投资要点
　　个股的成交额跟随市场的趋势，是否预示着个股未来的收益率会相对较高呢？本文中我们分两种情况进行了讨论。
　　其一，当个股股价处于相对高位时，其成交额与其他股票成交额之间的关联性越高越好。当个股股价处于相对高位时，如果其成交额更多是由市场趋势带动的，而非个股独立交易影响，则表明此时投资者对该股票价格的看法仍然较为一致，没有出现较大分歧，因此其上涨趋势可能还没有结束；相反，如果个股在其价格高位时有很多与市场趋势无关的独立交易，则表明投资者存在较大分歧，上涨趋势或将结束。基于这一逻辑，我们构造了“随波逐流”因子，帮助我们选出那些价格处于相对高位，但成交额仍然没有异动（即跟随市场趋势）的股票。
　　其二，当市场分化不明显时，其成交额与其他股票成交额之间的关联性越低越好。当市场分化不明显时，市场上个股的收益率趋于一致，没有热点主题，那么此时存在更多独立于市场交易的股票，更有可能在酝酿新的热点。基于这一逻辑，我们构造了“孤雁出群”因子，帮助我们选出那些市场分化不明显时，成交额出现异动（即不跟随市场趋势）的股票。
　　我们将“随波逐流”因子与“孤雁出群”因子等权合成，构造了“水中行舟”因子。我们对“水中行舟”因子在月度频率上的选股效果进行测试，结果显示“水中行舟”因子表现非常出色，Rank IC达-9.36%，Rank ICIR为-4.95，多空组合年化收益率达36.24%，信息比4.40，因子月度胜率86.67%。此外，在剔除了常用的风格因子影响后，“水中行舟”因子仍然具有非常强的选股能力，Rank IC均值为-4.71%，Rank ICIR为-4.36，多空组合年化收益率17.59%，信息比率3.34。
　　主流宽基指数中，“水中行舟”因子在沪深300、中证500、中证1000指数成分股内均表现不俗，多头组合年化超额收益分别为9.48%、9.71%、18.51%。
　　风险提示
　　本报告基于历史数据分析，历史规律未来可能存在失效的风险；市场可能发生超预期变化；各驱动因子受环境影响可能存在阶段性失效的风险。
　　

研究报告全文：TableSummary个股成交额的市场跟随性与水中行舟因子多因子选股系列研究之九金融工程研究方正证券研究所证券研究报告2023215分析师TABLEANALYSISINFO曹春晓投资要点登记编号S1220522030005个股的成交额跟随市场的趋势是否预示着个股未来的收益率会相对较高呢本文中我们分两种情况进行了讨论联系TableAuthor陈宗伟其一当个股股价处于相对高位时其成交额与其他股票成交人额之间的关联性越高越好当个股股价处于相对高位时如果相关研究其成交额更多是由市场趋势带动的而非个股独立交易影响成交量激增时刻蕴含的TABLEREPORTINFOalpha信息多因子选股系列研究之一则表明此时投资者对该股票价格的看法仍然较为一致没有出20220412现较大分歧因此其上涨趋势可能还没有结束相反如果个个股成交量的潮汐变化及潮汐因股在其价格高位时有很多与市场趋势无关的独立交易则表明子构建多因子选股系列研究之二20220508投资者存在较大分歧上涨趋势或将结束基于这一逻辑我个股波动率的变动及勇攀高峰因们构造了随波逐流因子帮助我们选出那些价格处于相对子构建多因子选股系列研究之三高位但成交额仍然没有异动即跟随市场趋势的股票20220530其二当市场分化不明显时其成交额与其他股票成交额之间个股动量效应的识别及球队硬币因子构建多因子选股系列之四的关联性越低越好当市场分化不明显时市场上个股的收益20220611率趋于一致没有热点主题那么此时存在更多独立于市场交波动率的波动率与投资者模糊性厌易的股票更有可能在酝酿新的热点基于这一逻辑我们构恶多因子选股系列研究之五20220804造了孤雁出群因子帮助我们选出那些市场分化不明显时个股股价跳跃及其对振幅因子的改成交额出现异动即不跟随市场趋势的股票进多因子选股系列研究之六我们将随波逐流因子与孤雁出群因子等权合成构造20220922基于Wind偏股混合型基金指数的增强了水中行舟因子我们对水中行舟因子在月度频率上选股策略多因子选股系列研究之的选股效果进行测试结果显示水中行舟因子表现非常出七20221024色RankIC达-936RankICIR为-495多空组合年化收显著效应极端收益扭曲决策权重益率达3624信息比440因子月度胜率8667此外和草木皆兵因子多因子选股系列研究之八20221213在剔除了常用的风格因子影响后水中行舟因子仍然具有非常强的选股能力RankIC均值为-471RankICIR为-436多空组合年化收益率1759信息比率334主流宽基指数中水中行舟因子在沪深300中证500中证1000指数成分股内均表现不俗多头组合年化超额收益分别为9489711851风险提示本报告基于历史数据分析历史规律未来可能存在失效的风险市场可能发生超预期变化各驱动因子受环境影响可能存在阶段性失效的风险1敬请关