过去一周大类资产表现：债券>美股>外汇> A股>港股。
　　权益：
　　1）A股市场：市场震荡回调，结构性行情明显。
　　在高频数据显示经济弱修复以及经济数据偏真空的背景下，市场上行动力减弱，外资增量减少的情况下内资并未跟进。目前市场对国内经济是“强复苏”还是“弱复苏”仍然存在博弈。在资金增量跟不上以及经济复苏预期不一致的情况下，A股继续震荡回调。
　　2）港股市场：港股市场持续调整。
　　本周市场下跌和上周的逻辑类似，市场对港股的投资风险偏好依然一般，再加上内地经济复苏进度未超市场预期（出行链恢复较快，行业生产链恢复不一，地产链恢复较慢），本周港股市场继续回调。
　　3）美股和其他：美股三大指数涨跌互现，欧洲主要股市上涨趋势明显。
　　在通胀表现低于市场预期、零售数据表现高于市场预期的情况下，市场对通胀下行路径预期以及美联储加息节奏出现分化，在此背景下美国股市主要指数涨跌互现。欧洲股市方面，欧元区2022年第四季度国内生产总值数据和就业数据超预期，抵消了市场对美国强劲数据将推动美联储收紧货币的担忧，欧洲主要股市上涨。
　　债券：
　　1）国内：资金面偏紧，信用债持续修复。
　　本周到期资金量较大，虽然央行超额续作MLF，但资金价格仍然上行，银行间市场资金面依然偏紧。上周回顾中，我们提到，鉴于2月历来是经济数据真空期，配置力量可能会持续发力，本周债市继续演绎“优质资产荒”行情。在经济表现未超预期以及资金面收敛的情况下，接下来的信用债行情表现依然会优于利率债。
　　2）海外：美国、欧元区主要国家10债收益率延续上行态势。
　　本周美国公布的1月CPI、PPI数据显示美国通胀韧性十足，而超预期的零售数据又为美联储加息提供了一定支撑。在市场对美联储持续加息的预期强化下，美国10债延续上周上行态势。欧洲债市方面，本周欧洲央行行长拉加德重申“鹰派”立场，欧元区主要国家10债收益率继续上行。
　　大宗：
　　国际原油、黄金价格均走弱。原油价格上周大幅上涨后，本周投资者情绪缓和。黄金方面，美国1月CPI数据降幅不及预期，通胀韧性强化美联储加息预期，美元指数走强，黄金整体走势疲软。
　　外汇：
　　美元指数走强，人民币兑美元趋弱。本周美国最新通胀数据和零售数据使市场预期美联储加息仍会持续，美元指数顺势走高。在美元走强的影响下，本周人民币对美元汇率表现趋弱。
　　风险提示：疫情反复。

研究报告全文：证券研究报告宏观分析报告2023年2月18日信用债收益率继续下行专题报告大类资产配置跟踪2月13日-2月18日主要预测过去一周大类资产表现债券美股外汇A股港股20222023E权益GDP305591101A股市场市场震荡回调结构性行情明显CPI2023PPI410035在高频数据显示经济弱修复以及经济数据偏真空的背景下市场上行动力减弱外社会消费品零售-0275135资增量减少的情况下内资并未跟进目前市场对国内经济是强复苏还是弱复工业增加值3653105苏仍然存在博弈在资金增量跟不上以及经济复苏预期不一致的情况下A股继出口美元值703052续震荡回调进口美元值113535固定资产投资5168732港股市场港股市场持续调整M211810290本周市场下跌和上周的逻辑类似市场对港股的投资风险偏好依然一般再加上内社会融资余额96101107地经济复苏进度未超市场预期出行链恢复较快行业生产链恢复不一地产链恢1年期MLF利率27526515复较慢本周港股市场继续回调1年期LPR365355435人民币汇率672656353美股和其他美股三大指数涨跌互现欧洲主要股市上涨趋势明显在通胀表现低于市场预期零售数据表现高于市场预期的情况下市场对通胀下行最新数据2022年12月路径预期以及美联储加息节奏出现分化在此背景下美国股市主要指数涨跌互现工业增加值1388欧洲股市方面欧元区年第四季度国内生产总值数据和就业数据超预期抵2022固定资产投资51154消了市场对美国强劲数据将推动美联储收紧货币的担忧欧洲主要股市上涨社会消费品零售-1812418债券CPI13-071国内资金面偏紧信用债持续修复PPI90资料来源CEIC招商证券本周到期资金量较大虽然央行超额续作MLF但资金价格仍然上行银行间市场资金面依然偏紧上周回顾中我们提到鉴于2月历来是经济数据真空期配置力量可能会持续发力本周债市继续演绎优质资产荒行情在经济表现未超预张静静S1090522050003期以及资金面收敛的情况下接下来的信用债行情表现依然会优于利率债zhangjingjingcmschinacomcn张一平S10905130800072海外美国欧元区主要国家10债收益率延续上行态势zhangyipingcmschinacomcn本周美国公布的1月CPIPPI数据显示美国通胀韧性十足而超预期的零售数据罗丹研究助理又为美联储加息提供了一定支撑在市场对美联储持续加息的预期强化下美国10luodan7cmschinacomcn债延续上周上行态势欧洲债市方面本周欧洲央行行长拉加德重申鹰派立场欧元区主要国家10债收益率继续上行大宗国际原油黄金价格均走弱原油价格上周大幅上涨后本周投资者情绪缓和黄金方面美国1月CPI数据降幅不及预期通胀韧性强化美联储加息预期美元指数走强黄金整体走势疲软外汇美元指数走强人民币兑美元趋弱本周美国最新通胀数据和零售数据使市场预期美联储加息仍会持续美元指数顺势走高在美元走强的影响下本周人民币对美元汇率表现趋弱风险提示疫情反复敬请阅读末页的重要说明宏观专题报告正文目录一大类资产总体回顾2月13日-2月18日3二影响大类资产配置的宏观新闻和数据7三本周房地产政策变化8四下周重点数据和事件展望9图表目录图1A股主要市场指数变化幅度6图2全球股票市场走势6图3国内债市信用利差和期限利差6图4货币净投放量变化公开市场操作6图5美债期限利差6图6中美利差变化趋势6图7南华指数的变化幅度7图8黄金价格与美元指数7图9人民币兑主要货币汇率波动7图10美元兑人民币7表1大类资产表现本周上周月初至今年初至今5表2本周房地产政策变化梳理国家和地方8表3下周重点数据日历9敬请阅读末页的重要说明2宏观专题报告一大类资产总体回顾2月13日-2月18日权益1A股市场市场震荡回调结构性行情明显本周A股市场震荡回调多个指数呈下跌趋势在高频数据显示经济弱修复以及经济数据偏真空的背景下市场上行动力减弱去年年底前入场的机构获利了结外资增量减少的情况下内资并未跟进目前市场对今年经济是强复苏还是弱复苏仍然存在博弈在资金增量跟不上以及经济复苏预期不一致的情况下A股持续震荡上证指数收盘为322402本周涨跌幅为-112深证成指中小板指数创业板指数沪深300涨跌幅分别为-218-288-376和-175从大中小盘的涨跌幅看小盘指数-142中盘指数-172大盘指数-177价值指数-100成长指数-229从细分板块看食品饮料石油石化纺织服装建材和钢铁表现较好分别上涨158078053019和014电力设备及新能源电子房地产农林牧渔和有色金属表现较好分别下跌-390-335-325-291和-255本周A股资金净主动买入额为-231002亿元其中中证500和沪深300的资金净主动买入额分别为-31250亿元和-50394亿元2港股市场港股市场持续调整先前报告中我们多次提到港股受海外资金流向和美元走势影响明显本周市场下跌和上周的逻辑类似美国通胀水平持续回落但降幅不及预期进而引发市场对于美联储加息路径的担忧市场对港股的投资风险偏好依然一般再加上内地经济复苏进度低于市场预期出行链恢复较快行业生产链恢复不一地产链恢复较慢本周港股市场继续回调恒生指数和恒生中国企业指数收盘分别为2071981和699127本周涨跌幅分别为-222和-189从大中小盘的涨跌幅看中型股-199大中型股-218大型股-222中小型股-226小型股-325从细分板块物业服务及管理消费新消费中国内地地产和防御行业跌幅较小分别下跌-001-111-185-192和-2283美股和其他美股三大指数涨跌互现欧洲主要股市上涨趋势明显本周美国接连公布重要经济数据周二美国CPI数据显示美国1月CPI同比64市场预期62连续7个月涨幅下降核心CPI同比56市场预期55周三美国商务部公布数据美国1月零售销售额环比增长3预期18创近两年最大增幅多位美联储官员表示美联储将需要继续逐步加息以遏制通胀但在通胀高企经济表现超预期的前景下市场对于通胀下行路径预期以及美联储加息节奏出现分化在此背景下美国股市主要指数涨跌互现欧洲股市方面欧元区2022年第四季度国内生产总值数据和就业数据超预期抵消了市场对美国强劲数据将推动美联储收紧货币的担忧欧洲主要股市上涨趋势明显道琼斯工业标普500纳斯达克综指欧元区STOXX50日经225韩国综指本周涨跌幅分别为-013-028059171-057-056美国股市标普500指数中非核心消费品公用事业核心消费品工业电信服务表现较好分别上涨164090090075023能源房地产原材料保健信息技术下跌具体跌幅为-692-135-095-043-039纳斯达克指数中电信保险工业运输其他金融表现较好分别上涨398147147085075计算机下跌具体跌幅为-019欧洲股市旅游与休闲电信建筑及材料个人护理药品和杂货店汽车及配件表现较好分别上涨481403敬请阅读末页的重要说明3宏观专题报告361308288能源房地产下跌具体跌幅为-169-105韩国股市基本金属运输设备机械类韩国医疗精密设备和批发表现较好分别上涨767224097085和051韩国服务业韩国通信服务韩国电力与天然气和金融行业表现较弱分别吓得-360-343-307和-263日本股市钢铁橡胶产品航运和采矿表现较好分别上涨860545467和419精密仪器服务业和电器表现较差分别下跌-347-273和-145