4Q22收入、净利润表现积极，看好23年线上小家电业务恢复，维持买入
　　公司披露2022年业绩快报，22年实现营业总收入41.15亿元，同比+14.12%，归母净利3.72亿元，同比+31.21%，符合我们预期。其中，4Q22营收及净利润同比分别+14.1%、+39.2%，四季度公司延续收入较快增长，且受益于原材料价格下降与经营质量提升，盈利表现更为积极，同时23年消费恢复预期较强，新兴渠道也有增量，公司发力直播电商渠道，扩大长尾品类的消费者触达，且坚持线上年轻化小家电定位，具备价格竞争力，有望延续收入较高增长，基于此，我们调整了盈利预测，预测公司2022-24年EPS为2.38、3.14、3.65元（前值2.37、3.05、3.38元），根据Wind一致预期，截至2023/2/16可比公司2023年平均PE为25x，给予公司2023年25xPE，对应目标价78.50元（前值68.73元），维持“买入”评级。
　　4Q22单季度收入表现依然积极，积极布局新渠道与热销品
　　公司1Q22、2Q22、3Q22、4Q22收入分别同比+13.4%、+20.0%、+16.3%、+14.1%，整体态势积极，虽然整体22年全年来看，小厨电行业需求表现偏弱，奥维云网数据显示22年小厨电零售额同比下降6.7%，但仍有结构亮点，一方面，抖音渠道销售64.0亿元（线上占比17.6%），公司在多元渠道的出色表现把握住了渠道动向，另一方面，根据奥维云网线上数据，空气炸锅品类规模提升明显，零售额60.4亿元，同比+46.9%，电蒸锅零售额11.6亿元，同比+54.3%。公司也积极推出新品，跟紧热销潮流，销售表现积极，收入增长领跑行业。
　　4Q22我们预计整体毛利率继续回升
　　公司紧抓细分的年轻人群，优化产品结构，保持在价格段上的竞争力，提升规模，并受益于原材料价格回落，4Q22营业利润同比+49.4%。考虑到公司3Q22毛利率同比+2.86pct，我们预期其毛利率在4Q22仍有明显回升。且4Q21同期大幅促销等相关费用基数较高，因此我们预期4Q22销售费用率也有所改善。
　　看好国内消费恢复，受益于直播电商等增量渠道
　　随着国内消费信心不断回升，春节错期影响消化，奥维云网数据显示23年前6周线上整体家电零售额同比下滑收窄至-7%（前5周-18%），且小家电中养生壶品类恢复增长，公司线上小家电产品需求也有望受益。同时公司在新兴直播电商渠道积极引流，随着直播电商放量，有望给公司增长注入更大动力。
　　风险提示：传统电商渠道波动及需求下滑；新兴渠道开拓受阻；行业竞争加剧。
　　

研究报告全文：证券研究报告小熊电器002959CHQ4收入利润延续积极表现华泰研究动态点评投资评级维持买入2023年2月17日中国内地小家电目标价人民币7850研究员林寰宇4Q22收入净利润表现积极看好23年线上小家电业务恢复维持买入SACNoS0570518110001linhuanyuhtsccomSFCNoBQO7968675582492388公司披露2022年业绩快报22年实现营业总收入4115亿元同比1412归母净利372亿元同比3121符合我们预期其中4Q22研究员王森泉营收及净利润同比分别141392四季度公司延续收入较快增长SACNoS0570518120001wangsenquanhtsccom且受益于原材料价格下降与经营质量提升盈利表现更为积极同时23年SFCNoBPX0708675523987489消费恢复预期较强新兴渠道也有增量公司发力直播电商渠道扩大长尾研究员周衍峰品类的消费者触达且坚持线上年轻化小家电定位具备价格竞争力有望SACNoS0570521100002zhouyanfenghtsccom延续收入较高增长基于此我们调整了盈利预测预测公司2022-24年EPS862128972228为238314365元前值237305338元根据Wind一致预期截至2023216可比公司2023年平均PE为25x给予公司2023年25xPE基本数据对应目标价7850元前值6873元维持买入评级目标价人民币7850收盘价人民币截至2月16日66954Q22单季度收入表现依然积极积极布局新渠道与热销品市值人民币百万10444公司1Q222Q223Q224Q22收入分别同比1342001636个月平均日成交额人民币百万9401周价格范围人民币141整体态势积极虽然整体22年全年来看小厨电行业需求表现偏523997-7235BVPS人民币1428弱奥维云网数据显示22年小厨电零售额同比下降67但仍有结构亮点一方面抖音渠道销售640亿元线上占比176公司在多元渠道股价走势图的出色表现把握住了渠道动向另一方面根据奥维云网线上数据空气炸小熊电器锅品类规模提升明显零售额604亿元同比469电蒸锅零售额116人民币相对沪深300亿元同比543公司也积极推出新品跟紧热销潮流销售表现积极7310收入增长领跑行业6555614Q22我们预计整体毛利率继续回升公司紧抓细分的年轻人群优化产品结构保持在价格段上的竞争力提升486规模并受益于原材料价格回落4Q22营业利润同比494考虑到公司3911Feb-22Jun-22Oct-22Feb-233Q22毛利率同比286pct我们预期其毛利率在4Q22仍有明显回升且4Q21同期大幅促销等相关费用基数较高因此我们预期4Q22销售费用率资料来源Wind也有所改善看好国内消费恢复受益于直播电商等增量渠道随着国内消费信心不断回升春节错期影响消化奥维云网数据显示23年前6周线上整体家电零售额同比下滑收窄至-7前5周-18且小家电中养生壶品类恢复增长公司线上小家电产品需求也有望受益同时公司在新兴直播电商渠道积极引流随着直播电商放量有望给公司增长注入更大动力风险提示传统电商渠道波动及需求下滑新兴渠道开拓受阻行业竞争加剧经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万36603606411548435621-3616146141217681606归属母公司净利润人民币百万4281428340371844896356922-59643381312131681625EPS人民币最新摊薄274182238314365ROE21701370158417751752PE倍24393685280921331835PB倍529505445379321EVEBITDA倍14462016171212781023资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1小熊电器002959CH经营业绩指标概览图表14Q2022公司营业收入同比1411图表24Q2022公司归母净利润同比3915百万元百万元当季收入额同比当季净利润同比160030140100140080201201200601001040100080208000600600102040400402020200600300802Q20213Q20214Q20211Q20222Q20223Q20224Q20223Q20214Q20211Q20222Q20223Q20224Q20222Q2021资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表3盈利预测调整新预测值调整幅度调整原因2022E2023E2024E2022E2023E2024E营业收入百万元411548435621-141315633公司多渠道表现积极线上零售恢复毛利率343934603478001pct007pct024pct产品结构优化制造能力优化毛利率稍有提升销售费用率160516101605-077pct01pct005pct22年高基数下回落未来公司加大多渠道拓展销售费用占比或有提升所得税率158515501550427pct0pct0pct22年加计扣除影响或减弱归母净利润百万元372490