券商系偏股代销保有市占率延续上升，三方系非货代销市占率下降明显
　　（1）代销机构市占率下降。2022Q4末，前100家代销机构保有占全市场偏股/非货保有比重分别为75.6%/51.4%，环比-4.1/-1.1pct，预计与直销机构保有市占率提升有关。（2）券商系偏股代销市占率延续上升，三方系非货代销市占率下降明显。前100家机构阵营中，偏股基金(股+混)口径下，2022Q4银行系/券商系/三方系保有规模环比-5.9%/+7.9%/+1.5%，代销保有市占率（占代销前100，下同）分别为51.1%/22.2%/25.7%，环比-2.7/+1.8/+0.6pct。券商系偏股代销市占率明显提升，预计受ETF影响（2022Q4涨幅靠前的以ETF类基金为主）。非货口径下，2022Q4银行系/券商系/三方系保有规模分别环比-1.1%/+5.2%/-13.1%，代销市占率分别为48.6%/18.0%/32.5%，环比+1.5/+1.6/-3.4pct，预计债券市场波动导致三方系B、C端均出现净赎回。（3）4季度股市反弹下，偏股基金代销渠道保有集中度提升，头部仍稳定。Q4股市上涨，偏股基金代销渠道集中度CR10上升0.59pct至58.4%，头部机构格局保持稳定CR4为37.1%（Q3为36.8%）。2022Q4末代销前100家机构偏股保有合计数环比-1%，全市场偏股保有环比+4.5%，全市场偏股份额环比+4.3%，偏股基金指数+0.16%。
　　天天基金偏股代销市占率提升，机构业务为主的渠道端保有下降明显
　　（1）头部排序依旧稳定，天天基金代销保有市占率提升。2022Q4末非货基和偏股型基金销售保有前四均为蚂蚁基金、招商银行、天天基金、工商银行。蚂蚁基金/招商银行/天天基金/工商银行非货保有11545/7576/5845/5080亿元，环比-10.0%/-6.2%/-6.8%/-1.8%，非货代销保有市占率为14.4%/9.5%/7.3%/6.3%，环比-0.9/-0.2/-0.2/+0.2pct。招商银行/蚂蚁基金/天天基金/工商银行偏股保有6204/5712/4657/4383亿元，环比-1.4%/+0.7%/+2.3%/-2.6%，偏股代销保有市占率为11.0%/10.1%/8.2%/7.8%，环比-0.1/+0.2/+0.3/-0.1pct。天天基金偏股代销保有市占率提升（占代销前100），2022Q1-Q4分别为7.85%/8.01%/7.97%/8.24%；偏股保有市占率（占全市场偏股保有）连续两季度下降，2022Q1-Q4分别为6.17%/6.44%/6.36%/6.23%，预计受全市场直销保有占比提升影响。（2）机构业务为主的渠道端保有下降明显。2022Q4末机构端业务为主的上海基煜和北京汇成非货保有1403/1303亿，环比-39%/-34%，代销市占率为1.75%/1.63%，环比-0.98/-0.73pct，预计由于四季度债市下跌引起的理财产品赎回潮，导致银行理财子规模减少所致。（3）蚂蚁基金和腾安基金Q4非货代销保有市占率14.42%/2.25%，环比-0.94/-0.44pct，预计主要由于Q4债基下跌导致净赎回。
　　市场降费担忧逐渐缓解，看好经济复苏下财富管理机会
　　2023年1月《证券经纪业务管理办法》明确不鼓励证券经纪佣金价格战，市场对证券和基金业务降费担忧逐渐缓解。经济复苏利于居民可支配收入和风险偏好提升，利好偏股型基金产品销售，利好大财富管理主线机会，关注新发数据改善。推荐渠道端稀缺龙头东方财富、同花顺。推荐东方证券、广发证券、中信证券，受益标的兴业证券和长城证券。
　　风险提示：市场波动加大；行业竞争加剧。
　　

研究报告全文：证券行业研证券天天基金偏股市占率提升降费担忧缓解究2023年02月11日2022Q4基金销售渠道数据点评投资评级看好维持高超分析师卢崑联系人gaochao1kyseccnlukunkyseccn证书编号S0790520050001证书编号S0790122030100行业走势图事件月日基金业协会披露公募基金销售机构前规模数据2102022Q4100券商系偏股代销保有市占率延续上升三方系非货代销市占率下降明显证券沪深3001代销机构市占率下降2022Q4末前100家代销机构保有占全市场偏股行10业0非货保有比重分别为756514环比-41-11pct预计与直销机构保有市占点-10率提升有关2券商系偏股代销市占率延续上升三方系非货代销市占率下评-19报降明显前100家机构阵营中偏股基金股混口径下2022Q4银行系券商系-29告三方系保有规模环比-597915代销保有市占率占代销前100下-382021-112022-032022-07同分别为511222257环比-271806pct券商系偏股代销市占率数据来源聚源明显提升预计受ETF影响2022Q4涨幅靠前的以ETF类基金为主非货口径下2022Q4银行系券商系三方系保有规模分别环比-1152-131代相关研究报告销市占率分别为486180325环比1516-34pct预计债券市场波动导致三方系端均出现净赎回季度股市反弹下偏股基金代销渠道政策暖风频吹标的池扩容利好两BC34融规模扩张沪深交易所两融标的扩保有集中度提升头部仍稳定Q4股市上涨偏股基金代销渠道集中度CR10容事件