扎根钢结构一体化多年，业务深受市场认可。精工钢构是钢结构工程一体化龙头，专注主业多年。公司早期以专业分包为主，可提供钢结构设计、制造和安装一体化服务，后积极转型EPC工程总承包商。近五年来公司营收和利润保持较快增长，2017-2021年营业收入/归母净利润由65.33/0.62亿元增长至151.41/6.87亿元，CAGR达23.38%/82.45%。自2022年起，公司积极布局光伏建筑一体化业务，有望打开新的增长极。
　　钢结构市场扩容叠加EPC转型，公司营收业绩持续增长。“十三五”期间，装配式建筑由于节能环保等优势，开始受到大力推广支持，钢结构作为装配式建筑的一种，未来需求有望持续提升：1）政策目标明确，国家规划要求装配式建筑占新建建筑比例2025/2030年渗透率达到30%/40%；2）成本劣势逐步缩减，钢结构建筑节省人力、工期等优势逐步显现。相较于传统工程分包业务，EPC业务单个项目体量更大，毛利率也较高。公司在传统钢结构施工领域技术领先、品牌良好：1）有鸟巢、卡塔尔卢赛尔体育场等代表建筑；2）自有多项专利技术，产业链延伸至装配式建筑、光伏建筑等业务。依托已有优势，公司积极转型EPC业务，逐步获得市场认可。2021年，EPC业务为公司贡献了41.25亿元营收，占比达27.89%，为业绩增长提供了有力支撑。
　　“渠道+技术”行业领先，BIPV业务成为新增长点。光伏组件企业长于产品，施工企业在渠道及安装运维上优势明显，两者结合可各取所长，抢占BIPV市场份额。精工钢构积极布局BIPV业务，在渠道及技术等方面均有优势：1）钢结构业务体量行业领先，拥有大量符合BIPV的工商业和公建客户；2）光伏施工运维经验丰富，至今已拥有多项光伏建筑专利。公司绑定光伏龙头，与大型组件厂商东方日升、天合光能签署战略协议，进一步拓展BIPV业务;携手电力央企，与国电投、国核等央企签署战略协议，通过连接投资方、组件商与业主，加快推进光伏业务落地实施。硅料为硅电池的核心原料，硅电池在光伏组件的成本占比较高。近期，硅料价格大幅下降，BIPV装机量有望加速放量，行业或将迎来高速成长。
　　投资建议：短期看，经济复苏背景下，地方政府加大投资及高端制造业扩张有望带来钢结构建筑需求增加；中长期看，装配式钢结构建筑市场渗透率仍有较大提升空间，公司拥有自主装配式技术显著受益；此外，“双碳”目标下BIPV市场空间巨大，公司已经打通上下游产业链，有望开辟新增长点。我们预计公司2022-2024年归母净利润为7.03/9.02/11.09亿元，最新收盘价对应PE12.20/9.50/7.73，维持“增持”评级。
　　风险提示：经济恢复不及预期风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险；BIPV业务开展不及预期风险

研究报告全文：精工钢构专业工程公司深度研究报告60049620230215钢结构BIPV双轮驱动打造绿色集成建筑商证券研究报告投资评级增持维持核心观点扎根钢结构一体化多年业务深受市场认可精工钢构是钢结构工程一基本数据2023-02-14体化龙头专注主业多年公司早期以专业分包为主可提供钢结构设计收盘价元426流通股本亿股2013制造和安装一体化服务后积极转型EPC工程总承包商近五年来公司营收每股净资产元391和利润保持较快增长2017-2021年营业收入归母净利润由6533062亿元增总股本亿股2013长至15141687亿元CAGR达23388245自2022年起公司积极布最近12月市场表现局光伏建筑一体化业务有望打开新的增长极精工钢构沪深300上证指数专业工程钢结构市场扩容叠加EPC转型公司营收业绩持续增长十三五期5间装配式建筑由于节能环保等优势开始受到大力推广支持钢结构作为0装配式建筑的一种未来需求有望持续提升1政策目标明确国家规划-6要求装配式建筑占新建建筑比例20252030年渗透率达到30402成本-12劣势逐步缩减钢结构建筑节省人力工期等优势逐步显现相较于传统工-18程分包业务EPC业务单个项目体量更大毛利率也较高公司在传统钢结-24构施工领域技术领先品牌良好1有鸟巢卡塔尔卢赛尔体育场等代表建筑2自有多项专利技术产业链延伸至装配式建筑光伏建筑等业分析师毕春晖务依托已有优势公司积极转型EPC业务逐步获得市场认可2021年SAC证书编号S0160522070001EPC业务为公司贡献了4125亿元营收占比达2789为业绩增长提供了bichctseccom有力支撑相关报告渠道技术行业领先BIPV业务成为新增长点光伏组件企业长于1合作拓展用户侧储能绿色建筑产产品施工企业在渠道及安装运维上优势明显两者结合可各取所长抢占业链更加完备2023-01-16BIPV市场份额精工钢构积极布局BIPV业务在渠道及技术等方面均有优势1钢结构业务体量行业领先拥有大量符合BIPV的工商业和公建客户2光伏施工运维经验丰富至今已拥有多项光伏建筑专利公司绑定光伏龙头与大型组件厂商东方日升天合光能签署战略协议进一步拓展BIPV业务携手电力央企与国电投国核等央企签署战略协议通过连接投资方组件商与业主加快推进光伏业务落地实施硅料为硅电池的核心原料硅电池在光伏组件的成本占比较高近期硅料价格大幅下降BIPV装机量有望加速放量行业或将迎来高速成长投资建议短期看经济复苏背景下地方政府加大投资及高端制造业扩张有望带来钢结构建筑需求增加中长期看装配式钢结构建筑市场渗透率仍有较大提升空间公司拥有自主装配式技术显著受益此外双碳目标下BIPV市场空间巨大公司已经打通上下游产业链有望开辟新增长点我们预计公司2022-2024年归母净利润为7039021109亿元最新收盘价对应PE1220950773维持增持评级风险提示经济恢复不及预期风险原材料价格波动风险汇率波动风险BIPV业务开展不及预期风险请阅读最后一页的重要声明精工钢构600496专业工程公司深度研究报告20230215公司深度研究报告证券研究报告盈利预测TableFinchinaSimple2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元1148415141160751901622269收入增长率1220318561718291711归母净利润百万元6476877039021109净利润增长率603661923428372296EPS元股034034035045055PE131812531220950773ROE94391386710181123PB131114106097087数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司深度研究报告证券研究报告内容目录1精工钢构鸟巢巨制的钢结构劲旅611深耕钢结构一体化的工程劲旅612股权变更优化公司治理员工持股强化利益绑定713钢结构EPC驱动营收持续增长疫情下新签依旧靓丽82钢结构建筑市场空间广阔精工钢构乘浪而上1021政策加码叠加成本差距缩窄钢结构渗透率继续提升10211政策持续加码装配式钢结构市场扩容潜力巨大10212成本差距逐渐收窄钢结构竞争力逐步增强1122技术品牌助力转型EPC盈利能力开启改善13221技术实力过硬优质客户资源丰富13222从专业分包转型EPC总承包商业模式优化带来利润率提升153发挥产业优势积极拓展BIPV业务1731BIPV长期空间广阔短期受益硅料降价装机有望加速放量17311政策端大力支持助力建筑光伏渗透率上升17312BIPV主要应用于工商业和公建与钢结构传统领域较为契合18313分布式光伏占比持续提升硅料降价有望提升BIPV装机1932渠道技术领先BIPV业务成为新增长点20321施工企业是连接BIPV投资方业主方设备商的重要节点20322渠道技术行业领先光伏施工经验丰富23323绑定光伏龙头携手电力央企实现快速扩张244盈利预测与投资建议255风险提示27图表目录图1公司主要建筑产品6图22021年主营业务占比6图3公司发展历程7图4股权结构截至2023年2月14日8图5公司近年营收稳步增长8谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司深度研究报告证券研究报告图6公司近年归母净利润及同比8图7毛利率与钢价呈负相关9图8毛利率与净利率9图9期间费用率9图10订单持续增长9图11我国装配式建筑渗透率仍处低位10图12我国建筑中钢结构渗透率较低11图132022年人口总量出现负增长12图14劳动年龄人口数量下滑12图15劳动力成本持续上升12图16建筑业人均生产总值12图17骨料价格变化趋势13图18研发支出处于同行业高位14图19工业建筑订单逐年提升14图20PSC装配式集成建筑体系产品智能工厂16图21BIM可视化操作界面16图22EPC业务营收占比持续提升17图23EPC相比钢结构业务毛利率较高17图242019年全国