全球生物科技指数回调
　　本周医药生物下跌1.2%，位列一级行业跌幅第5位，跌幅居前，跑输万得全A 2.1 pct。13个三级行业中3个子行业上涨，其余10个子行业均呈现下跌，其中体外诊断涨幅居前，上涨2.5%，线下药店、CXO跌幅居前，分别下跌4.7%、3.8%。全行业估值水平情况，2月6日医药生物PE-TTM（剔除负值）为25.6X，PB 3.3X，估值水平上升至1倍标准差下线位置。近期估值水平有所反弹，从十年维度历史数据来看，三次40%以上最大回撤估值低点分别为37X、24X、21X，当前估值水平仍在相对底部区间。溢价率方面，相对万得全A(剔除金融、石化)PE、PB估值溢价率分别为-16%、38%。
　　全球生物科技方面，A、H和纳斯达克三地生科指数均有所回调，分别下跌0.5%、0.9%和3.1%。恒生生科PB为3.1X，已上升至1倍标准差下线位置。AH折价方面，恒生生科较内地PB折价23%。
　　Unmet领域乙肝新药Bepirovirsen启动III期临床试验
　　2月1日，Ionis/GSK合作开发乙肝新药Bepirovirsen启动两项三期临床试验B-Well 1、B-Well 2。Bepirovirsen2b期B-Clear在2022年6月和11月公布临床结果显示，单药治疗未经治慢乙肝患者（HBsAg > 100 IU/mL，HBVDNA > 2000 IU/mL，丙氨酸氨基转移酶（ALT） < 3倍正常上限），经过24周用药后，观察到第一种用药方案Bepirovirsen (GSK836) 300mg w/LD（使用负荷剂量）用药24周有29%的慢乙肝患者实现HBsAg < LLOQ和HBVDNA < LLOQ，而停药24周后有10%的慢乙肝患者达到主要终点。此次三期临床开启大幅提振乙肝功能性治愈研发，巨大的Unmet乙肝治疗领域有望被重新激活，建议重点关注。
　　投资建议
　　本周医药生物出现回调，我们认为主要为短期获利兑现导致。后疫情下，基本面边际改善及疫情恢复成为交易主线，前期疫情受益品种呈现消化高基数回调盘整走势。药品制造产业链中，创新药板块反弹行情更多的是对基本面边际改善的体现，本周随着全面注册制改革启动，创新药融资环境将进一步优化，尤其是中小型Biotech类企业，生存压力将大幅缓解，源头创新逐步盘活，硬核创新到来。另外疫情恢复下的消费医疗主线估值也回归至合理区间，短期看恢复，长期看渗透率提升。
　　国内医药生物产业全面升级，从制造属性逐步转向科技属性的产业趋势已非常清晰，行业长期增长将主要来自创新产品驱动。近10年中国创新药产业经历了概念、预期峰值、泡沫破灭，正从低谷期跨入光复之坡阶段，泥沙俱下的市场洗礼过后，估值回归，当前处于1倍标准差下线位置附近，优质标的拥有较高的安全边际优势。我们跟踪药品制造业全产业链各环节相关行业变化，评估估值水平，推荐前沿科技创新及Pharma转型创新和消费医疗恢复三条投资主线。
　　1、前沿科技创新主线：投资逻辑需把握生物科技运行周期，后免疫时代，我们看好1到N的平台型技术平台，长期看好ADC及双抗两大技术平台。
　　2、Pharma转型创新：看好存量业务市占率提升保障持续稳定现金流业务，创新差异化竞争策略个股。
　　3、消费医疗恢复主线：短期关注疫情恢复，长期看渗透率提升。
　　中长期维度来看，行业迎来转型升级历史机遇，短期受到外部宏观环境及情绪的影响出现一定波动，长期我们对行业维持增持评级。
　　风险提示
　　1、创新药临床推进低于预期，产品及技术授权交易取消风险及技术迭代风险。
　　2、医药相关政策收紧风险。
　　3、国际注册及商业化低于预期风险。
　　4、地缘摩擦及中美生物技术争端风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年2月7日湘财证券研究所行业研究药品行业周报融资环境进一步优化关注创新和消费医疗两条主线药品行业周报130-23相关研究核心要点1创新化药落地大额海外授权看全球生物科技指数回调好创新持续复苏2023201本周医药生物下跌12位列一级行业跌幅第5位跌幅居前跑输万得2恒生生物科技全球领涨创新迎全A21pct13个三级行业中3个子行业上涨其余10个子行业均呈现下光复之坡2023116跌其中体外诊断涨幅居前上涨25线下药店CXO跌幅居前分别下跌4738全行业估值水平情况2月6日医药生物PE-TTM剔除负值为256XPB33X估值水平上升至1倍标准差下线位置近期估行业评级增持值水平有所反弹从十年维度历史数据来看三次40以上最大回撤估值低点分别为37X24X21X当前估值水平仍在相对底部区间溢价率方面近十二个月行业表现相对万得全A剔除金融石化PEPB估值溢价率分别为-16385全球生物科技方面AH和纳斯达克三地生科指数均有所回调分别下-5跌0509和31恒生生科PB为31X已上升至1倍标准差下线位-15置AH折价方面恒生生科较内地PB折价23-25-35Unmet领域乙肝新药Bepirovirsen启动III期临床试验2022-02-082022-08-08医药生物沪深3002月1日IonisGSK合作开发乙肝新药Bepirovirsen启动两项三期临床试验B-Well1B-Well2Bepirovirsen2b期B-Clear在2022年6月和11月1个月3个月12个月公布临床结果显示单药治疗未经治慢乙肝患者HBsAg100IUmLHBV相对收益-12-4391DNA2000IUmL丙氨酸氨基转移酶ALT3倍正常上限经过24绝对收益5356-02周用药后观察到第一种用药方案BepirovirsenGSK836300mgwLD使用注相对收益与沪深300相比负荷剂量用药24周有29的慢乙肝患者实现HBsAgLLOQ和HBVDNALLOQ而停药24周后有10的慢乙肝患者达到主要终点此次三期临床开启大幅提振乙肝功能性治愈研发巨大的Unmet乙肝治疗领域有望被重新激活建议重点关注分析师张德燕证书编号S0500521120003投资建议Tel021-50295326本周医药生物出现回调我们认为主要为短期获利兑现导致后疫情下Emailzhangdyxcsccom基本面边际改善及疫情恢复成为交易主线前期疫情受益品种呈现消化高基数回调盘整走势药品制造产业链中创新药板块反弹行情更多的是对基本地址上海市浦东新区银城路88号面边际改善的体现本周随着全面注册制改革启动创新药融资环境将进一中国人寿金融中心10楼步优化尤其是中小型Biotech类企业生存压力将大幅缓解源头创新逐步盘活硬核创新到来另外疫情恢复下的消费医疗主线估值也回归至合理区间短期看恢复长期看渗透率提升国内医药生物产业全面升级从制造属性逐步转向科技属性的产业趋势已非常清晰行业长期增长将主要来自创新产品驱动近10年中国创新药产业经历了概念预期峰值泡沫破灭正从低谷期跨入光复之坡阶段泥沙敬请阅读末页之重要声明行业研究俱下的市场洗礼过后估值回归当前处于1倍标准差下线位置附近优质标的拥有较高的安全边际优势我们跟踪药品制造业全产业链各环节相关行业变化评估估值水平推荐前沿科技创新及Pharma转型创新和消费医疗恢复三条投资主线1前沿科技创新主线投资逻辑需把握生物科技运行周期后免疫时代我们看好1到N的平台型技术平台长期看好ADC及双抗两大技术平台2Pharma转型创新看好存量业务市占率提升保障持续稳定现金流业务创新差异化竞争策略个股3消费医疗恢复主线短期关注疫情恢复长期看渗透率提升中长期维度来看行业迎来转型升级历史机遇短期受到外部宏观环境及情绪的影响出现一定波动长期我们对行业维持增持评级风险提示1创新药临床推进低于预期产品及技术授权交易取消风险及技术迭代风险2医药相关政策收紧风险3国际注册及商业化低于预期风险4地缘摩擦及中美生物技术争端风险敬请阅读末页之重要声明行业研究1医药生物板块行情回顾本周医药生物下跌12位列一级行业跌幅第5位跌幅居前跑输万得全A21pct13个三级行业中3个子行业上涨其余10个子行业均呈现下跌其中体外诊断涨幅居前上涨25线下药店CXO跌幅居前分别下跌4738全行业估值水平情况2月6日医药生物PE-TTM剔除负值为256XPB33X估值水平上升至1倍标准差下线位置近期估值水平有所反弹从十年维度历史数据来看三次40以上最大回撤估值低点分别为37X24X21X当前估值水平仍在相对底部区间溢价率方面相对万得全A剔除金融石化PEPB估值溢价率分别为-1638全球生物科技方面AH和纳斯达克三地生科指数均有所回调分别下跌0509和31恒生生科PB为31X已上升至1倍标准差下线位置AH折价方面恒生生科较内地PB折价23图1本周全市场一级行业涨跌幅图2全市场一级行业年涨跌幅18757481363938115112110311023129269792262524178521117676146866631109046261585350484641352317050200-01-02-04-06-07-07-11-12-07-17-18-01-05-23-15-27汽车传媒电子环保通信钢铁综合煤炭银行汽车电子通信传媒环保钢铁煤炭银行综合计算机房地产计算机房地产农林牧渔国防军工机械设备基础化工有色金属轻工制造纺织服饰石油石化社会服务建筑装饰电力设备公用事业建筑材料交通运输食品饮料美容护理医药生物商贸零售家用电器非银金融建筑材料非银金融机械设备电力设备基础化工石油石化国防军工建筑装饰轻工制造医药生物农林牧渔家用电器纺织服饰食品饮料公用事业交通运输美容护理社会服务商贸零售有色金属资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所图3本周医药生物三级行业涨跌幅图4年初至今医药生物三级行业涨跌幅1362510183026401564741413622140204050813152426-113847-68周涨跌幅上周涨跌幅资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明1行