观点精粹
　　总量视角
　　【宏观经济】洪峰已过，复苏开启——兼评四季度经济数据——宏观经济点评-20230118
　　行业公司
　　【煤炭开采：潞安环能(601699.SH)】全年业绩大幅增长，关注喷吹煤弹性——公司年报预告点评报告-20230119
　　【医药：中国中药(00570.HK)】下半年经营端环比改善，看好2023年较快恢复增长——港股公司信息更新报告-20230119
　　【医药：太极集团(600129.SH)】2022Q4净利润预计翻倍增长，盈利能力持续改善——公司信息更新报告-20230119
　　【家电：三花智控(002050.SZ)】2022Q4业绩延续高增，储能热管理有望逐步放量——公司信息更新报告-20230119
　　【轻工：雅迪控股(01585.HK)】股权激励设较高业绩增长目标，彰显长期发展信心——公司信息更新报告-20230119
　　

研究报告全文：晨会纪要其他研2023年01月20日开源晨会0120究市场快报晨会纪要沪深300及创业板指数近1年走势吴梦迪分析师wumengdikyseccn沪深300创业板指证书编号S07905210700010-8观点精粹-16总量视角晨-24宏观经济洪峰已过复苏开启兼评四季度经济数据宏观经济点评会-32-20230118纪2022-012022-052022-09要数据来源聚源行业公司煤炭开采潞安环能601699SH全年业绩大幅增长关注喷吹煤弹性公昨日涨跌幅前五行业司年报预告点评报告-20230119行业名称涨跌幅医药中国中药00570HK下半年经营端环比改善看好2023年较快恢复增计算机2777长港股公司信息更新报告-20230119电子1816医药太极集团600129SH2022Q4净利润预计翻倍增长盈利能力持续改医药生物1729善公司信息更新报告-20230119非银金融1530家电三花智控002050SZ2022Q4业绩延续高增储能热管理有望逐步放国防军工1524量公司信息更新报告-20230119数据来源聚源轻工雅迪控股01585HK股权激励设较高业绩增长目标彰显长期发展信心公司信息更新报告开-20230119源昨日涨跌幅后五行业证券行业名称涨跌幅证食品饮料-0430券研轻工制造-0426究电力设备-0389报公用事业-0385告纺织服饰-0350数据来源聚源请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明18晨会纪要研报摘要总量研究宏观经济洪峰已过复苏开启兼评四季度经济数据宏观经济点评-20230118何宁分析师证书编号S0790522110002Q4抵御疫情压力全年GDP收官30工业生产回落服务生产改善1单季看2022年Q4实际GDP同比增长29环比为00分产业看第二产业跌幅最深全年看2022全年实际GDP同比增长30三年复合增速增长452收入端2022年人均可支配收入累计实际同比为29经济与居民收入增速差逐步扩大城乡不平衡状况延续缓解收入分项全面下滑财产净收入经营净收入工资性收入下行090402个百分点储蓄方面2022年Q4居民储蓄率为3342021至2023年居民超额储蓄率分别为4417373总体看2022年Q4GDP同比降环比持平较好抵御住了第一次冲击的下行压力2022年全年超预期因素频发全年30的经济答卷足见我国经济韧性与活力高频指标表明疫情达峰以来消费人流物流较快修复2023年疫情变量弱化政策托举经济复苏需关注内生修复动能的高度和坡度412月全国大面积居家发烧劳动力供给不足制约工业生产医疗诊治提振服务业生产活动工业生产回落全年工业增加值同比3612月132023年出口压力趋增对工业生产支持力度降低服务业生产跌幅收窄12月服务业生产指数回升11个百分点至-08固定资产投资增速相对平稳1地产提示2023年应关注建安而非房地产开发投资基本面看地产投资趋于筑底仅竣工显著改善保交楼2022年末停工面积收窄至90亿平方米占施工面积的10测算落细落实保交楼或拉动2023年地产投资16-39个百分点提示关注地产建安而非地产投资地产投资中地产建安土地购置费占比约为7030成交土地价款领先土地购置费2-3个季度测算2023年土地购置费或下探至-30拖累地产投资9个百分点GDP核算中并不包含土地购置费直观解读地产投资增速可能会低估经济修复水平供给和需求政策仍有望发力12月下旬以来地产销售的改善主要受益于高能级城市东莞的放松限购三四线城市春节返乡置业需求释放后后续拉动或较有限鉴于防疫优化提升居民出行半径需求政策或进一步松动等预计2023年春节地产消费将迎开门红