我们曾在年报中提出，“中美经济周期反转”是主导2023市场表现的宏观逻辑。2022年市场下跌的主要逻辑为“内强外弱”被证伪，2023年宏观因素的转折性变化将主导市场，中美经济短周期预计反转，中国经济有望实现弱复苏，而美国可能步入衰退。年初以来中美经济均有超预期表现，我国消费持续修复，通胀回升但低于预期，新增贷款超预期，美国就业数据超预期，我们判断超预期因素短期利好A股不变，而中长期的上扬需要看到强现实。
　　短期A股风险偏好持续修复，信贷超预期，宏观政策前置，强预期仍在。
　　1.国内消费明显回暖，财政与信贷前置促进“稳增长”。国内经历首轮疫情冲击后，春节假期消费明显回暖，春节后地铁交通运输继续恢复，商品房成交面积农历同比降幅收窄，二手房成交量回升。1月发行专项债4911.8亿元，高于去年同期的4844亿元；1月新增贷款4.9万亿元，明显高于市场预期及去年同期，1季度仍有降息可能，宏观政策前置。
　　2.美国就业数据超预期。1月美国非农超预期，失业率回落劳动参与率回升，提振美元指数，劳动力市场表现对货币政策的影响递增。
　　近期中美资产价格走势有所分化，根本原因还是在于中美经济周期反转，当下对我国资本市场的利好因素不断累积，海外仍在经受流动性收紧的多米诺骨牌效应，A股风险偏好继续修复，在经历了两周的震荡后，A股继续上行需要新的强预期。
　　A股中长期的上扬需要看到强预期变为强现实，需要观察。
　　1.过去三年疫情对消费的影响既有短期挫伤，也有长期“疤痕”。过去三年居民消费增长放缓受到居民收入、就业、居民储蓄率、房地产市场低迷多方面因素影响。而疫情给经济造成的负面冲击不仅影响当期居民收入，也造成居民未来收入前景更加不确定，从而采取预防性储蓄行为。储户对于未来收入信心和消费者信心较疫情前显著下降。
　　2.消费回升幅度面临的不确定性因素仍存。1）外需仍面临下行压力。2）房地产市场可能从底部回升，但全年能否实现正增长仍然存在较大不确定性；从中长期看，城镇住宅需求中长期拐点可能已经出现，房地产市场顶点可能已经过去。3）疫情反复可能给消费复苏幅度带来不确定性。下半年国内疫情仍有可能出现反复，可能意味着消费仍然难以回到疫情前的增长趋势水平。
　　未来主要关注：1）代表居民生活半径的餐饮收入同比增速是否会超预期复苏；2）地产松绑政策对于居民中长期贷款何时能够起到刺激效果。
　　风险提示：疫情反复超预期、外需下滑超预期、地产需求恢复不及预期。

研究报告全文：宏观专题报告宏观政策前置发力强预期仍在证券研究报告2023年02月12日中美经济周期反转月度跟踪第1期核心结论分析师我们曾在年报中提出中美经济周期反转是主导2023市场表现的宏观逻辑2022年市场下跌的主要逻辑为内强外弱被证伪2023年宏观因素边泉水S0800522070002的转折性变化将主导市场中美经济短周期预计反转中国经济有望实现弱13911826169bianquanshuiresearchxbmailcomcn复苏而美国可能步入衰退年初以来中美经济均有超预期表现我国消费持续修复通胀回升但低于预期新增贷款超预期美国就业数据超预期相关研究我们判断超预期因素短期利好A股不变而中长期的上扬需要看到强现实踏草夕阳间老龄化加速时代的产业新机遇养老产业系列研究之一2023-02-11短期A股风险偏好持续修复信贷超预期宏观政策前置强预期仍在贷款投放前置社融增速放缓1月金融数据点评2023-02-11春节错位暂时推升CPI1月通胀数据点1国内消费明显回暖财政与信贷前置促进稳增长国内经历首轮疫评2023-02-10情冲击后春节假期消费明显回暖春节后地铁交通运输继续恢复商居民消费复苏的动力与隐忧2023-02-10复苏斜率的变化需更多信号印证中观视点品房成交面积农历同比降幅收窄二手房成交量回升1月发行专项债第10期2023-02-0649118亿元高于去年同期的4844亿元1月新增贷款49万亿元明显高于市场预期及去年同期1季度仍有降息可能宏观政策前置2美国就业数据超预期1月美国非农超预期失业率回落劳动参与率回升提振美元指数劳动力市场表现对货币政策的影响递增近期中美资产价格走势有所分化根本原因还是在于中美经济周期反转当下对我国资本市场的利好因素不断累积海外仍在经受流动性收紧的多米诺骨牌效应A股风险偏好继续修复在经历了两周的震荡后A股继续上行需要新的强预期A股中长期的上扬需要看到强预期变为强现实需要观察1过去三年疫情对消费的影响既有短期挫伤也有长期疤痕过去三年居民消费增长放缓受到居民收入就业居民储蓄率房地产市场低迷多方面因素影响而疫情给经济造成的负面冲击不仅影响当期居民收入也造成居民未来收入前景更加不确定从而采取预防性储蓄行为储户对于未来收入信心和消费者信心较疫情前显著下降2消费回升幅度面临的不确定性因素仍存1外需仍面临下行压力2房地产市场可能从底部回升但全年能否实现正增长仍然存在较大不确定性从中长期看城镇住宅需求中长期拐点可能已经出现房地产市场顶点可能已经过去3疫情反复可能给消费复苏幅度带来不确定性