进入2023年，各大矿山保持其发运目标不变，除FMG以外，其余矿山无新增铁矿项目落地，主要通过提升生产效率确保年度目标。而国内端因地产政策持续放松，对于铁矿的需求预期依旧较高，港口疏港量或维持高位。叠加一季度为海外矿山发运淡季，港口或出现阶段性去库，支撑矿价维持高位，但后续若钢材需求不能与强预期匹配，铁矿将面临跌价风险。
　　供给方面，四季度海外供给小幅增加，外部干扰有所减弱；四大矿山发运共计2.99亿吨，环比增加9%，同比提升0.8%。全年来看2022年受疫情影响需求承压明显、叠加澳巴持续的强降雨天气，四大矿山发运共计10.9亿吨，同比小幅回落0.2%。2023年一季度，四大矿山各项目提升效率、逐步满产，预计同比增加754万吨左右。
　　需求方面，目前地产政策持续放松，经济有所改善，铁矿需求预期较好，港口将出现阶段性去库，预估一季度末港口库存在1.34亿吨左右，支撑铁矿价格；但宏观刺激经济效果或落地缓慢，若终端需求不能与强预期匹配，矿价预计重新走弱，其主要矛盾回归钢材需求。
　　风险因素：终端需求提升，钢厂延续补库（上行风险）；终端需求改善不及预期，铁矿供应快速增加（下行风险） 

研究报告全文：中信期货研究黑色专题报告铁矿2023-02-03投资咨询业务资格发运目标不变供给已进入淡季证监许可2012669号四大矿山一季度展望中信期货黑色建材指数走势250400中信期货商品指数中信期货黑色建材指数230报告要点350210300190250结论进入2023年各大矿山保持其发运目标不变国内因地产政策持续放松170对于铁矿的需求预期依旧较高港口疏港量或维持高位叠加一季度为海外矿山150200202203202205202207202209202211发运淡季港口或出现阶段性去库继续支撑铁矿价格但后续若钢材需求不能与强预期匹配铁矿将面临跌价风险摘要黑色研究团队进入2023年各大矿山保持其发运目标不变除FMG以外其余矿山无新增研究员俞尘泯铁矿项目落地主要通过提升生产效率确保年度目标而国内端因地产政策持续放021-61051109从业资格号F03093484松对于铁矿的需求预期依旧较高港口疏港量或维持高位叠加一季度为海外矿投资资格号Z0017179山发运淡季港口或出现阶段性去库支撑矿价维持高位但后续若钢材需求不能与强预期匹配铁矿将面临跌价风险供给方面四季度海外供给小幅增加外部干扰有所减弱四大矿山发运共计299亿吨环比增加9同比提升08全年来看2022年受疫情影响需求承压明显叠加澳巴持续的强降雨天气四大矿山发运共计109亿吨同比小幅回落022023年一季度四大矿山各项目提升效率逐步满产预计同比增加754万吨左右需求方面目前地产政策持续放松经济有所改善铁矿需求预期较好港口将出现阶段性去库预估一季度末港口库存在134亿吨左右支撑铁矿价格但宏观刺激经济效果或落地缓慢若终端需求不能与强预期匹配矿价预计重新走弱其主要矛盾回归钢材需求风险因素终端需求提升钢厂延续补库上行风险终端需求改善不及预期铁矿供应快速增加下行风险重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货研究黑色组专题报告铁矿目录摘要1一四大矿山四季报解析31巴西淡水河谷四季度产量大幅下降未完成生产目标32澳大利亚年末加速发运FMG供应表现强劲4力拓四季度产销大幅回补新年维持发运目标不变4必和必拓项目稳步增产财年目标不变6FMG发运再创同期新高铁桥项目进展顺利7二四大矿山发往中国比例8三四大矿山一季度发运预估9四供需推演需求预期向好港口或阶段性去库10五总结发运目标不变供给已进入淡季11免责声明12212中信期货研究黑色组专题报告铁矿一四大矿山四季报解析四季度澳洲地区铁矿产销继续好转而巴西淡水河谷由于外部干扰因素较多产量有所下降未达成年度产量目标进入2023年巴西淡水河谷年度产量目标仍保持在31-32亿吨力拓皮尔巴拉地区销量目标保持32-335亿吨不变BHP财年产量目标保持为278-290亿吨FMG财年发运目标保持在187-192亿吨1巴西淡水河谷四季度产量大幅下降未完成生产目标进入四季度后巴西降雨影响扩大铁矿产量大幅下降导致未完成其年度生产目标但销量方面表现优异将上一季度库存转化为销量环比大幅回升淡水河谷四季度铁矿总产量为8085万吨环比大幅下降10同比减少1球团产量826万吨环比增加01同比减少9销量方面四季度粉矿销量为8120万吨环比大幅增加24