观点精粹
　　总量视角
　　【固定收益】对春节后债市超预期走强的几点看法和展望——固收专题-20230208
　　行业公司
　　【机械】制造业基础核心部件、底层软件高端自主化战略意义提升——行业点评报告-20230207
　　【非银金融：国联证券(601456.SH)】收购公募牌照利于泛财富管理转型——国联证券拟收购中融基金100%股权点评-20230208
　　【地产建筑：新城控股(601155.SH)】杭州摘取优质项目，一月销售降幅收窄——公司信息更新报告-20230208
　　【地产建筑：万科A(000002.SZ)】销售降幅收窄，长租公寓迎来新发展——公司信息更新报告-20230208
　　【汽车：继峰股份(603997.SH)】获得奥迪项目定点，乘用车座椅业务蓄势待发——公司深度报告-20230207

研究报告全文：晨会纪要其他研2023年02月09日开源晨会0209究市场快报晨会纪要沪深300及创业板指数近1年走势吴梦迪分析师wumengdikyseccn沪深300创业板指证书编号S079052107000180观点精粹-8-16总量视角晨-24固定收益对春节后债市超预期走强的几点看法和展望固收专题-20230208会-32纪2022-022022-062022-10行业公司要数据来源聚源机械制造业基础核心部件底层软件高端自主化战略意义提升行业点评报告-20230207昨日涨跌幅前五行业非银金融国联证券601456SH收购公募牌照利于泛财富管理转型国联行业名称涨跌幅证券拟收购中融基金100股权点评-20230208医药生物0242地产建筑新城控股601155SH杭州摘取优质项目一月销售降幅收窄综合0148公司信息更新报告-20230208交通运输0098地产建筑万科A000002SZ销售降幅收窄长租公寓迎来新发展公司房地产0034信息更新报告-20230208电力设备0018汽车继峰股份603997SH获得奥迪项目定点乘用车座椅业务蓄势待发数据来源聚源公司深度报告-20230207开源昨日涨跌幅后五行业证券行业名称涨跌幅证传媒-2012券研通信-1593究国防军工-1292报建筑装饰-1226告农林牧渔-1094数据来源聚源请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明18晨会纪要研报摘要总量研究固定收益对春节后债市超预期走强的几点看法和展望固收专题-20230208陈曦分析师证书编号S0790521100002张维凡联系人证书编号S0790122030054国债期货套保平仓债市欠配等原因导致春节后债市超预期走强第一国债期货的套保盘平仓是直接触发因素11月债市调整开始国债期货套保盘入场导致国债期货深贴水春节之后套保盘离场导致T03基差快速收敛带动T06现券上涨从国债期货的涨幅看T03T06现券第二债市对经济预期相对乐观导致机构持仓偏低存在欠配压力交流感受看内资债券投资者对经济恢复的信心要显著强于内资权益市场投资者特别是经历11月债市大跌理财赎回之后机构持仓趋势性下降存在欠配压力第三债市估值已经较低与政策利率的利差较大债券的估值约束比股要强得多经济上行会同时导致股市上涨债券收益率上行不同于股市估值约束较弱的特点债市存在较强的估值约束目前很多债市品种与OMO的利差处于历史高位债市的估值处于低位我们认为当前短久期信用债价值第四利空阶段性出尽近期债市的上涨很难辨别主要推力是配置盘还是交易盘就像前期债券收益率上行配置盘交易盘其实都在降久期春节消费数据之后进入了利空的空窗期这就为欠配的配置盘提供了入场时机也为与一致预期反向操作的交易盘提供了入场理由近期债市超预期上涨或与降息预期海外收益率下行相关性较小第一降息预期对近期债市上涨的影响较小首先国债期货是减仓上涨与之前的上涨模式不一样其次了解下来市场降息预期并不高2月降息可能性较低所以现在的所谓降息预期更像是国债期货上涨之后才引发的市场猜测第二海外债券收益率下行的影响可能也不大我们觉得海外债市收益率下行只有短期情绪影响毕竟之前全球债券收益率上行时国内债市没有跟随上行即使看当下美债收益率依然是高于2019年的国内债市则要低得多目前中美国债利差仍在倒挂未来仍要继续收窄同时中国降息的条件应当是美联储真正停止加息开始降息而不应是市场预期美联储降息就够了否则万一美联储不按照市场的判断走而中国降息了人民币汇率或将再次承压甚至有可能引发新一轮对中国谨慎预期得不偿失债市收益率下行可持续性有很大不确定性关注潜在风险点第一当前债市走强是