核心观点：
　　过去两周关注度较高的ChatGPT对A股计算机相关上市公司的实质影响极为微小。交易性主题机会的属性非常突出，基本面极不相称。与美国公司相比，相关三大要素至少在数据质量和商业化上有不小差距，且存在巨大挑战。ChatGPT对A股计算机相关标签公司整体几乎没有实质驱动，整个产业链的追赶都面临较大挑战。但是该主题对维持计算机等科技行业的市场关注度有积极意义。市场的追捧更多显示出风险偏好的微妙变化，在后续的几种变化可能中，短期调整的非主题细分领域龙头均有可能相对表现。
　　ChatGPT为什么对A股计算机更多是情绪意义？1.从产业链看，A股计算机公司在AI产业链中基本属于微小的从属地位，只有算力环节的寒武纪比较突出。AI大模型方面领先者群体主要是百度、阿里、华为、腾讯等头部互联网公司或云计算公司，也包括商汤等独立通用平台公司。此外，讯飞在语音外的多样性应用上仍有较多空间待实现。同时，在相关互联网公司主营业务已过高速成长期，云计算业务依然亏损的背景下，资本开支的恢复力度可能短期相对有限。2.数据质量的差异有天然挑战：（1）AI主要是三大要素：数据、模型和算力。其中数据的数量和质量的差异和影响更大；（2）仅以数据质量为例，最大的障碍和挑战是数据来源的割裂。3. AI的投入巨大且持续性强，因此商业化成功与否极其关键。我们认为迄今为止ChatGPT较有商业发展潜力的典型案例是微软从浏览器到OFFICE的全线融合应用。而此前的NLP在中国市场的商业应用更多存在于精准营销等C端，已相对成熟。对于要求较高的B端IT应用无论产品还是生态合作/价值链均衡都有不小差距，我们认为要达到类似效果有较长的路。4.因此总体而言，相关主题对A股计算机公司而言，积极意义主要体现在对市场关注度的贡献。相关公司绝大多数基本面和主题标杆相去甚远，且整体在产业链中处于相对边缘的位置。
　　重点公司：关注预期差较大的石基信息、能科科技、星环科技；长线可持续的紫光股份、宝信软件、赛意信息；以及稳定成长的亿联网络；短期调整的金蝶国际、恒生电子、中国软件、道通科技、指南针;年度看拐点确定性较强的医疗IT包括卫宁健康、嘉和美康、久远银海等；智能汽车的中科创达和德赛西威，只是市场情绪或许需要一点时间消化。
　　风险提示：主题热点与基本面相去甚远，或致较大波动；下游基本需求回暖节奏不一；风险偏好波动。
　　

研究报告全文：TablePage投资策略周报计算机证券研究报告TableTitleTableGrade计算机行业行业评级买入前次评级买入报告日期2023-02-12ChatGPT主题背后的风险偏好TablePicQuoteTableSummary相对市场表现核心观点过去两周关注度较高的ChatGPT对A股计算机相关上市公司的实质6-2影响极为微小交易性主题机会的属性非常突出基本面极不相称与022204220622082210221222美国公司相比相关三大要素至少在数据质量和商业化上有不小差距-9且存在巨大挑战ChatGPT对A股计算机相关标签公司整体几乎没有-16实质驱动整个产业链的追赶都面临较大挑战但是该主题对维持计算-23机等科技行业的市场关注度有积极意义市场的追捧更多显示出风险-31偏好的微妙变化在后续的几种变化可能中短期调整的非主题细分领计算机沪深300域龙头均有可能相对表现ChatGPT为什么对A股计算机更多是情绪意义1从产业链看A股计算机公司在AI产业链中基本属于微小的从属地位只有算力环节的分析师TableAuthor刘雪峰寒武纪比较突出AI大模型方面领先者群体主要是百度阿里华为SAC执证号S0260514030002腾讯等头部互联网公司或云计算公司也包括商汤等独立通用平台公SFCCENoBNX004司此外讯飞在语音外的多样性应用上仍有较多空间待实现同时021-38003675在相关互联网公司主营业务已过高速成长期云计算业务依然亏损的gfliuxuefenggfcomcn背景下资本开支的恢复力度可能短期相对有限2数据质量的差异有分析师李婉云天然挑战1AI主要是三大要素数据模型和算力其中数据的SAC执证号S0260522120002数量和质量的差异和影响更大2仅以数据质量为例最大的障碍和021-38003800挑战是数据来源的割裂3AI的投入巨大且持续性强因此商业化成liwanyungfcomcn功与否极其关键我们认为迄今为止ChatGPT较有商业发展潜力的典请注意李婉云并非香港证券及期货事务监察委员会的注型案例是微软从浏览器到OFFICE的全线融合应用而此前的NLP在册持牌人不可在香港从事受监管活动中国市场的商业应用更多存在于精准营销等C端已相对成熟对于要求较高的B端IT应用无论产品还是生态合作价值链均衡都有不小相关研究TableDocReport差距我们认为要达到类似效果有较长的路4因此总体而言相关主计算机行业龙头价值修复将2023-02-05题对A