招商研发宏观组与策略组重要观点回顾摘要：
　　宏观组。
　　1。“中国式QE”主要特征。考虑到财政收支紧平衡的制约，2023年货币政策或将“接棒”财政，发挥更加重要的作用。在此基础上，我们前期提出了“中国式QE”的概念。其主要包括三个主要的特征：1、定向：以结构性工具，修复资产负债表受损的企业；2、协同：货币与财政政策高效协同配合；3、海外市场不断修正对美联储政策预期。1）鲍威尔及联储官员表态偏鹰。本周美联储主席鲍威尔表示就业数据下加息仍将持续，但并不会回归更激进的货币政策立场。多位官员表态偏鹰，预计终端利率高于预期。与2月FOMC前市场认为3月将落地最后一次加息相比，当前市场对5月加息25BP的预期已经升至74.2%。2）海外风险事件频发加剧资产价格波动。中美和俄乌局势再度紧张，叠加市场鹰派解读联储表态，2年期和10年期美债收益率本周均上行20BP左右。此外，俄罗斯主动减产石油、土耳其和叙利亚地震被动减产石油，令油价大涨逾8%。3）延续上周观点，未来数周美股或面临最后一跌，10年期美债收益率暂时进入波动期，美元指数或继续小幅反弹。
　　策略组。
　　1、1月社融数据如何影响A股？1）1月社融总量相对平淡，但受益于企业信贷高增，人民币贷款超预期增长，且当月未见票据冲量的现象，显示社融结构整体较好，实体融资需求有支撑；但在房地产市场持续低迷的背景下，居民部门融资尚未看到改善迹象。2）M2单月增量创历史新高，除了贷款投放力度增大派生大量M2外，财政净支出和外汇占款可能是新增M2与新增社融差额部分的主要来源。3）从历史数据来看，新增人民币贷款大超预期对A股市场具有短期提振作用，且在数据公布后的5天、20天，成长风格指数多取得较可观的超额收益，且增量M2增速明显高于新增社融增速的环境也利好成长。4）当前国内经济复苏仍处观察和待验证阶段，生产复工进度偏弱，市场预期存在分歧，预计在获得更多关于经济复苏强度和高增信贷可持续性证据之前，A股有望沿着成长风格演绎，推荐关注【计算机】【医药】【电子】等受益于流动性的方向以及可能受益消费复苏政策加码预期的【家电】【家居】【新能源汽车】。
　　2、从中长期角度，我们建议关注全球重视下碳中和全产业链崛起（光伏、风电、储能、氢能等），电动化智能化大趋势下电动智能汽车渗透率增加，以及数字经济、人工智能、元宇宙、自主可控等产业趋势。
　　本报告为资料汇编，摘要部分风险提示，敬请关注相关报告。
　　

研究报告全文：证券研究报告策略定期报告市场策略研究回顾招商研究一周回顾2023年2月17日0210-0217上证指数322402招商研发宏观组与策略组重要观点回顾摘要市场走势20220318-20230217宏观组1中国式QE主要特征考虑到财政收支紧平衡的制约2023年货币政策或将接棒财政发挥更加重要的作用在此基础上我们前期提出了中国式QE的概念其主要包括三个主要的特征1定向以结构性工具修复资产负债表受损的企业2协同货币与财政政策高效协同配合上证综指一周市场表现3海外市场不断修正对美联储政策预期1鲍威尔及联储官员表态偏鹰本上证开盘325699上证最高330883周美联储主席鲍威尔表示就业数据下加息仍将持续但并不会回归更激进的上证最低322326货币政策立场多位官员表态偏鹰预计终端利率高于预期与2月FOMC上证收盘322402前市场认为3月将落地最后一次加息相比当前市场对5月加息25BP的预上证成交万手149744期已经升至7422海外风险事件频发加剧资产价格波动中美和俄乌局成交金额亿元19342势再度紧张叠加市场鹰派解读联储表态2年期和10年期美债收益率本周涨跌幅-112均上行20BP左右此外俄罗斯主动减产石油土耳其和叙利亚地震被动深证成指一周市场表现减产石油令油价大涨逾83延续上周观点未来数周美股或面临最后深成开盘1196475一跌10年期美债收益率暂时进入波动期美元指数或继续小幅反弹深成最高1216397深成最低1171380策略组深成收盘1171577月社融数据如何影响股月社融总量相对平淡但受益于企业深成成交万手24344411A11成交金额亿元30034信贷高增人民币贷款超预期增长且当月未见票据冲量的现象显示社融结构整体较好实体融资需求有支撑但在房地产市场持续低迷的背景下涨跌幅-218居民部门融资尚未看到改善迹象2M2单月增量创历史新高除了贷款投放力度增大派生大量M2外财政净支出和外汇占款可能是新增M2与新增社融差额部分的主要来源3从历史数据来看新增人民币贷款大超预期对A股市场具有短期提振作用且在数据公布后的5天20天成长风格指数资料来源WIND资讯多取得较可观的超额收益且增量M2增速明显高于新增社融增速的环境也章红宝利好成长4当前国内经济复苏仍处观察和待验证阶段生产复工进度偏弱86-10-57601852市场预期存在分歧预计在获得更多关于经济复苏强度和高增信贷可持续性zhanghongbaocmschinacomcn证据之前A股有望沿着成长风格演绎推荐关注计算机医药电S1090611050142子等受益于流动性的方向以及可能受益消费复苏政策加码预期的家电家居新能源汽车2从中长期角度我们建议关注全球重视下碳中和全产业链崛起光伏风电储能氢能等电动化智能化大趋势下电动智能汽车渗透率增加以及数字经济人工智能元宇宙自主可控等产业趋势本报告为资料汇编摘要部分风险提示敬请关注相关报告敬请阅读末页的重要说明策略研究目录一宏观篇51通胀仍不构成当前主要风险1月通胀点评52冰火两重天的信贷2023年1月金融数据点评53中国式QE的三支箭64原油价格走高大类资产配置跟踪2月6日2月10日75好消息坏消息与预期分歧宏观周观点2023年2月12日96弃旧立新的日本央行日本央行行长提名点评107预期中的超预期1月美国CPI点评108降息迟到还是缺席2月MLF操作点评119全面稳增长还是适度调结构1210显微镜下的中国经济2023年第5期-生产形势加速从底部回升1211局外人眼中的下一任日本银行行长13二策略篇1411月社融数据如何影响A股A股投资策略周报0212142固态电池量产装车可期ChatGPT推动新一轮AI算力储备-全球产业趋势周报0213153行业交易集中度迅速提升中小成长风格继续占优金融市场流动性与监管动态