有逻辑的但持续时间下行空间都有很大的不确定性后续随着经济复苏债市可能会有新的增量不利因素跟市场一致行为反向操作可能更好如春节后第一天市场对债市一致谨慎则加久期是对的如果市场都开始加久期是不是又应该谨慎一些第二我们建议关注3个潜在风险点1资金收敛的可能性资金利率低于政策利率需要因素驱动而隔夜利率回归到政策利率对应水平是理所应当并不需要什么因素驱动2房地产销售提前回暖的可能性2022年6月房地产超市场预期回暖导致股市上涨债券收益率上行现在的背景与当时类似疫情解封经济上行地产调控放松3股市上涨的可能性股市上涨如果是震荡上行则对债市压力不大而如果股市快速上涨则或将对债市产生很大压力例如请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明28晨会纪要2019年2月2020年7月尽管当前似乎股市快速上涨比较难但也需要观察第三2023年资金会从固收类资产流出的大趋势较为确定居民部门经历5年的储蓄上行当前储蓄是历史最高经济向上周期开启之后会出现趋势性的资金从安全资产流出前期的理财赎回可能只是一个预演短久期高杠杆高票息可能是2023年全年的占优策略我们认为2023年债市收益率中枢将震荡向上债市的机会来自超调当收益率上行市场对经济预期乐观时可以寻找买入机会但追高的风险是存在的从期限和品种上我们认为票息策略好于久期策略2023年债券收益率上行的驱动因素或将是基本面为主而不再会是资金面资金利率应向政策利率回归但不会继续上因此经历11月债市重新定价之后短端相对安全而长端未来的上行压力会更大因此我们认为短久期高杠杆高票息可能是2023年全年的占优策略价差交易资本利得可以尝试但本质上就是机构间的互相博弈而不是趋势机会风险提示货币政策变化超预期疫情再次扩散超预期行业公司机械制造业基础核心部件底层软件高端自主化战略意义提升行业点评报告-20230207孟鹏飞分析师证书编号S0790522060001熊亚威分析师证书编号S0790522080004中央联合国务院提出改进基础零部件性能支持制造业底层软件工程化开发2月6日中共中央国务院印发质量强国建设纲要重点强调增强产业质量竞争力提出应改进基础零部件与元器件性能指标提升可靠性耐久性先进性推进基础制造工艺与质量管理数字智能网络技术深度融合提高生产制造敏捷度和精益性支持通用基础软件工业软件平台软件应用软件工程化开发实现工业质量分析与控制软件关键技术突破底层软件数控系统PLC激光控制系统在中高端领域有巨大国产化空间我国制造业安全可控附加值提升的重要途径是提高中高端国产数控机床工业机器人激光加工设备等自动化设备的渗透率其中数控系统是数控机床的大脑中高端数控系统国产化对我国数控机床高端化升级具备重大意义高档数控系统主要应用于航空航天军工等重要领域而目前国内的高档数控系统主要来自德国海德汉和日本发那科等厂商国产数控系统因在高精高速等方面落后于海外在高端市场的渗透率极低自主可控需求迫切PLC是以工业机器人为主的通用自动化设备最核心的控制器我国中大型PLC国产化率仍于10大型PLC系统的国产化率仅约为1国产替代空间广阔激光控制系统是激光加工设备最重要的部件而在高功率激光切割领域目前国产化率仅约10以华中数控国内通用数控系统龙头信捷电气国产小型PLC龙二汇川技术国产小型PLC龙一等为主的厂商凭借多年的研发和产业生态培养已经逐步缩小和海外巨头的差距未来在国家政策重点支持下将加速在中高端市场的突破基础部件工控核心执行器伺服系统量测重要设备仪器表中高端加速突围伺服电机是数控机床工业机器人等自动化设备的核心执行部件但国产伺服电机在中高端领域国产化率低于10我国仪器表在2018-2019年是机械制造业中逆差最大的行业之一国产仪器表高端升级需求强烈国产伺服系统厂商正在凭借高性价比快速响应等优势抢占中低端工业自动化市场的外资份额中低端领域国产化率35在光伏锂电设备等新兴领域国产化率更是达到70实力得到验证未来国家政策的重点扶持下将在中请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明38晨会纪要高端市场加速突围受益标的数控系统华中数控科德数控机器人和工业信息化系统海得控制PLC信捷电气汇川技术禾川科技伺服电机步科股份雷赛智能伟创电气正弦电气激光控制系统柏楚电子维宏股份金橙子工业软件中望软件宝信软件中控技术鼎捷软件能科科技仪器表鼎阳科技优利德普源精电川仪股份皖仪科技万讯自控风险提示国产中高端数控系统PLC伺服电机等研发产业化不及预期