橡胶：整体持续阴跌，但长期看涨驱动不改
　　今年金三银四仍是值得期待。这一中期看涨驱动，在未来的两个月左右都不会出现改变，需求端也会处于持续的季节性走弱，这也就表明在旺季前，数据的不佳更多归结于季节性，未来的需求修复这一个点是无法被证伪的。短期来说，边际供需仍未表现出强势（港口库存快速累库），不考虑追高，依旧维持回调做多策略。
　　操作策略：逢低做多。
　　风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。

研究报告全文：中信期货研究软商品策略日报2023-02-16白糖二季度供需或有好转短期震荡对待投资咨询业务资格证监许可2012669号报告要点中信期货商品指数240230220210200190橡胶整体持续阴跌但长期看涨驱动不改纸浆现货偏弱表现未改期货维180170160150持区间观点棉花棉价止跌企稳万四显支撑白糖二季度供需或有好转140130120110短期震荡对待100摘要橡胶整体持续阴跌但长期看涨驱动不改今年金三银四仍是值得期待这一中期看涨驱动在未来的两个月左右都不会出现改变需求端也会处于持续的季节性走弱这也就表明在旺季前数据的不佳软商品及特殊品种更多归结于季节性未来的需求修复这一个点是无法被证伪的短期来说边际研究团队供需仍未表现出强势港口库存快速累库不考虑追高依旧维持回调做多策研究员略李青021-80401708操作策略逢低做多liqingciticsfcom风险因素原油大幅波动宏观对商品超预期的扰动从业资格号F3056728投资咨询号Z0014122纸浆现货偏弱表现未改期货维持区间观点吴静雯021-80401709昨日纸浆期货显著反弹但现货反馈不明显且下午显著回吐当日涨幅因此并不wujingwenciticsfcom能通过昨日波动看出市场显著转势的可能维持前期判断从业资格号F3083970投资咨询号Z0016293操作策略区间震荡操作风险因素大宗商品普遍大幅波动下游持续涨价棉花棉价止跌企稳万四显支撑我们预计因现实不及预期导致的回调或已大部分在盘面反应下方空间已不多14000关口也是部分纱厂买货心理价位具有一定支撑力度此外今年内需复苏的预期并未证伪只是还需时间等待目前下游纺织端订单不及往年水平原料补库也以刚需为主产业端还未看到实际利多因此上涨驱动不强短期围绕14000-15000区间震荡操作策略观望短期围绕14000-15000区间震荡风险因素宏观利空需求不及预期白糖二季度供需或有好转短期震荡对待国际方面短期受印度产量或低于预期及巴西提高油价影响原糖高位运行国内方面受内外倒挂及国内消费环境预期改善支撑短期有支撑但预计高度有限操作策略观望风险因素疫情天气进口政策变化货币重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货研究策略日报软商品一行情观点图表1软商品行情观点及展望品种观点展望观点整体持续阴跌但长期看涨驱动不改1青岛保税区人民币泰混价格10900元吨平对上一交易日RU05收盘价基差为-1630国产全乳老胶11850元吨-50保税区STR20价格1410美元吨-2022月15日合艾原料市场报价白片4702烟片4925涨005胶水4970涨020杯胶3880涨010逻辑昨日天胶期货继续转弱下跌但幅度偏小整体仍处于横盘调整过程中我们认为天胶价格维持弱势主要是下游需求仍处于恢复过程中上周轮胎行业产能利用率提升至高位特别是半钢胎方面已高于去年全年水平然而尽管开工率表现良好但对原料采购依旧谨慎需求端仍未对天胶行情构成支撑现货市场表现乏力且国内社会库存处于高位去库回暖预期偏慢在橡胶震荡上涨库存拐点出现之前预计天胶市场仍有继续下行风险但下方空间有限供应方面泰国产区正值季节性减产季原料价格稳定并处于季节性上涨阶段成本端对胶价形成支撑政策层面总体维持稳增长定位内需修复也必然会出现因此今年金三银四仍是值得期待天然橡胶的绝对价格在经历了2022年一整年的下跌后当前的估值并不高全球供应基本维持平稳而需求端国内存在显著的利好预期的时候橡胶的绝对价格更偏向于有向上波动的空间操作端等待盘面走势稳定逢低布局偏多头寸节后需要关注轮胎厂的产成品去库速度和港口库存拐点何时到来操作策略逢低做多风险因素原油大幅波动宏观对商品超预期的扰动观点现货偏弱表现未改期货维持区间观点1针叶浆银星参考报价在7050-7050平俄针报价6900-6900-50-50阔叶鹦鹉5850-5850-100-100逻辑昨日纸浆期货显著反弹但现货反馈不明显且下午显著回吐当日涨幅从产业消息来看此前几周市场更多公布出了针叶浆的利多消息但盘面几乎没有任何反馈在下跌的结果中寻找看跌理由的话基本会归类为以下几个1欧洲需求下滑带来的进口木浆价格压力依旧存在2春节后市场终端需求没有超预期的表现3国内商品普遍回落4现货价格在期货上涨时表现疲软5港口库存的快速积累611月至12月国内传闻的低价货源的陆续到来这些纸浆震荡因素目前来看依旧存在中期逻辑上我们认为纸浆期货的趋势依旧取决于针叶浆供应的问题近阶段来看供应端利多利空都非常的显著利空主要表现在此前已经有所表现的外盘降价以及从欧洲不断向中国转移的货源压力而利多则是近期不断出现的供应缩减事故以及事件因原材料供应不足而出现的浆厂检修森林大火这些事件显然会促使全球的针叶浆供应维持在减量的预期中因此供应端能否持续性的增量当前来说并不明确而国内目前还没有明显的流通货源增长的情况因此我们预估纸浆期货仍会维持在区间内运作由于现货基准价格破位7000的情况当前修正区间为63006400有支撑70007100有压力操作策略区间双向操作为主风险因素大宗商品普遍大幅波动下游持续涨价211中信期货研究策略日报软商品观点棉价止跌企稳万四显支撑数据1棉花仓单10353张折合4141万吨环比-30张折合-012万吨有效预报2679张折合1072万吨2据全国棉花交易市场截止到2023年2月14日新疆地区皮棉累计加工总量54159万吨同比增幅34514日当日加工增量29万吨同比增幅728573截止到2023年2月14日24点新疆棉累计公检量507万吨同比减少051逻辑棉花昨日郑棉反弹收涨郑棉5月合约收于14350环比40郑棉9月合约收于14510环比震荡偏强30继昨日郑棉最低触及万四附近后持续两周之久的跌势暂缓价格企稳我们预计因现实不及预期导致的回调或已大部分在盘面反应下方空间已不多14000关口也是部分纱厂买货心理价位具有一定支撑力度此外今年内需复苏的预期并未证伪只是还需时间等待目前下游纺织端订单不及往年水平原料补库也以刚需为主产业端还未看到实际利多因此上涨驱动不强短期围绕14000-15000区间震荡展望后市中长期来看中国内需复苏预期持续若配合2023年种植端利多中国棉花种植面积减少国内棉价有望重心上抬操作策略观望短期围绕14000-15000区间震荡风险因素宏观利空需求不及预期观点二季度供需或有好转短期震荡对待1广西白糖现货成交价为5820-5880元吨较昨日上涨10元吨云南糖报价区间为5730-5790元吨