2022年10月底至今，黑色整体开启了一波趋势性反弹。而从目前螺纹的估值上看，4200附近的05合约已经触及华东的电炉平电成本线，盘面相对现货也持续了一段时间的升水。而05合约盘面钢厂利润并未明显脱离0轴的牵引，所以综合来看，成材和炉料的估值，在目前的基本面环境下，虽然难言见顶，但已处于阶段性中性偏高的水平。
　　从季节性上看，正常年份内，正月初8左右开始，成品材产量将步入季节性的回升通道。正月15前后，成材将正式开启去库。所以供需同向修复，库存压力逐步累积将成为2月的成材价格运行的关键字。而由于两者修复斜率差距而对库存造成的影响将成为中观上成材定价的主要参考依据。
　　就静态库存来看，成材自身的库存矛盾并不显著，低库存+乐观预期的组合对价格的正向推动作用在需求峰值到来前依然有效。但值得注意是的，相比于目前能够看到的地产需求端瓶颈，限制供给回升的条件相对缺失。若需求修复的进度赶不上供给回升的步伐，库存去化斜率的偏慢或将对黑色进一步推升估值形成拖累。在强需求现实坐实前，2月钢价冲高后仍面临回调的风险。
　　
　　

研究报告全文：商申银万国期货供需同向修复关注库存矛盾累积品期2月份黑色系期货投资策略报告货月度摘要报2023年1月31日告2022年10月底至今黑色整体开启了一波趋势性反弹而从目前螺纹的估值上看4200附近的05合约已经触及华东分析师的电炉平电成本线盘面相对现货也持续了一段时间的升水而05合约盘面钢厂利润并未明显脱离0轴的牵引所以综合李公然来看成材和炉料的估值在目前的基本面环境下虽然难从业资格号F3074720言见顶但已处于阶段性中性偏高的水平投资咨询号Z0015508从季节性上看正常年份内正月初8左右开始成品材产电话021-50585802量将步入季节性的回升通道正月15前后成材将正式开启邮箱ligrsywgqhcomcn去库所以供需同向修复库存压力逐步累积将成为2月的成材价格运行的关键字而由于两者修复斜率差距而对库存造成的影响将成为中观上成材定价的主要参考依据就静态库存来看成材自身的库存矛盾并不显著低库存乐观预期的组合对价格的正向推动作用在需求峰值到来前依然申银万国期货有限公司有效但值得注意是的相比于目前能够看到的地产需求端瓶颈限制供给回升的条件相对缺失若需求修复的进度赶地址上海东方路800号不上供给回升的步伐库存去化斜率的偏慢或将对黑色进一宝安大厦7810楼步推升估值形成拖累在强需求现实坐实前2月钢价冲高邮编200122后仍面临回调的风险电话02150588811核心因素评定表传真02150588822网址wwwsywgqhcomcn核心利多因素影响力演化方向评级库存总量绝对值偏低平稳乐观预期在3月前进一步发酵平稳核心利空因素影响力演化方向评级铁元素供给端回升速度加快趋强碳元素成本支撑或有削弱平稳综评供需同向修复关注库存矛盾累积注主动推涨型因素或主动打压型因素支撑型因素或阻力型因素背景型因素1客户应全面理解本报告结尾处的免责声明目录一2月操作策略3供需同向修复2月黑色面临冲高回落风险3二行情分析41行业动态42行情图解53热点问题10三交易逻辑111供给回升确定性大于需求关注库存风险累积112钢厂复产释放补库需求压制成材盘面利润扩张11四风险提示122客户应全面理解本报告结尾处的免责声明一2月操作策略供需同向修复2月黑色面临冲高回落风险就静态库存来看成材自身的库存矛盾并不显著低库存乐观预期的组合对价格的正向推动作用在需求峰值到来前依然有效但2月中期来看目前螺纹05合约的估值已经接近成本曲线上沿的电炉成本现货端虽然跟随盘面探涨但实际的成交依然没有摆脱淡季的影响以目前的成材价格和利润水平在供需共同向上修复的过程中供给回升的确定性相对更高若第一阶段成材库存去化的速度相对往年偏慢库存的压力或将对05合约阶段性的价格形成压制另外虽然基建和地产施工端的强度在一季度有较高的确定性但居民部门对一手房的冷淡态度或将推后地产链条内生性修复的时间节点10合约相对于