本周我们来看看旅游股的表现休闲和酒店全年，CCL/TUI/EZJ在1月份上涨了43%。我们欧洲IndustryView内联每周还包含我们的最新研究（酒店，赌博，Flutter，Entain，Cruise，Evolution），previewsCompass RCL，，Kindred TUI，，FDJ，Scandic，SSP，Edenred，数据和全球估值比较

研究报告全文：2023年2月3日格林尼治时间早上26摩根士丹利MORGANSTANLEYCO的国际公司欧洲休闲酒店杰米罗洛JamieRollomorganstanleycom44207425-3281年轻周末988年1月的旅行股票分析师Ed股票分析师EdYoungmorganstanleycom44207677-1761股价力量罗文D羽毛研究助理RowanQuillmorganstanleycom44207425-2246杰克Syder-Mills逆转研究助理JackSyder-Millsmorganstanleycom44207425-2614本周我们来看看旅游股的表现休闲和酒店全年CCLTUIEZJ在1月份上涨了43我们欧洲IndustryView内联每周还包含我们的最新研究酒店赌博FlutterEntainCruiseEvolutionpreviewsCompassRCLKindredTUIFDJScandicSSPEdenred场景1本周图表旅游公司份额价格往往在1月份表现更好并在数据和全球估值比较2月IHGAccor工业创新领导力1月2月3月4月五月6月7月8月9月10月11月12月途易开盘5-3011-52-13133Avge13-194320238-1-3-6-15-335-3-212411-162022-336-581-12-1001-9-2013我们的表格显示了嘉年华的平均每月股价表现2021-12-22-51713-4-2120-14-1591TUI13-11-109-1622-212573202020199-3-214-5-1-5-2-11-4-7201810479-3-12-1716和易捷航空所有领先的旅游公司旅游公司历来如此2017-10-54-63-2055-2-56420167-16-4-3-27-133-67201543-4-10-6-7473112201410-250917-814710在1月份52013-19和第四季度表现更好并且倾向于在2013二月和夏天我们目前处于预订高峰期那里资料来源数据流摩根士丹利研究嘉年华途易和易捷航空通常是预订势头的利好消息这有助于股价我们今年1月期间有几个人传达了创纪录的预订天数邮轮品牌易捷航空报告强劲定价加速这里和TUI看我们的视频还报告说它看到了对豪华假期的强劲需求这三个2023年1月公司的股价平均上涨了40它们生成他们在第三季度的大部分年度利润CCL19财年息税前利润的60在第三季度和130在TUI易捷航空不报告季度利润鉴于更高的价格和利润在假日高峰期且产能和成本基本固定因此财年结果在很大程度上取决于后期市场的需求以及股票结果会受苦股票通常只有在9月交易更新届时公司提供颜色高峰期交易周期TUI和皇家加勒比将报告221Q23财年业绩2月份我们在他们的结果之前持谨慎态度因为我们看到持续疲软邮轮定价评论此处和23财年EBITDA记录风险并注意第一季度TUI的成本压力加上即将到来的供股可能导致摩根士丹利MorganStanley试图与它做生意即将到来的是什么到股票逆转最近的涨幅请在此处查看我们的预览摩根士丹利研究涵盖的公司作为一个因此投资者应注意该公司可能有一个皇家加勒比公司第四季度我们预测EBITDA为394亿美元每股收可能影响客观性的利益冲突摩根士丹利研究投资者应考虑益为130美元摩根士丹利研究只是制作的唯一因素高端指导期待积极的波浪季节评论但看到他们的投资决策家族第四季度Kindred已经预先发布了第四季度的业绩因此我们预对于分析师认证和其他重要披露缺点2023市场预期请参阅本末尾的披露部分计重点是报告受雇于非美国的分析师附属公司不是关注成本节约细节美国前景和当前交易在FINRA注册可能不是指南针Q1交易更新我们估计有机销售增长了22会员可能不受FINRA限制途易的我们预计预订更新会很可靠但第一季度的成本压力和在通讯公司公开积极的结果Q123研究持有的证券的外观和交易即将到来的供股可能导致股价逆转近期涨幅分析师帐户1FDJFY22我们预计收入为243亿欧元8息税折旧摊销前利润为593亿欧元14并预计重点将放在世界杯影响利润率前景并购招标管道以及有关EC调查的任何更新钪的FY22我们预测第四季度RevPAR2收入调整后EBITDA为521亿瑞典克朗512亿瑞典克朗并看到23财年预期的下行空间SSPQ1交易更新我们预计SSP的销售复苏将略有放缓鉴于英国铁路罢工和美国空中中断12月但财政年度指引维护EdenredFY22我们预计22财年EBITDA为825亿欧元23利润率为415共识83亿欧元预计重点将放在第四季度的交易监管和并购洲际酒店FY22