核心观点
　　周二A股三大指数集体高开，其后全天走弱，呈现低位震荡态势。截至收盘，沪指涨0.28%，深成指跌0.15%，创业板指跌0.31%，北证50跌0.44%。沪深两市全天成交额9140亿元，北向资金净买入6亿元，全天两市超2200只个股上涨。从盘面看，家电、NMN概念、有色、氢能源涨幅居前；农业、旅游、教育等板块领跌。整体看，市场情绪总体温和，资金波动幅度较小。消息面上，中证协日前研究制定了《首次公开发行证券网下投资者管理规则》和《首次公开发行证券网下投资者分类评价和管理指引》等自律规则，并征求意见。意图全面提升网下投资者自律管理水平。
　　截至2月14日，全国31个省份披露了《2022年预算执行情况和2023年预算草案的报告》。作为观察各省隐性债务化解进展的重要窗口，梳理各地报告发现，全国共有7个省份表示超额完成2022年化债任务。一些省份还披露了化债进度情况，其中广东、北京完成隐性债务清零，广西、宁夏隐性债务化解50%以上，四省隐性债务化解进度快于全国平均水平。展望2023年，多个省份提出要继续推动隐性债务展期重组和发行地方政府债券置换隐性债务，其中前者通过金融机构进行借新还旧，后者需关注隐性债务建制县风险化解试点是否会重启。此外，多个省份表示要强化融资平台治理，预计城投行业将会迎来强监管。行业方面，建议关注：1）“稳增长”目标下，基建端开工加速，关注相关板块内盈利能力稳定的大型央、国企。2）成长风格继续占优背景下，可关注计算机、通信等信创板块投资机会。
　　研报精选
　　策略：境内分拆上市趋热
　　宏观：云开雨霁，待而后生
　　

研究报告全文：市场研TableTitle究万联晨会TableMeetReportDate2023年02月15日星期三TableSummaryTableInnerMarketIndex国内市场表现概览指数名称收盘涨跌幅核心观点上证指数329328028晨深证成指1209494-015会周二A股三大指数集体高开其后全天走弱呈现低位震荡态势截沪深300414529004纪至收盘沪指涨028深成指跌015创业板指跌031北证科创50102267-01350跌044沪深两市全天成交额9140亿元北向资金净买入6亿创业板指256515-031要元全天两市超2200只个股上涨从盘面看家电NMN概念有上证50277698033色氢能源涨幅居前农业旅游教育等板块领跌整体看市场上证180868409027情绪总体温和资金波动幅度较小消息面上中证协日前研究制定上证基金678378-001了首次公开发行证券网下投资者管理规则和首次公开发行证券国债指数19918000网下投资者分类评价和管理指引等自律规则并征求意见意图全面提升网下投资者自律管理水平TableInterIndex国际市场表现截至2月14日全国31个省份披露了2022年预算执行情况和2023指数名称收盘涨跌幅年预算草案的报告作为观察各省隐性债务化解进展的重要窗口道琼斯3408927-046梳理各地报告发现全国共有7个省份表示超额完成2022年化债任SP500413613-003证务一些省份还披露了化债进度情况其中广东北京完成隐性债务纳斯达克1196015057券清零广西宁夏隐性债务化解50以上四省隐性债务化解进度快日经2252760277064研于全国平均水平展望2023年多个省份提出要继续推动隐性债务恒生指数2111376-024究展期重组和发行地方政府债券置换隐性债务其中前者通过金融机构美元指数10326-001报进行借新还旧后者需关注隐性债务建制县风险化解试点是否会重启此外多个省份表示要强化融资平台治理预计城投行业将会迎告主持人TableMeetContact宫慧菁来强监管行业方面建议关注1稳增长目标下基建端开工加Emailgonghjwlzqcomcn速关注相关板块内盈利能力稳定的大型央国企2成长风格继续占优背景下可关注计算机通信等信创板块投资机会研报精选策略境内分拆上市趋热宏观云开雨霁待而后生万千财富与您相连startTableContent核心观点周二A股三大指数集体高开其后全天走弱呈现低位震荡态势截至收盘沪指涨028深成指跌015创业板指跌031北证50跌044沪深两市全天成交额9140亿元北向资金净买入6亿元全天两市超2200只个股上涨从盘面看家电NMN概念有色氢能源涨幅居前农业旅游教育等板块领跌整体看市场情绪总体温和资金波动幅度较小消息面上中证协日前研究制定了首次公开发行证券网下投资者管理规TableMeetContent则和首次公开发行证券网下投资者分类评价和管理指引等自律规则并征求意见意图全面提升网下投资者自律管理水平截至2月14日全国31个省份