债券1国内资金面偏紧信用债持续修复本周到期资金量较大虽然央行超额续作MLF但资金价格仍然上行银行间市场资金面依然偏紧上周回顾中我们提到鉴于2月历来是经济数据真空期配置力量可能会持续发力本周债市继续演绎优质资产荒行情去年理财赎回风波导致信用利差大幅走阔春节后理财赎回企稳2月份理财由债券净减持转为净增持再加上基金对信用债净买入规模持续回升信用债走出持续修复行情在经济表现未超预期以及资金面收敛的情况下接下来的信用债行情表现依然会优于利率债利率债方面10年期国债收益率为289本周下行083BP1年期国债收益率为220本周上行291BP期限利差10Y-1Y为69BP本周下行374BP信用债方面1年期企业债利差AAA为50BP本周下行598BP1年期城投债利差AAA为53BP本周下行522BP资金利率方面7天Shibor为220本周上行2370BPDR007为225与上周相比平均值上升3087BP中美利差10Y为-93BP本周扩大883BP中美利差2Y为-215BP本周扩大908BP2海外美国欧元区主要国家10债收益率延续上行态势本周美国公布的1月CPIPPI数据显示美国通胀韧性十足而超预期的零售数据又为美联储加息提供了一定支撑此外美联储多位官员公开发言表示利率仍将在更长时间内保持高位以对抗通胀CME预测美联储3月加息25个基点的概率为819加息50个基点的概率为181在市场对美联储持续加息的预期强化下美国10债延续上周上行态势欧洲债市方面本周欧洲央行行长拉加德表示目前欧元区通胀仍然过高欧洲央行将继续加息以抑制核心通胀压力重申鹰派立场在此背景下欧元区主要国家10债收益率继续上行美国10债收益率为382本周上行800BP期限利差10Y-2Y依然倒挂为-78BP本周倒挂幅度扩大200BP法国德国意大利10债收益率分别为290253431本周分别上行620BP2000BP960BP大宗商品国际原油黄金价格均走弱原油价格在经历上周大幅上涨后本周投资者情绪有所缓和加上市场预期美联储继续加息将会抑制需求原油价格顺势回调黄金方面美国1月CPI数据降幅不及预期通胀韧性强化美联储加息预期美元指数走强黄金整体走势疲软1国内原油沪金螺纹钢沪铜沪铝谷物本周涨跌幅分别为234-011256070-067和2152全球布伦特原油COMEX黄金LME铜LME铝CBOT大豆本周涨跌幅分别为-392-089-038-411-099外汇美元指数走强人民币兑美元趋弱本周美国最新的通胀数据使市场推断美联储加息依然具有必要性此外强劲的零售数据也增强了投资者对美联储保持敬请阅读末页的重要说明4宏观专题报告紧缩货币政策的预期美元指数顺势走高在美元走强的影响下本周人民币对美元汇率表现趋弱美元兑人民币为687本周人民币贬值幅度为114欧元兑人民币为732本周人民币贬值幅度为042美元兑欧元为094升值幅度为034美元指数为10388上涨幅度为059表1大类资产表现本周上周月初至今年初至今大类分类名称现价本周涨跌幅上周涨跌幅本月涨跌幅年初至今涨跌幅资产上证指数322402-112-008-097436深证成指1171577-218-064-238635A股中小板指数768373-288-100-310468创业板指数244935-376-135-509437沪深300403451-175-085-294421恒生指数2071981-222-217-514474港股恒生中国企业指数699127-189-353-584427股票道琼斯工业3382669-013-017-076205标准普尔500407909-028-111006624纳斯达克综指1178727059-2411751262美股欧元区STOXX50340458171-3050811259及其伦敦富时100800436155-024299742它巴黎CAC40734772306-1443751350法兰克福DAX1548200114-1002341119日经2252751313-057059068544韩国综指245121-056-06210131013国债收益率1Y220291BP178BP438BP1004BP国债收益率10Y289-083BP060BP-057BP567BP期限利差10Y-1Y069-374BP-118BP-495BP-437BP国内企业债利差AAA1Y050-598BP-023BP-887BP-1641BP城投债利差AAA1Y053-522BP-257BP-743BP-2368BPSHIBOR1周2202370BP1110BP770BP-250BP债券DR0072253087BP1195BP973BP-1127BP10Y美国国债收益率382800BP2100BP3000BP-600BP期限利差10Y-2Y-78BP-200BP100BP-900BP-2500BP10Y法国国债收益率290