05而言有更长的时间去验证由政策到居民对地产用钢需求的利好操作类型开仓区间止损位退出区间跟踪止损仓位建议螺纹5-1050-60元65-75元15-25元吨无10合约反套吨吨3客户应全面理解本报告结尾处的免责声明二行情分析1行业动态主要矿山公布2022年四季度产销完成情况及2023年产量目标力拓产量方面四季度皮尔巴拉业务铁矿石产量为8950万吨环比增加6同比增加6主要由于Gudai-Darri矿区产量持续增加且有望在2023年满产2022年总产量达3241亿吨同比增加1发运量方面四季度皮尔巴拉业务铁矿石发运量为8730万吨环比增加5同比增加42022年铁矿石发运总量3216亿吨与去年持平2023年目标力拓皮尔巴拉铁矿石产量目标100为32-335亿吨与2022年保持不变必和必拓产量方面铁矿石总产量为74292万吨环比增加36同比增加12022年铁矿石总产量为285亿吨同比增加035销量方面铁矿石总销量72688万吨环比增加34同比减少074其中粉矿销量44121万吨块矿销量20375万吨2022年铁矿石总销量为283亿吨同比减少0352023年目标必和必拓铁矿石产量目标100维持在为278-29亿吨与2022年保持不变FMG产量方面四季度FMG铁矿石产量达5000万吨环比增加4同比增加22022年1-12月铁矿石总产量达189亿吨同比下降19发运量方面四季度FMG铁矿石发运量达4940万吨环比增加4同比增加42022年1-12月总发运量达188亿吨同比增加212023年目标澳洲2023财年的发运目标和C1成本目标维持不变发运目标指导量仍为187-192亿吨C1成本目标为18-1875美元湿吨春节期间五大钢材供增需求库存累积但绝对高度风险有限据Mysteel统计春节期间五大材呈现供增需求库存累积但高度有限的总体格局具体来看五大钢材周度产量858万吨环比69万吨农历同比-36万吨钢厂库存6292万吨环比1533万吨农历同比-11万吨社会库存13409万吨环比1785万吨农历同比-49万吨钢厂总库存1970万吨环比3312万吨农历同比-60万吨五大材表观需求526万吨环比3312万吨农历同比109万吨4客户应全面理解本报告结尾处的免责声明2022年10月底至今2行情图解黑色在低库存加持和图1螺纹钢期现货估值元吨乐观预期发酵的推动下整体开启了一波趋主力收盘价杭州现货势性反弹螺纹热华东长流程成本华东短流程成本平电卷铁矿焦炭活跃合5500元吨约从10月底至今分别反弹了2422445000204500与此同时05合约螺纹盘面利润也修复至0轴4000以上显示出市场对1季度需求回暖下黑色整3500体利润修复的定价3000静态来看目前螺纹盘2022-03-312022-06-302022-09-302022-12-31面反弹至电炉成本线附资料来源Wind申万期货研究所近相对现货也出现了一定升水综合来看螺纹估值已处于偏高位区间图2钢厂焦化厂利润情况元吨独立焦企利润华北螺纹利润华北热卷利润随着近期钢厂对焦炭价元吨格的提降以及钢价本身1500的探涨1月以来钢焦1000利润双向修复目前华东地区长流程螺纹利润500由负转正即时利润在100元吨左右华东热0卷即时利润70元吨左-500右短流程平电利润-140元吨-1000钢价探涨带动利润回暖2021-03-192021-09-192022-03-192022-09-19的环境对后期钢材产量资料来源Wind申万期货研究所的回升构成了有利条件但鉴于目前钢厂端偏低的炉料库存以及终端需求在旺季的不确定性钢厂复产后利润的分配或将向上游炉料尤其是铁矿倾斜5客户应全面理解本报告结尾处的免责声明今年春节期间虽然钢图3247家钢厂生铁日均产量万吨厂利润总体情况并不尽如人意但出于库存压同比2023年2022年2021年2020年力较小以及对未来需万吨求的乐观预期假期期270014间长流程并未发生进一25001201步的减产甚至环比节230前最后一周有小幅的增008