周报164行业景气观察0215建筑钢材成交量上行水泥价格止跌价格上行17三行业报告精粹181ChatGPT周热点更新计算机行业周观察20230212182华虹半导体22Q4功率及MCU平台环比稳健增长无锡一期预计年底完全达产193靶材作为核心材料有望在钙钛矿未来的发展中壮大光伏系列报告71204小米汽车预计2024年量产关注东方电热深度报告家电行业周报23w6215投影多技术路线布局成共识扫地机降本以价换量谋新篇智能投影清洁电器月报226互联网行业周报多家互联网公司积极布局ChatGPT相关业务237数字经济系列报告1ChatGPT启动人工智能革命带来海量算力基础设施需求2481月金融数据点评如何看待1月金融数据259怎么看商业银行金融资产风险分类办法2610非银周度观点20230213大财富管理时代下持续推荐券商优质个股和保险板块28112022年四季度公募基金销售机构保有数据点评22Q4市场波动影响保有总量23Q1预期改善2912中国财险2023年1月保费点评车险及非车险均实现开门红2023年向好态势明朗3013公募基金配置比例下降北向资金减持转增持房地产业2022Q4基金持仓点评3114建筑钢铁行业周报金融数据超预期建议高度关注建筑钢铁等内循环行业3115建材行业定期报告复工有待加速静待资金落实需求复苏3216白酒行业专题报告为什么我们认为白酒领先经济恢复33敬请阅读末页的重要说明2策略研究17食品饮料行业周报0213渠道信心恢复继续全面看多3418团餐行业深度报告万亿团餐市场整合序幕拉开3519农林牧渔行业周报20230212发改委或启动冻肉收储春耕备耕稳推进3620生猪养殖行业202301月报点评出栏量明显下滑猪价持续回落3721射频类设备市场火热国内多家企业布局医美行业周报20232123822商贸社服行业周报春运航班量恢复近9成出境游景气度持续提升3923近视防控方兴未艾老视矫治前景可期-防控镜片科普专题3924周观点数据更新终端消费持续复苏涨价函落地关注浆纸成本需求弹性4025海外服装品牌销售数据跟踪点评运动品牌表现优于休闲品牌库存趋于良性4226招商交运物流行业周报交运高频数据持续修复把握航空物流油运三条主线4327招商化工行业周报2023年2月第2周液氯氯化苯价格涨幅居前建议关注全氟己酮投资机会44281月产销平淡出口亮眼汽车行业产销点评4429中小盘策略新股梳理指数持续上涨新股申购关注多利科技45四公司报告精选461宏微科技68871122全年业绩同比高增新能源业务占比大幅提升462苏文电能300982领先的EPCO一站式电力服务商积极开拓光储业务打造第二增长曲线473宝信软件600845工业数字化龙头开启黄金十年484曼卡龙30094522年线上快速增长期待23年全面复苏495宁波银行002142业绩增速小幅放缓资产质量持续优异496杭州银行600926业绩表现较好资产质量持续优异507贝斯特300580混动发力涡轮增压业务新能源车业务打开新增长曲线518叮咚买菜DDLNQ4盈利超预期商品力优势持续强化529洪九果品06689高端进口鲜果分销领军者端到端供应链构筑壁垒5310重庆啤酒600132目标笃定破浪扬帆5411日辰股份603755SH行业重回景气开启加速成长5512五粮液000858春节超预期只是起点全年看高景气延续上调目标价至282元5613永泰运001228拟收购绍兴长润进一步巩固华东地区优势地位5614亚香股份301220中高端香料主要供应商布局泰国工厂打造成长新动能5715建龙微纳688357四季度业绩环比继续增长催化剂产品开始逐步投产5816华钰矿业601020金锑新星兼具成长和价格弹性5917央企精细化研究之中国化学601117勇往直前化学工程扩版图不拘一格多元业务绘新篇6018中国能建601868拟定增支持绿色能源业务发展订单有望维持高增61敬请阅读末页的重要说明3策略研究五债券基金和量化研究621债市读心术周度跟踪20230210622市场在定价怎样的社融623债市温度计20230212634信用债动能指数跟踪城投债走势偏强2023年2月第2周645预期的乱纪元646两个背离现象的讨论6674张表看信用债涨跌2月6日-2月10日678弱现实已结束强预期将实现可转债周报20230213679中等久期压利差6810电厂日耗强势回升高频数据跟踪2023年2月第2周6911科技赋能下的基本面量化掘金中小盘板块鹏华国证2000指数增强基金投资价值分析6912基金市场一周观察0206-02107013如何综合衡量主动权益基金新发市场热度基于四维度的指标构建及应用7214股性转债估值快速拉升定价偏离再度走阔可转债市场趋势定量跟踪2023017315市场短线纠结模型维持乐观A股趋势与风格定量观察202302127316因子周报20230213小盘依旧相对占优反转和技术类因子表现强势7417事件驱动策略周报20230204持续关注首次覆盖事件7518业绩拐点真的拐了吗75192022年年报高现金分红股票预测76敬请阅读末页的重要说明4策略研究一宏观篇1通胀仍不构成当前主要风险1月通胀点评分析师张静静等联系方式13716190679zhangjingjingcmschinacomcn1月CPI同比21较上月升高03环比08较上月升高08PPI同比-08较上月下降01环比-04较上月升高01过去一段时间我们多次阐述短时间的通胀压力不会太高1月的通胀数据初步验证了这个设想核心CPI环比与季节性相同服务CPI环比高于季节性说明非食品商品CPI环比低于季节性指向居民服务消费的回暖较快商品消费的复苏相对滞后消费整体的回升斜率比较温和服务CPI环比低于2017-19年高于2020-22年可见短时间的需求反弹没有造成明显的价格上涨表明消费服务业保持了较高的供给弹性PPI方面由于地产链保持低迷居民商品需求复苏不强自上而下和自下而上的价格传导都不通畅叠加去年俄乌冲突大幅推升油价给2-4月留下了高基数预计上半年PPI同比都会运行在负增长区间风险提示国内经济恢复好于预期海外经济下滑幅度超预期疫情超预期2冰火两重天的信贷2023年1月金融数据点评分析师张静静等联系方式13716190679zhangjingjingcmschinacomcn社融增速持续回落但已触底以政策性银行为抓手的基建融资需求扩张明显以保交楼为抓手的地产融资需求也在复苏以结构性货币政策工具作为激励引导出的设备更新需求也在发力这些支撑对于社融增速甚至是市场最关心的信贷结构改善都起到了关键的作用但是经济内生信用需求仍有待进一步恢复尤其是居民部门的购房需求对信贷数据拖累明显超预期信贷数据中的结构亮点企业部门中长期贷款增速持续回升中长期贷款增量作为反映各主体真实融资需求的指标一直是市场参与者最关心的数据之一我们在22年9月首次提出企业中长期贷款增速拐点已至的观点本月其增速进一步上行至1626的水平在政策的支持下该趋势有望持续从历史上看其回升对于权益市场的表现有一定的领先性在过去3轮企业中长期贷款拐点亦来自于政策引导2014年房地产开发建筑2017年城投基建制造业新型制造业2020基建制造业绿色转型M2增速重新回升居民存款再度高增按照2020年的经验来看在资金市场流动性回归中性前M2或将维持上行趋势2月以来已明显向中性回归在年度展望中我敬请阅读末页的重要说明5策略研究们判断资金市场流动性将在2023年回归中性在这个背景下我们认为M2增速将向社融增速靠拢近一段时间受市场关注的居民存款当月新增再度录得62万亿不过回顾历史来看春节当月居民存款与企业存款一直存在此消彼长的关系后续居民存款走势仍需持续观察结构性货币工具的支持重心扩充值得重视从2022年的情况来看当年社融口径的新增信贷同比多增量几乎完全来自于结构性货币政策工具的支持预计今年结构性工具依然会成为新增信贷的重要助力可以观察到从去年Q4开始结构性工具开始转向支持传统经济部门并着力支持企业中长期贷款从结果来看Q4企业中长期贷款新增24万亿远超往年同期水平本月更是录得新增35万亿的水平这一数字接近近几年一季度的新增量此外不少结构性工具仍在创设过程中其对于房地产部门的支持值得重视中国式QE主要特征考虑到财政收支紧平衡的制约2023年货币政策或将接棒财政发挥更加重要的作用在此基础上我们前期提出了中国式QE的概念其主要包括三个主要的特征1定向以结构性工具修复资产负债表受损的企业2协同货币与财政政策高效协同配合3结构性央行施策中国式QE后并不会出现类似海外央行资产负债表规模迅速扩大的情况而是通过央行资产端结构的调整来进行风险提示国内外经济基本面变化超预期货币政策超预期3中国式QE的三支箭分析师张静静等联系方式13716190679zhangjingjingcmschinacomcn核心观点1同是量化宽松但相比日本的原始创新美国在次贷危机后开展的量化宽松政策更加突出以央行资产结构的变化来为实体部门提供信贷支持因此被伯南克称为信贷宽松CreditEasing这一创新将量化宽松政策升级到20时代2疫情之后我国传统政策工具的执行效力明显减弱为达成货币政策精准有力扩内需稳经济的既定目标非常规政策工具已被纳入政策考量其中量化宽松因具有资产再平衡财政扩张与信号激励等作用或将成为央行的重要选择3不同于西方QE表现出的扩表购债零利率三大特征中国式QE在开展的过程中将以央行资产结构变化为主着力体现定向协同结构性等特征第一箭定向收购央行资产收购将主要集中在房地产相关领域当前实体部门出现的资产负债表收缩主要体现在企业部门尤其是房地产企业美日经验表明企业部门负债收缩对宏观经济运行影响更加严峻对此央行推出的资产负债表修复计划率先以优质房企为主定向特征明显敬请阅读末页的重要说明6策略研究第二箭协同发力发挥公有制优势探索中国特色的货币财政协同模式不同于西方大规模购债人行在购债支持财政发力方面较为克制面对财政发力叠加财政约束的两难局面包括央行在内的国有金融资本将继续通过上缴利润等方式支持财政扩张拓宽财源稳定经济而公有制则是探索新模式的制度基础第三箭结构性工具该工具的创新与大规模使用将是中国式QE的主要形式如同美联储在QE的过程中创立了大量新的政策工具近年来央行尤为重视结构性政策工具的开发与使用其资产负债表已经出现明显变化从规模来看结构性政策工具已成为央行扩表的主要来源2022H2结构性政策工具投放基础货币约万亿占央行资产扩张规模的43从结构来看结构性政策工具的占比迅速提升由疫情前的127升至155从实际效果来看受益于低利率风险分担的特性该工具重点支持领域的信贷增速显著高于贷款整体表现出信贷宽松的政策性质下一步央行将在继续丰富信贷支持型工具的基础上增加资产收购型工具的创新和使用结论与启示从政策面来看结构性政策工具的进一步丰富和使用将起到流动性投放的主力作用具有扩表效应而其本身具有的低利率特征则对市场产生定向降息作用全面降息的必要性降低这在一定程度上将对常规政策工具产生替代此外由于中国式QE以央行资产结构的变化为主伴随资产规模扩张的大水漫灌不会产生从市场面来看中国式QE有利于维持宽松的流动性环境形成资产价格的有力支撑对于权益市场而言结构性政策工具的使用预示今年将以结构性行情为主市场再次探底可能性有限对于固收而言伴随中国式QE的低利率环境有利于长端利率维持在3以下的相对低位牛市行情不会轻易退出风险提示经济与通胀形势超预期全球疫情超预期政策理解不到位4原油价格走高大类资产配置跟踪2月6日2月10日分析师张静静等联系方式13716190679zhangjingjingcmschinacomcn过去一周大类资产表现债券A股美股港股权益1A股市场市场震荡上行目前看国内经济复苏的有利信号持续放出但从资金流向看存量资金的内外资在具体行业的资金配置策略分化明显经济基本面和资金流向的双重因素影响下市场震荡上行2港股市场延续回调趋势敬请阅读末页的重要说明7策略研究港股受海外资金和美元走势影响明显1月非农就业数据提高了美联储持续加息美元走强的概率海外资金流出港股市场的预期随之增加本周市场对港股的投资风险偏好一般3美股和其他美股三大指数先涨后跌欧洲主要股市涨跌不一周二美联储主席鲍威尔表示1月非农就业表现强劲并不会推动美联储回归更激进的货币政策立场受此影响美股当日走高但目前市场对未来美联储具体加息政策和节奏依然存疑本周美股三大指数走出先涨后跌的趋势尽管欧洲央行决策者鹰派发言但德国通胀数据显示通胀降温欧洲主要股市涨跌不一债券1国内资金面先紧后松债券市场持续震荡本周资金面先紧后松周初银行间