披露了2022年预算执行情况和2023年预算草案的报告作为观察各省隐性债务化解进展的重要窗口梳理各地报告发现全国共有7个省份表示超额完成2022年化债任务一些省份还披露了化债进度情况其中广东北京完成隐性债务清零广西宁夏隐性债务化解50以上四省隐性债务化解进度快于全国平均水平展望2023年多个省份提出要继续推动隐性债务展期重组和发行地方政府债券置换隐性债务其中前者通过金融机构进行借新还旧后者需关注隐性债务建制县风险化解试点是否会重启此外多个省份表示要强化融资平台治理预计城投行业将会迎来强监管行业方面建议关注1稳增长目标下基建端开工加速关注相关板块内盈利能力稳定的大型央国企2成长风格继续占优背景下可关注计算机通信等信创板块投资机会分析师于天旭执业证书编号S0270522110001研报精选境内分拆上市趋热策略深度报告投资要点分拆新规统一监管要求境内分拆意愿有望提高分拆新规统一了境内外分拆要求与此前相比境外分拆要求提高境内分拆规则更为明确就境内分拆而言一是规则清晰要求明确政策放开满足境内上市公司多样化的资本运作需求新规出台为上市公司境内分拆提供了明确的指引有利于上市公司拓宽融资渠道二是轮候时间缩短及监管成本较小多层次资本市场的建立完善为上市企业提供了更加高效的服务从已分拆成功案例看自提交预案至子公司成功挂牌平均用时不足两年对大部分有融资需求的企业而言时间可控同时境内分拆上市相比境外而言监管成本较小同一资本市场下信息披露要求也较为一致三是在我国资本市场改革提速市场体制机制日趋完善的大背景下A股市场流动性向好长端资金权益配置意愿提高交投相对活跃市场估值稳步抬升的趋势不改A股市场对境内企业的吸引力上升其中上市公司主要采取控股型分拆上市模式新规实施后公布分拆预案的87家上市公司中均为其分拆上市子公司的控股股东其中83家采用直接控股模式4家通过持股平台红筹结构等模式实现间接控股中国特色估值体系背景下分拆上市助力国企估值重塑实现国有资产保值增值在当前中国特色估值体系下重要性进一步抬升分拆上市有助于实现国企整体估值重塑受到央企地方国企青睐分拆上市新规实行以来发布分拆上市公告的87家上市公司中国企地方国有企业央企共有43家占比49432022年以来剔除2家万联证券研究所wwwwlzqcn请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明万千财富与您相连宣布终止分拆的企业后共有16家国有企业发布分拆上市预案公告其中10家为地方国有企业6家为中央企业分拆上市母公司以小市值国有企业为主截至2023年2月8日共有21家A股上市公司完成了分拆子公司境内上市完成A股分拆上市的母公司多为小市值的国有企业分拆上市的母子公司集中分布在医药生物和机械设备行业分拆后子公司多数选择创业板和科创板上市分拆前后母子公司表现分化多数母公司和子公司在分拆上市后营收规模进一步增大盈利能力倾向于提升但ROE因为受融资增多而下滑从股价表现看母公司股价在子公司分拆上市前多数出现上涨股价表现跑赢所属行业随着时间推移分拆上市带来利好因素逐步消化股价回落至正常区间子公司在分拆上市初期除少数优质公司持续跑赢行业外大部分子公司分拆上市后将经历下跌并且股价表现弱于行业整体表现从估值看整体看母子公司在分拆上市后一个月市盈率多数下降估值水平理性回归估值逐步消化而分别从分拆后5日与分拆后一月公司相对行业估值表现来看分拆上市公司与行业的相对估值变化不大市场给予表现优异的子公司较高的估值溢价北交所上市门槛明显低于科创板和创业板从上市条件看北交所设置了平移精选层进入条件作为上市条件从上市指标来看北交所对市值及财务指标具体设计了4套标准发行人符合其一即可且市值净利润等指标相比科创板创业板的指标更低更利于服务创新型中小企业的定位新三板创新层国企业务具备分拆潜力在国企改革提高国企资产证券化率的大背景下我们预计未来将会有更多的高新技术类国企加入分拆上市队伍新三板创新层主要服务于专精特新等中小创新型企业将会辅助企业实现更大发展据此我们列举了创新层中满足分拆条件且行业分布在医药生物国防军工机械设备电力设备电子领域的国有企业值得市场关注风险因素数据统计有偏误历史数据不能代表未来公司财务数据对公司表现解释程度有限分析师于天旭执业证书编号S0270522110001云开雨霁待而后生2023年宏观经济展望回顾2022年经济增速放缓基建拉升作用加强房地产给经济带来较大拖累消费表现疲弱出口起到拉动作用外部扰动和政策溢出效应给我国经济造成了一定负面影响政策和经济走势对全年的大类资产价格形成较强驱动作用随防疫政策调整2023年我国经济有望迎来疫后复苏二十大提出推动经济运行整体好转发展和安全将是未来的