业研究图52016-至今医药生物PE-TTM图62016-至今医药生物PB650060053536550550050045040450040037335033135003002561250250020026915002102016-09-142018-09-142020-09-142022-09-14市盈率PETTM剔除负值均值2-2市净率PBLF内地均值2-2资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所图72010-至今医药生物PE-TTM估值溢价率图82010-至今医药生物PB估值溢价率3100009031000015013029000029000070110270000-0162700009025000050250000702300003023000050210000102100003019000019000010170000-1017000038-10150000-30150000-302010-07-052011-01-212011-08-092012-02-252012-09-122013-03-312013-10-172014-05-052014-11-212015-06-092015-12-262016-07-132017-01-292017-08-172018-03-052018-09-212019-04-092019-10-262020-05-132020-11-292021-06-172022-01-032022-07-222012-04-252010-07-052011-02-102011-09-182012-12-012013-07-092014-02-142014-09-222015-04-302015-12-062016-07-132017-02-182017-09-262018-05-042018-12-102019-07-182020-02-232020-09-302021-05-082021-12-142022-07-22PE溢价率PB溢价率资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所备注估值溢价率医药生物万得全A剔除金融石化备注估值溢价率医药生物万得全A剔除金融石-1化-1图9医药生物三级行业PE-TTM及分位数图10医药生物三级行业PB及分位数140010009001200900800800700100050700600800600500505006004004003004003002002002001001000000000PE-TTM分位数50分位值PB分位数50分位值资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明2行业研究图11本周医药生物涨幅TOP10图12本周医药生物跌幅TOP10睿昂基因25ST辅仁-1823漱玉平民百克生物-1421西藏药业美迪西-1016新里程健之佳-1013优宁维君实生物-U-1013键凯科技康龙化成-1013欧林生物步长制药-913浙江医药翰宇药业-912华兰股份国际医学-812伟思医疗药石科技-7资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所Biotech图13国内外主要市场生物科技指数周涨跌幅图14国内外主要市场生物科技指数近一年表现1024215110000000-5-10-15-05-20-09-10-12-25-30-31-31-35-40本周涨跌幅上周涨跌幅A股生物科技香港生物科技纳斯达克生物资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所图15国内生物科技指数近5年PB图16恒生生物科技指数近3年PB806611699709660504076316541405630203610311600152017-12-292019-12-292021-12-292020-09-162021-09-162022-09-16市净率PBLF内地均值2-2市净率PBLF内地均值2-2资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明3行业研究图1720001-至今美国十年期国债收益率图1820191-至今美国十年期国债收益率7005006003634005004003003002002001001000000002000-06-142006-06-142012-06-142018-06-142019-06-142020-06-142021-06-142022-06-14美国国债收益率10年美国国债收益率10年资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所图192019-至今恒生科技较国内科技PB折价605040302320