投资要点
　　事件：
　　1、欧洲议会通过2035年停售燃料发动机车辆议案。（央视新闻）
　　2、宁德时代确认和福特在美国合作建设电池厂。（上海证券报）
　　海外电动化进程加速，先导智能为全球锂电设备龙头企业，有望受益
　　近期欧洲议会通过2035年停售燃料发动机车辆议案，以及宁德时代确认和福特在美国合作建设电池厂的一些事件表明，海外（欧洲、北美）电动化进程正在加速，电动化渗透率有望超市场预期。
　　公司是国内较早进行国际化布局的锂电设备公司。1）在欧洲市场：2022年以来公司陆续取得Northvolt、ACC、德国大众等海外知名锂电企业的订单，成为欧洲最重要的中国锂电设备供应商。2）在北美市场，公司早在2018年就设立美国子公司，曾配套美国COOPER、苹果、特斯拉等众多美国客户。
　　2023年新签订单有望超市场预期，超预期关键词：海外、储能、整车厂
　　根据年度策略报告，我们预计2023年全球锂电设备（含储能）市场规模有望达2300亿元，同比增速35%。先导智能作为全球锂电设备龙头企业，我们初步预计2023年公司新签订单有望达到330-340亿元（预计同比增长25%-30%）。
　　1、海外市场。根据年度策略，我们预计欧洲、美国2023年锂电设备市场规模298、189亿元，同比增长43%、64%，均领先于国内市场增速（22%），海外市场是2023年锂电设备招标亮点。据此前报告，我们统计欧洲待建工厂规划产能有望超1000GWh，其中本土（Northvolt、大众、ACC等合计约750GWh）。
　　2、储能市场。根据年度策略，我们预测2023年全球储能锂电设备市场规模257亿元，同比增速100%，占锂电设备总需求达到13%，较2022年有望提升5pct。
　　3、整车厂自建电池。吉利（浙江衡远）、广汽（因湃电池）、奇瑞、蔚来等主机厂均发布了自建电池计划，因此2023年锂电设备实际招标需求或超理论值。
　　国际化战略积极推进，打造海外锂电设备市场的中国名片
　　公司国际化战略积极推进，近期取得进展包括：2022年收购德国Ontec自动化装备制造商，将建设海外技术中心，更好服务于海外客户。在资本运作方面，公司2022年12月发行GDR并在瑞交所上市获得中国证监会批复。
　　中国锂电设备企业具备全球竞争力，公司作为全球锂电设备龙头以及新能源装备的领军企业，未来将充分受益于海外市场增长。2018-2021年公司海外业务收入占比分别1.7%、6.3%、7.6%、14.7%，2022年上半年公司海外业务收入占比19.0%，海外占比持续提升。订单方面，我们预计2022年海外订单40亿元（ACC14GWh、大众20GWh），预计2023年海外招标将进一步快速增长。
　　致力于打造非标自动化设备平台型企业，非锂电业务有望蓬勃发展
　　公司覆盖九大业务（锂电设备、光伏设备、3C设备、汽车产线、智能物流、氢能设备、激光加工设备、电容设备以及智能工厂解决方案），有望将先进的研发、管理经验复制到各个领域，成为非标自动化设备龙头。
　　公司是行业领先的光伏智能制造整体解决方案服务商。TOPCon高效电池解决方案、高速串焊设备、叠瓦焊接成套组件设备等均达到了全球领先水平。参考年度策略，预计2023-2025年TOPCon扩产高峰期，3年合计市场规模1107亿元（年均369亿元）。
　　盈利预测及估值
　　预计公司2022-2024年的归母净利润分别25.3、36.5、46.5亿元，三年复合增速43%，对应PE分别为28、20、16倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　锂电企业扩产低于预期；新业务拓展低于预期。

研究报告全文：证券研究报告公司点评电池先导智能300450报告日期2023年02月14日欧洲2035年停售燃油车锂电设备龙头将受益海外电动化提速先导智能点评报告投资要点投资评级买入维持事件1欧洲议会通过2035年停售燃料发动机车辆议案央视新闻分析师王华君执业证书号S12305200800052宁德时代确认和福特在美国合作建设电池厂上海证券报wanghuajunstockecomcn海外电动化进程加速先导智能为全球锂电设备龙头企业有望受益近期欧洲议会通过2035年停售燃料发动机车辆议案以及宁德时代确认和福特分析师张杨执业证书号S1230522050001在美国合作建设电池厂的一些事件表明海外欧洲北美电动化进程正在加zhangyang01stockecomcn速电动化渗透率有望超市场预期公司是国内较早进行国际化布局的锂电设备公司1在欧洲市场2022年以来基本数据公司陆续取得NorthvoltACC德国大众等海外知名锂电企业的订单成为欧洲收盘价4602最重要的中国锂电设备供应商2在北美市场公司早在2018年就设立美国子总市值百万元公司曾配套美国COOPER苹果特斯拉等众多美国客户7207482总股本百万股156616年新签订单有望超市场预期超预期关键词海外储能整车厂2023根据年度策略报告我们预计2023年全球锂电设备含储能市场规模有望达股票走势图亿元同比增速先导智能作为全球锂电设备龙头企业我们初步预计230