主要方向2022年低基数作用和政策扶持下2023年经济增速目标预期超过5国内经济表现预期明显好于海外宏观环境逐步回归正常化地产投资拖累减少基建制造业支撑作用延续增速中枢回落房地产融资端政策逐步放松因城施策方向下需求端刺激政策持续放开非一线城市的限购限贷限价限售公积金贷款等限制性的措施有望放松市场观望情绪仍待转换房地产投资增速将触底回升但仍处于偏弱周期保交楼政策效果逐步显现建安竣工指标将显著转好但新开工增速仍将承压政策助推制造业发展汽车交运新兴产业仍是建设重点制造业增速预期维持高景气但出口存在一定拖累基建引领经济作用延续财政资源集中度下调叠加高基数作用全年中枢下台阶消费托举作用加强居民消费意愿和消费信心有待提振防疫政策放开为重要转折未来消费有望逐步修复但恢复到疫情前状态的时间长度仍有不确定性高收入群万联证券研究所wwwwlzqcn请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明万千财富与您相连体的消费场景逐步放开服务业需求有望增加低收入群体的收入和就业有望受疫后修复而改善居民超额储蓄存在潜在的消费能力地产端需求有待政策放宽和居民购房信心恢复部分刚需有望释放扩内需政策下地方政府或将推进发展绿色消费投放消费券等来刺激消费需求出口走势逆风进口支撑力量加强海外经济下行压力增加全球整体的进口需求回落并且美国逐步进入去库存周期对我国商品需求承压海外消费结构逐步向疫情前回归服务消费支出的比重渐渐提升海外疫情期间商品对服务需求的替代和透支作用给我国耐用品出口带来一定利空一带一路战略规划下我国对东盟的出口支撑力量延续伴随生产消费进一步修复进口增速有望低位回暖走势前低后高核心CPI压力小于海外服务项通胀边际回升2023年疫情影响逐步减弱居民消费回暖地产销售修复或推动核心通胀整体上行国务院保供稳价仍将呵护商品价格走势2023年CPI预期整体上行压力较小对政策掣肘有限PPI同比预期前低后高全年维持低位海外输入性通胀压力暂缓海外需求回落大宗商品价格涨幅有限海外经济下行压力增加流动紧缩周期步入尾声美国通胀中枢持续回落商品服务工资通胀有望放缓薪资上行带来的成本上涨可能向服务项进一步传导通胀仍有粘性美国2023年旺盛的消费需求或难以为继投资端预期中枢回落加息效果尚未传导到就业端随着需求转弱美国大概率进入浅衰退阶段经济预期将实现软着陆美联储加息接近尾声仍将维持高政策利率至2023年四季度以避免通胀再度反弹预期保持缩表欧洲衰退压力大于美国预期年中停止加息日本货币政策或转向收紧可能给全球市场流动性带来阶段性的冲击风险对比海外中国经济相对占优和海外呈现明显的周期错位货币政策保持宽松结构性工具投放更加精准货币政策逐步疏通地产端信贷的落地渠道消费场景放开居民信贷需求有望反弹结构性政策仍将注重精准投放工具有望增量加码社融-M2剪刀差有望收窄宽信用稳步落地资金将从银行负债端流向实体经济2023年降准依然可期房贷利率对降息依赖减弱财政政策保持积极赤字率有望提升财政政策注重加力提效地方债务掣肘了地方政府加杠杆空间中央政府仍有加杠杆空间预期中央对地方的转移支付力度增加专项债将持续形成投资拉动力政策投向领域有所侧重科技攻关绿色发展乡村振兴区域重大战略教育基本民生等将是重点领域减税降费措施仍将延续助力企业纾困大类资产1股票估值与盈利双驱把握轮动行情可以关注疫后修复成长地产链条的三大主线疫后修复的一年消费预期迎来脉冲式行情成长板块中关注政策战略扶持景气度上行的行业房地产下游有望受政策驱动迎来阶段性轮动机会2债券利率债在经济恢复的背景下牛市接近尾声预期利率中枢上行把握阶段性交易机会信用债的信用利差提供了一定安全垫预期表现好于利率债可以关注资质较好的区域和城投资质良好的地产债3大宗商品贵金属迎来上行周期黄金配置价值凸显白银阶段性性价比加强工业品情绪修复美元逐步走弱铜铝等或迎来阶段性反弹4外汇人民币汇率转向升值美元指数高位回落风险因素地产销售持续偏弱海外流动性超预期收紧地缘政治冲突发展超预期疫情出现新变种毒株带来致死率传播率攀升分析师徐飞执业证书编号S0270520010001分析师于天旭执业证书编号S0270522110001start万联证券研究所wwwwlzqcn请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明万千财富与您相连证券分析师承诺TablePromiseInfo本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册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