同比小幅下降07球团销量为879万吨环比增加3同比下降15全年来看淡水河谷铁矿总产量为308亿吨同比减少16球团总产量3171万吨同比增加13销量方面全年粉矿销量为261亿吨同比下降38球团销量为3316万吨同比增加27原矿总销量822万吨同比大幅增加300上半年受巴西降雨影响以及出售中西部系统整体产销情况不及预期虽然三季度外部干扰减少季度产销大幅回补但四季度由于SerraNorte的许可证发放延迟及S11D的玉砂废料处理及运作表现较差导致其铁矿总产量下降未完成年度目标目前淡水河谷维持其年度目标为31-32亿吨不变主要来自于各矿区生产效率的提升若外部干扰较少我们预计2023年淡水河谷全年产量目标可达到目标的中位315亿吨左右图1淡水河谷产量统计图2淡水河谷分品种销量统计淡水河谷产量产量同比Vale粉矿销量Vale球团销量万吨万吨9000301200015800020100005700010600008000-55000-106000-154000-2030004000-252000-30-402000-3510000-500-452019320199202032020920213202192022320229资料来源公司官网中信期货研究所资料来源公司官网中信期货研究所312中信期货研究黑色组专题报告铁矿具体矿区分析1北部系统包含SerraNorteSerraLeste和S11Dmines三个矿区不仅是淡水河谷最大的铁矿石产区且其铁品位被认为是世界最高的四季度总产量为4510万吨环比下降92同比下降98约占其四季度总产量的56具体来看四季度淡水河谷受雨季影响较大叠加SerraNorte矿区运营许可证继续延期及10-11月份的加工厂传送带维修产量环比继续下降2东南部系统包含ItabiraMinasCentrais和Mariana三大综合生产区铁品位处于35至60之间通过EFVM铁路将铁矿运输至图巴郎港口四季度此系统产量为1841万吨环比减少67同比下降14占总产量的23左右因季节性降雨影响较大以及Alegria采矿设备例行维护产量降幅较大3南部系统主要包含Paraopeba和VargemGrande两大综合体铁品位同样处于35至60之间在年初雨季时产量受影响最为严重进入四季度再次受米纳斯吉拉斯地区季节性降雨影响采矿效率有所下降叠加第三方采购减少矿山整体产量降至1735万吨环比减少146同比增加335总体来看2023年淡水河谷S11D矿区Itabira以及MinasCentrais矿区有望提升生产效率增加铁矿产量但由于不是新增产能预计整体体量有限图3淡水河谷各矿区产能情况矿区财报预期S11D新增的破碎机设备将支撑全年产量达到8000-8500万吨SerraNorteSerraLesteSerraNorte矿区的许可证继续延期预计影响10年产能Itabira继续开展Itabira大坝提升工程届时将继续提高区域内的球团产量MinasCentraisBrucutu矿区的干加工产量提高Mariana旱季恢复正常生产Paraopeba旱季恢复正常生产第三方采购量减少VargemGrande工厂的颗粒饲料利用率提高资料来源公司官网中信期货研究所2澳大利亚年末加速发运FMG供应表现强劲力拓四季度产销大幅回补新年维持发运目标不变412中信期货研究黑色组专题报告铁矿四季度力拓皮尔巴拉地区铁矿产销继续增加环比同比皆有增量季报表示皮尔巴拉地区2023年发运目标保持320-335亿吨不变产量方面四季度皮尔巴拉地区产量为8946万吨环比同比均增加6发运量方面四季度皮尔巴拉业务铁矿石发运量8735万吨环比增加5同比增加4四季度IOC加拿大铁矿石公司力拓占股587的球团精粉总产量为250万吨环比下降9同比增加1受限于装载处设备的可用性全年来看皮尔巴拉年度总产量324亿吨同比增加1总发运量为322亿吨同比持平取其年度发运目标320-335亿吨的下限计算完成度101虽然2022年力拓受疫情天气及铁路脱轨等外部影响较多但后续随着Gudai-Darri项目的顺利投产及年底发运冲量力拓顺利完成全年发运目标图4力拓皮尔巴拉产量统计图5力拓皮尔巴拉运量统计力拓皮尔巴拉产量产量同比力拓皮尔巴拉运量运量同比万吨万吨100001510000209000900015800010800010700070006000560005500050000400004000-530003000-102000-5200010