2022年12月，沪深300指数上涨0.48%，申万国防军工指数下跌4.63%，整月申万国防军工指数跑输沪深300指数。在31个申万一级行业中，国防军工板块位于倒数第十。因距离2022年年报和2023年一季报发布时间较长，国防军工行业出现消息真空期，又因政策及环境的调整，食品饮料等消费行业在市场偏好转换的情况下出现大幅回升，而国防军工行业继续小幅回调。国防军工行业整体估值为59.65倍，处于历史较低水平。
　　自俄乌冲突以来，部分国家开始计划补充自身的军事实力，提高国防预算便是第一步。12月，日本内阁批准了2023财年国防预算草案，2022年日本军事开支约为5.4万亿日元，2023年日本国防经费将以26.3%的增幅，增长至6.8万亿日元（约合510亿美元）。美国总统拜登签署了2023财年《国防授权法案》，美军2023财年的军费预算为8579亿美元，较2022年的7820亿美元增加759亿美元，同比增长近10%。中国国防开支与维护国家主权、安全、发展利益的保障需求相比，与履行大国国际责任义务的保障需求相比，与自身建设发展的保障需求相比，还有较大差距，预计中国国防开支将与国家经济发展水平相协调，继续保持适度稳定增长。
　　12月24日，中直股份发布重大资产重组公告，中直股份拟向中航科工发行股份购买其持有的昌飞集团（昌河飞机工业集团）92.43%的股权、哈飞集团（哈尔滨飞机工业集团）80.79%的股权，拟向航空工业集团发行股份购买其持有的昌飞集团7.57%的股权、哈飞集团19.21%的股权，并募集配套资金。军工集团整合行动仍在继续。2022年5月中航电子吸收合并中航机电成为国内机载系统“链长”，12月中直股份购买哈飞集团和昌飞集团，中国航空工业集团作为军工集团中资产证券化率最高的集团，仍未停止整合行动的“步伐”。资产化率较低的有航天科工集团、航天科技集团、兵器工业集团，所以我们认为可继续关注各大军工集团内部资源整合动态，优质资产的整合有利于我国国防军工行业的快速发展。
　　中直股份2022年底提升了2022年日常关联交易额度的上限，且大幅提升了2023年关联交易额度，我们认为中直股份在四季度已经提前进入备货阶段，为2023年的产品交付做准备。参照中航沈飞和中航西飞的进度，预计中直股份将于2023年二季度正式接收客户订单，中直股份的资产重组和关联交易额度提升意味着其正式接过中航沈飞和中航西飞手中的“链长接力棒”，进一步带动整机产业链发展
　　风险提示
　　国防形势变化风险；新型号研制不及预期；订单量不及预期；重组交易被暂停、终止或取消风险。

研究报告全文：TableReportDate2023年01月16日TableReportIndustryName国防军工TableReportName证券研究报告行业定期报告投资评级TableIndustryRank中性TableTitle国防军工月度观察军工集团整合步伐未停相对指数表现链长接力棒交接TableChart国防军工沪深300051报告摘要024TableSummary2022年12月沪深300指数上涨048申万国防军工指数下-004跌463整月申万国防军工指数跑输沪深300指数在31个申万一-031-058级行业中国防军工板块位于倒数第十因距离2022年年报和2023-086年一季报发布时间较长国防军工行业出现消息真空期又因政策及环2022-12022-42022-72022-10境的调整食品饮料等消费行业在市场偏好转换的情况下出现大幅回升而国防军工行业继续小幅回调国防军工行业整体估值为5965倍处于历史较低水平自俄乌冲突以来部分国家开始计划补充自身的军事实力提高国防预算便是第一步12月日本内阁批准了2023财年国防预算草案2022年日本军事开支约为54万亿日元2023年日本国防经费将以263的增幅增长至68万亿日元约合510亿美元美国总统拜高新技术组TableReportAuthors登签署了财年国防授权法案美军财年的军费预算为分析师朱泓学分析师20232023联系方式0871-635770918579亿美元较2022年的7820亿美元增加759亿美元同比增长近邮箱地址zhuhxhongtastockcom资格证书S120052107000110中国国防开支与维护国家主权安全发展利益的保障需求相比与履行大国国际责任义务的保障需求相比与自身建设发展的保障需求相比还有较大差距预计中国国防开支将与国家经济发展水平相协调继续保持适度稳定增长12月24日中直股份发布重大资产重组公告中直股份拟向中航科工发行股份购买其持有的昌飞集团昌河飞机工业集团9243的股权哈飞集团哈尔滨飞机工业集团8079的股权拟向航空工业集团发行股份购买其持有的昌飞集团757的股权哈飞集团1921的股权并募集配套资金军工集团整合行动仍在继续2022年5月中航电子吸收合并中航机电成为国内机载系统链长12月中直股份购买哈飞集团和昌飞集团中国航空工业集团作为军工集团中资产证券化