股计算机公司而言积极意义主要体现在对市场关注度的贡献相关公司绝大多数基本面和主题标杆相去甚远且整体在产业链中处引领计算机行业全面表现的下一阶段于相对边缘的位置重点公司关注预期差较大的石基信息能科科技星环科技长线可计算机行业全面注册制落2023-02-02持续的紫光股份宝信软件赛意信息以及稳定成长的亿联网络短地金融IT持续受益于资本期调整的金蝶国际恒生电子中国软件道通科技指南针年度看市场推进发展拐点确定性较强的医疗IT包括卫宁健康嘉和美康久远银海等智风险偏好回升迭加四季度业2023-01-29能汽车的中科创达和德赛西威只是市场情绪或许需要一点时间消化绩预告消化正进一步增强行风险提示主题热点与基本面相去甚远或致较大波动下游基本需求业配置价值回暖节奏不一风险偏好波动TableContacts识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明112TablePageText投资策略周报计算机重点公司估值和财务分析表Tableimpcom最新最近合理价值EPS元PExEVEBITDAxROE股票简称股票代码货币评级收盘价报告日期元股2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E卫宁健康300253SZCNY107220230131买入138300702015314536045773284280740浪潮信息000977SZCNY296920221031买入3955158191187915541364116313201380宝信软件600845SHCNY485120230108买入5292105132462036753771308418001850中科创达300496SZCNY1025220221025买入15014200278512636884815337911901450德赛西威002920SZCNY1235220220821增持17840223328553937664691330018802170安恒信息688023SHCNY1691920220506买入1927919537286764548-22604470830绿盟科技300369SZCNY122320220418买入1771051067239818252147176310001160广联达002410SZCNY620120220823增持5512080097775163935948479735203000恒生电子600570SHCNY464020230131买入6120057102814045495977470216502270金蝶国际00268HKHKD170020221028买入2151-010-006--3281430136-488-285金山办公688111SHCNY2945820220824增持2546325632011507920612286965713701470道通科技688208SHCNY405020230129买入44680240991687540911245036753401240紫光股份000938SZCNY234120230104买入27780831112820210915481241730900赛意信息300687SZCNY347020230129买入3679060082578342324798358310401240石基信息002153SZCNY168420230131买入2228-036-004---126338015-1030-120寒武纪-U688256SHCNY791120230131增持9341-280-195---3551-6620-2100-1610商汤-W00020HKHKD26920220828增持335-008-005---3690-8155-940-660星环科技-U688031SHCNY886620230123买入11509-217-097---4391-9080-1180-560指南针300803SZCNY526320230204买入7740087130604940485789407221702430数据来源Wind广发证券发展研究中心备注表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明212TablePageText投资策略周报计算机一核心观点一ChatGPT交易性主题机会的属性非常突出及未来可能出现的情况推演1过去两周关注度较高的ChatGPT对A股计算机相关上市公司的实质影响极为微小交易性主题机会的属性非常突出基本面极不相称2与美国公司相比相关三大要素至少在数据质量和商业化上有不小差距且存在巨大挑战3市场追捧的相关A股公司群体整体更是勉强1不是ChatGPT类似AI的主要玩家绝大部分处在产业链的边缘位置只有极少如基础算力方面基本面