我们预测第四季度RevPAR422财年息税前利润为85亿美元其中积极因素包括另一次回购和中国重新开放以及消极因素包括其美国如果你错过了它RevPAR表现不佳和净单位增长疲软在此处查看我们最新的旅行和休闲高频活动跟踪器雅高集团FY22我们预测第四季度RevPAR1522财年EBITDA为66亿欧元并且全球酒店鼓励电话没有需求疲软考虑到升级和现金回报的范围在结果之前是积极的在线赌博德国监管更确定良好的平台增长颤振娱乐2023年FanDueliGaming的故事Entain22财年EBITDA指导区间上调4受零售分阶段的推动全球酒店每间可用客房平均收益的每周追踪1月低于12月结束邮轮公司邮轮聊天向预订量挥手问好挥手告别定价进化清洁2023设置10个问题管理路透香港中国休闲住宿中国重启好于预期每间在元休闲与健康是什么更新到第四季度收益DoubleU游戏评估在欧洲在线游戏的机会我们的体育博彩GeoComply卷yyNFL部门增长了51周末瑞安航空公司晴朗的天空现在福克斯公司时间和金钱在大盘的简历游戏4Q22预览提高音乐仍在播放时的估计值中国酒店每周RevPAR确认人民币强势接近创纪录的房间率我们的体育博彩GeoComply卷43yyNFL冠军周末2场景2自20年1月1日以来的股价邮轮和酒吧下跌65旅游经营者下跌50健身欧盟航空公司和旅游零售下跌40合同餐饮业下跌25欧盟酒店下跌15MSCI休闲指数上涨5MSCI欧洲指数上涨10美国酒店上涨25赌博NB不同轴上涨1201401120以来股价变化300012020001001000800060-100040200我们酒店欧盟的酒店巡航欧盟的航空公司旅行社旅游餐饮合同供应商健身酒吧摩根士丹利资摩根士丹利资本国赌博RHS本国际欧际休闲资料来源数据流注美国酒店平均万豪希尔顿精选MSCI欧盟酒店平均洲际酒店集团雅高酒店惠特布雷德酒店MSCI邮轮平均CCLRCLNCLH欧盟航空公司平均IAG汉莎航空法国航空瑞安航空易捷航空洲旅游经营者平均TUIJet2在海滩上旅游零售平均SSP自动烧烤杜弗里合同餐饮服务商平均指南针索迪斯爱玛客赌博平均颤振安泰游戏科技演化健身平均基本健身SATS健身房组酒吧平均MitchellsButlersJDWetherspoonMarstonsTheRestaurant组漂洗工场景3目前电动汽车和vspre-Covid股价水平220215180电动汽车改变自1120lh自1120股价变化RHS200150180165120160141901401226011211110910612010710530951001018686070807563-30716560-6040-9020-120赌博酒店旅游行动健身餐饮服务邮轮酒吧来源汤森路透ThomsonReuters摩根士丹利MorganStanley的研究3日期你的日记场景4摩根士丹利事件欲了解更多信息请联系bltadminmorganstanleycom4股票仪表板附表5股票看法下令偏好资料来源路孚特摩根士丹利研究估计注股价截至2023年2月2日NA不适用NM没有意义5接下来会发生什么皇家加勒比公司第四季度我们预测EBITDA为394亿美元每股收益为130美元这是指导的高端预计积极的波浪季节评论但看到2023年市场的下行空间的期望RCL将于2月7日报告第四季度我们预测净营收21亿美元4vs4问题19EBITDA为394m美元-43净收入为331m美元每股收益为130美元相比之下这共识分别为21亿美元389亿美元330万美元和129美元指引为调整后息税折旧摊销前利润350-4亿调整后EPS130-150不包括燃料成本上涨60我们预测第四季度EBITDA将占19年第四季度的78远好于CCL的35和30操作指标我们模拟了117mAPCD与4Q19相比12指导缺点117m以及NCLH的预测以及第三季度实现的70复苏的改善95的第四季度入住率第三季度为96指导缺点为95导致111mPCD1vs我们估计净收入PCD3与4Q19机票-3机上18相比一个比第三季度的-2有所改善好于CCL的-3在22年第三季度该公司指导第四季度净邮轮成本不包括每辆APCD的燃料将比19年第四季度的中个位数增长固定货币基础我们假设每个APCD的NCC不含燃料4与4Q19相比流动性和杠杆RCL在第三季度的流动性为31亿美元我们估计现金消耗优于不包括1亿美元的客户存款债务偿还以及估计的第三季度10燃料费用为28300万美元与28800万美元的缺点和指导客户存款流出3亿美元计划偿还债务6亿美元合282-292美元这意味着22年第四季度的流动性为21亿美元为疫情以来的最低水平我们估计净值第四季度债务为223亿美元高于第三季度的218亿美元当前交易在第四季度RCL宣布了创纪录的交易海洋图标预订启动之日以及黑色星期五的单独发布日从那时起许多邮轮公司宣布了创纪录的预订天数以及关键预订波浪季节听起来至少在预订量方面开局强劲然而我们最近的渠道检查这里突出了一些疲软的定价特别是在加勒比海所有主流线路的40日游轮以及我们的电