摘要：
　　橡胶：中长期乐观预期不改
　　今年金三银四仍是值得期待。这一中期看涨驱动，在未来的两个月左右都不会出现改变，需求端也会处于持续的季节性走弱，这也就表明在旺季前，数据的不佳更多归结于季节性，未来的需求修复这一个点是无法被证伪的。短期来说，边际供需仍未表现出强势（港口库存快速累库），不考虑追高，依旧维持回调做多策略。
　　操作策略：逢低做多。
　　风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。

研究报告全文：中信期货研究软商品策略日报2023-02-09现货继续走低各种利多消息被市场无视投资咨询业务资格证监许可2012669号报告要点报告要点中信期货商品指数240230220210200190180170160橡胶中长期乐观预期不改纸浆现货继续走低各种利多消息被市场无视150140130120棉花回调继续关注下游需求白糖内外盘震荡偏强110100摘要橡胶中长期乐观预期不改今年金三银四仍是值得期待这一中期看涨驱动在未来的两个月左右都不会出软商品及特殊品种现改变需求端也会处于持续的季节性走弱这也就表明在旺季前数据的不佳研究团队更多归结于季节性未来的需求修复这一个点是无法被证伪的短期来说边际研究员供需仍未表现出强势港口库存快速累库不考虑追高依旧维持回调做多策李青略021-80401708liqingciticsfcom操作策略逢低做多从业资格号F3056728风险因素原油大幅波动宏观对商品超预期的扰动投资咨询号Z0014122吴静雯纸浆现货继续走低各种利多消息被市场无视021-80401709wujingwenciticsfcom由于流通货源持续性的不足期货如深度贴水限制下行空间但海外向中国输入的从业资格号F3083970价格下行压力仍在进口价格的下降限值上涨空间我们判断纸浆期货仍然会以震荡投资咨询号Z0016293的形式出现70007200存在估值偏高的可能6500以下则存在低估的可能仍建议以区间操作为主操作策略区间震荡操作风险因素大宗商品普遍大幅波动下游持续涨价棉花回调继续关注下游需求在预期已大幅度在盘面交易反应之后若没有新增利多棉价存在回调风险目前来看棉价或仍在调整期但目前仍处于需求验证期在需求好转被证伪之前价格下方支撑较难下方空间有限操作策略观望风险因素宏观利空需求不及预期白糖内外盘震荡偏强国际方面短期受印度产量或低于预期及巴西提高油价影响原糖高位运行国内方面受内外倒挂及国内消费环境预期改善支撑短期有支撑但预计高度有限操作策略观望风险因素疫情天气进口政策变化货币重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货研究策略日报软商品一行情观点图表1软商品行情观点及展望品种观点展望观点中长期乐观预期不改1青岛保税区人民币泰混价格10930元吨-20对上一交易日RU05收盘价基差为-1720国产全乳老胶11950元吨平保税区STR20价格1430美元吨-1022月8日合艾原料市场报价白片4720跌030烟片4966跌014胶水4800跌050杯胶3930跌0203乘联会1月乘用车市场零售1241万辆同比下降41据乘联会2月7日消息初步统计1月1-31日乘用车市场零售1241万辆同比去年下降41较上月下降43全国乘用车厂商批发1341万辆同比去年下降38较上月下降40逻辑昨日天胶期货延续横盘震荡近日总体走势偏弱我们认为主要是下游需求较慢轮胎行业产橡胶震荡上涨能利用率仍处于逐步提升阶段累库放缓一般贸易出库率出现反弹但终端消费表现一般仍需持续关注库存拐点的出现在上周市场因基差修复而造成的大幅下跌后橡胶预计短期维持震荡整理走势供应方面泰国逐步进入减产季原料价格稳定并处于季节性上涨阶段成本端对胶价形成支撑政策层面总体维持稳增长定位内需修复也必然会出现因此今年金三银四仍是值得期待天然橡胶的绝对价格在经历了2022年一整年的下跌后当前的估值并不高全球供应基本维持平稳而需求端国内存在显著的利好预期的时候橡胶的绝对价格更偏向于有向上波动的空间操作端等待盘面走势稳定逢低布局偏多头寸节后需要关注轮胎厂的产成品去库速度和港口库存拐点何时到来操作策略逢低做多风险因素原油大幅波动宏观对商品超预期的扰动观点现货继续走低各种利多消息被市场无视1针叶浆银星参考报价在7100-7100-50-50俄针报价7000-70000-100阔叶鹦鹉6050-6050-100-1002WestFraserCariboo纸浆厂检修计划据悉WestFraser宣布因锯木厂木片供应下降计划削减位于不列颠哥伦比亚省Quesnel的Cariboo纸浆年产能35万吨和造纸公司的业务从4月中旬开始为期一个月然后在第三季度再进行一个月逻辑昨日期货依旧呈现一定下行态势现货继续疲软下行但针叶尚未跌破7000短期利多未对纸浆现货产生效应供需端中国需求会逐步复苏宏观预期也向好发展这对纸浆期货形成一定震荡程度上的利多而这一利多因素在3月之前是无法证伪的叠加针叶浆流通货源没有出现显著宽松的背景现货价格偏坚挺的现象或许不会改变而利空因素更多的来自于中长期的海外市场变化然而近期市场针叶浆利多偏多美金价格涨价加浆厂检修智利森林大火等但国内现货走势更多在交易成交疲软的情况我们判断纸浆期货仍然会以震荡的形式出现70007200存在估值偏高的可能6500以下则存在低估的可能仍建议以区间操作为主操作策略70007200存在估值偏高的可能6500以下则存在低估的可能仍建议以区间操作为主风险因素大宗商品普遍大幅波动下游持续涨价211中信期货研究策略日报软商品观点回调继续关注下游需求数据1棉花仓单9037张折合3615万吨环比402张折合161万吨有效预报2362张折合945万吨2据全国棉花交易市场截止到2023年2月7日新疆地区皮棉累计加工总量52069万吨同比减幅0027日当日加工增量303万吨同比增幅765713截止到2023年2月7日24点新疆棉累计公检量483万吨同比减少518逻辑棉花昨日郑棉期价延续回调郑棉5月合约收于14780环比-135郑棉9月合约收于14890环震荡偏强比-130郑棉期价自上周四达到阶段性高位后此后持续回调在经过强预期推动价格上涨后下游实际需求如何尤为重要纺企原料及成品库存处于低位有补库刚需但补库动力受制于新增订单的承接力当前布厂成品库存仍处高位若实际订单承接力不强下游纺织厂原料采购动力不强仅基于刚需随用随采则棉价继续上涨动力衰竭在预期已大幅度在盘面交易反应之后若没有新增利多棉价存在回调风险目前来看棉价或仍在调整期但目前仍处于需求验证期在需求好转被证伪之前价格下方支撑较难下方空间有限操作观望风险因素宏观利空需求不及预期观点内外盘震荡偏强1广西白糖现货成交价为5812元吨较昨日上涨35元吨云南新糖报价区间为5730-5760元吨较昨日下跌20元吨加工糖厂报价区间为5930-6