质押式回购成交量明显收敛银行间流动性压力较大周三后央行累计净投放10530亿元各期限利率顺势回落下周公开市场到期量仍然较大叠加缴税以及MLF到期多个因素央行大概率依然以呵护为主但信贷需求增加可能继续影响银行间流动性2海外美国欧元区主要国家10债收益率普遍上行本周美国市场延续上周五非农就业数据表现强劲后的债市行情欧洲方面本周欧洲央行副行长金多斯也声称要将通胀率降至2的目标水平在市场对央行加息预期强化的影响下本周美国欧元区主要国家10债收益率普遍上行大宗原油价格走高本周土耳其和叙利亚发生强烈地震石油基础设施遭到严重破坏同时俄罗斯计划在3月削减石油产量并且欧佩克表示不会通过增加产量来填补俄罗斯的减产引发市场对石油供应短缺的担忧此外投资者对未来中国原油需求回暖的信心提振供需的双重预期推动原油价格走高外汇美元指数小幅回落人民币兑美元正常波动在美元走势震荡以及国内经济高频数据表现符合市场预期的影响下本周人民币对美元汇率处于正常波动区间风险提示疫情反复敬请阅读末页的重要说明8策略研究5好消息坏消息与预期分歧宏观周观点2023年2月12日分析师张静静等联系方式13716190679zhangjingjingcmschinacomcn经济处于低水平修复通道通胀压力不大1节后一二周高频数据呈现弱边际改善态势节后一二周开工率产能利用率等供给侧指标较春节期间环比改善但绝对水平相对2022年均值相去甚远水泥螺纹钢热卷等与投资需求相关的产品价格继续上涨显示投资需求继续扩张叠加春节期间多省市布局加快生产未来数周有望看到供给水平有望继续提升2CPI同比回升斜率温和PPI同比维持负增1月CPI同比21前值08核心CPI同比回升至10前值07显示居民消费的复苏节奏比较温和1月PPI同比-08前值-07地产链景气度仍低迷及消费复苏斜率较缓和的背景下工业品自上而下和自下而上的涨价传导都不通畅1月信贷虽然开门红但已是过去时1社融增速回落但已触底1月社融增量598万亿元同比少增1959亿元社融存量同比94前值96未来一段时间社融增速三个重要的支点央行的结构性货币政策工具政策性银行以及政策支持下的房地产信用需求均在发力因此社融增速有望触底回升2企业中长期信贷仍是亮点1月新增人民币贷款同比多增9227亿企业中长期信贷同比多增约14亿元反映基建及企业设备更新相关融资需求发力居民部门信贷扩张则继续受房地产销售拖累明显政策节奏放缓但不会轻易离场资金面不紧但市场利率中枢难降1政策面看多地继续推进促消费上项目但力度与效果有待验证延续上周多地继续号召开年即冲刺抓紧复工复产上线慕本周多地启动消费促进行动深圳鼓励各区发放多种形式消费补贴及组织各类消费活动河南江西等地鼓励新能源汽车消费此外四川山东河南安徽等地明确开展现房销售试点体现防风险稳预期的思路2资金面由紧转松但信用环境明显改善的背景下市场利率中枢难降本周央行净投放6020亿元DR007升至250后又快速降至1951年期国债收益率本周上行178BP一方面贷款放量同比多增近1万亿使银行体系对货币的需求快速回升另一方面理财赎回影响减弱央行投放流动性的预期也将下降海外市场不断修正对美联储政策预期1鲍威尔及联储官员表态偏鹰本周美联储主席鲍威尔表示就业数据下加息仍将持续但并不会回归更激进的货币政策立场多位官员表态偏鹰预计终端利率高于预期与2月FOMC前市场认为3月将落地最后一次加息相比当前市场对5月加息25BP的预期已经升至7422海外风险事件频发加剧资产价格波动中美和俄乌局势再度紧张叠加市场鹰派解读联储表态2年期和10年期美债收益率本周均上行20BP左右此外俄罗斯主动减产石油土耳其和叙利亚地震被动减产石油令油价大涨逾83延续上周观点未来数周美股或面临最后一跌10年期美债收益率暂时进入波动期美元指数或继续小幅反弹风险提示国内及海外政策敬请阅读末页的重要说明9策略研究6弃旧立新的日本央行日本央行行长提名点评分析师张静静等联系方式13716190679zhangjingjingcmschinacomcn2月14日周二日本政府正式提名植田和男担任下一任日本央行行长接任黑田东彦提名内田真一冰见野良三为新任日本央行副行长本次提名超预期但短期内对市场影响有限虽然植田和男不像雨宫正佳般鸽派但也没有鹰派倾向日本是否会退出以及如何退出YCC政策结束负利率以及量化宽松仍需观察提名虽超预期但对市场的短期影响有限长期来看日本央行有望转向更中立的姿态相机抉择去年12月日本央行扩大了YCC政策下的长期利率允许波动范围被市场解读为逐渐退出超宽松立场的前奏此次日本央行弃旧立新没有从现任央行官员中选择新任行长而是选择经济学家植田和男或将迎来一个均衡稳健重视逻辑和沟通的领导阵容有望转向更中立的姿态而不是目前偏向鸽派占优的立场后续政策制将或更加注重相机抉择依据通胀经济增长汇率等国内外形势进行谨慎调整风险提示日本货币政策超预期7预期中的超预期1月美国CPI点评分析师张静静等联系方式13716190679zhangjingjingcmschinacomcn预期内的超预期1月美国CPI同比录得64预期62核心CPI同比56预期55由于1月汽油价格上行劳动力市场数据强劲以及BLS对于居住和二手车项目的权重调整此前市场对于1月CPI下行放缓有一定预期具体来看1能源项同比87前值73环比转正20前值-31其中能源商品同比28前值04全国汽油价格在经历连续下降后1月从385美元加仑上行至409美元加仑能源服务价格受冬季用电取暖需求影响同比156前值156环比21前值192商品除食品和能源商品同比14前值21其中二手车同比-116前值-88当前美国居民储蓄率处于历史极低水平且开始上升趋势12月储蓄率由29升至34反映出美国居民经历过几轮报复性消费后储蓄意愿正在增强服务除能源服务同比增速继续上行1月核心服务同比72前值70环比05前值061收容所租金同比上行持续反映统计时滞影响强时效性的美国Zillow房租指数同比增速在去年2月达到169的峰值后持续下行今年1月录得692服务业通胀受到强劲劳动力市场的支撑运输服务同比146前值146环比09前值06休闲服务同比58前值57环比07前值03教育通讯服务同比28前值24环比05前值03与劳动力成本关系较大的几个服务分项通胀至今处于较高水平敬请