较昨日上涨10元吨加工糖厂报价区间为5940-6300元吨较昨日持平逻辑短期关注1月产销数据国际方面短期受印度产量或低于预期及巴西提高油价影响原糖高位运行后期需重点关注印度压榨情况出口政策以及巴西新榨季生产预期国内方白糖震荡面国内消费环境预期改善叠加内外倒挂严重价格存较强的支撑但节后处于消费淡季叠加二季度全球贸易流或有所缓解原糖上方压力犹存长期来看食糖实行备案制后进口量大幅增加本榨季供需较为宽松糖价上方空间有限操作策略观望风险因素疫情天气进口政策变化货币311中信期货研究策略日报软商品二品种数据监测一橡胶表1橡胶近日期现价格变化分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化青岛STR20美元吨143014300RU主力-老全乳元吨430535-105现货山东全乳胶老胶元吨121001205050NR主力-STR20人民币计19217715价格山东RSS3元吨140501400050NR主力-STR20美金计28262山东越南3L元吨116001155050核心RU5-1-990-970-20RU01元吨1352013555-35价差RU9-5553520期货RU05元吨1253012585-55RU1-99359350价格RU09元吨1258512620-35NR06-NR0560555NR主力元吨9935992015RU主力-NR主力25952665-70数据来源Wind中信期货研究所图1天胶期现货走势单位元吨图2沪胶对老全乳基差单位元吨25000500橡胶期现货走势230002100001900017000202106202107202108202109202110202111202112202201202203202204202205202206202207202209202211202212202301202302202202202208202210-5002021051500013000-1000110009000-15007000-2000国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力基差对老全乳数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图3沪胶主力与20号胶主力价差单位元吨图4沪胶1-5价差季节性单位元吨53001000沪胶主力-NR主力20232022202148005004300380003300-50028002300-10001800-150013008002019-092020-042020-112021-062022-012022-08202001202002202003202004202005202006202007202008202009202010202011202012数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所411中信期货研究策略日报软商品图5沪胶5-9价差季节性单位元吨图6沪胶9-1价差季节性单位元吨20002023202220212000202320222021150015001000100050050000-500-500-1000202001202002202003202004202005202006202007202008202009202010202011202012202001202002202003202004202005202006202007202008202009202010202011202012数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图720号胶期现走势单位元吨图8泰标青岛成交价季节性单位美元吨20号胶期货主力现货基准价基差右轴泰标青岛保税价14000200020002023202220211300015001800120001000110005001600100000900014008000-5007000-1000120010002021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-012022-12-012023-01-012023-02-01JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图9NR活跃合约间跨期价差单位元吨图10橡胶仓单单位吨600000200NR05-04NR04-0320号胶仓单沪胶仓单150500000100400000500300000-50200000-100-150100000-2000201804201807201810201901201904201907201910202001202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210202301数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所511中信期货研究策略日报软商品二纸浆表2纸浆期货价格变化分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化SP016146610442SP05-SP0151446648期货核心SP056660657090SP09-SP05-402-372-30价格价差SP096258619860SP01-SP09-112-94-18数据来源Wind中信期货研究所图11纸浆期现货走势单位元吨图12纸浆活跃合约价差单位元吨纸浆期货主力现货基准价基差右轴400800010007500800200600700004006500-20020060000-4005500-200-6005000-400-8004500-600SP11-09SP09-054000-800-10002020-08-042021-08-042022-08-04数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图13山东现货针阔叶走势单位元吨图14针阔叶价差单位元吨80002500山东银星山东鹦鹉金鱼内盘针阔价差75007000200065006000150055005000100045005004000350003000数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图15交易所仓单单位吨700000期货仓单厂库期货仓单可注册标品厂库6000005000004000003000002000001000000数据来源Wind中信期货研究所611中信期货研究策略日报软商品三棉花表3棉花棉纱期货价格变化分类指标最新上期变化分类指标最新上期变化CF011465514635203128B-涤纶短纤85438607-