投资要点
　　1、结合宏观、中观、微观因素的行业轮动策略
　　从A股市场历年表现来看，行业分化现象均较为明显，除市场普跌的2011年、2016年、2018年外，其余各年份行业涨跌分化均较为明显。2022年，申万一级行业中煤炭行业累计上涨10.95%，表现最为出色，同期电子行业下跌36.54%，分化相对较为明显。
　　行业配置是获取超额收益的重要来源，如何把握行业轮动特征，如何构建有效的行业轮动策略，是投资者重点关注的问题。根据我们对于行业/板块轮动的研究，影响行业涨跌分化的原因有很多，宏观层面，经济周期是重要因素之一；中观层面，景气改善是驱动行业/板块涨跌的重要推手，业绩的边际变化具有较强的指导意义；微观层面，资金流入流出、微观交易结构也在一定程度上影响行业/板块分化。
　　因此，我们结合宏观“货币+信用”周期模型，以及估值、业绩、分析师预期、资金流、微观交易特征等不同维度的驱动因子，构建了多因素行业轮动模型。
　　2、行业轮动组合历史表现较好，年化超额收益为11.46%
　　行业轮动模型历史表现较为出色，自2012年以来，行业轮动多头组合年化收益18.40%，同期行业等权组合年化收益6.94%，行业轮动组合年化超额收益为11.46%。
　　3、1月份建议关注公用事业、银行、家用电器、煤炭、农林牧渔、食品饮料等行业
　　根据央行最新公布数据，2022年11月，M2余额为264.70万亿元，同比增长12.4%，增速环比上月上升0.6个百分点。社会融资存量余额为343.19万亿元，同比增长10.0%，增速环比上月下降0.3个百分点，结合最新10年期国债收益率曲线判断，目前市场环境可能进入“紧货币紧信用”阶段。根据各驱动因子表现，模型建议1月份关注公用事业、银行、家用电器、煤炭、农林牧渔、食品饮料等行业。
　　风险提示
　　本报告基于历史数据分析，历史规律未来可能存在失效的风险；市场可能发生超预期变化；各驱动因子受宏观环境影响可能存在阶段性失效的风险。
　　

研究报告全文：TableSummary1月份建议关注公用事业银行家用电器煤炭农林牧渔食品饮料等行业行业轮动策略月报202301金融工程研究方正证券研究所证券研究报告20230102分析师TABLEANALYSISINFO曹春晓投资要点登记编号S12205220300051结合宏观中观微观因素的行业轮动策略从A股市场历年表现来看行业分化现象均较为明显除市场TableAuthor普跌的2011年2016年2018年外其余各年份行业涨跌分化均较为明显2022年申万一级行业中煤炭行业累计上涨相关研究1095表现最为出色同期电子行业下跌3654分化相对TABLEREPORTINFO较为明显行业配置是获取超额收益的重要来源如何把握行业轮动特征如何构建有效的行业轮动策略是投资者重点关注的问题根据我们对于行业板块轮动的研究影响行业涨跌分化的原因有很多宏观层面经济周期是重要因素之一中观层面景气改善是驱动行业板块涨跌的重要推手业绩的边际变化具有较强的指导意义微观层面资金流入流出微观交易结构也在一定程度上影响行业板块分化因此我们结合宏观货币信用周期模型以及估值业绩分析师预期资金流微观交易特征等不同维度的驱动因子构建了多因素行业轮动模型2行业轮动组合历史表现较好年化超额收益为1146行业轮动模型历史表现较为出色自2012年以来行业轮动多头组合年化收益1840同期行业等权组合年化收益694行业轮动组合年化超额收益为114631月份建议关注公用事业银行家用电器煤炭农林牧渔食品饮料等行业根据央行最新公布数据2022年11月M2余额为26470万亿元同比增长124增速环比上月上升06个百分点社会融资存量余额为34319万亿元同比增长100增速环比上月下降03个百分点结合最新10年期国债收益率曲线判断目前市场环境可能进入紧货币紧信用阶段根据各驱动因子表现模型建议1月份关注公用事业银行家用电器煤炭农林牧渔食品饮料等行业风险提示本报告基于历史数据分析历史规律未来可能存在失效的风险市场可能发生超预期变化各驱动因子受宏观环境影响可能存在阶段性失效的风险1敬请关注文后特别声明与免责条款金融工程报告1结合宏观中观微观因素的行业轮动策略从A股市场历年表现来看行业分化现象均较为明显除市场普跌的2011年2016年2018年外其余各年份行业涨跌分化均较为明显2022年申万一级行业中煤炭行业累计上涨1095表现最为出色同期电子行业下跌3654分化相对较为明显图表1A股市场各年份行业分化均较为明显行业2022年2021年2020年2019年2018年2017年2016年2015年2014年2013年2012年2011年2010年2010年至今煤炭109539607051089-32731286008-9492567-4266-478-2732-919-4274综合1057138113052613-3930-2147-1289711845601236-308-271116017099社会服务-223-102799382792-1061-417-2119784537241947524-242585128235交通运输-3412570241728-3017653-226032566476527-423-3272-1151-1209美容护理-67401357942631-2279-437-10384226-40321342524-2386270814745商贸零售-708-460-022880-3270-1360