阅读末页的重要说明10策略研究通胀下行路径会曲折或放缓吗这个问题或许已不再重要目前市场对于通胀下行路径预期出现分化主因1今年初以来金融条件指数改善Manheim二手车指数同比小幅反弹除石油产品外的进口价格指数同比12月反弹至24前值202在中国经济复苏前景和美元走弱的背景下市场预期商品价格有可能出现反弹特别是具有低库存水平和秘鲁供给不稳定等因素所支持的铜价3在1月劳动力市场数据反弹之后市场对于核心通胀的预期在逐渐向美联储观点调整亦即失业率偏离均衡水平会使得工资增速难以放缓服务业通胀的粘性会支撑核心通胀事实上目前的焦点已经转向就业无论通胀下行斜率如何短期降至2的概率都不大那么就业转弱经济衰退才是美联储确认结束加息的关键海外市场仍低估了美联储短期紧货币的决心及影响但亦有可能在未来因高估上述因素的中期影响而出现超调市场前期对于美联储的乐观预期已经出现调整但在就业周期性因素打败疫后系统性因素前美联储或仍保持每次25BP的加息节奏以及每个月950亿美元的缩表力度海外市场仍低估了美联储短期紧货币的决心及影响但亦有可能在未来因高估上述因素的中期影响而出现超调我们在2月FOMC点评中就曾指出70年代以来美国企业综合平均成本指数共计7次高位快速回落此前的6次中有5次都成为了经济衰退负增长的信号也就是说联储加息抑制高通胀的结果大概率是牺牲总需求而后续未现衰退的是2011年Q3彼时美国失业率仍高达9总而言之未来数月当海外市场真正相信美国经济韧性的故事和联储会持续加息或者将在较长时间内保持较高利率水平之际很可能就是美国总需求快速转弱之时数据发布后CME加息显示市场对于3月25BP及5月25BP的预期强化且年内已不再预期美联储转向降息25BP美债10年收益率上行07至373的高位水平美元指数小幅回落风险提示海外政策8降息迟到还是缺席2月MLF操作点评分析师张静静等联系方式13716190679zhangjingjingcmschinacomcn2月15日央行将开展MLF例行操作当日投放中期借贷便利MLF4990亿元本月到期回笼3000亿元轧差实现净投放约2000亿中标利率保持275不变虽然降息预期再次落空但我们认为降息只是迟到但不会缺席1疫情不确定性尚在积极政策不宜见好就收2房地产形势尚未根本性好转稳楼市产生的降息需求仍将延续3一月经济金融形势的好转本身就是央行定向降息支持的结果近期在资金利率收紧的背景下短端利率表现平稳开年后1年期国债收益率仅上行2BP说明市场对宽松货币政策仍抱有期待此次MLF平价超额续作在预期层面可能会对市场造成负面冲击短端利率存在上行压力但正如上文所说若拉长敬请阅读末页的重要说明11策略研究时间来看复苏初期的宽松政策不会仓促退出央行降息只是迟到但不会缺席这将对短端利率上行幅度形成制约23仍是阶段顶部LPR方面MLF的按兵不动不利于当月LPR的下调此外在结构性政策工具定向降息房地产市场人气回暖以及一月信贷增速反弹等有利形势下本月调整LPR的诉求并不明显3月后若经济形势与房地产市场改善情况不及预期则有进一步调降5年期LPR的可能风险提示疫情风险再度抬升房地产风险9全面稳增长还是适度调结构分析师张静静等联系方式13716190679zhangjingjingcmschinacomcn境外经验表明疫后红利将持续一段时间同步落地政策容易引发过热1国内正在享受疫后修复红利2022年海外部分经济体防疫放松后全球旅游业显著恢复表明防疫放开后场景型消费会出现大幅持续性回升并对经济形成提振2短期内落地更多政策容易引发经济过热疫情三年供给端必然存在出清若此时加大需求端刺激不但会引发通胀甚至会过犹不及3下一步的经济刺激或将待二次疫情暴发或者疫后修复红利退潮期疫情暴发当月经济会受到显著掣肘积极政策落地不仅可以对冲当期的悲观预期也可以提高后续经济回暖斜率弥补疫情当月的经济损失进而若未来数月再度暴发疫情并对经济造成实质性影响那么稳增长政策仍会发力此外疫后修复红利退潮后经济回升动能衰减则政策加码概率上升以美国经济为锚今年或可适度调结构未来3年平稳上行可期十四五期间中国需要跨过中等收入国家陷阱成为高收入国家这是一件一鼓作气再而衰三而竭的事情从结果上看巴西马来西亚等国跌入中等收入国家陷阱都是以经济增速放缓至美国下方为标志的今年美国经济较去年降速以及中国经济较去年提速都相对确定因此国内政策大概率更倾向于细水长流中期稳增长兼具短期调结构的政策组合或更加合理人民币计价资产趋势还在吗在斜率不陡但更为持续短期波动只是内外两个预期差之下的节奏调整但去年11月以来的人民币计价资产回暖趋势仍未结束1人民币汇率仍将升值此前人民币从72回到67相当于收复了去年8-10月的失地Q2-Q3经济因素还将驱动人民币再度升值收复去年4-5月的失地2企业中长期信贷增速与沪深300呈现趋势正相关而企业中长期信贷增速回升起码是个年度级别的趋势风险提示中国经济超预期国内疫情影响超预期10显微镜下的中国经济2023年第5期-生产形势加速从底部回升分析师张一平等联系方式13903021326zhangyipingcmschinacomcn敬请阅读末页的重要说明12策略研究1月PMI信贷数据开门红需求水平率先回暖正如我们在上期周报所判断的这位节后复工生产加速回暖提供了条件上周开工率产能利用率以及产量高频数据环比改善幅度进一步扩大个别指标已经回到去年平均水平之上如轮胎开工率热卷产能利用率等但多数指标读数仍低于去年平均水平生产仍处于低水平修复阶段上周重点城市地铁客流量超3亿人次随着人口大规模回流大城市居民消费和商品房销售有望继续改善上周国内电影票房收入大致与去年国庆档水平持平国内疫情进入平稳期商务消费节后复工后有望集中释放消费形势将持续改善近期市场波动性上升风险资产表现不及1月内因是政策力度不及预期目前国内政策环境体现为中央政府观望地方政府积极但财力问题降低了市场对地方政府拼经济的信心外因是流浪地球事件打乱了中美关系小阳春的节奏中美关系面临意外事件的冲击国内预期降温会放大外部负面信息的影响尤其是1月表现占优的中小市值股票更易受到影响但我们认为政策还将继续发力一方面通胀水平较为温和预计上半年内不会成为政策面临的主要矛盾另一方面信贷数据虽然开门红但企业和居民部门信贷需求分化严重并且社融增速还在下滑而且经济