报告要点：
　　本文主要从尿素供需的季节性规律以及当时的基本面情况对尿素期货上市以来的月间价差走势进行回顾。发现尿素价差存在比较明显的季节性走势，05合约对应农需旺季，而09合约一般对应需求淡季，5-9逢低正套比较符合季节性，从近几年的5-9价差可以看到，其价差绝对水平也是三个月差合约中最高的。1-5价差一般逢高寻找反套的机会。9-1价差适合在7月之前关注正套机会，7月之后关注反套机会。

研究报告全文：专题报告2023-2-9尿素月差走势规律李晶报告要点能化组组长本文主要从尿素供需的季节性规律以及当时的基本面情况对尿素期货上市以来的月间价差走从业资格号F0283948势进行回顾发现尿素价差存在比较明显的季节性走势05合约对应农需旺季而09合约一交易咨询号Z0015498般对应需求淡季5-9逢低正套比较符合季节性从近几年的5-9价差可以看到其价差绝对水平也是三个月差合约中最高的1-5价差一般逢高寻找反套的机会9-1价差适合在7月之刘洁文前关注正套机会7月之后关注反套机会能化研究员从业资格号F030973150755-23375134liujwwkqhcn尿素现货季节性1从尿素现货的季节性走势可以看出1到6月份现货绝对价格逐步提高到6月份达到年内现货最高点随后78月份价格回落8月份为年内最低点8-10月价格回升二季度对应现货最高点三季度对应最低点四季度为年内次高点2尿素现货走势的季节性规律从原因来看主要与农业需求的季节性变化有很强的关系3-6月为国内农需旺季789月农需逐步转淡但备肥仍未启动因此三季度对于需求最淡的时候价格也最低4季度虽为农业需求淡季但有淡储以及冬储支撑需求阶段性出现并且11月后复合肥的开工重启带动尿素需求增加因此4季度虽为农需淡季但需求仍阶段性存在价格仍有一定支撑1季度承接淡季和旺季需求逐步恢复价格也逐步走高图1尿素现货季节性走势元吨数据来源WIND五矿期货研究中心1从前面现货季节性规律可以看到正常来说05合约对应的是需求最旺的时候09对应的应该是最淡的季节因此可以归纳出一般规律就是5-9逢低正套比较符合季节性从近几年的5-9价差可以看到的其价差均值基本也是三个月差合约中最高的1-5价差一般逢高寻找反套的机会9-1价差适合在7月之前关注正套机会7月之后关注反套机会2由于月差多数时候以近月合约为主交易逻辑远端合约为次逻辑因此在对应月份的时候应该主要关注当时月份现货主要的交易逻辑在现货走强的月份正套会更容易走出来反之则更容易走反套图21-5价差元吨图35-9价差元吨2023-2-92数据来源WIND五矿期货研究中心数据来源WIND五矿期货研究中心图49-1价差元吨数据来源WIND五矿期货研究中心2020上半年5-9正套盘面走势15-9价差从2月3号的4元吨上涨到4月22号的197元吨4月初到4月下旬05合约见底回升价格走强而这段时间09合约震荡下行这个时候近月合约走基差修复逻辑现货小幅回落盘面走高修复基差而远端合约则转为交易远端逻辑在3月初到4月初的流畅下跌行情中5-9月差与盘面走势差异较大呈现先跌再涨再跌的特点尿素现货多数时候波动较期货温和在盘面大幅下跌的时候伴随着基差的走强在见底的时候期货上涨加快向上修复基差行情回顾年初受新冠疫情的影响年后第一天盘面大幅跳水低开而现货表现仍旧偏稳05期货由升水现货转为贴水表明盘面对未来的悲观预期但由于尿素下游主要是农业刚需需求受疫情影响较小由于去库预期春季属于需求回暖阶段尿素期货与现货随后持续走高3月OPEC减产协议破裂原油开启大幅下跌带动能源价格走低成本坍塌加上供应依旧维持在相对高位尿素盘面与现货开始大幅下跌5-9价差走低由于春季仍为尿素需求旺季随着盘面利空情绪释放后现货仍旧维持在相对高位近端合约下跌开始放缓5-9价差重新走强4月之后随着现货的企稳回升与05的基差修复需求5-9价差开启快速上涨阶段可以看到在整段行情中现货在旺季需求支撑下持续维持在相对高位期货波动则较大带动基差与月间价差的变动图5尿素价格价差图元吨2023-2-93数据来源WIND五矿期货研究中心2021年2到8月9-1正套盘面走势9-1价差2月到8月持续稳步上涨从接近0上涨到高点150这段时间期货与现货基本都处于同步上涨只不过绝对价格波动比月差的波动要更为剧烈在进入8月之后仍旧有一段基差修复带来的近端走势强于远端的行情行情回顾8月之后现货与期货同步回落