锌作为商品，具有商品的共性，即价格由供需两端平衡决定。锌的供应主要取决于锌精矿供应周期以及精炼锌冶炼产出变化，锌的主要消费领域为地产、基建、汽车等，这几个领域都与宏观经济走势息息相关，因此宏观经济变化一定程度上对应了锌的需求趋势。与此同时，宏观层面的金融环境又影响锌价的估值，金融环境越宽松，锌价估值越容易拔高。
　　锌精矿加工费TC是反映锌原料市场供需的主要指标，精炼锌供应又与能源价格和冶炼利润、政策具有较大关系，本文选取锌精矿加工费TC、原油、天然气价格、和锌冶炼利润评估锌的供应情况。
　　需求和宏观方面，本文分别选取国内地产景气指数、美国及欧元区房价同比、国内基建投资增速、国内汽车产量增速评估锌的需求情况；选取美联储资产负债表规模评估金融环境。

研究报告全文：专题报告2023-02-06锌近两年行情复盘及思考吴坤金金属研究员报告要点从业资格号F3036210交易咨询号Z0015924锌作为商品具有商品的共性即价格由供需两端平衡决定锌的供应主要取决于锌精矿供应0755-23375135周期以及精炼锌冶炼产出变化锌的主要消费领域为地产基建汽车等这几个领域都与宏wukjwkqhcn观经济走势息息相关因此宏观经济变化一定程度上对应了锌的需求趋势与此同时宏观层面的金融环境又影响锌价的估值金融环境越宽松锌价估值越容易拔高锌精矿加工费TC是反映锌原料市场供需的主要指标精炼锌供应又与能源价格和冶炼利润政策具有较大关系本文选取锌精矿加工费TC原油天然气价格和锌冶炼利润评估锌的供应情况需求和宏观方面本文分别选取国内地产景气指数美国及欧元区房价同比国内基建投资增速国内汽车产量增速评估锌的需求情况选取美联储资产负债表规模评估金融环境有色金属研究锌锌近两年行情复盘及思考1前言锌作为商品具有商品的共性即价格由供需两端平衡决定锌的供应主要取决于锌精矿供应周期以及精炼锌冶炼产出变化锌的主要消费领域为地产基建汽车等这几个领域都与宏观经济走势息息相关因此宏观经济变化一定程度上对应了锌的需求趋势与此同时宏观层面的金融环境又影响锌价的估值金融环境越宽松锌价估值越容易拔高图1中国精炼锌终端消费结构图2全球精炼锌终端消费结构数据来源安泰科五矿期货研究中心数据来源ILZSG五矿期货研究中心锌精矿加工费TC是反映锌原料市场供需的主要指标精炼锌供应又与能源价格和冶炼利润政策具有较大关系本文选取锌精矿加工费TC原油天然气价格和锌冶炼利润评估锌的供应情况需求和宏观方面本文分别选取国内地产景气指数美国及欧元区房价同比国内基建投资增速国内汽车产量增速评估锌的需求情况选取美联储资产负债表规模评估金融环境2指标说明从图1和图2可以看出锌精矿加工费与锌价存在较为显著的负向关系在锌精矿加工费趋势上涨时锌价往往趋势下跌且进口锌精矿和国产锌精矿同向变动时负相关关系更强加工费与锌价的关系表明原料供应周期性上涨或下跌对锌价有较强的指引作用2023-02-062有色金属研究锌图3LME锌价进口锌精矿加工费美元吨图4LME锌价国产锌精矿加工费美元吨元吨数据来源SMMWIND五矿期货研究中心数据来源SMMWIND五矿期货研究中心能源是锌冶炼的重要成本构成从能源价格与锌价的关系看能源价格与锌价也存在一定的正相关关系能源原油天然气价格波动不大时锌价遵循自己的产业基本面波动而当能源价格大幅波动时锌价往往跟随上涨或下跌图5布伦特原油价格LME锌价美元桶美元吨图6LME锌价NYMEX天然气价格美元吨美元百万英热数据来源WIND五矿期货研究中心数据来源WIND五矿期货研究中心冶炼利润综合考量了加工费和成本如图5所示冶炼利润与锌价存在较强的负相关关系冶炼利润越高锌价上涨动力越弱冶炼利润越低锌价上涨动力越强通常来说负冶炼利润属于低利润水平超过1500元吨的冶炼利润属于高利润水平2023-02-063有色金属研究锌图7中国锌冶炼企业生产利润锌价元吨数据来源SMM五矿期货研究中心需求方面代表中国房地产景气度的国房景气指数与锌价存在相关性尽管相关度一般国房景气