话两家美国旅行社表示1月下旬邮轮需求放缓且疲软定价此处共识显示RCLCCL的每日津贴收入在个位数中间在2023年及NCLH的十几岁中期这可能是雄心勃勃的2023年指导RCL在其第三季度业绩中表示预计历史载客率将恢复到历史负荷率初夏创纪录的2023年收益率和调整后的EBITDA它还说它已经看到了2023年强劲的早期预订趋势所有季度的预订均在历史范围内以创纪录的价格范围我们预计RCL将仅在第一季度提供坚定的指导6阶段鉴于不确定的环境如CCL它可能只会提供财政年度指导成本DA和利息收入利润太不确定对于2023年我们估计净值与市场预期相比收入为103亿美元EBITDA为38亿美元每股收益为321美元估计分别为100亿美元37亿美元337美元此前该公司已经谈过关于23财年创纪录的EBITDA但我们怀疑这是否会成为早期的正式指导阶段这将是一个令人印象深刻的结果因为FY23将不是正常的一年因为负载因素要到夏天才能完全恢复中国邮轮没有启动和运行以及有营销成本升高1q23处对于23年第一季度我们预计净收入为22亿美元EBITDA为517亿美元每股收益为082而共识为22亿美元524亿美元073我们模拟112mAPCD14vs1Q19共识113m和102入住率共识100导致114mPCD8vs1Q19我们模拟净收入PCD4与1Q19NCC不含燃料APCD5vs1Q19和燃料成本为301亿美元而共识为303亿美元在加油前的前景鉴于产能过剩的风险减弱我们对邮轮领域保持谨慎基础上我们定价权和整个行业的高杠杆RCL目前的交易价格为10倍卡模型EBITDA1vs1Q19共识2远好于我们对CCL的预测-2024e市盈率与Covid前的1年平均水平一致11倍折扣回扣1年以35NCLH-26及我们最近将我们的评级从体重不足升级到等重我们的PT从40到50请参阅5个首选2个底部选择5个可能的惊喜场景6皇家加勒比共识每股收益估计呈下降趋势2022年和2023年每股收益股票价格201420122016201820202023200420062010152013201520211602003200520072017201920092011200220221020081401205100080-560-1040-1520-200来源RefinitivDatastream数据的第四季度Kindred已经预先发布了第四季度的业绩因此我们预计重点将放在成本上保存细节美国前景和当前交易Kindred将于2月8日星期三报告第四季度业绩该公司已预先发布的第四季度业绩此处和此处注释因此我们预计电话会议的重点是关于1关于23财年成本节约的规模地点和时间的详细信息2美国展望利润轨迹在平台发布之前节省成本但预计新泽西州第一季度将如此3荷兰等主要地区第一季度迄今交易的地理颜色英国和法国以及比利时挪威鉴于那里的问题以及Entain的看涨7关于第四季度比利时两位数增长的评论预测和视图对于23财年我们预计收入为1217百万英镑EBITDA为203亿英镑PBT14亿英镑每股收益051英镑DPS039英镑而共识为1350英镑24100万英镑分别为17300万英镑064英镑和034英镑我们认为Kindred提供了良好的增长和上升其主要市场的监管清晰度估值合理15x23ePE在另一方面我们认为美国的故事是具有挑战性的而同行达到了令人兴奋的转折点点和很少的催化剂在2023年推动股价走高此前2022年表现优异展览7家族接近其长期交易展览8家族共识EPS预估学期平均此处注意以及在其最近的盈利警告之后有限的2022年和2023年持平23财年预测上行空间我们评价1400020212022202318015xPE21xPE27xPE的股价2020300120002019160大盘的股票1401000025020181208000100200201760002015201680601504000402000100200000500来源RefinitivDatastream数据来源RefinitivDatastream数据8指南针第一季度财报我们估计有机销售额增长22并且在结果之前是积极的指南针将报告Q12月9日我们估计Q1Oct-Dec有机销售增长22这将使收入达到1Q19的118Q1是指南针最简单的与2019年第一季度的97和第四季度的116相比较全年有机销售指导是大约15这将使2019年的销售额达到121虽然我们对指南针的预测与第四季度的116相比2019年提高200个基点看起来很保守对于索迪斯最近报道的500bps值得注意的是索迪斯来自远方第四季度的基数较低19年第4季度的100尽管Compass赢得了更多的新内容商如果它确实看到与索迪斯类似的500个基点的环比改进这将意味着25的有机增长康帕思表示它不太可能继续销售相对于2019年尽管我们将继续跟踪这一点而且它往往不是确定的在第一季度阶段赢得合同保留或保证金尽管我们预计会有一些令人鼓舞的色彩我们看到索迪斯今年的开局疲软合同公司获胜预测和指导康帕思指导23财年有机销售增长约23年1520的cc息税前利润增