035先导智能深证成指2023年公司新签订单有望达到330-340亿元预计同比增长25-301221海外市场根据年度策略我们预计欧洲美国2023年锂电设备市场规模-8298189亿元同比增长4364均领先于国内市场增速22海外市-17场是2023年锂电设备招标亮点据此前报告我们统计欧洲待建工厂规划产能-27-37有望超1000GWh其中本土Northvolt大众ACC等合计约750GWh220322042205220622072208221022112212230123022储能市场根据年度策略我们预测2023年全球储能锂电设备市场规模2572202亿元同比增速100占锂电设备总需求达到13较2022年有望提升5pct相关报告3整车厂自建电池吉利浙江衡远广汽因湃电池奇瑞蔚来等主机12023年新增订单有望超预厂均发布了自建电池计划因此2023年锂电设备实际招标需求或超理论值期宁德时代海外等先导国际化战略积极推进打造海外锂电设备市场的中国名片智能点评报告20230131公司国际化战略积极推进近期取得进展包括2022年收购德国Ontec自动化装2国际化战略积极推进锂电设备龙头海外订单值得期待备制造商将建设海外技术中心更好服务于海外客户在资本运作方面公司先导智能更新报告20230129年月发行并在瑞交所上市获得中国证监会批复202212GDR3发行GDR并在瑞交所上市中国锂电设备企业具备全球竞争力公司作为全球锂电设备龙头以及新能源装备取得进展国际化积极推进的领军企业未来将充分受益于海外市场增长2018-2021年公司海外业务收入先导智能点评报告20221209占比分别1763761472022年上半年公司海外业务收入占比190海外占比持续提升订单方面我们预计2022年海外订单40亿元ACC14GWh大众20GWh预计2023年海外招标将进一步快速增长致力于打造非标自动化设备平台型企业非锂电业务有望蓬勃发展公司覆盖九大业务锂电设备光伏设备3C设备汽车产线智能物流氢能设备激光加工设备电容设备以及智能工厂解决方案有望将先进的研发管理经验复制到各个领域成为非标自动化设备龙头公司是行业领先的光伏智能制造整体解决方案服务商TOPCon高效电池解决方案高速串焊设备叠瓦焊接成套组件设备等均达到了全球领先水平参考年度策略预计2023-2025年TOPCon扩产高峰期3年合计市场规模1107亿元年均369亿元盈利预测及估值预计公司2022-2024年的归母净利润分别253365465亿元三年复合增速43对应PE分别为282016倍维持买入评级httpwwwstockecomcn17请务必阅读正文之后的免责条款部分先导智能300450公司点评风险提示锂电企业扩产低于预期新业务拓展低于预期财务摘要Table百万元Forcast2021A2022E2023E2024E营业收入10037160292296428247-71604323归母净利润1585253436514647-106604427每股收益元101162233297PE45282016资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn27请务必阅读正文之后的免责条款部分先导智能300450公司点评附录1预计先导智能2022-2023年PE分别2820倍表1锂电设备板块估值表2022-2023年平均PE分别3721倍收入亿元净利润亿元PE股票简称总市值亿元2021A2022E2023E2021A2022E2023E2021A2022E2023E先导智能721100160230158253365452820海目星1312039691136891203715联赢激光1251428390930501364225利元亨161234565213260765027科瑞技术802230380430402272720杭可科技2362540245010047赢合科技130528631504226先惠技术461107-0965-49平均值1023721资料来源Wind浙商证券研究所备注加深为已覆盖杭可科技赢合科技先惠技术2022年收入如公告归母净利润采用2022年业绩预告中值其余公司盈利预测均采用Wind一致预期时间截止日为2023年2月14日httpwwwstockecomcn37请务必阅读正文之后的免责条款部分先导智能300450公司点评附录2确认和福特在美国合作建设电池厂宁德时代提供技术与服务支持上证报中国证券网讯记者俞立严针对美国福特汽车和宁德时代计划在美国密歇根州建设动力电池工厂的传闻2月14日宁德时代有关人士回应上证报记者称宁德时代已接受美国福特公司的合作邀约将为其在密歇根州的电池工厂提供筹建和运营服务并就电池专利技术进行许可双方携手合作为市场提供最具有竞争力的产品这种模式是宁德时代与福特的强强互补2月14日福特汽车也宣布将投资35亿美元在美国密歇根州建立一座磷酸铁锂电池工厂该工厂为福特全资所有预计于2026年投入生产年产能约为35吉瓦时GWh每年可为约40万辆福特电动车提供动力电池包到2026年福特将在电动汽车上投资超过500亿美元福特汽车方面表示作为计划的一部分福特与电池