点评-20221022上升059pct至584头部机构格局保持稳定CR4为371Q3为368市场过度担忧降费政策看好券商2022Q4末代销前100家机构偏股保有合计数环比-1全市场偏股保有环比45全市场偏股份额环比43偏股基金指数016开板块估值修复国办券商和基金等天天基金偏股代销市占率提升机构业务为主的渠道端保有下降明显源机构降费事件点评-2022917证1头部排序依旧稳定天天基金代销保有市占率提升2022Q4末非货基和偏低估值带来投资价值宏观经济修券股型基金销售保有前四均为蚂蚁基金招商银行天天基金工商银行蚂蚁基复或是核心催化上市券商2022中报证金招商银行天天基金工商银行非货保有11545757658455080亿元环比综述-202299券研-100-62-68-18非货代销保有市占率为144957363环比究-09-02-0202pct招商银行蚂蚁基金天天基金工商银行偏股保有报6204571246574383亿元环比-140723-26偏股代销保有市占率告为1101018278环比-010203-01pct天天基金偏股代销保有市占率提升占代销前1002022Q1-Q4分别为785801797824偏股保有市占率占全市场偏股保有连续两季度下降2022Q1-Q4分别为617644636623预计受全市场直销保有占比提升影响2机构业务为主的渠道端保有下降明显2022Q4末机构端业务为主的上海基煜和北京汇成非货保有14031303亿环比-39-34代销市占率为175163环比-098-073pct预计由于四季度债市下跌引起的理财产品赎回潮导致银行理财子规模减少所致3蚂蚁基金和腾安基金Q4非货代销保有市占率1442225环比-094-044pct预计主要由于Q4债基下跌导致净赎回市场降费担忧逐渐缓解看好经济复苏下财富管理机会2023年1月证券经纪业务管理办法明确不鼓励证券经纪佣金价格战市场对证券和基金业务降费担忧逐渐缓解经济复苏利于居民可支配收入和风险偏好提升利好偏股型基金产品销售利好大财富管理主线机会关注新发数据改善推荐渠道端稀缺龙头东方财富同花顺推荐东方证券广发证券中信证券受益标的兴业证券和长城证券风险提示市场波动加大行业竞争加剧请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明16行业点评报告图1天天基金2022Q4偏股基金代销保有市占率环比026pct数据来源中基协开源证券研究所注偏股代销市占率销售机构偏股保有规模代销前100偏股保有规模合计请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明26行业点评报告图2天天基金2022Q4非货基金代销保有市占率环比-021pct数据来源中基协开源证券研究所注非货代销市占率销售机构非货保有规模代销前100非货保有规模合计表12022Q4证券公司和独立三方阵营代销市占率环比1806pct股票混合基金保有占比前100阵营2021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4商业银行592586550548538511证券公司153145192196204222独立基金销售机构251264252250250257其他040506070810数据来源中基协开源证券研究所表22022Q4独立三方阵营非货保有代销市占率快速下降或由于机构行为导致非货基金保有占比前100阵营2021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4商业银行542528488485471486证券公司132122158163164180独立基金销售机构322346349346359325其他040506060709数据来源中基协开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明36行业点评报告表3受益标的估值表股票价格EPSPE证券代码证券简称评级202321120212022E2023E2021A2022E300059SZ东方财富219708306608026473329买入000776SZ广发证券166414209013611721849买入600958SH东方证券102707303606414072853买入600030SH中信证券209617714517211841446买入300033SZ同花顺1230935632139434583835买入601377SH兴业证券6480710360509131788未评级002939SZ长城证券89805703104615752885未评级数据来源Wind开源证券研究所注兴业证券长城证券的EPS和PE取自Wind一致预期东方财富广发证券东方证券中信证券同花顺EPS和PE来自开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明46行业点评报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明56行业点评报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明66