节后需关注需求端政策的配合2制造业增速小幅回落2023年或呈结构性投资扩产1-12月制造业投资累计同比增长91较前值回落了02个百分点高端制造表现较好三季度以来民企投资占比逐渐收复失地制造业贷款需求指数连续两个季度回升投资扩产渐行渐近3基建托底经济增长2023将维持韧性2022年1-12月广义基建增速为1152电热燃水水利管理业水利环境等保持高增速春节提前1月基建景气度较快下行向后看基建仍为2023年稳增长的重要抓手地方专项债扩容政策性金融工具发力民间资本一带一路等继续支撑基建韧性但与2022年相比重要性或下降三因素助力社零超预期改善就业完成全年预期目标基数效应汽车中西药品消费改善较快疫情达峰闯关主要影响服务消费等因素共振下社零超预期改善首先是2021年低基数效应贡献其次汽车销售年末冲量财政补贴购置税减半政策到期刺激汽车消费再次第一次冲击阶段居民药品需求激增最后社零中实物消费占比九成疫情达峰主要影响服务消费而非实物消费三因素剔除后疫情第一次冲击对社零的冲击为-46大疫三年终有歇2023从头越请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明28晨会纪要疫情第一次冲击提前至2022年2023年GDP达成50的难度或不大2022年Q3GDP环比回升幅度为39考虑到政策发力情况8月9月高温限电限产影响该回升幅度不算高我们将2023年Q1与2022年Q3进行对标悲观和中性情形下2023年GDP为5054风险提示国内疫情反复超预期俄乌冲突反复超预期美国经济超预期衰退行业公司煤炭开采潞安环能601699SH全年业绩大幅增长关注喷吹煤弹性公司年报预告点评报告-20230119张绪成分析师证书编号S0790520020003全年业绩大幅增长关注喷吹煤弹性维持买入评级公司发布年度业绩报告预计2022年公司实现归母净利润140亿元左右同比增长1087左右扣非后归母净利润141亿元左右同比增长813左右其中Q4单季归母净利润473亿元环比增长3842022年煤炭行业景气度延续公司优质产能进一步释放主要产品价格同比增长同时公司优化成本管控措施2022年业绩大幅增长我们上调盈利预测预计2022-2024年公司归母净利润140314931517前值111011701183亿元同比增长10916416EPS为469499507元对应当前股价PE为393636倍2023年经济预期向好下游需求复苏带动煤炭基本面向好喷吹煤不受限价看好喷吹煤龙头弹性当前公司PE仅39倍维持买入评级喷吹煤量价齐升公司业绩大幅增长量价齐升2022年公司优质产能进一步释放公司原煤产量商品煤销量分别为57035290万吨同比4951其中年Q4原煤产量商品煤销量分别为13341426万吨环比-65122价格方面2022年潞城喷吹煤均价1825元吨同比264其中Q4均价1974元吨环比209达到全年价格高位2023年1月潞城喷吹煤均价达2047元吨喷吹煤价格保持上涨势头对比主焦煤价格看2022年Q4京唐港主焦煤均价2593元吨环比-03由于喷吹煤可以部分替代焦炭在炼焦煤价格高位下可以降低钢厂生产成本随着喷吹技术改善喷吹煤需求逐渐扩大价格在Q4达到全年高位同时公司动力煤约有60为化工建材煤市场煤占比高公司业绩持续释放高新技术企业认证有望带来税收优惠2023年1月5日公司被再次认定为高新技术企业公司所得税有望从25降低到152022前三季度公司所得税税率为25若全年汇缴核算按15优惠税率则前三季度退税达146亿元利润空间进一步扩大未来产能仍有增量下游需求改善有望带动业绩持续释放喷吹煤方面公司有两座技改矿井上庄煤矿90万吨年在2022年上半年进入联合试运转2023年有望实现满产忻峪矿60万吨年预计将于2023年进入联合试运转伊田黑龙关和慈林山煤矿增产工作持续推进未来产能仍有增量下游需求方面当前地产三支箭逐渐落地刘鹤副总理再次重申房地产是国民经济的支柱产业房地产仍是扩大内需的重要抓手地产需求预期改善有望传导至煤焦钢产业链双焦价格高位下喷吹煤部分替代焦炭为钢厂带来成本优势需求有望持续扩大且国内喷吹煤产量有限价格仍有上涨空间公司作为国内喷吹煤龙头企业业绩有望持续释放风险提示经济恢复不及预期煤价下跌超预期产销量增长不及预期医药中国中药00570HK下半年经营端环比改善看好2023年较快恢复增长港股公司信息更新报告-20230119蔡明子分析师证书编号S0790520070001古意涵联系人证书编号S0790121020007请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