也仅是从去年四季度底部修复的初期即使今年的增长定为5修复进程也远未结束风险提示疫情形势超预期地缘政治风险全球衰退及主要经济体货币政策超预期11局外人眼中的下一任日本银行行长分析师谢亚轩等联系方式86-755-83295524xieyxcmschinacomcn据日本经济新闻报道日本银行货币政策委员会委员经济学家植田和男将被提名为日本银行下一任行长过往日本银行和大藏省出身的人选交替执掌日银行长的大权现任行长黑田东彦长达10年的连任创造了日本银行的历史记录也使得新任日本银行行长再次出自财务省的可能性大大降低植田和男长期从事经济学研究和教育工作其身份特征不是特别明显其渊源与日本银行更为接近料想多方都可以接纳希望植田能够在货币政策正常化的操作上兼具灵活性和坚定性以通货紧缩斗士自居的黑田东彦等来了日本通货膨胀率的上升但这也意味着未来5年继任行长面临的中心工作将是确保日本从超宽松货币政策中有序退出惟愿冷门人选植田和男能够审时度势充分发挥其经济学家的身份优势像他麻省理工的学长伯南克一样指挥超宽松货币政策的平稳退出风险提示日本通胀日本政策敬请阅读末页的重要说明13策略研究二策略篇11月社融数据如何影响A股A股投资策略周报0212分析师张夏联系方式0755-82900253zhangxia1cmschinacomcn观策论市1月社融数据如何影响A股11月社融总量相对平淡但受益于企业信贷高增人民币贷款超预期增长且当月未见票据冲量的现象显示社融结构整体较好实体融资需求有支撑但在房地产市场持续低迷的背景下居民部门融资尚未看到改善迹象2M2单月增量创历史新高除了贷款投放力度增大派生大量M2外财政净支出和外汇占款可能是新增M2与新增社融差额部分的主要来源3从历史数据来看新增人民币贷款大超预期对A股市场具有短期提振作用且在数据公布后的5天20天成长风格指数多取得较可观的超额收益且增量M2增速明显高于新增社融增速的环境也利好成长4当前国内经济复苏仍处观察和待验证阶段生产复工进度偏弱市场预期存在分歧预计在获得更多关于经济复苏强度和高增信贷可持续性证据之前A股有望沿着成长风格演绎推荐关注计算机医药电子等受益于流动性的方向以及可能受益消费复苏政策加码预期的家电家居新能源汽车复盘内观本周A股市场指数多数下跌主要原因在于1部分投资者开始担忧后续经济复苏的强度不及预期2北上资金流入的节奏和规模较此前明显放缓人民币升值趋势放缓3近期公布的美国1月非农数据超预期市场担忧全球特别是美国通胀具有较强韧性中观景气12月全球半导体销售额同比降幅扩大1月新能源车产销同比微降12月全球半导体销售额同比降幅扩大中国亚太地区销量同比降幅扩大日本欧洲销量同比增幅收窄美洲销量同比由正转负受春节假期提前年内消费透支等因素影响1月汽车产销呈两位数下滑乘用车产销下滑明显新能源车产销同比微降2022年四季度信息传输软件和信息技术服务业GDP不变价累计同比增幅扩大本周钢坯螺纹钢价格下行焦煤焦炭动力煤期货价格周环比均上行资金众寡北上边际流入继续放缓ETF净赎回北上资金本周净流入293亿元融资资金前四个交易日合计净流入1470亿元新成立偏股类公募基金260亿份较前期上升179亿份ETF净赎回对应净流出1759亿元行业偏好上北上资金净买入规模较高的为食品饮料非银金融电子等融资资金净买入计算机电力设备非银金融等券商ETF申购较多金融地产不含券商ETF赎回较多重要股东净减持规模扩大计划减持规模下降主题风向本周产业观察固态电池商业化提速有望成为下一代动力电池的核心技术路线赣锋宣布携手赛力斯打造的固态纯电SUV将于今年上市固态电池在敬请阅读末页的重要说明14策略研究安全性重量尺寸能量密度应用和热稳定性等方面均远优于锂离子电池有望成为下一代动力电池的核心技术路线数据估值本周全部A股估值水平与上周持平PETTM维持在143处于历史估值水平的317分位数板块估值涨跌互现其中社会服务板块上涨较多农林牧渔板块下跌较多风险提示美联储政策收紧超预期国内经济不及预期2固态电池量产装车可期ChatGPT推动新一轮AI算力储备-全球产业趋势周报0213分析师张夏联系方式0755-82900253zhangxia1cmschinacomcn全球股市表现上周全球股市涨少跌多A股方面上证综指上证50深证成指沪深300创业板指分别下跌0110060914中证1000上涨07美股方面道指纳指标普分别下跌022411欧股市场涨少跌多富时100法国CAC40德国DAX分别下跌021410意大利指数上涨09日经225指数上涨06产业方面上周A股涨幅较高的产业指数为光模块人工智能IDC传感器东数西算板块方面上周能源板块表现相对较好可选消费材料板块表现相对较差个股方面过去一周大涨的200亿美元以上市值公司中能源医疗保健行业公司居多过去一周领跌的200亿美元以上市值公司中信息技术可选消费行业公司居多市场交易热点热点一固态电池赣锋宣布携手赛力斯打造的固态纯电SUV将于今年上市固态电池量产装车可期固态电池在安全性重量尺寸能量密度应用和热稳定性等方面均远优于锂离子电池国内外企业纷纷加快相关布局固态电池有望成为下一代动力电池的核心技术路线热点二AI算力随着ChatGPT等一系列强人工智能应用的大规模引用有望加速新一轮全球范围内的AI算力储备AI芯片是AI底层算力资源的关键硬件CPO技术能够有效增加速率以及降低功率符合AIGC低功耗低成本的综合需求全球产业趋势ChatGPT百度京东阿里字节腾讯等巨头布局中国版ChatGPT百度类ChatGPT项目文心一言三月份完成内测面向公众开放京东云言犀宣布将推出产业版ChatGPTChatJD腾讯在相关方向上已有布局专项研究也在有序推进阿里类ChatGPT产品在研发中阿里内测中的达摩院版ChatGPT显示是在钉钉进行人机对话字节跳动的人工智能实验室AILab也有开展类似ChatGPT和AIGC的相关研发未来或为PICO提供技术支持重要资讯瑞萨电子瑞萨电子发布2022年四季度财报2022年四季度营收年增245季增10至3913亿日元优于公司预期的3850亿日元税前息前折旧摊提前利润EBITDA年增361季减79至1555亿日元飞塔Fortinet敬请阅读末页的重要说明15策略研究飞塔公布2022财年第四季度及全年财报财报