050元吨较昨日小幅上调1020元吨逻辑国际方面短期受印度产量或低于预期及巴西提高油价影响原糖高位运行后期需重白糖震荡点关注印度压榨情况出口政策以及巴西新榨季生产预期国内方面国内消费环境预期改善叠加内外倒挂严重价格存较强的支撑但节后处于消费淡季原糖上方压力犹存长期来看食糖实行备案制后进口量大幅增加本榨季供需较为宽松糖价上方空间有限操作策略观望风险因素疫情天气进口政策变化货币311中信期货研究策略日报软商品二品种数据监测一橡胶表1橡胶近日期现价格变化分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化青岛STR20美元吨14501460-10RU主力-老全乳元吨500565-65现货山东全乳胶老胶元吨12150121500NR主力-STR20人民币计1522-7价格山东RSS3元吨14200142000NR主力-STR20美金计23-1山东越南3L元吨117001165050核心RU5-1-910-875-35RU01元吨1356013590-30价差RU9-5-55-7520期货RU05元吨1265012715-65RU1-996595015价格RU09元吨1259512640-45NR02-NR01-770-760-10NR主力元吨98709945-75RU主力-NR主力2780277010数据来源Wind中信期货研究所图1天胶期现货走势单位元吨图2沪胶对老全乳基差单位元吨25000500橡胶期现货走势230002100001900017000-5001500013000-1000110009000-15007000-2000国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力基差对老全乳数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图3沪胶主力与20号胶主力价差单位元吨图4沪胶1-5价差季节性单位元吨53001000沪胶主力-NR主力2022202120204800500430003800-5003300-100028002300-15001800-200013008002019-092020-042020-112021-062022-012022-08202001202002202003202004202005202006202007202008202009202010202011202012数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所411中信期货研究策略日报软商品图5沪胶5-9价差季节性单位元吨图6沪胶9-1价差季节性单位元吨20002022202120202000202220212020150015001000100050050000-500-500-1000202002202003202005202007202009202010202011202012202001202001202003202004202005202006202007202008202009202012202002202003202005202007202009202010202011202012202001202003202004202005202006202007202008202009202012202001数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图720号胶期现走势单位元吨图8泰标青岛成交价季节性单位美元吨20号胶期货主力现货基准价基差右轴泰标青岛保税价14000200020002022202120201300015001800120001000110005001600100000900014008000-5007000-100012001000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图9NR活跃合约间跨期价差单位元吨图10橡胶仓单单位吨600000200NR02-01NR03-0220号胶仓单沪胶仓单150500000100400000500300000-50200000-100-150100000-2000201803201809201812201903202006202106202109202209202212201906201909201912202003202009202012202103202112202203202206201806数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所511中信期货研究策略日报软商品二纸浆表2纸浆期货价格变化分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化SP0162326260-28SP05-SP01522550-28期货核心SP0567546810-56SP09-SP05-350-37222价格价差SP0964046438-34SP09-SP01172178-6数据来源Wind中信期货研究所图11纸浆期现货走势单位元吨图12纸浆活跃合约价差单位元吨200纸浆期货主力现货基准价基差右轴800010000-2007500800-4006007000-6004006500-8002006000-10000-12005500-200-14005000-400-1600SP05-01SP09-054500-600-18004000-8002020-08-042021-08-042022-08-04数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图13山东现货针阔叶走势单位元吨图14针阔叶价差单位元吨80002500山东银星山东鹦鹉金鱼内盘针阔价差75007000200065006000150055005000100045005004000350003000数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图15交易所仓单单位吨700000期货仓单厂库期货仓单可注册标品厂库6000005000004000003000002000001000000数据来源Wind中信期货研究所611中信期货研究策略日报软商品三棉花表3棉花棉纱期货价格变化分类指标最新上期变化分类指标最新上期变化CF011502015130-110替代品价差3128B-涤纶短纤86278631-4期货价格CF051478014915-1353128B-粘胶短纤27772831-54CF091489015020-130现货纺纱利润7307264纺纱利