建筑全过程碳排放情况17图25光伏装机规模同比提升GW19图26分布式光伏占比持续提升GW20图27原材料价格开始下降20图28硅电池占光伏组件成本较高20图29BIPV产业链情况21图30施工企业是BIPV行业重要节点21图31精工钢构钢结构业务行业领先渠道优势明显23图32东方日升与精工钢构联手开发精昇产品与施工协同性较好24表1装配式建筑获政策大力推广10表2装配式钢结构人工用量更低工期更快11表3产能建设稳步推进14表4各级政府机关纷纷出台EPC相关政策15表5BIPV近期相关政策18谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4公司深度研究报告证券研究报告表6BIPV与BAPV不同特点18表7某钢结构厂房BAPV与BIPV系统成本分析19表8光伏企业联手施工企业进军BIPV市场22表9公司较早切入光伏业务经验丰富23表102021-2024E公司收入分拆25表11可比公司估值对比26谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5公司深度研究报告证券研究报告1精工钢构鸟巢巨制的钢结构劲旅11深耕钢结构一体化的工程劲旅公司是钢结构龙头逐步拓宽EPCBIPV业务精工钢构为钢结构工程一体化龙头企业初创于1999年于2003年在上交所上市公司的产品及服务主要包括钢结构工程和以钢结构为主体的完整建筑产品公司技术底蕴雄厚有鸟巢卡塔尔卢赛尔体育场等代表建筑公司之前以专业分包为主可提供钢结构设计制造和安装一体化服务2021年营收占比达7106后来积极转型EPC工程总承包商目前营收占比已达27892022年开始公司积极布局光伏建筑一体化业务有望打开新的增长极图1公司主要建筑产品图22021年主营业务占比其他1集成及EPC28钢结构71数据来源公司官网财通证券研究所数据来源Choice财通证券研究所第一阶段1999-2003年公司前身浙江精工集团在1999年与德国布莱斯--戴姆勒集团强强联合组建浙江精工钢结构有限公司从此精工的钢构业务进入了高层钢结构空间钢结构领域2003年公司收购上市公司安徽长江农业装备股份有限公司成功实现上市第二阶段2003-2010年公司大力发展分包模式的钢结构工程业务第三阶段2010-2015年公司开始开拓光伏建筑业务成立屋面光伏团队BIPV先发优势显著其中公司在2012年与中节能达成战略合作关系2014年设立精工能源集团布局光伏建筑投资运维建设等产业链第四阶段2015-2022年公司借助装配式建筑模式逐步从分包商角色向总包升级其中2015年绿色集成建筑科技产业园主体结构建设完成精工绿筑GBS工业化集成建筑成功走向市场2021年公司EPC转型持续推进重大项目陆续实施落地同时2022年以来公司加快光伏建筑业务布局与东方日升签署战谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6公司深度研究报告证券研究报告略合作协议共同打造精昇BIPV屋顶产品与天合光能签署了战略合作协议跨界携手聚焦建筑光伏一体化行业发展图3公司发展历程数据来源公司官网财通证券研究所12股权变更优化公司治理员工持股强化利益绑定管理层参与持股与公司中长期发展利益保持一致2019年精工控股第二大股东中建信受让万融投资所持10股权股权变更后中建信以541的持股成为精工控股的第一大股东中建信及精工控股董事长方朝阳成为精工钢构的实际控制人2022年11月29日精功集团等9家公司发布重整方案中建信出资以对价4562亿元获得精功集团等9公司股权重整方案实施后中建信对精工钢构的控制权进一步加强考虑到部分精工钢构管理团队人员持有中建信股权从而间接参与精工钢构持股员工与公司利益保持一致有利于未来持续健康发展股权回购已完成后续或将进行核心员工激励公司于2022年11月3日完成股份回购通过集中竞价交易方式已累计回购股份22766035股占公司总股本的比例为113本次回购股份后续拟用于股权激励或员工持股计划有助于充分调动公司员工干部的积极性促进公司健康可持续发展谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7公司深度研究报告证券研究报告图4股权结构截至2023年2月14日数据来源天眼查财通证券研究所13钢结构EPC驱动营收持续增长疫情下新签依旧靓丽钢结构EPC驱动营收稳步增