注文后特别声明与免责条款金融工程报告目录1引言42水中行舟因子构建及测试421随波逐流因子422孤雁出群因子523水中行舟因子错误未定义书签24剥离其他风格因子影响后水中行舟因子仍然表现很好925水中行舟因子在不同样本空间下的表现1026指数增强模型下水中行舟因子有效性检验1127周频调仓情形下因子表现更佳123风险提示132敬请关注文后特别声明与免责条款金融工程报告图表目录图表1随波逐流因子测试5图表2随波逐流因子十分组及多空对冲净值走势5图表3孤雁出群因子测试6图表4孤雁出群因子十分组及多空对冲净值走势6图表5水中行舟因子测试7图表6水中行舟因子十分组绩效7图表7水中行舟因子十分组及多空对冲净值走势7图表8水中行舟因子分年度表现8图表9水中行舟因子在全部一级行业中均表现较为出色RANKIC均值8图表10与常见风格因子相关性测试9图表11剥离常见风格因子影响后水中行舟因子绩效10图表12纯净水中行舟因子十分组及多空对冲净值走势10图表13不同样本空间下水中行舟因子表现10图表14不同样本空间下水中行舟因子多头超额表现10图表15沪深300中证500中证1000指数成分股内多空表现11图表16沪深300中证500中证1000指数多头组合超额表现11图表17水中行舟300指增历史表现11图表18水中行舟300指增分年度表现11图表19水中行舟500指增历史表现12图表20水中行舟500指增分年度表现12图表21水中行舟1000指增历史表现12图表22水中行舟1000指增分年度表现12图表23水中行舟因子周频调仓十分组及多空对冲净值走势12图表24水中行舟因子周频调仓十分组分年度表现133敬请关注文后特别声明与免责条款金融工程报告1引言个股的成交额跟随市场的趋势是否预示着个股未来的收益率会相对较高呢对于这个问题我们认为并没有唯一的结论当市场情景发生变化时结论也会随之变化本文中我们分别考察了两种不同情形下的个股成交额与其他股票成交额趋势之间的关联性并构造了两个逻辑不同方向相反相关性几乎为0的因子随波逐流因子和孤雁出群因子并将二者等权合成为水中行舟因子其一当个股股价处于相对高位时其成交额与其他股票成交额之间的关联性越高越好当个股股价处于相对高位时如果成交额更多是由市场趋势带动而非个股独立交易影响则表明此时投资者对该股票价格的看法仍然较为一致没有出现较大分歧因此其上涨趋势可能还没有结束相反如果个股在其价格高位时有很多与市场趋势无关的独立交易则表明投资者存在较大分歧上涨趋势或将结束基于这一逻辑我们构造了随波逐流因子帮助我们选出那些价格处于相对高位但成交额仍然没有异动即跟随市场趋势的股票其二当市场分化不明显时其成交额与其他股票成交额之间的关联性越低越好当市场分化不明显时市场上个股的收益率趋于一致没有热点主题那么此时那些存在更多独立于市场交易的股票更有可能在酝酿新的热点基于这一逻辑我们构造了孤雁出群因子帮助我们选出那些市场分化不明显时成交额出现异动即不跟随市场趋势的股票最终我们将随波逐流因子与孤雁出群因子等权合成构造了水中行舟因子2水中行舟因子构建及测试21随波逐流因子根据上述逻辑我们首先考察在个股股价处于相对高位时其成交额与其他股票成交额之间的关联性并构造随波逐流因子具体步骤如下1对于股票A每天计算t日及过去19个交易日t-1t-2t-3t-19日的日内收益率收盘价开盘价-1的均值我们将这一收益率视为最近一段时间里个股A的合理日内收益率将其称为t日合理收益率2对于股票A取其1分钟频率的数据剔除集合竞价数据计算每分钟的收盘价相对于这一天的开盘价的收益率分钟i收盘价当日开盘-1得到每分钟的相对开盘收益率3在全天240个交易分钟里将那些相对开盘收益率大于当日合理收益率的分钟视为价格处于相对高位的时刻而那些相对开盘收益率小于当日合理收益率的分钟为价格处于相对低位的时刻4分别计算t日里价格处于相对高位的分钟成交额之和记为高位成交额以及价格处于相对低位的分钟成交额之和记为低位成交额5使用t日的高位成交额减去t日的低位成交额再除以当4敬请关注文后特别声明与免责条款金融工程报告日收盘时的流通市值得到股票A在t日在价格处于相对高位时的相对成交额记为高低额差6每月月底取所有股票过去20个交易日的高低额差序列分别计算每只股票与其余所有股票的高低额差序列之间的spearman相关系数此处使用spearman相关系数是为了剔除高低额差指标本身大小的影响使其可以更好地刻画个股的高低额差在绝大多数时间里都与市场走势相关联而非某几天值较大导致的7将上述的相关系数取绝对值相关系数的绝对值越大表明个股成交额与市场趋势之间的关联性越强而相关系数的绝对值越小表示个股成交额变化独立于市场趋势最后计算股票A与其余股票的相关系数绝对值的均值记为股票A的随波逐流因子根据前述的逻辑价格处于相对高位时相关系数越大的股票投资者对其价格的分歧度越小未来大概率表现较好下面我们在全A样本中按照月度频率对上述构建的随波逐流因子进行