620BP1990BP1560BP-2180BP海外10Y德国国债收益率2532000BP2000BP2500BP000BP10Y意大利国债收益率431960BP1920BP450BP-3810BP10Y国债中美利差-93BP-883BP-2040BP-3057BP1167BP2Y国债中美利差-215BP-908BP-1816BP-3621BP-950BP原油56318234329381-053沪金41066-011-203-215-018螺纹钢416200256067-045184国内沪铜6890856070-057-034407沪铝1852277-067-235-213-083大宗谷物58585215-136038109商品布伦特原油8514-392807-176-339COMEX黄金184220-089-038-447109全球LME铜889200-038-171-225577LME铝234150-411-488-784-108CBOT大豆152575-099069-070021美元兑人民币687114075156-142欧元兑人民币732042-083-022-140外汇美元指数10388059058174037美元兑欧元094034148168015资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明5宏观专题报告图1A股主要市场指数变化幅度图2全球股票市场走势4本周涨跌幅上周涨跌幅本周涨跌幅上周涨跌幅120-10-2-2-3-4-4500225300100RTS-5DAXACAC405050标普日经沪深300180500韩国综指恒生指数上证综指深证成指1000Sensex30STOXX50上证俄罗斯道琼斯工业意大利指数IBOVESPA中小板创业板上证巴黎伦敦富时沪深上证中证纳斯达克综指深证综合法兰克福中证孟买欧元区上证科创板圣保罗资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券图3国内债市信用利差和期限利差图4货币净投放量变化公开市场操作24000亿元11中债企业债AAA3年-中债国债3年信用利差180001010年国债-1年国债期限利差09120000860000700605-600004-1200003-18000022022-012022-042022-072022-102023-012022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券图5美债期限利差图6中美利差变化趋势10年期-2年期利差50年期美国国债1710中美利差2年中美利差3年10中美利差5年中美利差10年2年期美国国债14401102083005-062002-01-1410-04-07-2200-10-302022-012022-042022-072022-102023-012022-062022-082022-102022-122023-02资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明6宏观专题报告图7南华指数的变化幅度图8黄金价格与美元指数本周上周120美元指数COMEX黄金右轴20803元盎司11521980110118801050100-11780-2951680-390-48515802022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-01综合能化金属工业品贵金属农产品资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券图9人民币兑主要货币汇率波动图10美元兑人民币3本周7502上周离岸-在岸汇差右轴08773在岸美元兑人民币0151008离岸美元兑人民币7101-1-002-042-063-100-092-113-137-104-10369005-3670-565-005美欧日瑞英澳加韩卢兰林元元元郎镑元元元布特吉63-01特2022-032022-052022-072022-092022-112023-01资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券二影响大类资产配置的宏观新闻和数据国内12月16日财政部召开全国财会监督工作会议要求加大重点领域监督力度坚持问题导向突出工作重点把推动党中央重大决策部署贯彻落实作为首要任务驰而不息严肃财经纪律严厉打击财务会计违法违规行为组织开展财会监督专项行动22月14日至16日伊朗伊斯兰共和国总统莱希对中国进行国事访问双方一致同意在涉及彼此核心利益问题上相互坚定支持携手推进两国务实合作中国连续10年成为伊朗最大贸易伙伴双方发挥经贸互补优势推动共建