长近年来营收和利润保持较快增长2017-2021年营业收入归母净利润由6533062亿元增长至15141687亿元CAGR分别为23388245从业务结构看钢结构业务仍为公司营收主要来源而毛利较高的集成及EPC业务收入占比由2019年的750增长至2021年的2753成为业绩增长的主要驱动力2022Q1-3公司实现营业收入归母净利润11059654亿元同比增长638168在疫情影响下仍实现了较好增长图5公司近年营收稳步增长图6公司近年归母净利润及同比数据来源Choice财通证券研究所数据来源Choice财通证券研究所钢价波动对公司盈利能力有一定影响钢材约占公司营业成本的50钢价波动对盈利水平有一定影响2017-2020年钢价较为稳定公司毛利率净利率均保持持续增长由2017年的1152095增长至2020年的15685622020-谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8公司深度研究报告证券研究报告2021年钢价以螺纹钢为例同比上升335公司2021年毛利率净利率为1340462同比下滑228100pct图7毛利率与钢价呈负相关图8毛利率与净利率550017205000164500151540001410350013300012525001102000102014201520162017201820192020202120172018201920202021钢材均价元吨销售毛利率净利率毛利率数据来源Choice财通证券研究所数据来源Choice财通证券研究所费用率控制良好进一步打开利润空间公司近年持续优化人员管理及组织结构多方举措实现降本增效整体来看期间费用率由2017年的994降低至2021年的817分结构来看销售管理及研发财务费用率由2017年的214553227变动至2021年的084659074销售费用及财务费用率均呈下降趋势利润进一步增厚公司技术过硬用户粘性强疫情下订单逆势维持增长在2022年钢结构下游需求整体受疫情影响的情况下公司订单仍维持增长态势彰显了公司良好的经营韧性2022年公司累计新签合同497项合同金额1876亿元较上年同期增长了107从订单客户组成看2022年订单中约57来自老客户这是由于公司技术优良服务良好与老客户有较强粘性在手订单的增长也将为公司未来业绩增长提供坚实支撑图9期间费用率图10订单持续增长200502580180451604020601514035401203010100250520802000006015201720182019202020214010销售费用率左轴20500财务费用率左轴201720182019202020212022管理及研发费用率右轴新签订单亿元yoy数据来源Choice财通证券研究所数据来源公司公告财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9公司深度研究报告证券研究报告2钢结构建筑市场空间广阔精工钢构乘浪而上装配式建筑作为建筑行业的一种新建造方式因在施工中节能减排契合国家双碳发展目标受到政策大力支持国家规划要求20252030年渗透率达到3040从建筑行业生产看建筑业劳动力逐渐减少装配式建筑较传统施工能节省人力提升生产效率我们认为政策支持叠加节省人工的优势装配化建造房屋接棒传统建造的进程将有序推进21政策加码叠加成本差距缩窄钢结构渗透率继续提升211政策持续加码装配式钢结构市场扩容潜力巨大政策逐步加码行业扩容确定性强我国近年来持续推广装配式建筑2021年国内装配式渗透率达245相较日本美国等发达国家仍处较低水平根据住建部相关规划2025年我国装配式建筑占当年城镇新建建筑的比例达到302030年规划达到40随着政策目标明确推进装配式建筑市场有望持续扩容表1装配式建筑获政策大力推广日期部门名称相关内容到2025年完成既有建筑节能改十四五建筑节造面积35亿平方米以上建设2022311住建部能与绿色建筑发展超低能耗近零能耗建筑05亿规划平方米以上装配式建筑占当年城镇新建建筑的比例达到30大力发展装配式建筑推广钢结城乡建设领域碳达构住宅到2030年装配式建筑占2022713住建部发改委峰实施方案当年城镇新建建筑的比例达到40数据来源政府官网财通证券研究所图11我国装配式建筑渗透率仍处低位数据来源新华社智研咨询财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