下半年国内疫情仍有可能出现反复可能意味着消费仍然难以回到疫情前的增长趋势水平未来主要关注1代表居民生活半径的餐饮收入同比增速是否会超预期复苏2地产松绑政策对于居民中长期贷款何时能够起到刺激效果风险提示疫情反复超预期外需下滑超预期地产需求恢复不及预期1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券宏观专题报告2023年02月12日索引内容目录一2023年中美经济周期反转的逻辑主导市场4二短期来看A股风险偏好持续修复强预期仍在421国内消费明显回暖财政与信贷前置促进稳增长422美国就业数据超预期723边际变化不影响长期判断8三A股中长期的上扬需要看到强预期转变为强现实831过去三年疫情对消费的影响既有短期挫伤也有长期疤痕832消费回升幅度面临的不确定性因素仍存9图表目录图12022年内强外弱被证伪4图2中国对美国经济追赶面临压力4图3春节假期旅游收入同比增长305图4航司执行率高于去年农历同期5图5电影票房高于农历同期水平万元5图6春节档电影票房同比增长1185图710大城市地铁客运量超过2019年农历同期万人次5图8百城拥堵指数较去年农历同期的涨幅走阔5图91月新增专项债近5000亿6图101月发行专项债投向结构6图111月新增贷款超预期增长6图121月企业中长期贷款大幅增长6图13三大经济带当月正在施工面积7图14中西部地区高速路网当月新增长度7图15失业率下降劳动参与率回升7图16美元指数升值7图17彭博对2023年美国经济一致预期8图18疫情以来居民消费支出增速明显放缓9图19疫情以来零售增长明显低于疫情前趋势9图20储户对于未来收入和就业信心下滑9图212022年以来消费者信心大幅下降9图22IMF预计2023年全球经济增速放缓10图23波罗的海干散货指数延续下行102请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券宏观专题报告2023年02月12日图2430大中城市商品房成交面积10图25100大中城市土地成交溢价率10图262022年我国人口总量开始回落11图27城镇化带动的住房需求回落11图28居民贷款和企业贷款分化加剧11图29乘用车厂家零售较去年农历同期-154113请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券宏观专题报告2023年02月12日一2023年中美经济周期反转的逻辑主导市场2022年全年市场表现不及预期的核心原因在于内强外弱的宏观逻辑被证伪疫情反复与地产困境持续拖累国内经济同时美国经济表现强于预期美元大幅升值海外发生黑天鹅事件俄乌冲突引发全球流动性收紧风险资产承压人民币明显贬值进一步加大我国股票市场的下行压力图12022年内强外弱被证伪图2中国对美国经济追赶面临压力中国GDP美国GDP中国相对美国增长美国名义GDP增速中国名义GDP增速2019100141151211010810561004295090-2-485201720182019202020212022资料来源WindOECD西部证券研发中心资料来源CEIC西部证券研发中心我们曾在年报东风压倒西风中美经济周期的反转2023年宏观经济与大类资产配置展望中指出2023年上述宏观因素有望反转中国经济有望实现弱复苏美国则有可能在二季度步入衰退即东风开始压倒西风我们预计2023年上半年经济复苏进程或相对偏缓财政政策前置助力稳增长而随着前期累积的政策效果开始显现下半年地产或有所发力复苏动能上升与其同时美国步入衰退中美经济周期出现反转年初以来中美经济均有超预期表现我国消费持续修复通胀回升但低于市场预期信贷数据超预期美国就业数据超预期我们判断上述超预期因素短期利好A股不变二短期来看A股风险偏好持续修复强预期仍在21国内消费明显回暖财政与信贷前置促进稳增长春节假期消费明显回暖1旅游消费恢复至2019年同期的七成据文化和旅游部数据中心测算今年春节假期国内旅游出游308亿人次同比增长231恢复至2019年同期的886实现国内旅游收入375843亿元同比增长30恢复至2019年同期的731航司执行率也高于去年农历同期2春节电影消费高于历史同期零售餐饮也有所回暖2023年春节档期总票房达6761亿元较2022年春节增长118后春节档将有多部优质影片接档预计票房热度将有所延续据商务部监测全国重点零售和餐饮企业销售额与去年春节假期相比增长684请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券宏观专题报告2023年02月12日图3春节假期旅游收入同比增长30图4航司执行率高于去年农历同期春节假期旅游收入右轴902023年2022年亿元亿人6000春节假期旅游人数左轴458045000357040003256030002502000151401000053000-21-19-17-15-13-11-9-7-5-3-113579