率最高的集团仍未停止整合行动的步伐资产化率较低的有航天科工集团航天科技集团兵器工业集团所以我们认为可继续关注各大军工集团内部资源整合动态优质资产的整合有利于我国国防军工相关研究行业的快速发展TableReportList军工材料系列报告之隐身材料蓄势待发中直股份2022年底提升了2022年日常关联交易额度的上限且拭目以待20221229大幅提升了2023年关联交易额度我们认为中直股份在四季度已经提国防军工月度观察无人化系统装备涌现于前进入备货阶段为年的产品交付做准备参照中航沈飞和中航航展主机厂股权激励彰显着信心202320221205西飞的进度预计中直股份将于2023年二季度正式接收客户订单中国防军工月度观察军强方能国安行业业绩整体仍保持稳定增长直股份的资产重组和关联交易额度提升意味着其正式接过中航沈飞和20221104中航西飞手中的链长接力棒进一步带动整机产业链发展国防军工月度观察行业上半年业绩稳定增长20220914国防军工月度观察空军增程利器正式列装疫情或将重任放于三季度20220818独立性声明风险提示作者保证报告所采用的数据均来自正规渠国防形势变化风险新型号研制不及预期订单量不及预期重组道分析逻辑基于本人的职业理解通过合理交易被暂停终止或取消风险79883判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明TablePageHeader国防军工正文目录1行业市场回顾42月度观点集合621美日披露2023年国防预算预计我国国防预算将保持增长趋势622中直股份资产重组国防军工行业国企改革仍未结束723中直股份发布2023年关联交易额度主机厂接力棒交接9风险提示311请务必阅读末页的重要说明2TablePageHeader国防军工图目录图1申万一级行业与沪深300月度涨跌幅4图2申万一级行业与沪深300年初至十二月涨跌幅4图3军工各板块十二月涨跌幅5图4军工各板块1-12月涨跌幅5图5国防军工行业动态PE-Bands截至2022年12月30日5图6我国国防预算变动情况7图7中直股份股权结构8表目录表1中直股份2022年日常关联交易调整情况万元9表22023年日常关联交易额度万元10表主机厂调整年度关联交易额度后合同负债大幅增长311请务必阅读末页的重要说明3TablePageHeader国防军工1行业市场回顾2022年12月沪深300指数上涨048申万国防军工指数下跌463整月申万国防军工指数跑输沪深300指数在31个申万一级行业中国防军工板块位于倒数第十因距离2022年年报和2023年一季报发布时间较长国防军工行业出现消息真空期又因政策及环境的调整食品饮料等消费行业在市场偏好转换的情况下出现大幅回升而国防军工行业继续小幅回调图1申万一级行业与沪深300月度涨跌幅15001000500048000-500-463-1000-1500沪深计算机房地产家用电器食品饮料美容护理社会服务商贸零售传媒综合纺织服饰农林牧渔银行轻工制造交通运输非银金融医药生物建筑材料电力设备通信基础化工电子钢铁国防军工公用事业环保机械设备石油石化有色金属汽车建筑装饰煤炭300资料来源iFind红塔证券2022年1月至12月申万国防军工指数总体下跌2530跌幅相较1-12月扩大沪深300指数总体下跌2163跌幅收窄在31个申万一级行业中国防军工行业指数排名下跌至倒数第六位截至2022年12月涨幅最大的板块为煤炭1095跌幅最大的板块为电子-3654图2申万一级行业与沪深300年初至十二月涨跌幅20001000000-1000-2000-2163-3000-2530-4000沪深房地产计算机公用事业综合社会服务交通运输美容护理商贸零售银行建筑装饰农林牧渔石油石化纺织服饰食品饮料通信基础化工轻工制造汽车有色金属医药生物机械设备家用电器非银金融环保钢铁国防军工电力设备传媒建筑材料电子煤炭300资料来源iFind红塔证券请务必阅读末页的重要说明4TablePageHeader国防军工细分至各板块整个12月地面兵装跌幅最小-286航海装备跌幅最大-833今年以来航海装备板块仅有11家上市公司船舶板块具备较长的周期性业绩释放因建造周期长而出现滞后当期新订单也无法快速体现于业绩之中船舶板块的业绩滞后属性也使该板块呈现出了强于军工行业其他板块的韧性军工电子板块中的大多数公司为行业上游受到疫情物流等影响较大使得整体业绩增速放缓2022年以来出现了较大的跌幅图3军工各板块十二月涨跌幅图4军工各板块1-12月涨跌幅000000-100-200-500-300-286-1000-400-344-1500-500-464-1672-600-2000-1975-627-700-2500-2297-800-2670-2717-3000-900-833航海装备航天装备地面兵装军工电子航空装备地面兵装军工电子航空装备航天装备航海装备资料来源iFind红塔证券资料来源iFind红塔证券国