显示飞塔2022年第四季度营收128亿美金年同比增长33GAAP营业利润358亿美金年同比增长66短期产业趋势关注及建议从短期角度预计A股春节后将会迎来明显风格切换时间窗口重点关注五大边际改善的赛道包括半导体Chiplet高端材料设备AI应用AI数字经济光伏下游和高效率路线储能大储类储中长期产业趋势关注及建议从中长期角度我们建议关注全球重视下碳中和全产业链崛起光伏风电储能氢能等电动化智能化大趋势下电动智能汽车渗透率增加以及数字经济人工智能元宇宙自主可控等产业趋势风险提示本文所提及个股仅表示与相关主题有一定关联性不构成投资建议3行业交易集中度迅速提升中小成长风格继续占优金融市场流动性与监管动态周报分析师张夏联系方式0755-82900253zhangxia1cmschinacomcn行业交易集中度迅速提升上周A股TMT风格继续占优中证1000小盘价值小盘成长领涨行业成交额层面上周26-210成交额前五的行业分别为计算机电力设备电子医药生物机械设备在TMT风格占优的同时市场行业交易集中度迅速提升申万一级行业中成交额前1前3前5的行业占全市场成交额比重分别环比提升272323和201不过相比此前的交易集中度高点仍有一定差距整个市场未出现交易过热行业上看计算机社会服务无论换手率还是成交额占比均处于历史较高水平其次为传媒其他多数行业交易热度处于历史中值区间货币政策与利率上周2月6日-2月10日央行公开市场净投放6020亿元未来一周将有18400亿元逆回购3000亿元MLF到期货币市场利率上行短长端国债收益率上行同业存单发行规模扩大发行利率涨跌不一截至2月10日R007上行169bpDR007上行119bp1年期国债收益率上行18bp10年期国债收益率上行06bp同业存单发行规模增加7659亿元1M3M同业存单利率上行6M同业存单利率下行资金供需二级市场可跟踪资金由前期净流入转净流出北上资金流入净流入293亿元融资余额上升融资资金净买入1260亿元ETF净流出1929亿元新成立偏股类公募基金份额增加重要股东净减持规模上升公布的计划减持规模下降市场情绪上周国内投资者交易活跃度减弱股权风险溢价向均值回归融资买入额占A股成交额比例较前期下降海外市场风险偏好下降VIX指数回升指数换手率多数下降关注度相对提升的风格为TMT市场偏好行业方面上周计算机非银金融电子获各类资金净流入规模较高赛道方面储能信创工业自动化获北上资金与融资资金一致加仓光伏白酒是主要分敬请阅读末页的重要说明16策略研究歧所在宽指ETF以净赎回为主其中沪深300ETF赎回最多行业ETF以净申购为主其中券商ETF申购较多金融地产不含券商ETF赎回较多净申购最高的为华夏上证科创板50ETF净赎回最高的为南方中证500ETF海外变化2月密歇根大学1年期消费者通胀预期初值意外上升长短期通胀预期仍具有较大不确定性鲍威尔表示通胀回落过程将是坎坷的将需要进一步加息FRA-OIS利差及美国国债流动性指数双降美元及美债流动性改善风险提示经济数据不及预期海外政策超预期收紧4行业景气观察0215建筑钢材成交量上行水泥价格止跌价格上行分析师张夏联系方式0755-82900253zhangxia1cmschinacomcn本周关注渠道信心恢复部分白酒价格上调春节期间白酒大众消费品等消费数据较好带动基本面复苏从近期草根调研来看渠道信心恢复明显叠加此前库存去化板块基本面改善考虑到过去被压制的消费需求回补经济预期回暖背景下项目复工复产有望提速社交需求预计提前开始白酒等板块有望提前复苏推荐关注先行复苏的白酒供销改善利润弹性较大的餐饮链条信息技术16GBDRAM存储器8GBDRAM存储器价格下行64GBNANDflash存储器价格较上周上行32GBNANDflash存储器价格与上周持平2022年四季度全球智能手机出货量当季同比降幅扩大2022年1-12月软件产业利润总额累计同比增幅收窄1月多数台股IC制造存储器PCB面板LED等营收同比下行1月增值电信业务许可项目数同比增幅收窄中游制造本周DMC价格持平电解镍价格上行多数正极材料钴产品价格下行本周光伏产业链中硅片硅料价格上涨组件价格持平1月充电桩数量累计同比维持较高增速1月汽车产销均呈两位数下滑新能源汽车产销同比微降2022年1-12月接船舶订单量同比降幅收窄手持船舶订单量同比增幅收窄1月重卡同比及环比均下行本周CCFI上行CCBFIBDIBDTI下行消费需求主产区生鲜乳价格相较周环比下降猪肉批发价周环比下行仔猪生猪价格周环比上行自繁自养生猪养殖盈利外购仔猪养殖盈利亏损继续扩大肉鸡苗价格持续上行鸡肉价格周环比小幅下降蔬菜价格指数反弹棉花期货结算价玉米期货结算价小幅上行电影票房收入观影人数电影上映场次周环比下行资源品建筑钢材成交量十日均值周环比上行本周铁精粉螺纹钢价格周环比下降钢坯价格周环比上行主要钢材品种库存国内港口铁矿石库存周环比上行唐山钢坯库存周环比下行唐山钢厂高炉开工率产能利用率周环比下行京唐港山西主焦煤库提价较上周持平焦煤期货结算价焦炭期货结算价下行动力煤期货结算价与上周持平秦皇岛港煤炭库存京唐港炼焦煤库存天津港焦炭库存均下行本敬请阅读末页的重要说明17策略研究周全国水泥价格指数上行浮法玻璃价格旬环比上涨Brent国际原油价格上行无机化工品期货价格多数上涨有机化工品期货价格多数下跌燃料油涨幅居前甲醇PTA跌幅居前工业金属价格多数下跌铜价格上涨铝锌锡钴镍价格下跌库存涨跌互现黄金白银现货价格下行金融地产货币市场净投放隔夜SHIBOR利率较上周下行A股换手率上行日成交额上行在债券收益率方面6个月1年3年国债到期收益率周环比上行本周土地成交溢价率上行商品房成交面积上行公用事业我国天然气出厂价下行英国天然气期货价格下行1月铁路固定资产投资完成额同比降幅收窄PMI指数回升风险提示产业扶持度不及预期宏观经济波动三行业报告精粹1ChatGPT周热点更新计算机行业周观察20230212分析师刘玉萍等联系方式18910335945liuyupingcmschinacomcn微软新版搜索引擎Bing及浏览器Edge发布2月7日微软举行新闻发布会宣布将升级搜索引擎Bing与浏览器Edge的AI功能正式开启桌面版试用手机版也即将推出根据发布会披露信息新版Bing的技术内核将