64替代品价差CF051435014310403128B-粘胶短纤25432607-64期货价格CF09145101448030现货纺纱利润91884770纺纱利润CYCZC2124521250-5盘面纺纱利润-409-49CCIndex3128B1564315707-64内外棉价差3128B-FCIndexM1-1024-987-37CYIndexC32S23625236250内外棉纱价差CYIndexC32S-FCYIndexC32S-569-61748FCIndexM11666716694-273128B-CF099881072-84现货价格基差FCYIndexC32S2419424242-483128B-CF0512931397-104涤纶短纤14D38mm7100710009月-1月-145-15510跨月价差粘胶短纤15D38mm131001310005月-9月-160-17010数据来源Wind中信期货研究所图16郑棉主力与棉花CC3128B走势图单位元吨图17即期纺纱利润单位元吨基差郑棉主力收盘价中国棉花价格指数328纺纱利润25000200035000中国纱线价格指数CYIndexC32S500023000180030000中国棉花价格指数328400021000160014003000190002500012001700020001000200001500080010001300015000600011000400100009000200-1000700005000-20000-3000数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图18内外棉指数价差单位元吨图19内外棉纱指数价差单位元吨1关税下价差内外纱价差中国纱线价格指数CYIndexC32S30000进口棉价格指数FCIndexM1配额港口提货价4000320001000进口棉纱价格指数FCYIndex港口提货价C32S中国棉花价格指数32830000250002000500280002000002600002400015000-200022000-50010000-400020000-1000180005000-600016000-15000-80002021-12-232022-01-232022-02-232022-05-232022-06-232022-07-232022-08-232022-09-232022-10-232022-11-232021-11-232022-03-232022-04-232022-12-232023-01-23数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所711中信期货研究策略日报软商品图20棉花CC3128B与涤纶短纤价差单位元吨图21棉花CC3128B与粘胶短纤价差单位元吨棉花-涤纶短纤棉花-粘胶短纤市场价涤纶短纤14D38mm市场价粘胶短纤15D38mm25000180002500012000中国棉花价格指数328中国棉花价格指数328160001000020000140002000012000800015000150001000060008000100001000060004000400050005000200020000000数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所811中信期货研究策略日报软商品四白糖图22郑糖跨期价差走势图单位元吨图23郑糖主力基差单位元吨柳州-主力元吨日照-主力元吨SR1-5元吨SR9-1元吨昆明-主力元吨100500400803006020040100200-1000-200-20-300-40-40020221125202212252023012520220225202205252022082520221125数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图24食糖月度进口量单位吨图25食糖进口利润单位元吨食糖当月进口量吨配额外进口利润元吨配额内进口利润元吨100000025009000002000800000150070000010006000005005000000400000-500300000-1000200000-15001000002022012022042022072022102023010202006202012202106202112202206202212数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图26糖厂库存单位万吨图27食糖产销率单位糖厂库存万吨600109500080740006300050420003021000100202104202106202108202110202112202202202204202206202208202210202212202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所911中信期货研究策略日报软商品图28巴西雷亚尔兑美元走势单位雷亚尔美元图29巴西压榨进度万吨美元兑巴西雷亚尔202223年度吨202122年度吨63500000055300000005250000004520000000415000000351000000035000000250241651661671681691611621620210629202111292022042920220929316101611161216数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图30国内与国际糖价走势图31国际糖价与非商业净多持仓期货收盘价活跃合约白砂糖CFTC原糖非商业净多持仓期货收盘价活跃合约NYBOT11号糖期货收盘价活跃合约NYBOT11号糖7000253500002560003000002020500025000040001520000015300010150000102000100000551000500000000数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所1011中信期货研究策略日报软商品免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货有限公司对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议中信期货有限公司深圳总部地址深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场二期北座13层1301-130514层邮编518048电话400-990-8826传真075583241191网址httpwwwciticsfcom1111