001000-150-100-2020183201812201992020620213202112202292018320181220199202062021320211220229资料来源公司公告中信期货研究所资料来源公司公告中信期货研究所分矿区情况1Gudai-Darri矿区前期产能替换项目已顺利完成四季度产量持续增产预计在2023年达到满负荷生产年产能为4300万吨预期寿命超过40年分品种来看PB块四季度发运量为1510万吨环比-1同比18PB粉发运量为3270万吨环比3同比34全年来看由于是产能替换项目同比增量有限2RobeValley矿区MesaA湿选厂的性能验证工作已完成施工资源已从现厂撤离四季度罗布河块发运达120万吨环比-3同比17罗布河粉发运为290万吨环比21同比29图6力拓各品种销量情况力拓各品种销量万吨2022Q4同比环比全年年同比PB块PilbaraBlendLump151018-153905PB粉PilbaraBlendFines3270343111101罗布河块RobeValleyLump12017-34205512中信期货研究黑色组专题报告铁矿罗布河粉RobeValleyFines2902921930-1杨迪粉YandicooginaFinesHIY14704856900SP10块SP10Lump280-42711280-21SP10粉SP10Fines510-5334227011资料来源公司季报中信期货研究所西坡铁矿石项目WesternRange西坡铁矿石项目是力拓54和中国宝武钢铁集团有限公司46投资20亿美元的合资项目预计年产能在2500万吨左右目前已收到西澳大利亚州政府协议的批准正等待中国监管机构规定的批准必和必拓项目稳步增产财年目标不变四季度必和必拓由于供应链的持续强劲表现包括翻车机利用率的提高和COVID-19疫情的影响降低产销同环比皆有增加2023财年2022年7月至2023年6月总产量目标维持278-290亿吨不变2022年四季度必和必拓铁矿石总产量为7429万吨环比3同比1总销量为7269万吨环比3同比-1分矿区情况1SouthFlank项目由于澳洲疫情天气等外部影响减弱及供应链效率的提升该项目四季度产量环比同比继续增加除AreaCJointVenture矿区外其他三大矿区产量皆有增量2巴西Samarco矿区必和必拓拥有铁矿石项目50的股权四季度维持正常生产产量环比小幅下降达1095万吨环比-5同比6目前已实现满产维持财年产量目标在300至400万吨之间BHP所属权益图7必和必拓产量统计图8必和必拓销量统计万吨必和必拓产量产量同比必和必拓销量销量同比万吨8000159000207000800010156000700060001050005500040005400030000300002000-52000-5100010000-100-1020183201811201972020320201120217202232022112018320181220199202062021320211220229资料来源公司公告中信期货研究所资料来源公司公告中信期货研究所612中信期货研究黑色组专题报告铁矿FMG发运再创同期新高铁桥项目进展顺利四季度FMG发运表现强劲继三季度后再创往年同期新高发运量达4940万吨环比4同比4铁矿加工量为5000万吨环比4同比22023财年2022年7月-2023年6月发运目标维持187-192亿吨不变以发运目标的上限192亿吨来计算FMG在上半财年的完成度已超50若后续铁桥项目可以顺利投产以及各环节效率提升FMG出货量有望超额完成其目标目前IronBridge铁桥项目的第一批矿石已被送入加工厂若一切进展顺利预计将于第一季度末开始投产并在12-18个月后达到满产运行届时将为FMG新增年产能在2200万吨的67铁精粉除铁桥项目外FMG还有其他三大矿区奇切斯特矿区ChichesterHub所罗门矿区SolomonHub和西部矿区WesternHub通过铁路或管道运输至HeadlandPort黑德兰港口分品种来看四季度发运均有增量其中主要品种混合粉和超特粉的发运占比小幅下降FMG块发运增量最为明显环比36同比88图9FMG产量统计图10FMG运量统计万吨FMG产量产量同比万吨FMG运量运量同比600020600015500015500010104000400055300030000020002000-5-51000-101000-100-150-1520183201811201972020320201120217202232022112018320181120197202032020112021720223202211资料来源公司公告中信期货研究所资料来源公司公告中信期货研究所目前澳洲三大矿山中仅FMG有新项目在持续推进预计新增产量将在2023年二季度得以体现而其他两大矿山产量稳步提升整体供给增量有限图11澳大利亚矿山项目矿山项目财报预期Gudai-Darri矿区预计将在2023年达到满负荷生产年产能可达4300万吨力拓RobeValley矿区MesaA湿选厂的性能验证工作已完成必和必拓SouthFlank项目年产能目标维持在8000万吨第一批矿石已被送入其加工厂预计将于第一季度末投产12-18个月达到满产FMG铁桥项目状态主要生产67的铁精粉年产能在2200万吨左右资料来源公司公告中信期货研究所712中信期货研究黑色组专题报告铁矿二四大矿山发往中国比例2022年四季度四大矿山发往国内比例同比皆有所提升进入2023年海外经济承压对于铁矿的需求减少而我国稳经济保地产政策不断出台终端需求或有所改善铁矿需求预期向好预计后续发往国内比例继续维持高位巴西方面四季度发往中国的量占其总海外销量的722环比持平同比增加13同时路透高频数据显示四季度淡水河谷发往国内比例在77左右环比增加1同比增加4由于国内需求预期向好预计巴西发往国内发运比例维持高位图12巴西出口中国占海外销量比例图13淡水河谷发往中国比例巴西出口中国占比Vale往国内比例-7VAD9085202020212022858080757570706560655550602020012020072021012021072022012022071月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Mysteel中信期货研究所资料来源路透中信期货研究所澳洲方面根据MS高频数据来看三大矿山四季度发往国内比例均值在847左右环比小幅上升05同比继续增加16目前三大矿山在季报中均表示相信中国的稳定经济发展预计在2023年澳洲发往国内的比例将维持在85上下力拓四季度发往中国比例为811环比继续增加19同比增加07自今年以来力拓持续提升其在中国港口的铁矿石销售2022年在中国铁矿石港口销售的总量为2430万吨2021年为1400万吨同比大幅增加74截至12月底库存水平为780万吨其中包括550万吨皮尔巴拉产品在中国港口进行筛选或混合的产品约占其港口销售的80必和必拓四季度发往中国比例为865环比小幅下降02同比增加21必和必拓认为由于各国处于经济下行阶段中国将成为2023年大宗商品需求的稳定力量尤其是中国的促增长政策包括房地产行业以及放松对COVID-19的限制预计艰难的经济状况将逐步改善我们预计其后续发812中信期货研究黑色组专题报告铁矿往国内比例依旧保持较高水平FMG四季度发往中国比例为912环比继续增加07同比增加23四季度FMG在中国港口销售为400万吨在23财年上半年销售增加到930万吨图14力拓发往中国比例图15必和必拓发往中国比例力拓发中国比例BHP发中国比例952021年2022年2023年1052021年2022年2023年100909585908085758075707065656060W1W5W9W13W17W21W25W29W33W37W41W45W49W1W5W9W13W17W21W25W29W33W37W41W45W49资料来源Mysteel中信期货研究所资料来源Mysteel中信期货研究所图16FMG发往中国比例图17澳洲矿发往中国比例FMG发中国比例澳大利亚发中国比例1052021年2022年2023年952021年2022年2023年1009095908585808075757070W1W5W9W13W17W21W25W29W33W37W41W45W49W1W5W9W13W17W21W25W29W33W37W41W45W49资料来源Mysteel中信期货研究所资料来源Mysteel中信期货研究所三四大矿山一季度发运预估根据公司季报披露信息我们预估四大矿山2023年一季度发运量共计26亿吨左右环比下降123同比增加32022年全球受疫情影响严重叠加澳巴持续的强降雨天气四大矿山的铁矿供应增量有限进入2023年力拓Gudai-