制造商宁德时代达成了一项新的协议根据该协议宁德时代将为福特磷酸铁锂电池工厂的生产提供技术与服务支持福特工程师将负责电芯与整车集成工作宁德时代和福特此前已经有过一段时间的合作2022年7月福特便与宁德时代达成电池供应协议后者将为前者旗下的Mach-E以及F-150Lightning等新能源电动车型供应磷酸铁锂电池包资料来源上海证券报httpwwwstockecomcn47请务必阅读正文之后的免责条款部分先导智能300450公司点评附录3欧洲议会通过2035年停售燃料发动机车辆议案当地时间2月14日欧洲议会在斯特拉斯堡以340票赞成279票反对和21票弃权通过了2035年欧洲停售燃料发动机车辆议案资料来源央视新闻httpwwwstockecomcn57请务必阅读正文之后的免责条款部分先导智能300450公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元2021A2022E2023E2024E百万元2021A2022E2023E2024E流动资产20650276494024650354营业收入10037160292296428247现金286561751088014692营业成本6619103371487518303交易性金融资产3188318831883188营业税金及附加3993132145应收账项474374101022311928营业费用275433597706其它应收款4886113141管理费用52481711481412预付账款237260438551研发费用898144319982401存货777692321395818342财务费用23898167其他1793129714461512资产减值损失298449620706非流动资产3350356139444122公允价值变动损益8345金额资产类0000投资净收益59374246长期投资0000其他经营收益236195198210固定资产850101312161301营业利润1690273139365001无形资产303330376440营业外收支152149在建工程215292314291利润总额1705272939495010其他1982192720392090所得税120195299363资产总计24000312104419054476净利润1585253436514647流动负债14154197452772834782少数股东损益0000短期借款33000归属母公司净利润1585253436514647应付款项9271113221750022405EBITDA1785276339404951预收账款0902431706EPS最新摊薄101162233297其他48517521979711670非流动负债377235224279主要财务比率长期借款00002021A2022E2023E2024E其他377235224279成长能力负债合计14531199802795235061营业收入7132597143272300少数股东权益0000营业利润10843615944122707归属母公司股东权9469112301623819415归属母公司净利润10647599144072728益负债和股东权益24000312104419054476获利能力毛利率3405355135233520现金流量表净利率1579158115901645百万元2021A2022E2023E2024EROE2101244826582607经营活动现金流1344437036425294ROIC1552216921512271净利润1585253436514647偿债能力折旧摊销12192110125资产负债率6055640263256436财务费用23898167净负债比率119047028030投资损失59374246流动比率146140145145营运资金变动4900306041704422速动比率091093095092其它5201124241493686营运能力投资活动现金流3615247376205总资产周转率055058061057资本支出274300300150应收账款周转率297298278262长期投资0000应付账款周转率197202202181其他3341537655每股指标元筹资活动现金流162081314381277每股收益101162233297短期借款3153300每股经营现金086279223324长期借款0000每股净资产6067189941189其他193578014381277估值比率现金净增加额652331047043812PE4548284419741551PB761642444371EVEBITDA6205227315561163资料来源浙商证券研究所TableThreeForcasthttpwwwstockecomcn67请务必阅读正文之后的免责条款部分先导智能300450公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn77请务必阅读正文之后的免责条款部分