长和65的利润率它表示销售进度将是H1加权和保证金进度将是H2加权我们认为销售指导是保守因为它只意味着200个基点的季度连续进展急剧经济放缓净合约销售实际上只在2H22回升我们也认为利润率指引是保守的因为它表示利润率可能会触及7点成本通胀开始见顶其他餐饮业者正在引导更大的与19财年相比复苏当Compass产生75时对于23财年我们估计收入为316亿英镑得益于16的有机销售额增长息税前利润为21亿英镑利润率为6725cc和87p的每股收益相比之下公司编制的共识收入310亿英镑有机销售额增长158息税前利润21亿英镑利润率67cc和每股收益86p仅限每股收益的VA共识按市场计价我们对外汇的估计我们估计23财年的顺风现在是4因此意味着我们的每股收益将下调2-3预测估值Compass继续受益于强劲的外包趋势和通胀顺风最近报告了创纪录的合同赢球势头更新它宣布的25亿英镑回购已经过半同时宣布了22财年业绩我们预计在H1宣布进一步回购我们的模型为75亿英镑23财年回购总额康帕思股票的交易市盈率为176倍EVEBITDA为106倍市盈率为106倍24财年45的FCF收益率我们模拟恢复到Covid之前的利润率我们评价股票超重2200便士的价格目标9展览9指南针交易接近1sd展览10指南针共识每股收益高于其长期平均水平2022年估计趋势向上202313xPE18xPE24xPE指南针集团股价2650每股收益p股价p2020202120192022202310002017201820162014200021509002012201380020112015201070015001650200620072008200960050011501000400300500650200100150000来源RefinitivDatastream数据来源RefinitivDatastream数据途易1q23处我们预计预订更新会很可靠但第一季度的成本压力和即将到来的权利发行可能导致股价逆转近期涨幅TUI将报告23年第一季度并于2月14日举行年度股东大会我们估计第一季度的收入41亿欧元基本息税前利润为101亿欧元每股收益为011欧元这意味着收入正在恢复到20年第一季度106到22年第四季度的106我们认为我们的息税前利润预测设定在12月与TUI的22财年业绩一起可能过于慷慨5000万欧元因为期内邮轮增长放缓以及外汇波动的影响影响英国旅游经营者收回住宿费用的能力现金流和利用我们模拟第一季度营运资本流出16亿欧元与新冠疫情之前的第一季度这意味着第一季度现金流出约20亿欧元包括利息成本和资本支出截至9月30日TUI报告的流动性为37亿欧元我们预计会这样到12月底降至20亿欧元以下尽管该公司可能不会报告流动性图继续前进我们预计净债务将从34亿欧元上升至54亿欧元年底将增至54亿欧元第一季度这将使杠杆率达到配股股份合并途易宣布计划-1938亿倍该公司指导15股权筹集23财年类似的净债务至以及计划在年底前完成的22财年不包括股权筹集所得表明最低22财年业绩此处FCF为了报答国家的支持它将在其10作为还款计划的一部分宣布的1股合并增资的授权已经到位可以在以下情况下进行股份合并完成可能需要1-4周在40-50市值和60-75的自由流通量当股东名册相当薄承销尚未得到保障因此高度视市场情况而定新闻报道这里表明该公司可能是寻找新的基石投资者来支持加薪并取代受制裁的投资者俄罗斯股份我们认为这可以很好地接受尽管该公司没有评论预测和前景对于23财年我们估计收入为199亿欧元与2019年相比5基础息税前利润为998亿欧元与19财年相比12得益于MAX亏损逆转10和成本节约每股收益为015欧元与19财年相比为-84相比之下VA共识为186亿欧元933亿欧元013我们的预测只针对今年15-19亿欧元的供股发行的上半年进行调整但如果我们将资本重组包括在内WSF后至少额外发行22的股票稀释那么TUI的FY23e市盈率将从14倍上升到18倍这看起来很贵与航空公司旅游经营者邮轮公司酒店的同行相比TUI的股票有尽管有股票上涨消息但在过去6周内的表现优于其中大多数我们是减持股票130pPT150展览11途易共识EPS趋势略向下2023e和稍平的2024e每股收益股价2520022004302006200820012003200520072009202010201520172019202120242011201620182020252014202315201220132022201005150010-055-10-150资料来源数据流FDJFY22我们预计收入为243亿欧元8息税折旧摊销前利润为593亿欧元14并预计重点是世界杯影响利润率前景并购招标渠道和任何更新EC调查FDJ于2月15日星期三在盘前公布22财年业绩我们预测收入为243亿欧元8息税折旧摊销前利润为593亿欧元14符合共识分别为248亿欧元59亿欧元对于第四季度我们将寻找有关评论世界杯对体育博彩的影响考虑到法国队的强势锦标赛和彩票趋势注意2021年第四季度的挑战和Q4的累积奖金仅在第二次