指数具有一定的领先性代表美国房地产景气度的房价指数同比与锌价相关性也比较一般但在美国房价同比显著变化时对于未来锌价也表现出较强的引领作用图8国房景气指数LME锌价美元吨图9美国房价指数同比LME锌价美元吨数据来源WIND五矿期货研究中心数据来源WIND五矿期货研究中心图10欧元区房价指数同比LME锌价美元吨数据来源WIND五矿期货研究中心2023-02-064有色金属研究锌考虑基建和汽车对锌需求的影响时因海外基建和汽车发展相对平稳因此可以重点关注中国相关领域的影响选取中国基础设施建设投资完成额同比和汽车产量同比与锌价走势对照可以发现两个指标对于锌价走势指引作用一般基建和汽车两个指标需要配合房地产等指标使用图11LME锌价中国固定资产投资增速美元吨图12LME锌价中国汽车产量同比增速美元吨资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心金融环境角度从美联储资产负债表和锌价走势可以发现两者走势在趋势上较为一致美联储扩表阶段锌价往往趋势上涨美联储缩表阶段锌价往往趋势下跌图13美联储总资产规模LME锌价百万美元美元吨资料来源WIND五矿期货研究中心3复盘20207月至2022年4月牛市2020年7月到2022年4月锌价走出了较为波澜壮阔的牛市行情期间伦锌价格从2037美元吨最高上涨至4896美元吨的历史高点附近牛市行情中锌价的上涨又分为两段第一段为2020年7月到2021年9月的上涨这段时间锌价上涨相对温和第二阶段为2021年10月到2022年4月的上涨这段时间锌价上涨速度加快2023-02-065有色金属研究锌图14LME锌价周K线美元吨资料来源文华财经五矿期货研究中心第一阶段上涨来看2020年6月底锌供应指标如下图所示图15LME锌价进口锌精矿加工费美元吨图16LME锌价国产锌精矿加工费美元吨元吨数据来源SMMWIND五矿期货研究中心数据来源SMMWIND五矿期货研究中心图17中国锌冶炼企业生产利润锌价元吨数据来源SMM五矿期货研究中心2023-02-066有色金属研究锌可以发现起涨点附近进口锌精矿加工费从高位回落至偏中性水平国产锌精矿亦从高位回落国内锌冶炼利润处于历史偏低水平总体供应端指标指引偏多图18LME锌价中国汽车产量同比增速美元吨图19国房景气指数LME锌价美元吨数据来源WIND五矿期货研究中心数据来源WIND五矿期货研究中心需求端看在2019年低基数下2020年疫情后中国汽车产量同比高速增长5-7月平均增速接近20中国房地产景气度也处于向上阶段且预期将进一步走强对于锌价指引偏多图20美国房价指数同比LME锌价美元吨图21美联储总资产规模LME锌价百万美元美元吨数据来源WIND五矿期货研究中心数据来源WIND五矿期货研究中心美国房地产数据从2020年6月回暖对于锌需求也有一定提振此外疫情期间美联储资产负债表大幅扩张金融环境非常有利于锌价上涨小结锌价第一段上涨过程中主要驱动来自美联储扩表带来的金融环境放松以及中国和海外房地产市场的共振向上同时加工费收紧和利润偏低也提供了重要估值支撑2023-02-067有色金属研究锌图22LME锌价进口锌精矿加工费美元吨图23LME锌价国产锌精矿加工费美元吨元吨数据来源SMMWIND五矿期货研究中心数据来源SMMWIND五矿期货研究中心图24LME锌价NYMEX天然气价格美元吨美元百万英热图25布伦特原油价格LME锌价美元桶美元吨数据来源WIND五矿期货研究中心数据来源WIND五矿期货研究中心图26中国锌冶炼企业生产利润锌价元吨数据来源SMM五矿期货研究中心第二段行情初期进口锌精矿加工费处于偏低水平国产矿加工费中等偏低值得注意的是海外天然气价格向上突破了多年的震荡区间从冶炼利润看国内冶炼厂利润处于零值附近成本压力较大而供应激励不足对锌价指引偏多2023-02-068有色金属研究锌图27LME锌价中国汽车产量同比增速美元吨图28国房景气指数LME锌价美元吨数据来源WIND