569071286805受到收入毛利率销售费用率所得税率等预测调整影响资料来源华泰研究预测图表4行业可比公司Wind一致预期PE证券代码证券简称市值亿元20212022E2023E2024E002032CH苏泊尔4181247203181162603868CH飞科电器3218271329267222300824CH北鼎股份325368283292230平均295272246205注均为Wind一致预测数据截至2023216资料来源WindBloomberg华泰研究风险提示1传统电商渠道波动及需求下滑公司电商渠道收入占比较大如果网购需求出现下滑可能大幅影响公司收入及净利润规模2新兴渠道开拓受阻公司积极开拓国内新兴直播电商渠道做大品牌规模如果新兴渠道拓展低于预期可能导致公司收入承受一定压力3行业竞争加剧小家电行业较为分散公司主要产品集中于厨房小家电同时积极开发生活小家电产品如果所处细分行业有更多竞争者加入可能面临较大的价格竞争压力影响公司盈利水平免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2小熊电器002959CH图表5小熊电器PE-Bands图表6小熊电器PB-Bands人民币小熊电器20x25x人民币小熊电器32x59x35x45x55x87x115x143x200250150188100125506300Feb20Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22Feb20Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3小熊电器002959CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E流动资产29462602337838284530营业收入36603606411548435621现金9736466960132616022164营业成本24732424270031673666应收账款1188512672153521762620649营业税金及附加23191672206819002000其他应收账款878705110110241443营业费用4402255318660647797290214预付账款39393589500251076626管理费用1226513078123461452916862存货5317861625662588373489867财务费用1517164091715021502其他流动资产12741146117511521180资产减值损失27513426233618002675非流动资产745381015108211701260公允价值变动收益067144200300300长期投资00064080110011251投资净收益26223284235819171917固定投资2807753537578516442972014营业利润5201333385473825814567563无形资产1951728365313193395635878营业外收入266179453200200其他非流动资产2694418972182501763016832营业外支出4396133649400400资产总计36923617446149995790利润总额5183932950441865794567363流动负债17161536210022262526所得税902646147002898110441短期借款0000001500015000000净利润4281428337371844896356922应付账款2622531798328354297244768少数股东损益000003000000000其他流动负债14541218162116462078归属母公司净利润4281428340371844896356922非流动负债2751222140614481447EBITDA5716443066477616180970294长期借款000000184226225EPS人民币基本274182238314365其他非流动负债2751222122212221222负债合计17191548211422402540主要财务比率少数股东权益000047047047047会计年度202020212022E2023E2024E股本1560015644156001560015600成长能力资本公积9337195055950559505595055营业收入3616146141217681606留存公积8831397879135118402409营业利润56763581419322711620归属母公司股东权益19732069234627583249归属母公司净利润59643381312131681625负债和股东权益36923617446149995790获利能力毛利率32433278343934603478现金流量表净利率117078690410111013会计年度人民币百万202020212022E2023E2024EROE21701370158417751752经营活动现金120817114688324749492210ROIC20187910753488231342374净利润4281428337371844896356922偿债能力折旧摊销734911867558868177594资产负债率46564280473844814387财务费用1517164091715021502净负债比率49353234500152526649投资损失26223284235819171917流动比率172169161172179营运资金变动179462825929610461831265速动比率136124124130139其他经营现金9267210093275250153营运能力投资活动现金704393123498541368414722总资产周转率118099102102104资本支出3065942599119361523116089应收账款周转率32702937293729372937长期投资105641160200250应付账款周转率1091836836836836其他投资现金3967512006224317471618每股指标人民币筹资活动现金3654211726688623421283每股收益最新摊薄274182238314365短期借款0000001500000015000每股经营现金流最新摊薄774110441304591长期借款000000184043001每股净资产最新摊薄12651326150417682083普通股增加3600044044000000估值比率资本公积增加36001684000000000PE倍24393685280921331835其他筹资现金365422900845162766282PB倍529505445379321现金净增加额1360515355656662757756206EVEBITDA倍14462016171212781023资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4小熊电器002959CH免责声明分析师声明本人林寰宇王森泉周衍峰兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5小熊电器002959CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师林寰宇王森泉周衍峰本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6小熊电器002959CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7