抽奖后赢得展望未来管理层已引导23财年暂停保证金我们将寻找更多颜色上行下行风险考虑到移动部件策略在战略方面鉴于管理层的11月的详细投资者日但将围绕并购寻找增量色彩鉴于投资者日基调的转变将接受更多的国际目标和招标并更积极地考虑体育博彩和在线游戏收入关于欧盟委员会的调查我们将寻找有关管理层对新闻在2023年中期预测和视图对于23财年我们预计收入为255亿欧元EBITDA为622亿欧元PBT473欧元每股收益181欧元DPS为145欧元而共识为分别为254亿欧元618亿欧元488亿欧元187欧元156欧元我们的预测由5驱动收入增长和息税折旧摊销前利润持平鉴于增长较低且更不透明11监管风险高于我们行业的其他部分我们将FDJ评为相对减持在我们的报道中根据我们的估计该股票的交易价格为2023年市盈率为224倍EVEBITDA为109倍和45的股息收益率展览12FDJsd低于其交易接近1展览13FDJ平每股收益的普遍预期长期平均水平2022年和2023年每股收益股价20222023206021xPE25xPE30倍市盈率FDJ股价20206018202120195016501440401210303008200620041010020000来源RefinitivDatastream数据来源RefinitivDatastream数据钪的FY22我们预测第四季度RevPAR2收入调整后EBITDA为521亿瑞典克朗512亿瑞典克朗看看缺点FY23预期Scandic将于2月16日报告22财年业绩我们每间可用客房平均收益的模型第四季度2vs2019年反映了北欧市场从第三季度的8放缓见这里这导致我们的收入预测为521亿瑞典克朗与2019年相比78高于RevPAR原因是其他酒店和餐饮销售我们估计第四季度调整后的EBITDA为512亿瑞典克朗15vs收入我们估计第四季度RevPAR2而Q419与10月11月12月-2019我们最近下调了这些预测因为市场数据疲软北欧国家125相比这RevPAR的环比减速反映了季节性第四季度休闲市场较少滞后洲际长途旅行和俄罗斯出境游风险入住率中等由于这些原因个位数低于2019年的水平我们估计第四季度收入为521亿瑞典克朗22财年收入为1922亿瑞典克朗其中客房收入为1299亿瑞典克朗与2019年相比46餐饮收入为58亿瑞典克朗与2019年相比-48我们模拟FY23e成本利润我们预测22财年EBITDAR为793亿瑞典克朗利润率为413和RevPAR与2019年相比为5Q1Q2Q3Q4为3467FY24FY25536亿瑞典克朗车型为3467可用租金费用占销售额的911279使22财年调整后的EBITDA为257亿瑞典克朗利润率为134对于23财年我们预测调整后的EBITDA为214亿瑞典克朗利润率为105预测和视图我们模拟的财年指数为其中第四季度为并关注任何22RevPAR97102财年营收为亿瑞典克朗调整后息税折旧摊销前利润为亿瑞典克对今年利润率和成本通胀率的评论221922257朗利润率134鉴于市场数据和我们的前期数据我们认为FY22结果几乎没有令人惊讶的余地关闭电话但我们留意有关23财年的任何评论我们对股票的评级相等重量反映了斯堪迪克的100租赁模式和高运营资产负债率它在低迷时期暴露出来我们的SEK38PT接近当前股价12表14钪的共识EPS预估2022年和2023年呈下降趋势每股收益股价SEK90SEK20202021902017201820192022202380707050603050104030-1020-3010-500来源RefinitivDatastream数据SSP第一季度财报鉴于英国我们预计SSP的2019年12月销售复苏将略有放缓铁路罢工和美国空中中断但要维持财政年度指导SSP将于2月16日报告23年第一季度交易更新收入从87提高2019年第三季度为22年第四季度的9223财年前8周至11月27日为104我们预计23年第一季度10月至12月的销售额将低于或低于这一数字1因为12月英国铁路罢工美国航班中断和英镑兑美元走强SSP确实如此不调整货币在104的数字中北美为131大陆欧洲108RoW106英国落后于84反映了对铁路的倾斜即受居家办公和火车罢工的影响该公司表示LfL量前8周的复苏为80其财年销售指导为29-30亿英镑104-107的19财年假设卷恢复率为85-90当公司是已经在前8周内以财年销售指导恢复的速度进行交易尽管在其数量指导之下我们注意到今年上半年更重于空气这比铁路强得多而且在合同方面也变得更加艰难获胜前8周是1Q20的97即日历4Q19其他需要寻找的领域是关于中国重新开放的评论中国占19财年销售额的4亚洲其他地区太平洋又4当前交易1月份英国铁路罢工更多新业务获胜目前的管道净收益为55亿英镑和财政年度指导目前23财年EBITDA为250英镑280米约90利润率我们对SSP增持350便士目标价进行评级因为这是一个很好的游戏旅游复苏在合同中获胜的势头良好它有很强的平衡性表共享者看起来很便宜11财年19倍市盈率调整合同赢得和分享问