五矿期货研究中心数据来源WIND五矿期货研究中心需求方面中国在2021年下半年经济数据普遍放缓汽车产量增速转负增长国房景气指数也有见顶迹象图29美国房价指数同比LME锌价美元吨图30美联储总资产规模LME锌价百万美元美元吨数据来源WIND五矿期货研究中心数据来源WIND五矿期货研究中心相比之下海外经济数据仍处于走强阶段美国房价指数同比进一步走高美联储资产负债表仍处于扩张之中表明金融环境依然宽松对锌价依然有偏多的指引小结锌价第二段上涨过程中主要驱动来自海外依然宽松的金融环境成本驱动以及海外经济数据走强中国需求在这段上涨行情中相对不起作用4复盘2022年4月底至2022年11月初下跌2022年4月底LME锌价拐头下跌从4月底接近4400美元吨下跌至11月初最低的2653美元吨最大跌幅接近402023-02-069有色金属研究锌图31LME锌价周K线美元吨资料来源文华财经五矿期货研究中心下跌行情初期进口锌精矿加工费低位快速上涨国产锌精矿加工费小幅回落欧洲天然气价格阶段性顶部出现国内锌冶炼利润偏低总体供应端指引偏中性图32LME锌价进口锌精矿加工费美元吨图33LME锌价国产锌精矿加工费美元吨元吨数据来源SMMWIND五矿期货研究中心数据来源SMMWIND五矿期货研究中心图34布伦特原油价格LME锌价美元桶美元吨图35LME锌价NYMEX天然气价格美元吨美元百万英热数据来源WIND五矿期货研究中心数据来源WIND五矿期货研究中心2023-02-0610有色金属研究锌图36中国锌冶炼企业生产利润锌价元吨数据来源SMM五矿期货研究中心需求方面2022年4月中国经济受疫情管控影响显著下行汽车产量增速大幅负增长国房景气指数加速下行图37LME锌价中国汽车产量同比增速美元吨图38国房景气指数LME锌价美元吨数据来源WIND五矿期货研究中心数据来源WIND五矿期货研究中心图39美国房价指数同比LME锌价美元吨图40美联储总资产规模LME锌价百万美元美元吨数据来源WIND五矿期货研究中心数据来源WIND五矿期货研究中心2022年4月美国房价上涨速度开始边际下降美联储主席在FOMC年会上的鹰派表态及美联储缩表预期加强海外金融环境预期收紧对锌价构成比较大的压力2023-02-0611有色金属研究锌小结2022年4月底开始的锌价下跌主要驱动来自海外金融环境收紧和国内外共同出现的需求走弱供应端对锌价的影响偏中性5思考1行情的发生不一定需要每个环节都配合关键在于找到行情驱动的最大边际变量2具有趋势性变化的矛盾点推动的行情更具有趋势性2023-02-0612免责声明五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构已具备有商品期货经纪金融期货经纪资产管理期货交易咨询等业务资格本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上我们力求能为您提供精确的数据客观的分析和全面的观点但我们必须声明对所有信息可能导致的任何损失概不负责本报告并不提供量身定制的交易建议报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标文中所提及的任何观点都仅供参考不构成买卖建议版权声明本报告版权为五矿期货有限公司所有本刊所含文字数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可任何人不得以电子机械影印录音或其它任何形式复制传播或存储于任何检索系统不经许可复制本刊任何内容皆属违反版权法行为可能将受到法律起诉并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用公司总部深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话400-888-5398网址wwwwkqhcn2023-02-0613