-1347455132821323-1183-3330445-3490银行-1047-458-3252293-14671328-493-1366318-9191448-485-22501520建筑装饰-10961639-792-212-2927-626-04414088331-12271854-3203582-356房地产-1117-1189-10852275-2879080-176944856528-11943173-2200-2416-1686农林牧渔-1143-49318294545-2244-1262-858667716271729-505-311821066148石油石化-139320256721113-2526-468-3725302206352165-2587-3110-4184纺织服饰-1466339-708709-3433-2385-135689173327816-1015-2552751-2555食品饮料-1512-60184977287-2195538574326581603-736-074-1037208138119通信-1560305-8331996-3132-305-1595726941003471-2483-2850-977-1484公用事业-16363138098512-2972-705-1769229055681078569-2272-1214-460基础化工-1908371934982422-3172-381-71355012739654028-3106-22402813轻工制造-2004116515761927-3662-1262-1436898628832148-257-30851791912汽车-2013172045851460-3434-052-953469038431262501-3434-10503065有色金属-2031404734772427-41041539-61715383839-29641364-41812210858医药生物-2034-57351103685-2767356-1346566816023656847-3089296914293机械设备-2074148331062392-3511-1019-168446774187960-557-362828112602家用电器-2095-195431085699-31404303-1874273212839331584-2476-00216484非银金融-2134-17556114551-25371730-1469-169012116-4802810-3192-2489-1429环保-22842064-148050-4562-260-1439428727205543236-2616919-257钢铁-23783406490-209-29621974-8131807834-1727-478-2824-2832-4024国防军工-2530111757982719-3104-1665-1858285053893335-566-330918385386电力设备-2543478694712437-3495-846-1718604731553224-1868-4253202210650计算机-25471379754805-2453-1126-30321002940316695-452-3446264411263传媒-2607-0477862120-3958-2310-32397674175310702-539-2236-272-714建筑材料-261344623745103-303060500326854295-836432-327114434231电子-3654160436057377-42371347-1270719718564278-074-4138393913467年度最大收益差4748674011023758835027770398211719125191496856563768704942393资料来源Wind方正证券研究所截至2022年12月31日行业配置是获取超额收益的重要来源如何把握行业轮动特征如何构建有效的行业轮动策略是投资者重点关注的问题根据我们对于行业板块轮动的研究影响行业板块涨跌分化的原因有很多宏观层面经济周期是重要因素之一中观层面景气改善是驱动行业板块涨跌的重要推手业绩的边际变化具有较强的指导意义微观层面资金流入流出微观交易结构也在一定程度上影响行业板块分化因此我们结合宏观货币信用周期模型以及估值业绩分析师预期资金流微观交易特征等不同维度的驱动因子构建了多因素行业轮动模型2敬请关注文后特别声明与免责条款金融工程报告图表2多维度信息构建行业板块轮动模型资料来源方正证券研究所2行业轮动组合历史表现较好年化超额收益为1146基于上述逻辑构建的行业轮动模型历史表现较为出色自2012年以来行业轮动多头组合年化收益1840同期行业等权组合年化收益694行业轮动组合年化超额收益为1146图表3行业轮动策略历史表现较为出色资料来源Wind方正证券研究所截至2022年12月31日3敬请关注文后特别声明与免责条款金融工程报告图表4行业轮动组合各年份表现行业轮动组合行业等权超额收益2012年8772266512013年2536131412232014年6239402922102015年5245423510102016年-488-11927042017年2299-01123102018年-2394