题13表15SSP共识EPS预估2023年呈下降趋势每股收益英股价英镑镑201620182017201920202021700202235030020236002505002001504001003005020000100-50-1000来源RefinitivDatastream数据EdenredFY22我们预计22财年EBITDA为825亿欧元23利润率415共识83亿欧元预计重点将放在第四季度的交易监管和并购上Edenred将于2月21日报告22财年业绩我们预测FY22收入的199亿欧元22EBITDA为825亿欧元23利润率为415每股收益为170欧元22Edenred在第三季度更新时将其指导范围从770-820m升级到810-840m欧元凭借强劲的收入趋势我们预计不会出现意外我们期待重点第四季度营收业绩监管展望包括详情关于巴西即将发生的变化和关于并购的评论公司有此前暗示20亿并购火力FY22结果我们预计22财年收入为199亿欧元息税折旧摊销前利润为825亿欧元每股收益为170欧元DPS为091欧元而公司编制的共识为199亿欧元83亿欧元分别为166欧元102欧元我们预计第四季度LFL营业收入增长148其中共识为166较前9米报告的180的LFL增长有所放缓预测和视图对于23财年我们预计有机销售额增长108实现今年H1第三季度的173195收入为219亿欧元息税折旧摊销前利润为922亿欧元每股收益为197欧元DPS为092欧元这比较共识分别为111分别为223亿欧元941亿欧元193欧元和113欧元根据我们的预测该股的市盈率为251倍EVEBITDA为133倍FCF收益率为48我们最近将我们的评级下调至等权重此处因为风险回报更加平衡Edenred的股价与其他公司相比表现优异之后的概况我们在2022年的覆盖范围我们保留56欧元的目标价和同等权重评级FY22的结果14表16摘要收入和EBITDA的地区米第四季度第三22第四季度22e环比不可小H221H1H222日22e环比HoHFY22e法国21729235觑15515316467318罗伊210892202441602793884094641913872拉丁美洲1351721823451072612883543523641行334241254556773832515156总营收467506559196-14871922106522151987104法国58556039115罗伊1751872122114399拉丁美洲1211201694041289行201826324744中央1-15-8-1650-48-23息税前利3753654602326825润资料来源公司报告e摩根士丹利研究估计展览17巴西柴油价格在当地仍然疲软布伦特原油价格罗马尼亚列赫斯美元每桶巴西柴油价140格罗马尼亚列希巴西雷亚尔升801207060100508040603040202010000资料来源数据流摩根士丹利MorganStanley的研究展览18尽管布伦特原油下跌但墨西哥的这一数字仍略有增加布伦特lh每桶美元墨西哥柴油价格RHS麦根升1402512020100158060104052000资料来源数据流摩根士丹利MorganStanley的研究15展览19Edenred共识EPS预估2022年和2023年持平2220152017201920216020202022202320132020122016201120145018201816401430121020081006040来源RefinitivDatastream数据洲际酒店FY22我们预测第四季度RevPAR422财年息税前利润为85亿美元积极因素包括另一次回购和中国重新开放以及包括美国RevPAR在内的负面因素表现不佳单位净增长疲软洲际酒店将于2月21日FY22汇报我们估计FY22收入可报告的分部为191亿美元与19财年相比为-8基本息税前利润可报告分部为85亿美元-2PBT为716亿美元-2每股收益为281c美元-7这与公司编制的比较共识为188亿美元827亿美元697亿美元278C美元我们还预测股息为138c即FY19的末期股息增长10尽管最终没有支付我们假设22财年RevPAR-4与2019年持平第四季度RevPAR与4Q19持平与19年第四季度一致使用我们的跟踪器见此处我们估计22财年净单位增长44约一半12月开业的Iberostar客房22财年净单位增长13-14对于的平均收入23财年我们模拟净单位增长我们估计第四季度的RevPAR51而与Co-Co-Co19年第四季度相比为为43我们预计重4与第三季度相比为点在1-pt在符合共识业绩由美洲推动22财年将按当前交易特别是中国净单位增长指导RevPAR继续建设第四季度Iberostar交易和现金回报10第三季度7欧洲中东和非洲地区的强劲改善东南亚和中东强劲第四季度9第三季度为0复苏而中国仍然疲软第四季度-39第三季度为-20在我们的公司RevPAR中查看更多详细信息跟踪器洲际酒店集团的美国RevPAR在第三季度上涨了62