一带一路为两国经济社会发展作出积极贡献32月13日中共中央国务院关于做好2023年全面推进乡村振兴重点工作的意见提到抓好粮食和重要农产品稳产保供加强农业基础设施建设强化农业科技和装备支撑巩固拓展脱贫攻坚成果推动乡村产业高质量发展拓宽农民增收致富渠道扎实推进宜居宜业和美乡村建设健全党组织领导的乡村治理体系强化政策保障和体制机制创新海外12月18日联合国经济和社会事务部全球经济监测中心主任哈米德拉希德表示美联储可能会在接下来的几次会议上继续加息25个基点而这会对世界其他经济体造成重大冲击美联储巴尔金表示控制通货膨胀将需要更多的加息至于要加多少美联储将需要后续评估支持上次25个基点的加息决定22月15日日本政府提名植田和男将接替现任日本央行行长黑田东彦成为下一任日本央行行长敬请阅读末页的重要说明7宏观专题报告三本周房地产政策变化表2本周房地产政策变化梳理国家和地方层面类型日期政策内容吉林市发布关于延长阶段性支持政策实施时间和调整相关贷款政策的通知通知对现行住房公积金贷款政策2023214进行调整并于即日起实施一是提高个人住房公积金最高贷款额度二是继续优化住房公积金贷款条件三是存量房房龄限制延长至30年杭州印发关于推动经济高质量发展若干政策的通知2023214支持推进住有宜居老有康养加快发展保障性租赁住房保需求解决新市民青年人住房困难问题海南省住房公积金管理局发布公告在住房公积金个人住2023213房贷款领域提出资产证券化和贴息贷款两项举措征求公众意见谋划创新融资方式解决公积金贷款资金缺口问题贵阳印发贵阳贵安促进房地产领域健康发展若干措施的2023213通知通知显示降低个人住房消费门槛鼓励引导金融机构实行首套房贷款首付20政策杭州市人民政府印发关于推动经济高质量发展若干政策地方的通知其中提出要全力稳住房地产投资大盘优化经营保项目2023214性用地结构和出让时序加快已出让用地项目开工计划2023年全市出让经营性用地10500亩广州印发支持市场主体高质量发展促进经济运行率先整体好转若干措施的通知通知指出可以延长社保2023214住房公积金缓缴期限缓缴期间正常提取和申请住房公积金贷款不受影响广州印发支持市场主体高质量发展促进经济运行率先整体好转若干措施的通知通知表示加大税费优惠政策力2023214度全面落实各项税费优惠政策抓紧落实增值税期末留抵保主体退税科技型中小企业研发费用加计扣除比例提升等系列税收优惠政策贵阳市人民政府办公厅印发贵阳贵安促进房地产领域健康发展若干措施的通知提出提取5国有土地出让收入2023213建立土地储备资金池以市区两级国有企业为主体积极争取融资贷款专项用于土地一级开发及城市更新项目征收工作资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明8宏观专题报告四下周重点数据和事件展望表3下周重点数据日历下周需要重点关注事件2月19日2月20日2月21日2月22日2月23日2月24日2月25日2月一年期五中国年期贷款市场报价利率12月18日当周首次申请失业救11月PCE个人收入环比济人数22月密歇根大学消费者信心指美国1月成屋销售总数年化2四季度PCE实际GDP年化季数终值环比修正值31月新屋销售1德国2月制造业PMI初值欧洲欧元区1月调和CPI同比终值2欧元区2月制造业PMI初值资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明9证券研究报告宏观分析报告2023年2月18日分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关谢亚轩经济学博士高级经济师招商证券研发中心战略研究部副总经理主持工作董事总经理2017年起获聘国家统计局中国百名经济学家信心调查特邀专家长期从事宏观经济研究工作此前曾在央行外汇管理等金融监管部门工作多年拥有丰富的香港证券市场研究及管理工作经验2013年起连续5年入围新财富最佳宏观分析师2016年荣获新财富最佳宏观分析师第五名中证报金牛第一财经水晶球最佳宏观分析师第四名获评2018年度第一财经十大经济学家2019年中国证券业分析师金牛奖最具价值首席分析师张静静南开大学理学硕士现任招商证券研发中心首席宏观分析师董事曾任天风证券固定收益总部资深研究员广发证券发展研究中心宏观联席首席此前就职于西部证券担任宏观首席执行董事2020年新浪金麒麟未来之星所在团队于2017-2021年连续五年获得新财富第一2021年带队首年入围水晶球第六名张一平南开大学经济学学士硕士和博士2011年加入招商证券现任招商证券研发中心宏观经济联席首席分析师董事负责大类资产配置研究罗丹南开大学经济学博士招商证券研究发展中心宏观研究助理评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明