近端由于基差相对较大下跌相对较慢9-1价差仍旧保持偏强这段行情主要分为两段1到5月份主要受行业自身基本面驱动年初低日产与农需旺季库存历史低位价格震荡上行4月后出口大增加剧国内短缺矛盾价格加速上涨6月之后主要受成本端煤炭的驱动无烟煤烟煤价格进入加速上涨阶段原料端的推升加上本身低库存的格局尿素价格继续推升9月之前同比低位的库存反应现实端的供需紧张格局近端相对于远端持续维持偏紧格局可以发现在现实低库存格局下如果看不到库存的大幅累积那么月间价差主要还是以逢低正套为主图6尿素价格价差图元吨2023-2-94数据来源WIND五矿期货研究中心2021年6到10月1-5正套盘面走势8月20号开始加速上涨价差从63上涨到10月上旬的314上涨近250元行情回顾供应端8月底随着尿素价格的走弱企业生产触及成本线企业开工触及年内低位水平进入9月后煤炭价格快速上涨煤化工成本普遍大幅抬升尿素装置开工重新回落日产下降个别地区原料煤供应紧张出现负荷下行供应端总体表现为开工下行成本抬升需求端工业需求表现较强三聚氰胺出口大增开工高位利润高位复合肥刚需维持总体需求表现较好库存价格开启上涨之前企业库存就已处于同期低位水平低库存明显加大市场波动性小结这段极端的大涨与大跌行情主要受原料端煤炭主导一方面抬升煤化工成本另一方面原料的短缺使得企业开工下行供应减少下游产品出口旺盛带来需求增量供减需增加剧了行情上涨的速度最终行情在10月份随着煤炭价格的见顶而宣告结束图7尿素价格价差图元吨2023-2-95数据来源WIND五矿期货研究中心2022年10到11月1-5正套盘面走势10月下旬开始月差跟随盘面价格逐步上行盘面走势与月差走势基本一致行情回顾10月中旬到10月底盘面价格明显下跌而现货表现相对较稳基差明显走高1-5月差小幅回落进入11月之后复合肥与三聚氰胺需求均有所好转淡储企业面临中期考核储备任务较紧上游自储以及下游积极拿货盘面与现货价格不断走强另外出口援助消息进一步推升市场情绪现货价格大幅上涨基差与月差再次走强本次行情主要是下游的阶段行补库与出口消息扰动导致另外现货地区供需的结构性矛盾也助推本次行情的上涨重要原因本次价差走强的过程中企业库存维持在同比偏高的水平库存高位而月差依旧能够走强主要原因是库存多数分布在新疆内蒙地区受疫情影响导致货物流通不畅结构性矛盾存在另外出口消息的扰动以及淡储政策的存在上游部分企业自储以及预收较多企业压力相对较小图8尿素价格价差图元吨2023-2-96数据来源WIND五矿期货研究中心图9固定床利润元吨图10尿素开工数据来源WIND五矿期货研究中心数据来源隆众五矿期货研究中心图11尿素企业库存万吨图12三聚氰胺开工数据来源隆众五矿期货研究中心数据来源WIND五矿期货研究中心图13主产区企业预收订单日图14复合肥开工数据来源隆众五矿期货研究中心数据来源隆众五矿期货研究中心图15复合肥利润元吨2023-2-97数据来源WIND五矿期货研究中心2023-2-98免责声明五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构已具备有商品期货经纪金融期货经纪资产管理期货交易咨询等业务资格本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上我们力求能为您提供精确的数据客观的分析和全面的观点但我们必须声明对所有信息可能导致的任何损失概不负责本报告并不提供量身定制的交易建议报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标文中所提及的任何观点都仅供参考不构成买卖建议版权声明本报告版权为五矿期货有限公司所有本刊所含文字数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可任何人不得以电子机械影印录音或其它任何形式复制传播或存储于任何检索系统不经许可复制本刊任何内容皆属违反版权法行为可能将受到法律起诉并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用公司总部深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话400-888-5398网址wwwwkqhcn2023-2-99