111320162017201820192020202120222023资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心横坐标为距离春节天数图5电影票房高于农历同期水平万元图6春节档电影票房同比增长1182023年2022年2021年春节档票房收入亿元120000亿元亿人90春节档观影人次亿人1810000080167014800006012600005014008400003006200420000100200001020304050607080910111220132014201520162017201820192020202120222023资料来源Wind西部证券研发中心左图横坐标为距离春节天数资料来源Wind西部证券研发中心春节后地铁交通运输继续恢复春节后主要城市地铁客运量和百城拥堵指数超过至去年同期水平随着防疫政策的优化和首轮疫情感染接近尾声线下消费场景逐渐恢复春节假期消费的复苏情况有望延续图710大城市地铁客运量超过2019年农历同期万人次图8百城拥堵指数较去年农历同期的涨幅走阔2023年2022年2021年2020年2019年2023年2022年700176001615500144001330012200111001-21-17-13-9-5-13711-14-12-10-8-6-4-20246810资料来源Wind西部证券研发中心横坐标为距离春节天数资料来源Wind西部证券研发中心横坐标为距离春节天数5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券宏观专题报告2023年02月12日二手房成交量回升贝壳研究院数据显示50城1月上旬日均二手房成交量较去年12月日均增加39春节期间二手房成交量比去年春节增加了57春节过后0128-0205二手房日均成交量较1月春节前0101-0120日均成交水平提高30以上1月50城二手房价格指数环比02这是自2021年8月连续17个月环比下跌以来首次止跌财政前置特征初现1月新增专项债49118亿略高于2022年的4844亿财政前置特征初现投向仍以基建为主各投向占比分别为1市政和产业园基础设施3122社会事业2033交通基础设施1724保障性安居工程1615农林水利826生态环保397城乡冷链等物流基础设施198能源14图91月新增专项债近5000亿图101月发行专项债投向结构20192020202120222023140001200010000800060004000200001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心信贷前置助力稳增长1月新增贷款超预期去年底召开的中央经济工作会议更加强调稳增长企业贷款投放进一步前置企业中长期贷款大幅增长1月新增贷款49万亿元明显高于市场预期41万亿元和去年同期398万亿元1月贷款余额同比增长113较前值111加快图111月新增贷款超预期增长图121月企业中长期贷款大幅增长新增贷款左轴贷款同比右轴企事业单位中长期贷款亿元亿元600001440000202320222021202035000500001353000013400002500012530000200001215000200001151000010000115000010502017201820192020202120222023123456789101112资料来源CEIC西部证券研发中心资料来源CEIC西部证券研发中心6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券宏观专题报告2023年02月12日建筑工程施工活跃度回升据四象爱数科技有限公司监测数据1月遥感卫星建筑工程指数中京津冀长三角珠三角三大经济核心区域的建筑工程施工活跃度出现持续回升受保交楼和解封政策影响施工活跃度高于去年春节月份主要体现在主体建造和封顶完工阶段施工工地面积仍处于低位土地平整工作迟滞目前受寒冷天气影响高速公路施工进度放缓可能是由于去年年底赶工导致预计开春回暖向好图13三大经济带当月正在施工面积图14中西部地区高速路网当月新增长度三大经济带正在施工面积平方公里中西部地区高速路网当月新增长度公里正在施工面积同比右轴当月同比增速右轴14006012006000138050004010001360400013402080030001320006002000130010001280-20400126000-402001240-10001220-600-2000202001202007202101202107202201202207202301202002202008202103202109202204202210资料来源四象科技西部证券研发中心资料来源四象科技西部证券研发中心22美国就业数据超预期1月美国非农超预期失业率回落劳动参与率回升提振美元指数劳动力市场表现对货币