210量春节后第一周247006190家铁水产量2266万004吨环比节前增加28170002万吨与去年农历同期1500相比也有10万吨以上十一月初1十一月25腊月19正月13二月初7的增量而在淡季相对高位的铁水产量加持料来源Wind申万期货研究所下炉料需求端对价格也形成了明显的正向驱动而从总的成材供给角度看目前的产量水平并图4电炉产能利用率不算高春节后第一周五大材产量相较去年农同比2023年2022年2021年2020年历同期低了4螺纹则低了1190080-01在铁水减量有限的情况70-02下今年淡季成材端的60-03减量主要来源于电炉50-04端由于相对灵活的开40-05停产以及受限的利润30-06电炉节前减产的时间点2010-07要快于去年一定程度0-08上也对铁水产量形成了十一月初1十一月25腊月19正月13二月初7保护而目前来说随着钢价上涨带来的利润资料来源Mysteel申万期货研究所修复正月15后电炉复产或将明显上量届时对螺纹的供给利好也会形成一定拖累6客户应全面理解本报告结尾处的免责声明从季节性上看除了图5五大材周度产量万吨2020年疫情影响外正同比2023年2022年常年份内正月初8左2021年2020年2019年右开始成品材产量都万吨2018年将步入季节性的回升通11008道61000所以供需同向修复库42存压力逐步累积将成为29000月的成材价格运行的关800-2键字而从供给端来-4700看似乎只要利润修-6复政策和炉料上并不600-8存在太多限制成材供给十一月初1十一月25腊月19正月13二月初7回升的硬条件从历年1季度的铁水高点看大资料来源Mysteel申万期货研究所约在230-235万吨附近目前的低库存环境下226万吨的铁水仍有继续向上的空间在供需均边际向上修复图6螺纹钢周度表观需求万吨的背景下由于两者修复斜率差距而对库存造同比2023年2022年2021年成的影响将成为中观上2020年2019年2018年万吨成材的定价的主要参考5000依据400目前黑色终端需求的改-5善更多停留在预期宏观300-10和预期层面落地到现200实层面的强度如何仍需-15观察历年正月15开100始随着员工的陆续返0-20岗需求修复的斜率将-100-25进一步抬升3月底4月十一月初1十一月21腊月11正月初1正月21二月11初左右将见到首个施工旺季内的表需峰值资料来源Mysteel申万期货研究所7客户应全面理解本报告结尾处的免责声明2022年一季度末开始图7螺纹月度表需VS地产新开工万吨亿平方米在地产新开工缺失的情表需绝对值新开工面积绝对值况下螺纹需求也失去了原本的季节性弹性万吨亿平方米在3月上旬表需达到33050030450万吨的水平后后期再40025无明显突破这也为后35020期接连的负反馈埋下了300隐患25015200今年来看随着政策对15010地产端资金环境的不断10005支持首个施工旺季的50用钢强度同比去年或将0002017-05-012018-10-012020-03-012021-08-01有所改善叠加今年春节时间较早表需突破资料来源Mysteel申万期货研究所去年330万吨瓶颈的时间点也或将相对靠前图830城商品房成交面积万平方米但从居民端对购房的态同比RHS2023年2022年度来看疫情的放开以2021年2020年2019年及地产刺激政策暂时还万平方米尚未在一手房市场上有10060明显的发酵高频成交8040的明显回暖主要体现在20二手房的改善型需求600上而这对地产开发商40来自销售部分的资金来-20源增量贡献也十分有20-40限0-60十一月初1腊月初1正月初1二月初1三月初1资料来源Mysteel申万期货研究所8客户应全面理解本报告结尾处的免责声明所以对1季度而言基图9螺纹周度去库万吨于政策聚焦稳经济加同比2023年2022年2021年快复工复产的导向基2020年2019年2018年建大概率能对黑色终端万吨200800需求形成正