明38晨会纪要2022下半年经营环比改善2023年组方限制有一定改善维持买入评级1月16日公司发布盈利预警2022年度公司净利润同比下降60-70主要有两个原因1收入端下滑虽然配方颗粒业务在2022年呈现环比正增长趋势但由于2021Q4基数高终端存货储备充足导致2022Q4收入预计同比下滑较大幅度2非经营损益影响公司预计在全年计提2166亿无形资产摊销且在下半年计提资产减值准备导致利润端下滑幅度预计明显高于收入下滑幅度但我们预计下半年剔除两个因素后的经营利润率环比上半年改善考虑到2022年国家标准和省级标准公布及备案品种不足终端组方受限影响2022年销量我们下调2022-2024年盈利预测预计2022-2024年公司归母净利润分别为662原为21861163原为26201595原为3220亿元对应EPS分别为010203元股当前股价对应PE分别为254145105倍中国中药积极开展国标品种备案有望优先受益行业扩容维持买入评级国标有望短期内新增48个公司配方颗粒业务受组方限制有一定改善就目前时点而言我们认为可以加大关注中药配方颗粒板块2022全年由于国标和省标备案数量不足同时加上2021Q4高基数相关企业业绩预计皆受到较大影响展望2023年短期来看随着备案数量增加2023年配方颗粒业务预计能实现较好恢复增长尤其2023Q1预计实现高速增长中长期来看配方颗粒业务发展核心驱动力为国标品种发布和落地进度2023年1月6日国家药监局发布药品标准颁布件待领取信息包括48个国标品种我们预计国标发布品种在短期内可增加48个待发布后预计公司受组方限制情况有一定改善国家药监局加大行业监管龙头企业竞争力凸显我们认为随着标准数量增加各地监管趋严行业会回归规范竞争此时拥有上游原材料生产布局充足产能更多备案品种等优势的龙头企业竞争力凸显风险提示备案推进影响销售进度风险中药配方颗粒行业竞争加剧风险医药太极集团600129SH2022Q4净利润预计翻倍增长盈利能力持续改善公司信息更新报告-20230119蔡明子分析师证书编号S0790520070001古意涵联系人证书编号S0790121020007Q4净利润预计翻倍增长盈利能力明显改善维持买入评级1月17日公司发布2022年年度业绩预盈公告2022年预计实现归母净利润31-37亿元同比增长15925-17072扣非净利润33-39亿元同比增长14734-15595对应2022Q4归母净利润061-121亿元同比增长108-116扣非净利润013-073亿元同比增长102-109预计公司在近10年首次实现Q4扣非净利润上千万盈利能力明显改善考虑到疫情扩大Q4药品需求我们上调2022-2024年盈利预测预计2022-2024年归母净利润分别为344原为310582原为508798原为761亿元当前股价对应PE分别为527311227倍公司改革成效逐步显现维持买入评级2022年改革成效逐步显现大单品收入保持高增长销售及管理效率提升1突破销售方面公司分层级签订经营业绩责任书实行绩效考核员工积极性明显提升2022年前三季度以藿香为主的消化系统产品以急支糖浆为主的呼吸系统产品收入皆增长62同时公司两大单品藿香和急支糖浆皆为抗疫药品预计在2022Q4淡季仍能实现高增长2提质增效方面公司集中优势产品于营管中心统一经营提高销售效率及效益同时剔除负毛利产品提升整体盈利能力3规范经营方面公司对于管理销售费用皆严格按照当期计提预计各季度净利率差距不大看好2023年增长市场产品开拓延续高增长化药商业有望快速恢复增长1中成药方面公司2022年加大藿香急支糖浆在川渝外的7大重点市场开拓我们看好2023年两大单品的省外拓展公司拥有61个重点品类在营管中心的成熟营销模式下逐步纳入相关其他产品促进产品持请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明48晨会纪要续放量2化药方面2022年疫情影响院内产品推广化药销售增速暂缓但公司麻精产品凭借较好疗效在之前年度维持较高增长2023年有望快速恢复3商业方面2022年公司聚焦商业板块整合目前基本已完成整合2023年预计能恢复增长风险提示市场竞争加剧产品推广不及预期精细化管理能力提升不及预期家电三花智控002050SZ2022Q4业绩延续高增储能热管理有望逐步放量公司信息更新报告-20230119吕明分析师证书编号S0790520030002周嘉乐分析师证书编号S0790522030002陆帅坤联系人证书编号S07901210600332022Q4业绩延续高增汽零地位稳固储能有望放量维持买入评级公司发