较好的公司寒武纪相对突出既有替代机会也有供应链风险2互联网为主的主要玩家同样面临数据割裂等因素导致的数据质量产业生态商业化落地和投入持续性的巨大挑战4但是市场的追捧更多显示出风险偏好的微妙变化接下来几种情形存在可能1ChatGPT主题继续热捧风险偏好有可能蔓延到整个行业毕竟相当部分龙头公司的AI应用都已逐步渗入多年2ChatGPT主题衰减市场情绪仍然较好则可能带动基本面强劲的主流白马按我们上周周报的估算阶段相关公司平均有大约2030的空间也可能转向其他主题如即将进入下一个五年实质推广的行业信创工业软件等3ChatGPT主题继续热捧但其领域情绪较弱则有可能因为整体缺乏驱动而演变成下一种情况4ChatGPT主题衰减市场情绪转弱则行业有整体短期调整的可能性5在1和2的情况下近期微调的细分领域龙头会有表现机会在3和4即出现调整的情况市场会偏向基本面尤其是成长性和估值同样基本面较强的公司会有较好的支撑5结论1ChatGPT对A股计算机相关标签公司整体几乎没有实质驱动整个产业链的追赶都面临较大挑战2但是该主题对维持计算机等科技行业的市场关注度有积极意义3在后续的几种变化可能中短期调整的非主题细分领域龙头均有可能相对表现识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明312TablePageText投资策略周报计算机二重点公司关注1预期差较大的石基信息能科科技星环科技2长线可持续的紫光股份宝信软件赛意信息以及稳定成长的亿联网络3短期调整的金蝶国际恒生电子中国软件道通科技指南针4年度看拐点确定性较强的医疗IT包括卫宁健康嘉和美康久远银海等5智能汽车的中科创达和德赛西威只是市场情绪或许需要一点时间消化三ChatGPT为什么对A股计算机更多是情绪意义1产业链现状1A股计算机公司在AI产业链中基本属于微小的从属地位只有算力环节的寒武纪比较突出AI大模型方面领先者群体主要是百度阿里华为腾讯等头部互联网公司或云计算公司也包括商汤等独立通用平台公司此外讯飞在语音外的多样性应用上仍有较多空间待实现2产业分工生态有较大差异美国独立中小科技公司被科技或互联网巨头以高估值购入的案例在中国不多见国内巨头倾向于通过内生垂直一体化的习惯留给独立公司的成长空间较美国同类公司小3相关互联网公司近三年资本开支增长放缓在主营业务已过高速成长期云计算业务依然亏损的背景下资本开支的恢复力度可能短期相对有限图12019Q1-2022Q3阿里巴巴腾讯和百度资本图22019H1-2022H1美团资本开支及增速开支及增速图18031508001501202单600位10090400601单30200位00亿50-30元0亿-60-10-20019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q3元20Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3阿里巴巴运营资本开支腾讯资本开支百度资本开支阿里资本开支同比增速腾讯资本开支同比增速百度资本开支同比增速美团资本开支美团资本开支同比增速数据来源各公司年报和季报广发证券发展研究中心数据来源美团年报和季报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明412TablePageText投资策略周报计算机图32020-2021年中国服务器及AI服务器市场规模18001632160014480922814001200单位1000亿800元60035034002077698695200020202021中国服务器市场规模中国AI服务器市场规模数据来源IDC广发证券发展研究中心2数据质量的差异有天然挑战1AI主要是三大要素数据模型和算力其中数据的数量和质量的差异和影响更大2仅以数据质量为例最大的障碍和挑战是数据来源的割裂在各领先公司或潜力公司之间各自的数据来源较为割裂科技公司根据主营业务不同其采集的数据范围有限例如阿里采集的主要是消费者行为和决策数据腾讯通过微信采集的是社交类数据小红书采集的主要是和生活方式相关数据有限的数据采集方式在多维度层面影响了可用于模型训练的数据质量进一步会影响到AI模型的泛化能力和不同场景的通用化效果而OpenAI独立第三方的中立属性和开放的风格更容易与产业链上下游形成合作在开放的生态建设上更具优势或者说远远优于任何一个单一平台公司的数据来源其对Google的强大挑战和压力充分证明这一点3商业化的对比1AI的投入巨大且持续性强因此商业化成功与否极其关键2我们认为迄今为止ChatGPT较有商业发展潜力的典型案例是微软从浏览器到OFFICE的全线融合应用以Edge为例其功能增强达到了质变的程度这极大提高其商业产品的门槛和附加值对现有单一产品公司是降维竞争可以预期其相关产品线的竞争优势会迅速扩大并