Darri矿区有望实现满产必和必拓南坡项目稳步增产FMG铁桥项目预计于一季度末开始投产以及淡水河谷有望进一步提升生产效率因此我们预计2023年全年四大矿山有望增加1900万吨左右的供应并且根据季节性发运预估若外部干扰减少四大912中信期货研究黑色组专题报告铁矿矿山2023年一季度发运量共计26亿吨左右环比下降123同比增加3由于海外钢铁需求的下滑四大矿山发往国内的铁矿比例维持高位进入2023年我们预计发至中国比例基本持稳具体到一季度环比约下降2789万吨同比增加578万吨左右图18四大矿山季度供应预估预计发至预计发至单位万吨2023Q1E2022Q4环比2022Q1同比财年目标中国环比中国同比2023年运量目标不力拓皮尔巴拉75998735-11367146453-909362变320-335亿吨财年产量目标278-必和必拓67307429-699666763-59454290亿吨不变财年发运目标187-FMG46304940-3104650-20-282-18192亿吨不变2023年产量目标不淡水河谷66518085-14346393258-1004181变310-320亿吨合计2561029189-357924856754-2789578资料来源公司公告中信期货研究所备注假设必和必拓淡水河谷产量发运量四供需推演需求预期向好港口或阶段性去库供给端进入2023年一季度海外矿山进入季节性发运淡季发运量环比将有所下滑虽然海外经济滞胀铁矿需求减少矿山发往中国的比例持续维持高位但由于整体供给体量的下滑一季度国内铁矿进口量也将有所回落需求端目前国内成材现实需求延续弱势铁水产量未有大幅回升但宏观地产政策持续放松支撑铁矿需求预期预计随着高炉利润的回升钢厂将逐步开启复产铁矿需求或环比有小幅改善但宏观政策的落地仍需时日叠加两会前的环保限产政策预计2023年一季度整体改善空间有限港口库存根据钢联高频数据显示一月底港口库存水平在137亿吨左右一季度中国铁矿进口量或环比下降叠加铁矿需求预期较好疏港量维持高位港口将出现阶段性去库预计在季度末降至134亿吨左右1012中信期货研究黑色组专题报告铁矿图19铁矿海外进口及需求量图20铁矿石港口库存预估万吨铁矿海外进口及需求量45港口库存万吨万吨铁矿石总进口铁矿总需求17000202020211400020222023年预估13000160001200015000110001400010000130009000120008000110007000100002022012022042022072022102023011月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所五总结发运目标不变供给已进入淡季四季度四大矿山发运大幅好转环比增加9同比提升08进入2023年各大矿山保持其发运目标不变除FMG以外其余矿山无新增铁矿项目落地主要通过提升生产效率确保年度目标而国内端因地产政策持续放松对于铁矿的需求预期依旧较高港口疏港量或维持高位叠加一季度为海外矿山发运淡季港口或出现阶段性去库支撑矿价维持高位但后续若钢材需求未有大幅好转铁矿将面临跌价风险供给方面四季度海外供给小幅增加外部干扰有所减弱四大矿山发运共计299亿吨环比增加9同比提升08全年来看2022年受疫情影响需求承压明显叠加澳巴持续的强降雨天气四大矿山发运共计109亿吨同比小幅回落022023年一季度四大矿山各项目提升效率逐步满产预计同比增加754万吨左右需求方面目前地产政策持续放松经济有所改善铁矿需求预期较好港口将出现阶段性去库预估一季度末港口库存在134亿吨左右支撑铁矿价格但宏观刺激经济效果或落地缓慢若终端需求不能与强预期匹配矿价预计重新走弱其主要矛盾回归钢材需求风险因素终端需求提升钢厂延续补库上行风险终端需求改善不及预期铁矿供应快速增加下行风险1112中信期货研究黑色组专题报告铁矿免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货有限公司对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议中信期货有限公司深圳总部地址深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场二期北座13层1301-130514层邮编518048电话400-990-88261212