润CYCZC2227022405-135盘面纺纱利润512499135CCIndex3128B1592715931-4内外棉价差3128B-FCIndexM1-882-770-112CYIndexC32S23750237500内外棉纱价差CYIndexC32S-FCYIndexC32S-542-507-35FCIndexM116809167011083128B-CF09907801106现货价格基差FCYIndexC32S2429224257353128B-CF0511471016131涤纶短纤14D38mm7300730009月-1月-130-110-20跨月价差粘胶短纤15D38mm1315013100505月-9月-110-105-5数据来源Wind中信期货研究所图16郑棉主力与棉花CC3128B走势图单位元吨图17即期纺纱利润单位元吨基差郑棉主力收盘价中国棉花价格指数328纺纱利润25000200035000中国纱线价格指数CYIndexC32S500023000180030000中国棉花价格指数32840002100016001400300019000250001200170002000100020000150001000800130001500060001100010000400-100090002005000-2000700000-3000数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图18内外棉指数价差单位元吨图19内外棉纱指数价差单位元吨1关税下价差内外纱价差中国纱线价格指数CYIndexC32S30000进口棉价格指数FCIndexM1配额港口提货价4000320001000进口棉纱价格指数FCYIndex港口提货价C32S中国棉花价格指数32830000250002000500280002000002600002400015000-200022000-5002000010000-4000-1000180005000-600016000-15000-80002021-11-162021-12-162022-01-162022-02-162022-03-162022-04-162022-05-162022-06-162022-07-162022-08-162022-09-162022-10-162022-11-162022-12-162023-01-16数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所711中信期货研究策略日报软商品图20棉花CC3128B与涤纶短纤价差单位元吨图21棉花CC3128B与粘胶短纤价差单位元吨棉花-涤纶短纤棉花-粘胶短纤市场价涤纶短纤14D38mm市场价粘胶短纤15D38mm25000180002500012000中国棉花价格指数328中国棉花价格指数328160001000020000140002000012000800015000150001000060008000100001000060004000400050005000200020000000数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所811中信期货研究策略日报软商品四白糖图22郑糖跨期价差走势图单位元吨图23郑糖主力基差单位元吨柳州-主力元吨日照-主力元吨SR1-5元吨SR9-1元吨昆明-主力元吨100500400803006020040100200-1000-200-20-300-40-40020221118202212182023011820220218202205182022081820221118数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图24食糖月度进口量单位吨图25食糖进口利润单位元吨食糖当月进口量吨配额外进口利润元吨配额内进口利润元吨100000025009000002000800000150070000010006000005005000000400000-500300000-1000200000-15001000002022012022042022072022102023010202006202011202104202109202202202207202212数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图26糖厂库存单位万吨图27食糖产销率单位糖厂库存万吨600109500080740006300050420003021000100202104202106202108202110202112202202202204202206202208202210202212202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所911中信期货研究策略日报软商品图28巴西雷亚尔兑美元走势单位雷亚尔美元图29巴西压榨进度万吨美元兑巴西雷亚尔202223年度吨202122年度吨63500000055300000005250000004520000000415000000351000000035000000250241651661671681691611621620210622202111222022042220220922316101611161216数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图30国内与国际糖价走势图31国际糖价与非商业净多持仓期货收盘价活跃合约白砂糖CFTC原糖非商业净多持仓期货收盘价活跃合约NYBOT11号糖期货收盘价活跃合约NYBOT11号糖7000253500002560003000002020500025000015400020000015300010150000102000100000551000500000000数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所1011中信期货研究策略日报软商品免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货有限公司对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议中信期货有限公司深圳总部地址深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场二期北座13层1301-130514层邮编518048电话400-990-8826传真075583241191网址httpwwwciticsfcom1111