能逐步新增体现在全球市场份额和财务回报上识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明512TablePageText投资策略周报计算机图4嵌入了ChatGPT的Bing的搜索界面图5嵌入了ChatGPT的Office产品的使用界面数据来源Bing广发证券发展研究中心数据来源TheVerge广发证券发展研究中心3而此前的NLP在中国市场的商业应用更多存在于精准营销等C端已相对成熟对于要求较高的B端IT应用无论产品还是生态合作价值链均衡都有不小差距我们认为要达到类似效果有较长的路4因此总体而言相关主题对A股计算机公司而言积极意义主要体现在对市场关注度的贡献相关公司绝大多数基本面和主题标杆相去甚远且整体在产业链中处于相对边缘的位置识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明612TablePageText投资策略周报计算机二重点公司表1重点个股介绍现价合理价值个股要点格局与稀缺性备注元元赛意信息34703679快速增长可持续下游需求市场成长性不断奠定优势宏观景气度承压反而会促进智能制造发化程度高内生动力强展公司在华东地区收入占比较低疫情影响有限中科创达1025215014IOT和智能座舱高成长自动驾稀缺性不断被验证市场认空间大估值随成长快速消化业绩与驶从0到1受疫情影响小知有较大预期差包括业务新客户领域突破同步驱动弹性大市属性壁垒和基本面属性存场情绪已有所稳定在误区星环科技886611509快速成长大数据基础软件的产稀有的大数据产品公司技公司是稀缺性强有高成长预期的次新品定位具有较高的渗透率预期术原创产品自主可控有望股弹性大未来随着公司技术升级和客户粘性受益于国产替代产品竞争力增强渠道销售的拓展其估值还有向上提升的空间德赛西威1235217840快速成长增长趋势确立目前稀缺性关注供应链环境以及英伟达生态伙伴的仍有一定优势IPU04定点潜在扩容或显著超出市场预期紫光股份23412778稳定增长低估值基础设施产品现完善协同集团偿债流程顺利推进预计集团资产效应好每条线位居前列交割完成的时点也已临近石基信息16842228SEP等云PMS从0到1与从全球化突破格局预期差较国内外疫情影响逐步消退公司云PMS1到N之间的过渡阶段大系统在新客户的推广及已签约客户的上线有望加速公司基本面拐点快速临近恒生电子46406120稳定成长地位巩固领先优势明显间接股东结构等无谓担忧预期将逐步消除宝信软件48515092IDC工业软件稳定成长地位领先需求和资源优势23年下游钢铁行业智能制造需求或将明显逐步回暖指南针52637740金融信息服务业务稳健增长证我国首家定位于个人投资者成功收购网信证券开启全新增长曲线券业务快速增长金融服务的股份制企业我金融信息服务证券业务双轮驱动国第二家互联网券商金蝶国际17002151高成长ERP云化兑现龙头年报靓丽主要关键指标达转云继续推进云订阅占比提升表观到或超过预期收入维持稳定增长寒武纪79119341领先的独立AI通用计算平台公稀缺性强亏损状态短期无预期改变营收增速司经营性盈利能力改善节奏和产品落地节奏可能造成估值短期波动但其稀缺性在长期潜力较大商汤269335AI行业龙头公司AI应用在多AI行业龙头地位稳固AI高估值受新场景商业客户突破驱动公司场景快速渗透驱动公司快速成效研发的特点未被市场充分亏损状态短期无预期改变估值对通用长认识具有预期差性应用扩张成长质量和经营性现金流识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明712TablePageText投资策略周报计算机敏感疫情对公共部门和商业客户的现场施工类项目有影响卫宁健康10721383医疗IT龙头中台架构云产品传统业务规模与创新业务布WiNEX推广带来的运营效率提升是关WiNEX推广带来的商业模式升局均领先于行业键驱动因素疫情对实施和订单或有影级进程顺利响具体情况有待观察金山办公2945825463国内办公软件龙头厂商C端及行业领先地位明显稀缺性22年信创业务压力较大23年信创需B端市场领先持续升级订阅模强求则较饱满式信创领域产品市占率高浪潮信息29693955稳定成长下游需求恢复领先地位巩固下游需求进估值压力小下游互联网厂商ICT基础入恢复周期设施需求有望于23年Q2后回暖道通科技4054468汽车综合诊断领域领军者积极汽车后市场综合诊断领域全综合诊断设备云化比例抬升上游供应布局汽车智能化和电动化行业球龙头之一链改善新能源产品突破等是预期反转机遇的核心驱动因素海外经济衰退影响下游需求释放四维图新12791413数据合规云和自动驾驶从0到稀缺性强订单驱动数据合规政策加速信号正在1出现数据来源Wind广发证券发展研究中心注1现价为2023年2月10日收盘价2金蝶国际商汤股价及