测试测试中对因子进行市值和行业正交化处理测试区间为2013年1月至2023年1月下同图表1随波逐流因子测试因子名称RankICRankICIRt值年化收益率年化波动率信息比率月度胜率最大回撤随波逐流因子589329103716267742107750919资料来源米筐Wind方正证券研究所从测试结果来看上述随波逐流因子RankIC分别为589RankICIR为329多空组合年化收益率为1626具有较好的选股能力图表2随波逐流因子十分组及多空对冲净值走势资料来源米筐Wind方正证券研究所22孤雁出群因子我们继续考察在市场分化不明显时个股成交量与其他股票成交量之间的关联性并构造孤雁出群因子1对于交易日t计算每只股票的分钟收益率t分钟收盘价t-1分钟收盘价-15敬请关注文后特别声明与免责条款金融工程报告2计算每一分钟所有股票的分钟收益率的标准差作为这一分钟个股收益分化程度的指标记为分钟市场分化度3计算这一天所有分钟市场分化度的均值找到那些分钟市场分化度小于均值的时刻记为t日的不分化时刻4取市场上所有股票在当日不分化时刻的成交额序列然后分别计算每只股票的分钟成交额序列与其余股票分钟成交额序列的pearson相关系数此处使用pearson相关系数是因为大部分股票在一天的交易时间里大部分的时间交易并不活跃特别是当市场相对清淡时因此大部分的信息可能隐藏在少数的分钟里因此这里我们不再使用spearman相关系数而改为使用pearson相关系数希望提高那些交易活跃的分钟在因子计算中的重要性及其所占的比重5将上述的相关系数取绝对值然后分别计算每只股票与其余股票的相关系数绝对值的均值记为日孤雁出群因子作为这只股票在市场分化不明显时其交易额与市场趋势的关联性的代理变量根据前述逻辑日孤雁出群因子越小表示在市场清淡缺乏热点的情况下该个股的成交额走出了独立趋势很可能预示着新的热点正在孕育6每月月底分别计算过去20个交易日日孤雁出群因子的均值和标准差得到月均孤雁出群因子和月稳孤雁出群因子并将二者等权合成得到孤雁出群因子图表3孤雁出群因子测试因子名称RankICRankICIRt值年化收益率年化波动率信息比率月度胜率最大回撤月均孤雁出群因子-823-317-9982925100429176671124月稳孤雁出群因子-703-39-12282749763368250633孤雁出群因子-820-355-111831269273377833644资料来源米筐Wind方正证券研究所从测试结果来看上述三个因子RankIC分别为-823-703和-820RankICIR为-317-39和-355多空组合年化收益率为29252749和3126选股效果较为优秀图表4孤雁出群因子十分组及多空对冲净值走势资料来源米筐Wind方正证券研究所6敬请关注文后特别声明与免责条款金融工程报告23水中行舟因子上文中我们讨论了不同情形下个股成交额与市场趋势的关联性并构造了随波逐流因子和孤雁出群因子这两个因子构建过程有部分类似但因子逻辑和因子方向完全相反同时二者相关性接近于0我们将二者等权合成得到水中行舟因子我们对水中行舟因子在月度频率上进行选股效果测试图表5水中行舟因子测试因子名称RankICRankICIRt值年化收益率年化波动率信息比率月度胜率最大回撤水中行舟因子-936-495-156136248244408667323资料来源米筐Wind方正证券研究所从测试结果来看上述水中行舟因子RankIC分别为-936RankICIR为-495多空组合年化收益率为3624信息比率高达440选股效果非常优秀从十分组表现来看各组保持严格的单调性多头组合年化收益率2636空头组合年化收益率-835整体区分能力较佳图表6水中行舟因子十分组绩效因子名称累积收益率年化收益率年化波动率信息比率月度胜率最大回撤分组19391426362895910659173587分组26753022722840799958333513分组34972919562825692255833881分组44167317842836629056674329分组53581316432786589655834491分组62498313332798476555004874分组72107112002852420753335345分组8115297972836280950836027分组963875062908174052506508分组10-5820-8352996-278746678490资料来源米筐Wind方正证券研究所图表7水中行舟因子十分组及多空对冲净值走势7敬请关注文后特别声明与免责条款金融工程报告资料来源米筐Wind方正证券研究所分年度来看水中行舟因子各年份表现均较为显著大多数年份各分组表现整体单调性较为明显图表8水中行舟因子分年度表现年份分组1分组2分组3分组4分组5分组6分组7分组8分组9分组10多空组合2013年37123468285124932355217