非银金融国联证券601456SH收购公募牌照利于泛财富管理转型国联证券拟收购中融基金100股权点评-20230208高超分析师证书编号S0790520050001卢崑联系人证书编号S0790122030100拟收购中融基金100股权利于泛财富管理转型符合公司战略2023年2月7日晚国联证券公告拟收购中融基金100股权参考价格2949亿51股份挂牌底价1504亿49股份不高于1445亿考虑到本次中融基金属于控股权转让估值相对合理本次外延收购利于泛财富管理转型符合公司战略发展未来有望实现一参一控一牌利于提升财富管理业务竞争力考虑债市景气度下降我们下调2022-2024年自营投资收益率假设下调2022-2024年归母净利润预测至5687132亿调前为83119149亿同比-375452对应EPS分别为020305元公司是中长期成长性相对确定的中小券商管理层具有较强执行力和创业精神内生业务布局和外延收购战略清晰2022年9月公告定增预案拟募资不超过70亿目前已完成一轮反馈意见回复当前股价对应2022-2024年PB为201918倍维持买入评级拟收购中融基金100股权估值相对合理1公司通过摘牌收购中融信托所持有中融基金51股权挂牌底价1504亿元最终成交价由竞价结果确定在取得中融信托持有的51股权前提下公司将通过协议受让收购上海融晟持有的49股权价格不高于1445亿元中融基金全部股权参考估值2949亿22021年2022前三季度中融基金营业收入471336亿净利润077006亿扣非净利润为075009亿元2022前三季度年化ROE0762021年公募管理费收入占总营收比重752022Q4非货偏股AUM837121亿较年初3-29市占率055017较年初004-003pct以挂牌底价计算中融基金PB2022Q3净资产27倍PE2021年净利润385倍P非货AUM2022Q435P偏股AUM2022Q4244据我们统计2012年起公募基金一级股权转让案例估值中位数PB29倍PE16倍P非货AUM61P偏股AUM135考虑本次中融基金属于控股权转让估值相对合理外延收购推进泛财富管理转型未来有望形成一参一控一牌本次对中融基金外延收购以控股公募牌照符合公司泛财富管理的战略定位有利于提升财富管理能力2022H1末公司参股中海基金3342022年4月公司设立资管子公司并申请公募牌照2023年2月公司拟收购中融基金100股份上述举措利于推进泛财富管理转型未来有望形成一参一控一牌风险提示市场波动风险财富管理业务增长不及预期地产建筑新城控股601155SH杭州摘取优质项目一月销售降幅收窄公司信息更新报告-20230208齐东分析师证书编号S0790522010002投资策略边际改善公开市场恢复拿地维持买入评级新城控股发布2023年1月经营简报公司1月销售数据相较2022年同比收窄商业运营收入保持增长作请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明48晨会纪要为示范民企在融资端获得授信额度和发债支持公司投资策略边际改善于2月恢复公开市场拿地现金流相对充裕未来业绩回升可期我们维持盈利预测预计2022-2024年新城控股归母净利润分别为299567689亿元EPS分别为132251305元当前股价对应PE估值分别为1528066倍维持买入评级销售金额降幅收窄商业收入增长可期公司2023年1月实现合同销售金额约5776亿元同比减少2654销售面积约7124万平方米同比减少1062销售降幅同比收窄其中江苏销售金额占比391长三角销售金额占比达473得益于春节返乡消费需求公司1月商业运营总收入为867亿元同比增长65我们认为伴随疫情放开商业地产领域将迎来发展机会公司商业运营收入增长可期摇号获取杭州综合用地公开市场恢复拿地公司2月7日在杭州五批次土拍中摇号获取崇贤核心区综合用地地块规划建面3335万方包含约13万方的商业综合体用地成交总价246亿元成交楼板价7378元平方米溢价率1182最终吸引8家单位摇号参与本次公开市场获取核心城市的优质地块也表明公司投资策略边际改善展现了公司相对稳健的资金状况融资渠道重新打开作为示范民企获得支持公司2022年公开市场发行债券约43亿元在民营房企中发债规模保持前列11月公司150亿元储架式发行获交易商协会受理同时获得浦发银行和光大银行等多家银行意向授信额度支持融资渠道畅通风险提示政策调控风险三四线城市项目去化风险吾悦广场拓展不及预期地产建筑万科A000002SZ销售降幅收窄