由GPT-35的升级版GPT-4提供支持谷歌发布新品与ChatGPT展开竞争2月6日谷歌宣布推出人工智能聊天机器人BardBard基于谷歌两年前发布的LaMDALanguageModelforDialogueApplications模型开发谷歌CEO桑达皮查伊专门在官方博客中表示Bard寻求将世界上广泛的知识与我们大型语言模型的能量智能化和创造力相结合将为用户提供最新鲜高质量的回应国内科技巨头纷纷入场继百度宣布三月推出文心一言后腾讯字节跳动小米等企业纷纷宣布在ChatGPT相关领域已有布局我们认为国内科技巨头在数据AI技术等领域深耕多年具备较强积累有望补齐我国在AI大模型研发的技术短板我国AIGC产业有望快速发展ChatGPT因访问量激增而宕机算力或成为AI卡脖子问题2月7日部分网友登录ChatGPT官方网站时发现该网站首页提示其已经满负荷了相关服务已经暂停根据OpenAI早期发表的研究成果表明目前AI训练所需算力呈指数级增长以GPT-3模型为例其存储知识的能力来源于1750亿参数训练所需算力高达3640PFLOPS-day单次训练费用约460万美元而ChatGPT及未来GPT-4模型训练成本将更高当前微软Azure云计算中心为ChatGPT提供算力支撑单次训练成本超过千万美元敬请阅读末页的重要说明18策略研究投资建议我们认为国内有望复制ChatGPT商业模式的企业为百度科大讯飞在算力基础设施领域建议关注商汤中科曙光浪潮信息海光信息在数据服务领域建议关注海天瑞声下游应用领域建议关注金山办公同花顺拓尔思云从科技格灵深瞳汉王科技万兴科技风险提示相关公司短期涨幅过大技术创新不及预期行业竞争加剧2华虹半导体22Q4功率及MCU平台环比稳健增长无锡一期预计年底完全达产分析师鄢凡等联系方式0755-83074419yanfancmschinacomcn评论122Q4单季收入和毛利率均创历史新高产能利用率环比下滑1营收22Q4收入达630亿美元同比193环比持平符合预期2产能和产能利用率22Q4折合8寸总产能达324万片月环比持平其中12寸产能仍为65万片月主要系设备交期延长和疫情影响22Q4产能利用率为1032环比-76ppts整体依旧满载主要系功率和MCU平台的支撑其中8寸产能利用率1059环比-75ppts12寸产能利用率999环比-78ppts3毛利率22Q4毛利率为382超22Q3指引35-37同比57ppts环比1ppt并创历史新高主要系ASP上涨部分被折旧成本上升抵消222Q4MCU和功率平台营收环比上升逻辑RF等平台营收环比承压1按晶圆尺寸22Q48寸营收397亿美元创历史新高同比232环比3412寸营收233亿美元同比193环比-532按地区22Q4中国地区收入457亿美元环比11主要系MCUIGBT超级结和智能卡IC需求增加部分被逻辑产品需求下降抵消北美地区收入86亿美元环比66主要系MCU需求增加亚洲地区收入42亿美元同比环比-245主要系分立器件和逻辑产品需求减少3按技术平台22Q4嵌入式非易失存储器MCU智能卡等收入236亿美元环比10功率分立器件收入212亿美元环比116独立非易失存储器NOR等收入0366亿美元环比-16逻辑及RF收入043亿美元环比-27模拟及PMIC收入1亿美元环比-174按工艺节点22Q45565nm收入059亿美元环比大幅下滑主要系CIS和逻辑需求下滑明显9095nm环比下滑主要系CIS需求下滑011013um015018um025um035um及以上环比上升主要系MCU和IGBT等需求增加025um以上制程收入环比基本持平5按终端市场22Q4消费电子收入39亿美元环比-44通讯及计算机收入环比下滑工业汽车增长最为强劲单季收入17亿美元环比1432022全年资本开支接近10亿美元无锡厂将在今年底达到95万片月产能敬请阅读末页的重要说明19策略研究123Q1指引预计营收63亿美元环比持平公司预计23Q1MCU维持平稳IGBT超级结MOS器件和易失性存储器将增长良好毛利率32-34环比下滑4-6ppts毛利率环比下滑主要系折旧和设施维护费用的影响2产能扩张2022年无锡一期第一阶段扩产已经完成全年以65万片月的产能运行第二阶段扩产设备全部到位目前7-8成设备完成安装预计到23Q3或Q4爬坡至95万片月无锡二期产能今年开始建设预计24H2释放新产能3资本开支2022年资本开支996亿美元22Q4单季为31亿美元预计2023年最多2亿美元用于8寸线大约5亿美元用于无锡12寸线风险提示下游需求下滑无锡产能爬坡及客户导入不及预期宏观经济及政策风险3靶材作为核心材料有望在钙钛矿未来的发展中壮大光伏系列报告71分析师游家训等联系方式021-68407937youjxcmschinacomcn钙钛矿电池理论优势突出目前正在从0到1的发展阶段单结钙钛矿电池理论效率高于晶硅与薄膜电池叠层后能实现效率进一步飞跃同时得益于杂质容忍度高用量少能耗低结构简单产业链短等优势钙钛矿拥有更低的理论成本此外溶液吸光系数高与载流子迁移距离长让钙钛矿在弱光与高温场景下的表现优异可柔性制备短波长响应更好的特点让钙钛矿应用场景也更加广泛过去钙钛矿产业没有起步主要是转化效率稳定性大面积制备等问题的束缚目前钙钛矿效率实现了大幅提升寿命问题得到改善并且伴随科研成果的积累针对稳定性的解决方案会更好总体看随着研发效率不断突破以及业界对于钙钛矿基础性认知的加深钙钛矿的产业化探索大幅加快新进入者多主流的晶硅企业开始布局预计2023年行业整体规模有望达GW规模明年或有GW整线落地靶材是钙钛矿核心材料受益程度可能比较高钙钛矿大面积膜层制备的工艺选择目前仍存分歧但不同镀膜路线中靶材均有广泛应用是钙钛矿的核心材料按照目前主流工艺路线估算4层靶材合计的成本占比超过35未来靶材迭代降本后靶材单位成本占比有望降低到25附近预计钙钛矿行业规模达到100GW时靶材市场需求可能超过150亿元靶材的纯度与质量是影响镀膜质量的核心对于钙钛矿制备至关重要如果钙钛矿产业发展成功将给靶材行业带来大增量需求投资建议隆华科技机械阿石创电子莱特光电化工奥来德江丰电子电子万润股份化工等风险提示钙钛矿产业化进度不及预期靶材技术变革带来的需求低于预期敬请阅读末页的重要说明20