017241776157159928912014年668154964940530750624998486846703879240135032015年1275611460105991028697477910856880358411512451642016年420-163-406-489-646-1033-1167-1545-1851-244035592017年-1263-1101-985-1269-1081-985-1263-1830-2137-361734622018年-2221-2255-2314-2772-2674-2855-3252-3300-3612-455440282019年34373490323432272995314327982550185279822352020年35053287325328372942228128532167139002433472021年450736022859280329402244229811181618-35049202022年-115-367-703-618-1315-1382-1567-1844-1973-278334362023年833872836882791879808783756613220资料来源米筐Wind方正证券研究所截至2023年1月31日分行业来看水中行舟因子在全部一级行业内都表现较为出色大多数行业内IC均值超过-6图表9水中行舟因子在全部一级行业中均表现较为出色RankIC均值8敬请关注文后特别声明与免责条款金融工程报告资料来源米筐Wind方正证券研究所24剥离其他风格因子影响后水中行舟因子仍然表现较好从上述测试结果来看水中行舟因子选股能力出色进一步我们测试其与其他常见风格因子的相关性如下图所示水中行舟因子与流动性波动率因子估值因子相关性较高与其余因子相关性均较低为进一步验证因子的增量信息我们使用常用风格因子及行业因子对水中行舟因子进行正交化处理得到纯净水中行舟因子再检验其选股能力图表10与常见风格因子相关性测试资料来源米筐Wind方正证券研究所9敬请关注文后特别声明与免责条款金融工程报告图表11剥离常见风格因子影响后水中行舟因子绩效因子名称RankICRankICIRt值年化收益率年化波动率信息比率月度胜率最大回撤纯净水中行舟因子-471-436-137517595263348583388资料来源米筐Wind方正证券研究所可以看到在剔除了常用的风格因子影响后水中行舟因子仍然具有很好的选股能力RankIC均值为-471RankICIR为-436多空组合年化收益率为1759信息比率334图表12纯净水中行舟因子十分组及多空对冲净值走势资料来源米筐Wind方正证券研究所25水中行舟因子在不同样本空间下的表现为了检验水中行舟因子在其他样本空间下的选股表现我们分别选取了沪深300成分股中证500成分股中证1000成分股作为股票池测试其选股能力可以看到水中行舟因子在沪深300中证500中证1000指数成分股内均表现不俗多头组合年化超额收益分别为948971和1851图表13不同样本空间下水中行舟因子表现样本空间RankICRankICIRt值年化收益率年化波动率信息比率月度胜率最大回撤沪深300成分股-549-248-781871102018375831542中证500成分股-660-295-9318589541957083771中证1000成分股-905-462-13239118774468586506资料来源米筐Wind方正证券研究所图表14不同样本空间下水中行舟因子多头超额表现样本空间累积收益率年化收益率年化波动率信息比率月度胜率最大回撤沪深300多头超额14746948127807461162171中证500多头超额1527197180012159501138中证1000多头超额3064518518182267700619资料来源米筐Wind方正证券研究所10敬请关注文后特别声明与免责条款金融工程报告图表15沪深300中证500中证1000指数成分股内多空表现资料来源米筐Wind方正证券研究所图表16沪深300中证500中证1000指数多头组合超额表现资料来源米筐Wind方正证券研究所26指数增强模型下水中行舟因子有效性检验我们进一步通过指增模型来验证水中行舟因子在沪深300中证500中证1000指数增强中的效果这里我们仅通过水中行舟因子对股票收益进行打分预测严格控制市值中性行业中性个股权重偏离在1以内同时约束指数成分股权重之和大于80从组合历史表现来看水中行舟因子在沪深300中证500中证1000指数增强中均表现较好年化超额收益分别为77112491780信息比分别为218252295图表17水中行舟300指增历史表现图表18水中行舟300指增分年度表现11敬请关注文后特别声明与免责条款金融工程报告沪深300增强沪深300超额收益2013年-371-13289572014年614451669792