10公司深度研究报告证券研究报告我国的装配式建筑主要分为装配式混凝土结构PC结构与钢结构PS结构从装配式钢结构的渗透率看欧美等发达国家已达50而我国仅为6随着绿色环保理念及传统施工成本逐渐增加装配式钢结构的应用将进一步得到推广市场份额也将持续扩大图12我国建筑中钢结构渗透率较低数据来源低层装配式钢结构民用建筑的应用袁伟杰上海钢结构协会财通证券研究所212成本差距逐渐收窄钢结构竞争力逐步增强建筑施工成本主要由原材料人工运输等组成目前我国建筑主要施工方式可分为传统混凝土浇筑装配式混凝土结构PC结构与装配式钢结构PS结构根据住建部数据2021年新开工装配式混凝土结构面积为49亿平方米占新开工装配式建筑的677装配式钢结构21亿平方米占新开工装配式建筑的比例为288不同施工方式从制造到施工的总成本主要由原材料人工运输及资金成本等部分组成目前由于建造成本较高主要系钢材装配式钢结构仍主要应用在工厂及部分公建中未来随着成本差距逐步缩小装配式钢结构竞争力有望进一步提升表2装配式钢结构人工用量更低工期更快人工用量下降测算内容装配率工期提前3020-2520装配式钢结构建筑对比传5020-2530统建筑7025-30409030-4050151010装配式混凝土建筑对比传301515统建筑502520703528据来源住建部财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11公司深度研究报告证券研究报告随着劳动力成本上升钢结构节省人力的优势将逐步显现2022年人口总量出现负增长劳动力红利出现拐点根据国家统计局数据2022年我国人口出现负增长较2021年减少85万人从结构看15-59岁劳动年龄人口数量与占比持续走低60岁以上人口较去年同期增加1268万人同比上升09pct人口老龄化程度进一步加深我国的劳动力人口红利正逐渐消失图132022年人口总量出现负增长图14劳动年龄人口数量下滑141490000645141289500640141890006358850063014088800062514068750062014048700061514028650061014860006052018201920202021202220182019202020212022人口总量亿人16-59岁劳动年龄人口万人占比数据来源国家统计局财通证券研究所数据来源国家统计局财通证券研究所劳动力成本上升传统建造方式利润承压劳动力成本上升速度远超行业人均总值的增速更有部分地区出台清退令禁止60周岁以上男性及50周岁以上女性从事建筑施工作业加速了劳动力短缺问题根据Wind数据2021年建筑业农民工平均月收入达5141元2016-2021五年CAGR为69同期建筑业人均生产总值CAGR仅为2劳动力成本因素逐渐凸显相关企业利润率均受其影响图15劳动力成本持续上升图16建筑业人均生产总值60001222000012105000102100008200000400086300061900004220004180000010002170000-200160000-4201320142015201620172018201920202021201320142015201620172018201920202021建筑业农民工月均收入元yoy建筑业人均生产总值元yoy数据来源wind财通证券研究所数据来源Choice财通证券研究所装配式钢结构凭借其预制构件可大幅降低人工成本以90装配率为例装配式钢结构建筑相较于传统混凝土建筑人工用量可下降30-40随着技术提升谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准12公司深度研究报告证券研究报告和劳动力价格的进一步上升装配式钢结构的单平成本将逐步降低人工成本优势将逐步凸显同时钢材相较混凝土易于回收材料利用率更高工期提前降低资金成本环保趋严缩减成本差距建设周期快工期缩短减少资金使用成本以90装配率为例装配式钢结构建筑相较于传统混凝土建筑工期可提前50钢结构施工与业主方均将受益于短工期带来的资金使用成本优势以及资金周转优势环保政策趋严混凝土成本上升原材料差距也在缩减钢结构使用钢材较多相较于装配式混凝土所使用的混凝土价格更高但随着环保要求日益严格混凝土的原材料水泥以及骨料价格持续上升且价格居高不下以上海为例水泥价格由2017年1月的30033元吨上