四五可再生能源建设或可超预期山西余量计划CAGR预计27未来有望加快执行风电领域吉林广东十四五规划增量22年执行速度余量计划CAGR均相对领先内蒙古贵州新疆或将追赶进度实现较快增长太阳能领域四川十四五较大幅度上调增量有望迎来高速增长广西十四五规划增量22年执行速度余量计划CAGR均相对领先有望维持较快增长山西内蒙古或将追赶进度实现较快增长河南江西执行进度较快十四五光伏装机或可超预期民生补短板旧改保障性租赁住房增长预计放缓23年旧改计划较22年基本持平后续力度预计逐年降低2019年以来老旧小区改造成为新型城镇化建设的重要抓手2019202020212022年1-11月全国老旧小区改造个数分别为19403556525万个根据住建部十四五时期全国将基本完成2000年底建成的219万个老旧小区改造任务据此测算23-25年剩余旧改量约105万个2023年计划新开工改造城镇老旧小区53万个以上则24-25年计划完成52万个从十四五规划看海南广东增幅较大从十四五执行进度看公布数据的7个地区除浙江48以外其余完成进度均超过50按2023年计划看6个地区2023年计划旧改量不低于2022年其中湖北增幅较高超过30免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读17工业基础材料图表332023年预计新开工改造老旧小区53万个以上万个老旧小区改造个数6556525535165403431921020192020202122年1-11月2023E十四五预计剩余资料来源政府工作报告住建部华泰研究预测图表34各省十四五期间旧改计划及完成情况十三五老旧小十四五老旧小十四五计划十四五计划完省份单位区改造区改造计划十三五实际2021计划2021实际2022计划2022实际2023计划成进度海南万户252184400个52450个608个38410个广东个1600900056150010001100北京万20001000050177个300个贵州万户1402705016817021321416855吉林万37911300034162301623011000115908000浙江个10153000308000814060006160600048湖北个3871111292926010437803053030530400067江西个21926243281277012770106203756万户黑龙江万户51914027福建万户31683221503902580个57甘肃万户2550202126个1599个1251个安徽个302456021910001341010001000云南个48036706142000301401500019230150074河北个63116755113057030570369803698018160100山东万户2522401053万个65667168070056上海万5300500009901中心城区成12中心城区零片二级旧里以下星二级旧里以下房屋改造房屋改造28小梁薄板房屋等不成套旧住房改造江苏个975750000514020注上海统计口径为中心城区零星二级旧里以下房屋改造和小梁薄板房屋等不成套旧住房改造资料来源各省住房和城乡建设十四五规划华泰研究全国保障性租赁住房投资规模预计放缓多省份2023年计划筹集量较2022年降低据住建部数据十四五期间全国初步计划建设筹集保障性租赁住房近900万套预计可完成投资3万亿元左右20212022年全国已建设筹集保障性租赁住房约360万套2022年约2664万套同比增长18462完成十四五计划的40预计23-25年年均筹集180万套分地区看公布数据的12省中安徽四川湖北江西和福建五个地区2023年筹集计划较2022年计划有所增长其中江西计划筹集166万套增幅高达16349免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读18工业基础材料图表3513省十四五保障性租赁住房筹集计划合计约6325万套十四五完成进度单位万套2021计划2021实际2022计划2022年实际2023年计划十四五计划截至2022年广东22225221297浙江17017430036250120445江苏14858上海5367173187547526北京50611501528040531山东7589908440河南80708040重庆40安徽39911330四川637810030湖北226710025江西6316620辽宁14325河北50455435内蒙古131311黑龙江1012福建19712980广西1461资料来源各省住房和城乡建设十四五规划华泰研究新基建23-25年通信投资有望追赶计划加快增长新基建七大领域包括5G基建特高压城际高速铁路和城际轨道交通新能源汽车充电桩大数据中心人工智能和工业互联网其中与建筑企业相关且不计入传统基建口径的投资主要是数字基础设施包括5G基站和数据中心根据十四五信息通信行业发展规划十四五末每万人拥有5G基站数达到26个约为十三五末52倍十三五信息通信基础设施累计投资25万亿元十四五计投资达到37万亿元增幅约48预计年增速15左右根据工信部2022年全国通信业固定资产投资4193亿元同比增长33较21年提升36pct累计完成十四五投资计划的22余量计划23-25年年均增速预计48有望加快追赶进度2022年新建5G基站88万个年末累计建成并开通5G基站231万个完成十四五计划的48领先于行业整体固定资产投资增长23-25年余量169万个年均新建56万个分地区看据我们不完全统计12省十四五信息通信基础设施投资计划合计约8905亿元其中陕西较十三五投资增幅最大约4925省十四五计划新增5G基站合计约237万个其中四川增量最大约21万个从2022年完成情况看17省中湖南四川贵州新建5G基站同比增加超过8万个从十四五执行进度看14个观测省份普遍超过406省超过60其中北京已超额完成免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读19工业基础材料图表36各省十四五信息通信基础设施投资计划增幅图表37四川十四五计划新增5G基站最多约21万个亿元十三五完成万个2500十四五计划6030十三五末十四五末计划增量十四五计划较十三五增长50252000402015003015201010001005500100四江河河浙云广湖贵山山福重湖黑陕广天江上宁北西内海020川苏北南江南东南州东西建庆北龙西西津西海夏京藏蒙南江古陕西北京云南四川宁夏湖南广东广西福建河南山东贵州资料来源各省数字经济发展十四五规划各省信息通信业发展十四五资料来源各省数字经济发展十四五规划各省信息通信业发展十四五规划华泰研究规划华泰研究图表38各省十四五5G基站建设进度十三五末数量十四五末计划数量十四五增量2021年末2022年末省份万个万个万个万个万个十四五完成进度四川362502138120393江苏7125518130187630河北232001852河南452001697146652浙江6320014114云南19150134975426广东12425013171湖南291501289496贵州211301180543山东5116011101山西1612010福建22125105071478重庆4915010湖北3113010黑龙江20114937陕西1911093963484广西209074366653天津2070525江西317043765872上海3170468947宁夏043030812302北京3863352751480西藏042820708181内蒙古1030220海南0625212辽宁23安徽315783甘肃09青海030610新疆071933资料来源各省信息通信业发展十四五规划各省通信管理局华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读20