防军工行业整体估值为5965倍处于历史较低水平图5国防军工行业动态PE-Bands截至2022年12月30日资料来源iFind红塔证券请务必阅读末页的重要说明5TablePageHeader国防军工2月度观点集合21美日披露2023年国防预算预计我国国防预算将保持增长趋势自俄乌冲突以来部分国家开始计划补充自身的军事实力提高国防预算便是第一步12月日本内阁批准了2023财年国防预算草案2022年日本军事开支约为54万亿日元2023年日本国防经费将以263的增幅增长至68万亿日元约合510亿美元根据路透社消息日本国会议员将在明年4月前批准这项预算其中划拨8970亿日元用于武器研发这笔巨大的金额比过去四年的总和还要多此外日方还将用近一半的资金开发新型远程导弹据共同社消息在新型导弹完成部署前日本将斥资2113亿日元购买美国雷神技术公司的战斧巡航导弹今年内欧洲部分国家也发布了国防预算计划德国联邦政府2023年国防开支将达到501亿欧元约554亿美元较2022年减少06但德国将额外从财政预算中拨款1000亿欧元用于提升武器装备水平和现代化水平12月24日美国总统拜登签署了2023财年国防授权法案美军2023财年的军费预算为8579亿美元较2022年的7820亿美元增加759亿美元同比增长近10此次国防预算超过其在2022年3月份提出的8133亿美元美国国防支出预算主要分为装备采购费用Procurement研发测试费用RDTE运营维护费用OM军事人员费用MilitaryPersonnel军事建设费用MilitaryConstruction2023年授权预算金额分别为163149亿美元138863亿美元278793亿美元172023亿美元和19486亿美元美国为维护全球霸权地位在目前通胀水平较高的情况下提高国防预算绝对值符合当前美国国情另一方面美国还规划了太平洋威胁倡议乌克兰安全援助计划等议题计划在内的外部支出美国需将外部支出纳入国防预算范围所以美国国防预算的大额开支是维护其霸权地位的重要保障手段十三五期间2016年-2020年中国国防预算的增速分别为76708175和66维持在66-81之间十四五的前两年增速分别为68和712022年我国国防预算公布的金额约为145万亿元约占我国GDP的127根据2019年7月国务院新闻办公室发布的新时代的中国国防白皮书在2017年国防费位居世界前列的国家中中国国防费无论是占国内生产总值和国家财政支出的比重还是国民人均和军人人均数额都处于较低水平从国防费占国内生产总值比重看2012年至2017年中国国防费占国内生产总值平均比重约为13在国防费位居世界前列的国家中排在第六请务必阅读末页的重要说明6TablePageHeader国防军工位是联合国安理会常任理事国中最低的从国防费占财政支出比重看2012年至2017年中国国防费占财政支出平均比重约为53在国防费位居世界前列的国家中排在第四位中国国防开支与维护国家主权安全发展利益的保障需求相比与履行大国国际责任义务的保障需求相比与自身建设发展的保障需求相比还有较大差距预计中国国防开支将与国家经济发展水平相协调继续保持适度稳定增长图6我国国防预算变动情况1600014901600140001270140012201120120001070120010101000010008107507607507007108000660680800600060040004001401531461391402000137134136138133129129133127200000020092010201120122013201420152016201720182019202020212022我国国防预算支出亿元同比增长率占比GDP资料来源公开资料整理红塔证券22中直股份资产重组国防军工行业国企改革仍未结束12月24日中直股份发布重大资产重组公告中直股份拟向中航科工发行股份购买其持有的昌飞集团昌河飞机工业集团9243的股权哈飞集团哈尔滨飞机工业集团8079的股权拟向航空工业集团发行股份购买其持有的昌飞集团757的股权哈飞集团1921的股权并募集配套资金在购买资产之前中直股份是是国内直升机制造业中规模最大产值最高产品系列最全的主力军现有核心产品既涉及直升机零部件制造业务又涵盖民用直升机整机航空转包生产及客户化服务为直8直9直10直11直15直19等国产直升机零部件主要供应商并研发制造AC301AC311AC312AC332AC352AC313等适用范围广泛的AC系列民用直升机请务必阅读末页的重要说明7TablePageHeader国防军工图7中直股份股权结构资料来源iFind红塔证券昌飞集团是我国直升机科研生产基地之一主要从事多款直升机的研发产及销售产品基本覆盖1吨级到13吨级直升机型号主要产品有直8直10直11AC310AC311AC313等系列直升机昌飞集团还承担C919大型客机前缘襟翼和后缘襟翼两大部段的研制前缘襟翼和后缘襟翼是C919