涨至2022年12月的42136元吨以上海2017-2022年末为例天然砂的年均价由7779元吨上涨至13798元吨碎石的年均价由7232元吨上涨至9893元吨水泥与骨料价格的上涨有望使钢材与混凝土的成本差距进一步收窄图17骨料价格变化趋势数据来源Choice财通证券研究所22技术品牌助力转型EPC盈利能力开启改善221技术实力过硬优质客户资源丰富高度重视研发投入技术实力过硬公司十分重视研发投入2021年研发支出达56亿元同比提升2528领先同业公司通过多年积累公司形成了较多专利及装配式技术体系自有技术包括大型铸钢节点成套应用技术钢结构装配式绿色集成建筑体系和BLS金属屋面防水体系等公司为首批国家装配式建筑产业基地以公司EPC总承包承建的杭州亚运会棒垒球体育文化中心项目为例该项目为国内首个超50装配率的大型公建项目谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准13公司深度研究报告证券研究报告图18研发支出处于同行业高位数据来源wind财通证券研究所定位高端市场及高端客户全流程服务能力提升用户粘性公司提供从设计加工制作运输施工安装后期改造及技术支持的一条龙服务集成化的服务配套带来了较强的用户粘性从订单情况来看2021年公司获得工业建筑订单7249亿其中80来自5G及数据中心新能源汽车等高端制造企业并且58订单来自老客户从客户构成来看苹果阿里腾讯京东等全球百强均为公司客户公司具备良好口碑优质客户资源积累深厚图19工业建筑订单逐年提升数据来源公司公告财通证券研究所产能投产进程加速提前匹配需求增量公司目前已在浙江安徽湖北广东上海布局7个大型现代化制造基地实现钢结构建筑年产能67万吨为了满足业务发展的需要公司亦在安徽六安浙江绍兴江苏宿迁等地均新建产能达产后可新增装配式建筑产能40万平方米钢结构产能35万吨为未来的业务扩张提供有力支撑表3产能建设稳步推进状态所在地产能浙江省安徽省已建成湖北省67万吨广东省上海市谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准14公司深度研究报告证券研究报告浙江绍兴40万平方米装配式新建安徽六安20万吨江苏宿迁15万吨数据来源公司公告财通证券研究所222从专业分包转型EPC总承包商业模式优化带来利润率提升EPC总承包较传统分包优势显著获得政策大力支持EPC作为工程承包方式的一种区别于传统的分包模式主要具有以下几点优势1项目整体效率更高能够帮助业主方降低成本缩短工期2项目单体规模更大整体收入规模提升同时毛利率更高施工企业盈利有望再上一层由于EPC模式降低造价节约工期的特性我国自2014年起便展开试点推广EPC模式2017年国家明确支持推动建筑业改革发展诸多省份推出了EPC总承包管理实施方法2020年江苏省住建厅提出每年要明确不少于20的国有资金投资占主导的项目实施工程总承包至2025年政府投资装配式建筑项目全部采用工程总承包方式全省培育发展200家以上具有工程总承包能力的单位以公司所在的浙江省为例省住建厅提出到2022年全省培养80家以上具有独立工程总承包综合管理能力的骨干企业到2025年要求达到200家以上骨干企业表4各级政府机关纷纷出台EPC相关政策时间部委政策核心内容中共中央国务院关于进一步加强深化建设项目组织实施方式改革推广工程总承包201626国务院城市规划建设管理工作的若干意制加强建筑市场监管严厉查处转包和违法分包见等行为推进建筑市场诚信体系建设加快推行工程总承包装配式建筑原则上应采用工国务院办公厅关于促进建筑业持程总承包模式政府投资工程应完善建设管理模2017221国务院续健康发展的意见式带头推行工程总承包加快完善工程总承包相关的招标投标施工许可竣工验收等制度规定工程总承包单位应当设立项目管理机构设置工程总承包EPC项目经理配备相应管理人员工程总承包EPC项目管理师加强设计采购与施住建部发房屋建筑和市政基础设施项目工工的协调完善和优化设计改进施工方案实现202031改委程总承包管理办法对工程总承包项目的有效管理控制工程总承包EPC项目经理应当熟悉工程技术和工程总承包项目管理知识以及相关法律法规标准规范并具有较强的组织协调能力和良好的职业道德大力推行工程总承包新型建筑工业化项目积极推行工程总承包模式促进设计生产施工深度融住建部教关于加快新型建筑工业化发展的合引导骨干企业提高项目管理技术创新和资源2020828育部科