布业绩预告预计2022年实现营收19225-22429亿元同比增长20-40归母净利润2526-3031亿元同比增长50-80单季度来看2022Q4预计公司实现营收3626-683亿元同比-1659归母净利润898-1403亿元同比增长130-259扣非归母净利润479-925亿元同比增长49-188考虑到年度非经常性损益以及规模效应显现我们上调公司2022-2024盈利预测预计2022-2024年归母净利润273431423804亿元原值为225229033584亿元对应EPS为076088106元当前股价对应PE为323281232倍公司汽零业务龙头地位稳固储能热管理或成为新增长极维持买入评级产业协同和规模优势逐步显现预计盈利能力延续同比提升趋势按业绩预告中枢测算2022年公司营业收入归母净利润扣非归母净利润同比分别306565净利率1334283单季度来看2022Q4营业收入归母净利润扣非归母净利润同比分别22194119净利率22011293pct扣非净利率134597pct净利率与扣非净利率差异主要来自于2022Q4较高非经常性损益全年度公司预计确认税后非经常性损益3亿元考虑到公司多产业协同和规模优势开始显现以及原材料成本缓解预计2022Q4毛利率实现同比提升净利率或将延续同比提升趋势汽零业务持续深化现有优质客户合作储能业务或成为未来新增长极制冷主业方面受益商用板块业务预计保持较好增长商用板块增长主要系公司积极拓展储能热泵客户汽零业务方面全球龙头地位稳固积极深化与优质客户合作2023年公司公告旗下三花汽零成为德国宝马全新纯电平台电池冷却扁管中国区独家供应商生命周期销售额约19亿元我们认为公司对单一大客户的销售依赖将逐步缓解储能业务方面公司由零部件供应商转向系统集成商目前已有相关储能温控产品应用随着产品得到验证有望成为新的营收增长极风险提示新能源车景气下滑行业竞争趋于激烈储能客户拓展不及预期等轻工雅迪控股01585HK股权激励设较高业绩增长目标彰显长期发展信心公司信息更新报告-20230119吕明分析师证书编号S0790520030002周嘉乐分析师证书编号S0790522030002国内提质升级海外超前布局看好长期发展维持买入评级近日公司发布购股权计划同时绑定未来三年业绩增长目标彰显未来发展信心我们看好公司在国内市场市占率稳步提升下的销量增长同时看好公司超前同行布局东南亚市场卡位第二成长市场的先发优势参考购股权绑定的业绩目标我们上调公司2024业绩预测预计2022-2024归母净利润212328303407亿元前值212326843222对应增速为533348204当前股价对应PE为203175145倍参考公司未来3年业绩复合增速不低于20的增长目标当前估值处于较低水平维持买入评级请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明58晨会纪要公司向263名员工授出3355万份购股权锁定未来三年收入业绩增长目标1月17日公司向263名员工授出3355万份购股权购股权分303040分别归属于202320242025年度业绩公布后15天内购股权目标直接绑定公司未来三年业绩以2022年营收净利为基数202320242025营收净利增速分别不低于204473即2023-2025营收净利复合增速均不低于20我们认为此次购股权授予范围广绑定核心员工利益可充分激发内部活力且业绩考核目标明确彰显未来发展信心国内提质增效质增为主海外超前布局奠定未来量的释放公司渠道布局研发实力产品迭代力均领先行业我们看好公司在国内市场市占率稳步提升下的销量增长2016-2021行业集中度持续提升公司一直稳居行业第一及产品结构持续优化下ASP稳中有升冠能系列占比由2021H1的24提升至牵2022H1的42牵引ASP由1893元提升至2234元不含华宇贡献的电池收入同比18同时看好公司超前同行布局东南亚市场卡位第二成长市场的先发优势2023越南组装产能预计50-60万台销量释放预计40万台此外2023H2预计开始建设成熟产线规划产能200-300万台左右风险提示行业电动两轮车销量大幅下滑行业竞争恶化公司产品迭代不及预期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明68晨会纪要特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明78晨会纪要法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明88