表现大幅落后于市场性能在这里我们期待对当前交易的评论中国一直处于美国市场与12月相比美国113中高档市场欧洲年初至今有所改善洲际酒店集团不给予最高118尽管它拆除了11的房间过去几年为了提高业绩所以我们将寻找相对的线路引导我们预测23财年的RevPAR与19财年相比为Q44高于市场普遍的1成本利润我们预测22财年息税前利润可报告部门为85亿美元利润率444相比之下Co-Co-Co-Co为827亿美元利润率为440对于23财年我们预计息税前利润为10亿美元460利润率与Co-Co-Co-Co912m利润率445该公司曾表示成本通胀其管理费用在22财年可能为4在23财年接近5即3000万美元的逆风c2至修订par我们关注任何关于成本通胀率的23财年指导以及费用利润率16净单元增长我们预测FY22净单位增长44不包括70个基点退出俄罗斯的逆风Iberostar在12月增加了12k间客房13-1422财年净单位增长而co-co-co为30尚未更新伊比利亚之星我们假设第四季度有241k签约-3对Q419其中包括来自Iberostar的3k为23财年我们模拟净单位增长51而co-co-co为43业绩为43将在很大程度上取决于中国中国在Covid之前占集团开业的35-40但22财年受到新冠疫情限制的阻碍我们关注有关23财年净单位的任何指导增长目标是5或行业领先并注意到另外1-15的顺风来自其余的伊贝罗之星酒店我们还希望该公司捍卫Iberostar的交易似乎增加了更多的单位而不是收入并且是一个非常与标准特许经营或管理合同不同类型的交易见伊贝罗斯塔交易增加了房间数量利润减少资产负债表现金回报根据我们目前的估计1月10日122美元英镑我们预测英镑疲软将带来225亿美元的净债务收益规模要小得多比9月份超过5亿美元我们预计洲际酒店集团将宣布另一份股份回购大部分完成了去年宣布的5亿美元回购我们建模75亿美元随着英镑兑美元走强我们从10亿美元减少了我们预测2223财年净债务为23亿美元25亿美元25倍24倍杠杆预测和视图我们模拟了23财年RevPAR4与19财年3-点与co-co-co为1收入为205亿美元22亿美元息税前利润为912亿美元787亿美元我们认为共识预期有上行空间因为它考10亿美元PBT为869亿美元而co-co-co-co则为虑到22亿美元息税前利润为10亿美元PBT为869亿美元从第四季度4的估计开工率放缓而中国的复苏将采取这一措施实现高个位数增长我们也认为回购会很好然而我们担心洲际酒店集团的净单位增长疲软特别是收入对中国的贡献和依赖及其在美国的RevPAR表现不佳我们注意到英镑兑美元的强势现在正成为逆风我们喜欢洲际酒店集团的弹性特许经营模型和强劲的自由现金流在经济低迷时期应该表现相对较好该股年初至今表现良好与美国同行的差距现已完全缩小14倍2023eEVEBITDA他们的交易目标价为57英镑展览20洲际酒店交易接近1sd之上展览21洲际酒店平每股收益的普遍预期长期平均水平2022年和2023年EPSconsensus估计美元线分享价格pshadedarea74008xpE16个xpE24xpEIHGShare价格452019202020217000640020172018402013201520226000200720162023352009201220145400200850003020102011440025400020340030001520002400100510001400000400来源RefinitivDatastream数据来源RefinitivDatastream数据雅高集团FY22我们预测第四季度RevPAR1522财年EBITDA为66亿欧元未来前景乐观的结果给出了升级和现金回报的范围17雅高集团将于2月23日FY22汇报我们估计收入40亿息税前利润的660m相对于公司指导的610-640m欧元PBT为267m欧元和每股收益063欧元相比之下共识为39亿欧元634亿欧元27300万欧元074欧元我们还预测股息为057欧元基于经常性FCF的50支付我们的预测假设22财年RevPAR2vsFY19和Q4RevPAR15vs4Q19与Q3的14共识8我们预计雅高将实现其35的22财年净单位增长指引我们期待关注当前交易的结果23财年的任何指导通常在H1以及近期出售筹集的现金计划我们认为可能会回购在的平均收入净债务现在将结束我们估计第四季度的FY2320亿RevPAR与19年第四季度相比为15与我们的跟踪器公司RevPAR跟踪器和17-点与第3季度共识在第四季度我们估计10月11月12月为151316强劲的强劲性能驱动了性能IMEAT第四季度92第三季度68和美洲第四季度11第三季度的RevPAR增长12南欧北欧环比走弱第四季度34第三季度119而亚太地区有所改善但仍落后第四季度-6第三季度为-9我们留意成本和服务的主人我们估计660FY22EBITDA在我们对当前交易的评论中国一直在改善但美国欧洲酒店服务估计为69200万欧元MF77500万欧元业主服务8