节后的国债行情并没有走出先前市场多数人预期的复苏逻辑，一方面是节前预期行情的提前透支，比如T主力合约虽然在节前没有回落至11月的行情低点，但国债收益率已在当时反弹至新高，主要原因则是基差的减少，也表明市场对节后经济复苏的信心较大；另一方面则是复苏的力度及速度不及预期，虽然春节期间，消费、出行、电影等行业数据出现了明显的好转，但节后的微观经济表现则有所不及预期。

研究报告全文：专题报告2023-02-08国债方向还需等待蒋文斌国债研究员节后的国债行情并没有走出先前市场多数人预期的复苏逻辑一方面是节前预期行情的提前透从业资格号F3048844支比如T主力合约虽然在节前没有回落至11月的行情低点但国债收益率已在当时反弹至交易咨询号Z0017196新高主要原因则是基差的减少也表明市场对节后经济复苏的信心较大另一方面则是复苏0755-23375128的力度及速度不及预期虽然春节期间消费出行电影等行业数据出现了明显的好转但jiangwbwkqhcn节后的微观经济表现则有所不及预期图1T主力合约基差大幅走低资料来源通达信五矿期货研究中心宏观金融研究国债回顾过去一年的国债行情主导行情变化的主要变量是国内疫情的走势在疫情高峰后我们看到了春节期间的居民消费及出行等活动正在逐步恢复正常而从1月份的PMI数据来看我们的生产经营活动预期新订单采购量等项目确实也出现了明显的反弹但另一方面我们也看到了新出口订单在手订单及就业等细分项复苏的力度仍然较弱而2020年武汉抗疫胜利后带动我国经济反弹的主要动力就是房地产和出口房地产在2021年四季度开始逐步下行去年受疫情影响居民消费信心开始下行整个房地产市场的销售数据出现了大幅的下滑房地产行业也成为了去年经济增速下行的主要拖累项之一而出口在去年上半年仍给我国经济提供了较好的托底支撑而到了去年下半年尤其是四季度受欧美需求减弱及供应链转移等因素的冲击我国的出口增速也出现了明显的回落因此看今年的复苏出口及房地产仍是两项重要的关键变量图2PMI新出口订单及在手订单复苏力度弱资料来源WIND五矿期货研究中心图3欧美地区出口增速回落幅度大资料来源WIND五矿期货研究中心2023-02-082宏观金融研究国债图430大中城市商品房周成交套数未见明显好转资料来源WIND五矿期货研究中心去年底以来发力内需市场成为政策应对外需可能转弱的主要政策而其中政策提到的三个方向则是房地产汽车及养老从行业的体量来看汽车行业无疑成为了地产之外的另一重要行业而汽车消费也占了我国限额以上消费三成左右的份额但从今年汽车消费市场表现看受制于新能源汽车行业的部分利好政策到期的影响汽车消费在年初出现了明显的回落部分可能受春节因素的影响图5今年1月份汽车销售出现回落资料来源统计局五矿期货研究中心当然今年我们最大的变化是疫情的影响降低了疫情对经济影响的不确定性减少了对企业和居民的信心恢复有一定的帮助因此未来随着我们信心的逐渐恢复国内的消费市场有望逐步出现回暖但回暖的力度及幅度还须我们后面去观察而从经济数据的发布时间看1-2月2023-02-083宏观金融研究国债份的主要经济数据将在三月中旬发布届时后疫情时代的经济数据将迎来第一次考验恢复的成色也许将给未来国债市场行情带来一定的指引2023-02-084免责声明五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构已具备有商品期货经纪金融期货经纪资产管理期货交易咨询等业务资格本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上我们力求能为您提供精确的数据客观的分析和全面的观点但我们必须声明对所有信息可能导致的任何损失概不负责本报告并不提供量身定制的交易建议报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标文中所提及的任何观点都仅供参考不构成买卖建议版权声明本报告版权为五矿期货有限公司所有本刊所含文字数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可任何人不得以电子机械影印录音或其它任何形式复制传播或存储于任何检索系统不经许可复制本刊任何内容皆属违反版权法行为可能将受到法律起诉并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用公司总部深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话400-888-5398网址wwwwkqhcn2023-02-085