长租公寓迎来新发展公司信息更新报告-20230208齐东分析师证书编号S0790522010002销售降幅收窄长租公寓迎来新发展维持买入评级万科发布2023年1月经营简报公司1月销售面积和金额降幅相比2022年全年数据有所收窄投资保持谨慎在现有宽松政策预期下公司销售与拿地企稳可期多元化业务也将对后续发展提供有力支撑我们维持盈利预测不变预计2022-2024年万科A归母净利润分别为244426902975亿元EPS分别为210231256元当前股价对应PE估值分别为847669倍维持买入评级销售数据仍下滑二季度企稳回升可期万科1月实现合同销售面积1673万平方米合同销售金额2863亿元同比分别下滑206和196销售数据环比12月有所下降公司2022全年合同销售面积26300万平方米合同销售金额41697亿元分别同比下滑309和336受销售市场下行影响需求端购房意愿持续低迷1月销售仍同比下滑我们认为在高能级城市限购打开和房贷利率下行的预期下公司销售数据有望在二季度企稳回升投资保持谨慎单月无新增拿地在1月集中供地较少的情况下万科保持谨慎的投资态度1月无新增开发项目公司2022全年共获取开发项目39个拿地面积7726万平方米权益拿地面积4783亿元拿地建面权益比619我们认为公司2023年仍将维持稳健的投资策略聚焦一二线城市优质地块参与投资建万住房租赁基金开启长租公寓新模式万科1月中旬发公告称与中国建设银行旗下建信住房租赁基金共同投资设立了建万住房租赁基金总规模达100亿元其中万科子公司认缴出资额占比20我们认为本次合作让更多资金精准投向长租公寓领域能够缓解万科在租赁住房业务端的资金压力盘活存量资产同时扩大管理规模也为长租公寓REITs发行打下基础请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明58晨会纪要风险提示行业恢复不及预期政策放松不及预期公司销售恢复不及预期汽车继峰股份603997SH获得奥迪项目定点乘用车座椅业务蓄势待发公司深度报告-20230207邓健全分析师证书编号S0790521040001赵悦媛分析师证书编号S0790522070005获奥迪纯电平台项目定点进入豪华车供应链塑汽车座椅新竞争格局2023年2月2日继峰股份发布公告称控股子公司格拉默成为AudiAG的座椅总成供应商本次定点的座椅总成项目为奥迪的新能源汽车平台型项目配套车型有奥迪eQ5eQ6E6项目预计从2024年12月开始项目生命周期7年预计生命周期总金额为80亿-100亿鉴于公司拟对长期资产计提减值准备我们下调公司2022年业绩预测预计202220232024年营收分别为180782023422952亿元归母净利润分别为-1290-1393597972亿元EPS为-115-124053087元股对应当前股价PE为-138298183倍公司乘用车座椅业务客户开拓进展顺利维持买入评级深入开拓中国新能源车市场奥迪基于PPE平台设立长春新能源工厂奥迪的2030电气化战略提出在2025年前将推出超过30款电动车型其中包括20款全新纯电车型及10款PHEV车型届时新能源汽车销量占比将提升至40左右为加快电动化转型奥迪开发PPE高端纯电平台其具有续航里程高支持800V充电电压采用更现代的电子电气架构等优势中国为奥迪的第一大单一市场为抓住中国汽车市场电动化率快速攀升的机遇奥迪在长春设立新能源工厂将推出eQ5eQ6E6等车型国产座椅供应商竞争力持续增强国产替代正当时电动化趋势下自主新能源车崛起带来上游零部件行业格局的重塑国产座椅厂商在技术上持续缩窄与外资品牌差距同时在成本响应速度及保供能力等方面具备明显优势整体竞争力的持续增强带来汽车零部件行业国产替代进程的加速公司持续扩充研发团队技术储备充足通过合理选择上游供应商及加强内部费用管控实现在价格端的优势公司响应速度快配套服务能力强通过在合肥建厂实现为客户就近配套服务较强的潜在产能扩张能力增强公司的保供能力公司有望加速实现国产替代成为国产乘用车座椅行业的领军者风险提示行业缺芯影响需求原材料价格波动客户开拓不及预期等请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明68晨会纪要特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明78晨会纪要法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明88