机加工及装备难度最大的项目之一航空工业哈尔滨飞机工业集团有限责任公司简称航空工业哈飞创建于年是我国一五时期个重点建设项目之一是我国主要1948156直升机科研生产基地之一公司历史上研制生产了我国第一架直升机直5第一架轻型喷气轰炸机轰5第一架大型水上反潜轰炸机水轰5等机型近年来形成了以直9系列直19军用直升机AC312系列AC352民用直升机和运12E运12F固定翼飞机为代表的产品体系两家公司的控股股东均为中航科工实际控制人均为航空工业集团二者皆为我国直升机总装厂随着中直股份收购哈飞昌飞集团实现航空工业集团直升机业务整合公司资产规模将进一步扩大进一步夯实中直股份行业地位2022年5月国务院国资委印发提高央企控股上市公司质量工作方案对提高央企控股上市公司质量工作作出部署要求打造一批核心竞争力强市场影响力大的旗舰型龙头上市公司培育一批专业优势明显质量品牌突出的专业化领航上市公司以优势上市公司为核心通过资产重组股权置换等多种方式加大专业化整合力度推动更多优质资源向上市公司汇聚剥离非主业非优势业务解决同业竞争规范关联交易大力优化产业布局提升运营质量推动上市公司核心竞争力市场影响力迈上新台阶力争成为行业领军企业请务必阅读末页的重要说明8TablePageHeader国防军工军工集团整合行动仍在继续2022年5月中航电子吸收合并中航机电成为国内机载系统链长12月中直股份购买哈飞集团和昌飞集团中国航空工业集团作为军工集团中资产证券化率最高的集团仍未停止整合行动的步伐资产化率较低的有航天科工集团航天科技集团兵器工业集团所以我们认为可继续关注各大军工集团内部资源整合动态优质资产的整合有助于我国国防军工行业的快速发展23中直股份发布2023年关联交易额度主机厂接力棒交接中直股份将2022年度原计划关联交易额度上调其中采购商品接收劳务额度上调33亿元出售商品提供劳务额度上调40亿元主要是出于公司部分产品交付及办理相关手续进度情况进行调整根据业务发展需要考虑到部分下属企业于年底存在一定资金需求公司拟增加在中航工业集团财务有限责任公司的保理贷款等金融服务业务关联交易金额35亿元增加在航空工业其他下属公司的贷款04亿元表1中直股份2022年日常关联交易调整情况万元2022年度调整后交易交易类别关联方2022年度原上限金额本次增加金额上限金额采购商品接受劳航空工业其他下属公司12759700033000000160597000务出售商品提供劳航空工业其他下属公司19898650040000000238986500务租赁哈飞集团1020000800001100000综合服务费航空工业其他下属公司435002000063500中航财务公司450000025000007000000贷款余额航空工业其他下属公司9000004000001300000应收账款保理中航财务公司100000010000002000000资料来源公司公告红塔证券随后中直股份公告了2023年日常关联交易额度情况2023年度关联销售和关联采购预计金额较2022年调整后额度大幅增加主要预计2023年产品交付量增加同时为保证产品按期交付适当提高存货储备量2023年度预计中航财务公司贷款等其他金融服务上限金额较2022年调整后额度大幅增加主要原因是部分单位经营资金需求有所增加2023年度预计中航财务公司存款上限金额较大主要原因是预计将在2023年收到客户大额预付款综合来看中直股份2022年底提升了2022年日常关联交易额度的上限且大幅提升了2023年关联交易额度我们认为中直股份在四季度已经提前进入备货阶段为2023年的产品交付做准备请务必阅读末页的重要说明9TablePageHeader国防军工表22023年日常关联交易额度万元关联交易关联交易类别关联方2023年预计金额内容定价原则航空工业其购买材料产品备件保障器材市场参考采购商品接受劳务334515000他下属公司加工服务技术服务等价航空工业其销售产品材料加工服务和技术服市场参考出售商品提供劳务361216500他下属公司务等价参考市场哈飞集团房屋设备1610000协议定价租赁航空工业其房屋土地租赁协议130000他下属公司航空工业其市场参考综合服务费综合服务140000他下属公司价中航财务公存款余额金融服务协议130000000司中航财务公金融服务协议20000000司贷款余额航空工业其金融服务协议1300000他下属公司中航财务公金融服务协议1500000其他金融服务保司理融资租赁等航空工业其金融服务协议2000000他下属公司中航财务公利息收入金融服务协议1020000司中航财务公金融服务协议600000司利息支出航空工业其金融服务协议130000他下属公司合计854161500资料来源公司公告红塔证券进入十四五后主机厂先后上调年度关联交易额度中航沈飞和中航西飞分别在2021年和2022年调整并于当年第二季度体现于财务报表中对应的合同负债金额也达到峰值随着交付任务逐渐完成合同负债呈现降低趋势参照中