政策的影响递增从2月FOMC会议纪要和鲍威尔会后致辞来看劳动力市场的表现决定1经济软着陆概率2终端利率维持高位的持久性前者对应即使新增就业人数放缓但是只要通胀放缓符合预期劳动力需求的韧性将有利于美国经济实现软着陆后者对应即使美联储放缓加息幅度并有望停止加息但是降息的时间点还是取决于失业率和薪资增幅何时超预期疲软图15失业率下降劳动参与率回升图16美元指数升值失业率劳动参与率右美元指数1973年3月1001665114146411212631101062810861610660410425910205813-0115-0117-0119-0121-0123-011002022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券宏观专题报告2023年02月12日23边际变化不影响长期判断近期中美资产价格走势有所分化具体体现为1人民币兑美元升值2中债收益率回升美债收益率震荡回落3A股企稳回升美股震荡整理究其根本原因还是在于中美经济周期反转我国在疫情优化下经济企稳预期不断走强而海外仍在警惕尾部流动性冲击图17彭博对2023年美国经济一致预期2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1E2023Q2E2023Q3E2023Q4E2024Q1E2024Q2E实际GDP季调环比折年率-16-063211102-020511个人消费支出132232108010081216固定资产投资54-141-9614-15-32-151233出口-46138146-13-1-090516253进口18422-73-4602-16-0213225政府消费支出与投资总额-23-163737151090811CPI同比8878371563831292725PCE同比6466635545353282523失业率3836363638414448494810年美债收益率234302383388367363352339331325资料来源Bloomberg西部证券研发中心短期来看国内经济复苏态势逐步明朗全年通胀压力不大年内仍有降息可能A股风险偏好继续修复春节错位暂时推升1月CPI至21但预计2月再度回落全年CPI上涨风险不大全球经济仍处于下行周期PPI也难以出现趋势性上涨我们预计今年广义财政赤字宽松力度可能减弱货币政策仍将维持流动性相对宽裕结构性货币政策工具可能进一步发力如果房地产市场持续低迷不排除降息可能当下对我国资本市场的利好因素不断累积海外仍在经受流动性收紧的多米诺骨牌效应有利于吸引全球资本流向中国A股风险偏好继续修复利好A股不变在经历了两周的震荡后A股继续上行需要新的强预期三A股中长期的上扬需要看到强预期转变为强现实31过去三年疫情对消费的影响既有短期挫伤也有长期疤痕疫情对消费的冲击包括挫伤居民当期收入等多方面影响正如我们在报告居民消费复苏的动力与隐忧中指出的过去三年居民消费增长放缓收到居民收入就业压力加大储蓄率上升房地产市场下滑等多方面因素影响1受疫情冲击居民收入增速明显放缓2疫情以来城镇失业率上升城镇就业增长速度减慢3疫情以来居民储蓄率明显上升导致居民消费增速跌幅比居民收入增速跌幅更大42021年下半年以来房地产销售增速下滑直接拖累住房相关消费并且通过财富效应给居民消费造成负面影响8请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券宏观专题报告2023年02月12日图18疫情以来居民消费支出增速明显放缓图19疫情以来零售增长明显低于疫情前趋势人均消费支出增速三年平均增速季调零售疫情前趋势亿元2044000420001540000380001036000340005320003000002800026000-524000200320052007200920112013201520172019202120232017201820192020202120222023资料来源CEIC西部证券研发中心资料来源CEIC西部证券研发中心疫情对消费也造成了长期疤痕而除居民当期收入受到冲击外疫情也加剧居民未来收入前景更加不确定性从而采取预防性储蓄行为央行调查显示储户对于未来收入信心和消费者信心较疫情前显著下降统计局数据也显示消费者信心指数出现大幅下滑图20储户对于未来收入和就业信心下滑图212022年以来消费者信心大幅下降城镇储户收入信心和就业预期指数消费者信心指数60130未来收入信心指数未来就业预期指数58125120561155411052105501004895469044854280200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023201720182019202020212022资料来源CEIC西部证券研发中心资料来源CEIC西部证券研发中心32消费回升幅度面临的不确定性因素仍存外需仍面临下行压力IMF预计2023年全