015年252755819682016年-428-11287002017年261021784332018年-1931-25316002019年34723607-1352020年269623103862021年497-2037002022年-1853-2163310年化收益率1177407771资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所图表19水中行舟500指增历史表现图表20水中行舟500指增分年度表现中证500增强中证500超额收益2013年2119100411152014年5552390116512015年8241431239302016年-737-177810412017年011-0200312018年-2139-333211932019年295526383172020年251717707472021年3657187017862022年-781-20311250年化收益率17895401249资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所图表21水中行舟1000指增历史表现图表22水中行舟1000指增分年度表现中证1000增强中证1000超额收益2015年12513761049042016年-033-200119682017年-957-17357782018年-2271-368714162019年354325679762020年3493163518582021年5293236729262022年-1239-2158919年化收益率18310521780资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所27周频调仓情形下因子表现更佳本文中水中行舟因子的构建过程中我们综合使用了分钟频与日频交易数据但在最终测试及使用中将其低频化至月度频率使用如我们能够在周度频率上应用因子的表现相对更佳多头组合年化收益率约为3372多空组合年化收益率为6022图表23水中行舟因子周频调仓十分组及多空对冲净值走势12敬请关注文后特别声明与免责条款金融工程报告资料来源米筐Wind方正证券研究所图表24水中行舟因子周频调仓十分组分年度表现年份分组1分组2分组3分组4分组5分组6分组7分组8分组9分组10多空组合2013年43003509274023821983182513881245317-91556352014年774463036030596552404903441643623852162751822015年1513512909107049035852364536209604944501308118782016年223916361056771521106-292-833-1267-267864242017年-572-485-253-464-607-977-1208-1845-2608-419260292018年-1756-1817-1824-2139-2329-2605-2957-3263-3914-510866202019年44404335406136843888366631172528181303042262020年32142774281827752892259521341520626-163055852021年412936673431342229452920268623851801-41346522022年382307006-007-299-516-810-1217-1449-298246432023年763823849798804779778713620435313资料来源米筐Wind方正证券研究所截至2023年1月31日3风险提示本报告基于历史数据分析历史规律未来可能存在失效的风险市场可能发生超预期变化各驱动因子受环境影响可能存在阶段性失效的风险13敬请关注文后特别声明与免责条款金融工程报告分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改公司投资评级的说明强烈推荐分析师预测未来半年公司股价有20以上的涨幅推荐分析师预测未来半年公司股价有10以上的涨幅中性分析师预测未来半年公司股价在-10和10之间波动减持分析师预测未来半年公司股价有10以上的跌幅行业投资评级的说明推荐分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数中性分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平减持分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数地址网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层14