技若干意见配置能力培育具有综合管理能力的工程总承包企部等多部门业落实工程总承包单位的主体责任保障工程总承包单位的合法权益谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准15公司深度研究报告证券研究报告实行集中建设的政府投资项目应当积极推行工程总承包方式装配式建筑原则上采用工程总承包方式鼓励社会资本投资项目政府和社会资本合作PPP项目采用工程总承包方式建设单位在选关于推进房屋建筑和市政基础设江苏省住建择工程总承包方式的同时可以委托全过程工程咨询2020831施项目工程总承包发展实施意见的厅服务各地每年要明确不少于20的国有资金投资通知占主导的项目实施工程总承包至2025年政府投资装配式建筑项目全部采用工程总承包方式全省培育发展200家以上具有工程总承包能力的单位到2022年全省培育80家以上具有独立工程总承包综合管理能力的骨干企业发挥其引领示范作关于进一步推进房屋建筑和市政基浙江省住建用到2025年全省培育200家以上具有独立工程202123础设施项目工程总承包发展的实施厅总承包综合管理能力的骨干企业其中在国内外有意见影响力的工程总承包企业50家以上工程总承包配套政策基本健全工程总承包市场基本成熟数据来源政府官网财通证券研究所集成服务能力奠定转型基础数字化优势赋能转型之路公司相较其他传统分包企业具备多项EPC转型优势1通过业务链的拓宽持续为客户提供集成化定制化产品和服务已形成较为完整的产业链资质较为齐全且旗下有精工绿筑PSC装配式智能工厂华东基地该工厂目前为华东地区最为先进的装配式集成建筑制造基地2数字化协同能力强自有的BIM可视化等技术可以解决EPC协同难等痛点公司深耕BIM领域旗下BIM项目管理平台达国际先进水平通过数字技术与装配式结构的有效结合不仅能提升施工精准度缩短工期更能全面覆盖和管控公司研发采购营销生产物流施工运维等各个业务模块提升运营效率达到降本增效的目的图20PSC装配式集成建筑体系产品智能工厂图21BIM可视化操作界面数据来源精工绿筑公众号财通证券研究所数据来源公司官网财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准16公司深度研究报告证券研究报告公司EPC业务占比不断提升有望带动收入与盈利持续提高公司自2017年提出由分包转型EPC以来整体毛利率不断攀升2021年EPC业务实现营业收入占比达2789毛利率达1526同期钢结构业务毛利率为112EPC的业务拓展将驱动公司收入与利润齐增图22EPC业务营收占比持续提升图23EPC相比钢结构业务毛利率较高181614121086420201920202021钢结构EPC数据来源Choice财通证券研究所数据来源Choice财通证券研究所3发挥产业优势积极拓展BIPV业务31BIPV长期空间广阔短期受益硅料降价装机有望加速放量311政策端大力支持助力建筑光伏渗透率上升建筑产业链碳排放较高双碳目标驱动建筑光伏发展建筑产业链碳排放为全行业最高其中运行阶段占比22建筑光伏可有效降低运行阶段碳排放因此受到大量政策支持2022年3月住建部提出2025年全国新增建筑太阳能光伏装机容量50GW以上2022年7月城乡建设领域碳达峰实施方案提出到2025年新建公共机构建筑新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到50我们认为政策端的扶持有望推动光伏行业快速发展图242019年全国建筑全过程碳排放情况建筑材料28其他49运行阶段22施工阶段1数据来源中国建筑节能协会能耗统计专委会财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准17公司深度研究报告证券研究报告表5BIPV近期相关政策时间政策文件会内容议20227城乡建设领到2025年新建公共机构建筑新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到域碳达峰实50推动既有公共建筑屋顶加装太阳能光伏系统加快智能光伏施方案应用推广20223十四五2025年全国新增建筑太阳能光伏装机容量50GW以上逐步完善太建筑节能与阳能光伏建筑应用政策体系标准体系技术体系绿色建筑发展规划202110关于推动城到2025年城乡建设绿色发展体制机制和政策体系基本建立到乡建设绿色2035年城乡建设全面