100资料来源Wind湘财证券研究所图20本周样本创新药涨幅TOP10图21本周样本创新药跌幅TOP10477百利天恒-U丽珠医药-30448腾盛博药-B信达生物-30407永泰生物-B人福医药-30323加科思-B亘喜生物-29283亚盛医药-B石药集团-28236康宁杰瑞制药-B和黄医药-24215益方生物-U科济药业-B-21192海创药业-U东曜药业-B-21178亚虹医药-U百济神州-17148基石药业-B传奇生物-13资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明4行业研究图22样本创新药年初至今涨跌幅度80070060050040030020010000BBBBBBBBBBBBBBUUUUUUUUUUU-------------------------信立泰百奥泰海思科康诺亚加科思艾力斯康弘药业微芯生物贝达药业信达生物再鼎医药天境生物和黄医药凯因科技绿叶制药百济神州复宏汉霖科伦药业恒瑞医药人福医药石药集团翰森制药丽珠医药华东医药永泰生物腾盛博药华领医药科济药业亚盛医药基石药业荣昌生物开拓药业康方生物乐普生物诺诚健华亚虹医药益方生物迪哲医药海创药业迈威生物上海谊众泽璟制药神州细胞诺诚健华百利天恒康宁杰瑞制药3D3DMEDICINES-B金斯瑞生物科技资料来源Wind湘财证券研究所图23样本创新药市值亿元人民币300025002000150010003045000BBBBBBBBUUUUUUUUUU------------------信立泰海思科百奥泰艾力斯石药集团康弘药业恒瑞医药百济神州复星医药华东医药翰森制药信达生物传奇生物天境生物人福医药科伦药业再鼎医药丽珠医药贝达药业先声药业再鼎医药和黄医药亘喜生物三生制药绿叶制药微芯生物复旦张江复宏汉霖诺诚健华荣昌生物康方生物乐普生物科济药业腾盛博药亚盛医药百利天恒诺诚健华迪哲医药上海谊众泽璟制药益方生物亚虹医药迈威生物前沿生物中国生物制药康宁杰瑞制药3D3DMEDICINES-B金斯瑞生物科技资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明5行业研究化学制药图24近一年化学制药行业走势图252017-至今化学制药指数近5年PB水平1006050500050-5037-1004031-15030-200-2502010252018-01-022020-01-022022-01-02市净率PBLF内地均值化学制剂申万医药生物申万2-2资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所图26本周化学制药涨幅TOP10图27本周化学制药跌幅TOP10126浙江医药ST辅仁-180119一品红翰宇药业-8693力生制药复星医药-5993长江健康普洛药业-5378富士莱卫信康-5277共同药业奥翔药业-4975威尔药业海翔药业-4874誉衡药业京新药业-4073东阳光司太立-3561山河药辅普利制药-34资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所原料药图28近一年原料药板块大幅跑赢医药生物指数图29近5年原料药指数PB水平472005527100453235002515-10018-200-3002022-02-252022-05-252022-08-252022-11-25市净率PBLF内地均值原料药申万医药生物申万2-2资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明6行业研究图30本周原料药涨幅TOP10图31本周原料药跌幅TOP10126浙江医药普洛药业-5378富士莱奥翔药业-4977共同药业海翔药业-4875威尔药业司太立-3561山河药辅奥锐特-2560富祥药业ST冠福-1648赛托生物永安药业-0847圣达生物拓新药业-0644溢多利同和药业-0241尔康制药新和成01资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所陆股通持股变动图32北向资金净流入亿元图33南下资金净流入亿元1861415843230917591722133368459699545928893939256101440000007614697447352693-723-519-1397-2098-1746-543-5450-4246-5955陆股通当日买入成交净额人民币日港股通当日买入成交净额人民币日资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明7行业研究图34北向资金周净流入行业TOP15亿元图35北向资金月净流入行业TOP15亿元电力设备1076电力设备2793汽车447非银金融2128非银金融442食品饮料2059食品饮料401银行1196银行334电子1