合理价折算为港币计价单位为港元其他皆为人民币计价单位为元识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明812TablePageText投资策略周报计算机三行情回顾Wind数据显示2023年以来计算机行业涨幅1845列所有行业第12月第二周行业指数上涨032在所有30个行业中列第12位前一周为第1同期主要指数变化为沪深300-085上证指数-008创业板-135中证500-015科创50-090行业对应2022年的PE为43整体法或83市值加权平均法对应2022年的估值采用中信计算机的wind一致预期图62019年以来计算机行业中信相对走势4504003503002502001501005002010-01-082010-04-092010-07-022010-09-212010-12-172011-03-112011-06-032011-08-262011-11-252012-02-242012-05-182012-08-102012-11-092013-02-012013-05-032013-07-262013-10-182014-01-102014-04-042014-06-272014-09-192014-12-122015-03-062015-05-292015-08-212015-11-132016-02-052016-05-062016-07-292016-10-282017-01-202017-04-142017-07-072017-09-292017-12-292018-03-232018-06-152018-09-072018-12-072019-03-082019-05-312019-08-232019-11-152020-02-142020-05-082020-07-312020-10-302021-01-222021-04-232021-07-162021-10-082021-12-312022-04-012022-06-242022-09-162022-12-16计算机计算机设备计算机软件数据来源Wind广发证券发展研究中心图7中信计算机行业PEttmband数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明912TablePageText投资策略周报计算机四风险提示一主题热点与基本面相去甚远或致较大波动二下游基本需求回暖节奏不一三风险偏好波动识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1012TablePageText投资策略周报计算机广发计算机行业研究小组TableResearchTeam刘雪峰广发计算机行业研究小组首席分析师东南大学工学士中国人民大学经济学硕士1997年起先后在数家IT行业跨国公司从事技术运营与全球项目管理工作2010年就职于招商证券研究发展中心负责计算机组行业研究工作2014年加入广发证券发展研究中心李傲远资深分析师重庆大学金融学硕士曾任职于国泰君安安信基金2020年加入广发证券发展研究中心吴祖鹏资深分析师中南大学材料工程学士复旦大学经济学硕士曾先后任职于华泰证券华西证券2021年加入广发证券发展研究中心李婉云资深分析师西南财经大学金融学硕士2022年加入广发证券发展研究中心雷棠棣高级分析师哈尔滨工业大学软件工程硕士悉尼大学商科硕士金融学与商业分析方向注册会计师非执业会员2020年加入广发证券发展研究中心周源高级研究员慕尼黑工业大学硕士2021年加入广发证券曾任职于TUMCREATE自动驾驶科技公司负责大数据相关工作广发证券TableRatingIndustry行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableRatingCompany公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3035楼厦31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体声明TableLegalDisclaimer本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要声明TableImportantNotices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1112TablePageText投资策略周报计算机广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引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