实现绿色发展碳减排水平快速提升发展的意见数据来源政府官网财通证券研究所312BIPV主要应用于工商业和公建与钢结构传统领域较为契合建筑光伏主要使用的是分布式光伏其中包括BIPV光伏建筑一体化与BAPV后置式光伏发电屋面系统两种形式分布式光伏发电特指采用光伏组件将太阳能直接转换为电能的分布式发电系统BIPV具有建筑面积利用率更高可降低系统成本等优势与钢结构传统应用领域较为契合BAPV主要适宜安装在混凝土平屋顶而BIPV可安装在斜屋顶幕墙透明采光顶等多个场景对建筑面积的利用率更高同时BIPV具有建材的功能可以起到防水隔热的作用系统成本低于BAPV由于BIPV需在建筑同时设计施工和安装而BAPV可在建筑合适情况下直接安装现有存量建筑大多采用BAPV安装对于存量改造项目由于无需进行原有屋顶拆除BAPV具有一定施工成本的优势但对于彩钢板屋顶等拆除工程成本较低的项目BIPV则具有优势目前工商业公用事业新建建筑是BIPV的主要应用方向与钢结构传统领域较为契合表6BIPV与BAPV不同特点类型应用形式附加效益适用组件屋顶倾角-无特殊要求性光伏组件与建筑屋面平铺保温隔热通风价比有限普通结合BAPV降低堵体温度减少墙体贴附安装型光伏构建空调冷负荷光伏屋顶节材保温光伏幕墙遮阳节材保温光伏组件与建筑光伏遮阳板遮阳建筑型光伏构件集成BIPV采光顶采光照明节材阳台护栏节材数据来源财通证券研究所太阳能光伏建筑一体化BIPV应用研究及发展李现辉郝斌任远谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准18公司深度研究报告证券研究报告表7某钢结构厂房BAPV与BIPV系统成本分析对比项BAPV系统BIPV系统包括直立锁边铝镁锰屋面板和铝合金T型支座铝镁锰屋面板无约200元2包括配套轻钢檩条铝合金压条包括夹具导轨固定件等约03元W120系统支架配件橡胶密封条固定件等约06元W236元2W120W272元2包括光伏发电板和铝合金边框约28元W120包括光伏发电板和铝合金边框约光伏发电组件单元板W2336元228元W120W2336元2铝镁锰屋面板系统支架配件光伏发电组件单元系统支架配件光伏发电组件单元综合造价材料价板572元2板408元2使用寿命约20年使用寿命不小于50年结论采用光伏建筑一体化屋面系统可节约材料164元2数据来源光电建筑的技术发展与市场前景分析师军周彤财通证券研究所313分布式光伏占比持续提升硅料降价有望提升BIPV装机分布式光伏景气度持续提升BIPV规模有望持续高增根据国家能源局数据2016-2021年国内新增装机规模从424GW增加至29GW累计规模五年CAGR达60近两年受益于2030年前碳达峰行动方案及公布整县市区屋顶分布式光伏开发试点名单的通知国能综通新能202184号等政策分布式光伏装机量持续提升2022年前三季度分布式光伏新增3535GW约占全部新增光伏发电装机的672分布式累计装机突破140GW约占全部光伏并网容量的三分之一图25光伏装机规模同比提升GW数据来源wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准19公司深度研究报告证券研究报告图26分布式光伏占比持续提升GW数据来源wind财通证券研究所硅料降价有助于BIPV装机量进一步提升硅料为硅电池的核心原料硅电池在光伏组件的成本占比高达501硅料价格近期开始下降根据PVinfolink2023年1月18日公布的数据多晶硅致密料价格成交均价已达150元kg较2022年最高点303元kg下跌505受益成本下降下游光伏装机需求有望高增BIPV装机有望加速图27原材料价格开始下降图28硅电池占光伏组件成本较高焊带与接执照成本其他线盒720330540表框3光伏玻璃2840晶体硅电EVA胶膜池2605010数据来源PVInfoLink财通证券研究所数据来源华经研究院财通证券研究所32渠道技术领先BIPV业务成为新增长点321施工企业是连接BIPV投资方业主方设备商的重要节点BIPV产业链包含上游的零部件厂商及建材厂商中游的BIPV集成服务商与施工企业及下游的光伏投资商以精工钢构为代表的施工企业可依托其钢结构建筑设计施工的专业能力及光伏安装运维相关经验为业主提供BIPV整体设计施工及后续运维一体化服务谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准20