球经济增速放缓波罗的海干散货指数持续下行若地缘政治风险加剧外需将面临更大下行压力国内经济增长和居民收入也可能受到拖累9请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券宏观专题报告2023年02月12日图22IMF预计2023年全球经济增速放缓图23波罗的海干散货指数延续下行2023年较20212022E2023E2022年变化2023年2022年2021年6000全球经济623429-05发达经济体542712-15美国592014-065000欧盟553707-30日本211418044000英国7641-06-47加拿大503515-203000新兴和发展中经济体67394001中国843052222000东盟5国385243-09印度876861-07俄罗斯47-2203251000巴西503112-19南非492612-140010203040506070809101112资料来源IMF西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心房地产市场仍面临不确定性12023年房地产市场可能从底部回升但全年能否实现正增长仍然存在较大不确定性截至2月10日商品房周日均成交面积同比增速仍为负土地市场延续冷淡行情2从中长期看房地产市场顶点可能已经过去2022年我国人口总量开始回落城镇化速度放缓带动城镇住房需求回落城镇住宅需求中长期拐点可能已经出现31月新增贷款超预期增长但居民部门信贷需求仍然疲弱企业贷款与住户贷款分化进一步加剧或反映房地产需求仍然偏弱图2430大中城市商品房成交面积图25100大中城市土地成交溢价率30大中城市商品房成交面积周万平方米100大中城市成交土地占地面积当周值万平方米30大中城市商品房成交面积周同比右轴100大中城市成交土地溢价率当周值80150500012704500100106040003500508503000402500630020001500420-5010002105000-100002022-032022-062022-092022-12资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心10请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券宏观专题报告2023年02月12日图262022年我国人口总量开始回落图27城镇化带动的住房需求回落总人口右轴人口自然增长率左轴改善需求人均住宅面积10年平均增长率城镇人口亿人亿平米16420城镇化需求城镇人口净增量城镇人均住宅面积351814商品住宅销售面积31612251410212815101680564042-0520-101950195619621968197419801986199219982004201020162022200020022004200620082010201220142016201820202022资料来源CEIC西部证券研发中心资料来源CEIC西部证券研发中心图28居民贷款和企业贷款分化加剧图29乘用车厂家零售较去年农历同期-15460住户贷款同比企事业单位贷款同比当周日均销量当周日均销量乘用车乘用车厂家零售厂家零售同比同比3040252020015-2010-405-600201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源CEIC西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心其他需求如乘用车零售增速延续下行此外疫情反复仍可能给消费复苏幅度带来不确定性乘联会统计数据显示预估1月国内新能源乘用车厂商批发销量41万辆环比2022年12月约下降45同比去年1月基本持平从海外经验看奥密克戎带来的疫情冲击往往不止一波下半年国内疫情仍有可能出现反复可能意味着消费仍然难以回到疫情前的增长趋势水平综上所述中美经济周期反转的宏观逻辑1月出现了我国消费持续修复通胀低于预期信贷超预期美国就业数据超预期的边际变化而我们判断上述超预期因素短期利好A股不变中长期需要看到强现实未来仍需关注1代表居民生活半径的餐饮收入同比增速是否会超预期复苏2地产松绑政策对于居民中长期贷款何时能够起到刺激效果11请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券宏观专题报告2023年02月12日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区月坛南街59号新华大厦303深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D12请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明