-30146202019年341025678432020年5926192240042021年2593140011932022年-2066-1380-686年化收益18406941146资料来源Wind方正证券研究所截至2022年12月31日31月份建议关注公用事业银行家用电器煤炭农林牧渔食品饮料等行业根据央行最新公布数据2022年11月M2余额为26470万亿元同比增长124增速环比上月上升06个百分点社会融资存量余额为34319万亿元同比增长100增速环比上月下降03个百分点结合最新10年期国债收益率曲线判断目前市场环境可能进入紧货币紧信用阶段根据各驱动因子表现模型建议1月份关注公用事业银行家用电器煤炭农林牧渔食品饮料等行业图表5各行业指数综合得分排序日期行业代码行业名称因子得分本期排名估值得分基本面得分分析师得分资金流得分微观交易得分20221230801160公用事业申万197110816801508812220221230801780银行申万1222111005056217-07420221230801110家用电器申万0983068039056150-06420221230801950煤炭申万0934170-054084-03407620221230801010农林牧渔申万0815-24325100002303320221230801120食品饮料申万0786-021011041249-08420221230801960石油石化申万0717111-028032-08016920221230801140轻工制造申万0658-013063-02502910920221230801880汽车申万0549013119198-142-04620221230801230综合申万05110-15908200000616920221230801970环保申万04011026061019-01401020221230801720建筑装饰申万03612110002062-054-02520221230801740国防军工申万03113-068-03112002902620221230801170交通运输申万02914068-069-081-03619020221230801730电力设备申万01615068082095-116-08220221230801200商贸零售申万01616-133056-10718203120221230801770通信申万01517018-019085-10906820221230801890机械设备申万00818-008041000-013-04820221230801980美容护理申万00619-048021050-003-00520221230801130纺织服饰申万-00220009-072-001-07213120221230801050有色金属申万-01221136-110001000-05620221230801180房地产申万-01422-041087-006-005-07420221230801760传媒申万-02223-019-076-10406906620221230801150医药生物申万-02524020-005049020-14820221230801790非银金融申万-05025034-049-042024-09620221230801030基础化工申万-07126063-141-041-07201220221230801750计算机申万-09827-071-073-063000-05020221230801210社会服务申万-11628-255131-131-04802620221230801710建筑材料申万-20028001-175-220022-14820221230801040钢铁申万-23528-046-139-258-128-01020221230801080电子申万-26128-011-177-069-181-228资料来源Wind方正证券研究所截至2022年12月31日4敬请关注文后特别声明与免责条款金融工程报告4风险提示本报告基于历史数据分析历史规律未来可能存在失效的风险市场可能发生超预期变化各驱动因子受宏观环境影响可能存在阶段性失效的风险5敬请关注文后特别声明与免责条款金融工程报告分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改公司投资评级的说明强烈推荐分析师预测未来半年公司股价有20以上的涨幅推荐分析师预测未来半年公司股价有10以上的涨幅中性分析师预测未来半年公司股价在-10和10之间波动减持分析师预测未来半年公司股价有10以上的跌幅行业投资评级的说明推荐分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数中性分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平减持分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数地址网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼上海浦东新区世纪大道1168号东方金融广场A栋1001室深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层6