300万欧元与12月相比年初至今有所减弱我们预测RevPAR与19财年相比23财酒店服务年10资产和其他为1亿欧元中央成本为132m雅高服务指南前的共识为5业主EBITDA在H2和FY23收支平衡MSe6m29m我们模拟H1H2服务业主成本为93亿欧元11亿欧元H2成本在销售营销和之间分配分销SMDL报销其他427亿欧元615亿欧元7100万欧元我们估算雅高需要提供111亿欧元的H2收入来抵消这些成本MSe469亿欧元615亿欧元3500万欧元假设H2收支平衡23财年盈亏平衡为22财年增加9000万欧元息税折旧摊销前利润对于净单元增长我们预测22财年净单位增长23财年该公司表示成本通胀可能是29而市场普遍预期为728约123亿财年欧元我们模拟了逆风我们建模尽管从那时起通货膨胀的速度已经放缓所以它35的净单位增长共识为36我们认为这是有上升空间的这取决于可能会比预期的更好关于中国20的集团管道我们在这里写了雅高的风险敞口给定每个季度显示出加速大约一半的开盘是转换使其成为处置资产负债表最近以46亿美元出售HWorld的价格为10亿美元更少的依赖于供应链其最初2亿美元投资的累计收益并随后宣布去年它已就出售和租回其总部进行谈判465亿欧元增加现金但对IFRS16杠杆没有影响H世界处置为轻资产战略做出贡献简化集团的资产负债表我们对此表示赞赏看到令人鼓舞请参阅我们的注释此处我们现在估计雅高净债务包括10亿欧元混合型从其净债务定义中排除但不包括IFRS16租赁主要位于Mantra将在23财年结束时达到20亿欧元约为2倍杠杆1倍不包括混合我们认为鉴于30的非核心股权现金回报的可能性越来越大雅高投资将于6月解除锁定价值6-12亿欧元资产负债表价值上一次交易值18预测和视图我们模拟了23财年RevPAR10与19财年5-点与共识5收入为45亿欧元息税折旧摊销前利润为85亿欧元PBT为497亿欧元与共识相比409亿欧元762亿欧元409亿欧元我们看到共识预期的上行空间并认为牛市10亿欧元的23财年息税折旧摊销前利润是可以实现的前提是第四季度RevPAR率继续保持和亚洲恢复正常每股收益上调50可能使其成为该行业表现最佳的公司我们在2023年展望说明中对此进行了讨论雅高股票看起来很便宜11x2023EVEBITDA扣除AIHTHT股份与美国轻资产同行的14倍相比和出售是令人鼓舞见这里但故事的大部分取决于它决定如何处理展览22雅高集团共识EPS预估2022收益我们认为回购和升级都有可能因此我们之前持积极态度年和2023年持平EPS结果价格402007200820152016200120032014502006200920182021200220042020453520132005201720224020233020122019201035201125302025152015101005Edenred5剥离000来源RefinitivDatastream数据19如果你错过了它简介我们举办了一个叫合演的STR领先全球酒店酒店数据来源分析讨论全球酒店需求及其前景见里面的关键图表这鼓励电话没有需求疲软顾问没有看到需求放缓并指出鼓励门户城市的前瞻性预订数据例如巴黎伦敦第一季度英国地区跟踪水平下载完整的报告20192022年休闲需求仍然强劲尤其是豪华这与我们听到的正面评论相符来自本周ALIS会议的高管见此处另一方面他们注意到企业需求的迹象在稳定的工作日入住率中看到的稳定以及集团需求仍比2019年下降弱者开始RevPAR数据此处中看到的年份部分解释为日历效果和移出的影响休闲占主导地位的12月投资者没有准备好对RevPAR复苏采取强烈的看法可以改为查看两者之间的明显差异23财年共识RevPAR预期以及最近在哪里数据正在运行雅高和惠特布雷德的巨大差距以及推动我们股票的一些特殊因素建议对欧洲的惠特布雷德雅高持积极态度凯悦万豪希尔顿温德姆在美国欧盟美国去年强劲复苏中国落后中美洲南美中东和北美的入住率达到2019年水平的999797952022年但欧洲非洲澳大利亚亚洲分别落后于908986762022年以英国美国欧洲的12月RevPAR强势结束241515vs2019年我们最近提高了预测并看到第四季度的节拍见这里和这里需求没有放缓但对企业瞬态的问题在前3周1月份欧洲美国的入住率为2019年的9193略低于第四季度9498在此处查看我们的每周RevPAR跟踪器但是STR注意到一些日历影响以及进入一个更多由企业需求疲软驱动的时期的影响事实上有理由乐观有迹象表明休闲和旅行支出环形围栏团体需求和国际游客回归复苏亚洲还在后面他们没有看到需求放缓休闲度假村和奢侈品继续保持强劲远期预订数据令人鼓舞业务在伦敦见图表12和巴黎见图表13等门户城市的账簿上指出第一季度入住率高于2019年水平账面上的英国区域业务是跟踪与创纪录的2022年保持一致然而有迹象表明企业需求停滞不前见每周入住率数据图表14和图表15群体需求是比2019年低20-30暂时复苏存在问号商务旅行可能有一些城市市场例如华盛顿旧金山由于办公室出勤率降低而受到结构损害20