航沈飞和中航西飞的进度预计中直股份将于2023年二季度正式接收客户订单中直股份的资产重组和关联交易额度提升意味着其正式接过中航沈飞和中航西飞手中的链长接力棒进一步带动整机产业链发展请务必阅读末页的重要说明10TablePageHeader国防军工表3主机厂调整年度关联交易额度后合同负债大幅增长主机调整年度关联合同负债变合同负债变动情况对应当期收入及增对应当期归母净利厂交易额度时间动时间长率润及增长率中航2021年2021年第二37737亿元同比15918亿元同比949亿元同比沈飞季度107562137381187中航2022年2022年第二26443亿元同比19120亿元同比483亿元同比西飞季度4969927044379资料来源公司公告红塔证券整理3风险提示国防形势变化风险国防军工产业作为国家安全建设的支柱性产业受国家政策国家安全形势地缘政治国防发展水平国防支出等多种因素影响若未来出现军费削减军方采购政策变化国防军工行业将整体受到影响新型号研制不及预期航空防务装备产品型号研发涉及较多的新技术新产品新工艺基于技术难度技术壁垒及成熟度等原因存在达不到预定任务目标预期性能指标等风险导致新型号研制进度缓慢订单量不及预期受计划调整等影响会导致合同完成进度放缓相关公司会调整当年关联交易额度和订单完成进度重组交易被暂停终止或取消风险重大重组交易存在一定的时间跨度政策变化重大突发事件相关审批和备案工作未能取得主管部门同意或不可抗力因素均可能导致交易暂停重组或取消请务必阅读末页的重要说明11TablePageHeader国防军工研究团队首席分析师TableTeamList宏观总量组消费组生物医药组智能制造组高新技术组李奇霖021-61634272黄瑞云010-66220148代新宇0871-63577083王雪萌0871-63577003肖立戎0871-63577083新材料新能源汽车质控风控合规唐贵云0871-63577091宋辛南0871-63577091李雯婧0871-63577003周明0871-63577083红塔证券投资评级类别级别定义强于大市未来6个月内行业指数相对沪深300基准指数变动幅度在10以上行业中性未来6个月内行业指数相对沪深300基准指数变动幅度在10至-10之间投资评级弱于大市未来6个月内行业指数相对沪深300基准指数变动幅度在-10以下公司声明本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师免责声明本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户本报告的作者是基于独立客观公正和审慎的原则制作本研究报告本报告的信息来源合法合规本公司力求但不能担保其准确性或完整性也不保证本报告所含信息保持在最新状态本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告投资者应当自行关注本公司已采取信息隔离墙措施控制存在利益冲突的业务部门之间的信息流动以尽量防范可能存在的利益冲突在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或者争取提供承销保荐财务顾问等投资银行服务或其他服务因此投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的潜在利益冲突投资者不应将本报告视为作出投资决策的唯一参考因素市场有风险投资需谨慎本报告中的观点结论仅供投资者参考不构成投资建议本报告也没有考虑到个别投资者特殊的投资目标财务状况或需要投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况投资者不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策在决定投资前如有需要投资者应向专业人士咨询并谨慎决策除法律法规规定必须承担的责任外本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担责任本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制或发布否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利如征得本公司同意后引用刊发则需注明出处为红塔证券股份有限公司证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准所有于此报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记红塔证券股份有限公司版权所有红塔证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权请务必阅读末页的重要说明12