192有色金属300有色金属1098电子215汽车738商贸零售192计算机577计算机182机械设备562基础化工机械设备180462商贸零售440钢铁107医药生物362传媒105传媒349国防军工69钢铁283石油石化54家用电器244农林牧渔49资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所图36北向资金周净流入个股TOP10亿元图37北向资金周净流出个股TOP10亿元416迈瑞医疗康龙化成678康泰生物310恒瑞医药545189药明康德以岭药业257166泰格医药爱尔眼科170165健康元华兰生物144109华东医药华润三九111087鱼跃医疗科伦药业110070九洲药业中国医药090博腾股份064康希诺-U088万泰生物077064安科生物资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明8行业研究图38南向资金周净流入个股TOP10亿元图39南向资金周净流出个股TOP10亿元228先声药业信达生物-283183腾盛博药-B药明生物-218140固生堂药明康德-171137康龙化成微创医疗-118126亚盛医药-B康希诺生物-111116和黄医药康方生物-B-085086云顶新耀-B君实生物-082082诺辉健康-B金斯瑞生物科技-063081时代天使三生制药-058080加科思-B海吉亚医疗-055资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所2投资建议本周医药生物出现回调我们认为主要为短期获利兑现导致后疫情下基本面边际改善及疫情恢复成为交易主线前期疫情受益品种呈现消化高基数回调盘整走势药品制造产业链中创新药板块反弹行情更多的是对基本面边际改善的体现本周随着全面注册制改革启动创新药融资环境将进一步优化尤其是中小型Biotech类企业生存压力将大幅缓解源头创新逐步盘活硬核创新到来另外疫情恢复下的消费医疗主线估值也回归至合理区间短期看恢复长期看渗透率提升国内医药生物产业全面升级从制造属性逐步转向科技属性的产业趋势已非常清晰行业长期增长将主要来自创新产品驱动近10年中国创新药产业经历了概念预期峰值泡沫破灭正从低谷期跨入光复之坡阶段泥沙俱下的市场洗礼过后估值回归当前处于1倍标准差下线位置附近优质标的拥有较高的安全边际优势我们跟踪药品制造业全产业链各环节相关行业变化评估估值水平推荐前沿科技创新及Pharma转型创新和消费医疗恢复三条投资主线1前沿科技创新主线投资逻辑需把握生物科技运行周期后免疫时代我们看好1到N的平台型技术平台长期看好ADC及双抗两大技术平台2Pharma转型创新看好存量业务市占率提升保障持续稳定现金流业务创新差异化竞争策略个股3消费医疗恢复主线短期关注疫情恢复长期看渗透率提升敬请阅读末页之重要声明9行业研究中长期维度来看行业迎来转型升级历史机遇短期受到外部宏观环境及情绪的影响出现一定波动长期我们对行业维持增持评级3风险提示1创新药临床推进低于预期产品及技术授权交易取消风险及技术迭代风险2医药相关政策收紧风险3国际注册及商业化低于预期风险4地缘摩擦及中美生物技术争端风险敬请阅读末页之重要声明10分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以独立诚信谨慎客观勤勉尽职公正公平准则出具本报告本报告准确清晰地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿湘财证券投资评级体系市场比较基准为沪深300指数买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5以上卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上重要声明湘财证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本研究报告仅供湘财证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告由湘财证券股份有限公司研究所编写以合法地获得尽可能可靠准确完整的信息为基础但对上述信息的来源准确性及完整性不做任何保证湘财证券研究所将随时补充修订或更新有关信息但未必发布在任何情况下报告中的信息或所表达的意见仅供参考并不构成所述证券买卖的出价或征价本公司及其关联机构雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告版权仅为湘财证券股份有限公司所有未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为湘财证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利敬请阅读末页之重要声明