向拉动而700在政策端资金环境缓100600解且库存储备偏低的0500环境下地产施工端的400用钢强度改善也相对可-100300期但政策的刺激尚未200-200100对居民部门一手房的购-3000买意愿产生明显推动-100地产内生资金驱动的系-400-200统性改善在一季度或难十一月初1十一月25腊月19正月13二月初7以见到所以此阶段内资料来源Mysteel申万期货研究所黑色终端需求回升的持续性也存在一定疑问就静态库存来看成材自身的库存矛盾并不显著春节后第一周螺纹钢总库图10螺纹总库存万吨存9614万吨同比去年农历偏低58五大材同比2023年2022年2021年总库存也呈现同比偏低的2020年2019年2018年万吨状态低库存乐观预期250015的组合对价格的正向推动200010作用在需求峰值到来前依5然有效1500但值得注意是的相比于01000目前能够看到的地产需求-5端瓶颈限制供给回升的500条件相对缺失在正月-1015左右正式进入去库区0-15间后若需求修复的脚步十一月初1十一月21腊月11正月初1正月21二月11赶不上供给回升的步伐资料来源Mysteel申万期货研究所库存去化斜率的偏慢或将对黑色进一步推升估值形成拖累9客户应全面理解本报告结尾处的免责声明3热点问题2023年春节假日各地二手房及新房交易呈现冷热不均局面今年春节期间1月21日-27日多城二手房市场带看买房数量较去年同期出现明显提升58安居客研究院数据显示春节期间全国70城中有56城二手房日均需求热度出现明显上涨其中仅9个二线城市和5个三线城市需求热度出现下跌二线城市中长春沈阳哈尔滨三个省会城市及大连二手房需求热度大幅上升昆明厦门贵阳成都等城市需求热度则有所下降另据贝壳研究院数据全国50城二手房带看量较2022年春节期间提升28其中成都重庆二手房带看活跃度较去年春节分别提升15倍和1倍惠州东莞佛山春节期间带看量较去年同期翻倍深圳增幅高达86成交量方面今年贝壳重点50城二手房成交量较去年春节增加57与二手房市场交易形成鲜明对比的是今年春节期间新房市场成交并未走出低谷据中指院调研报告2023年春节期间代表城市新房成交规模保持低位较去年春节假期下降约21恢复至2019年春节成交量的75仅部分城市在去年同期低基数下同比出现增长克而瑞数据显示全国40个重点城市今年春节期间成交量仅为357万平方米环比下降75同比下降14分能级来看一线城市购房需求相对坚挺虽然春节周成交量同比下降72但仍显著好于2021年2019年同期春节后多省市发布支持复工复产重大项目建设措施新春开工首日多级政府上下齐发力各地企业复工复产重大项目建设持续掀起开工热潮据Mysteel不完全统计16省市纷纷吹响开工号角宣布重大项目集中开工包括河南省人民政府印发大力提振市场信心促进经济稳定向好政策措施梳理出1万个左右重大项目力争2023年全年完成投资2万亿元以上广东发改委发布2023年重点建设项目计划通知广东2023年计划重点建设项目1530个年度计划投资1万亿元重点项目成为稳定经济的重要抓手2023年上海将继续把扩大有效投资作为提信心扩需求稳增长促发展的重要举措作为优化供给结构的重要手段综合考虑重大10客户应全面理解本报告结尾处的免责声明项目安排及资金要素等保障上海将全年固定资产投资目标设定为增长5左右总规模将迈上1万亿元的新台阶其中重大项目进一步发挥牵引作用全年安排正式项目191项预备项目48项计划总投资2150亿元比上年投资计划数增长75浙江省政府办公厅印发浙江省扩大有效投资千项万亿工程2023年重大项目实施计划实施计划提出2023年推进省重大项目1000个左右计划完成投资1万亿元以上第一批安排省重大项目791个年度计划投资8337亿元力争新建项目开工率达到100投资完成率超过100福建省确定2023年度省重点项目1580个总投资409万亿元年度计划投资6480亿元发挥投资关键作用增强经济发展后劲福建省正狠抓项目建设深学争优敢为争先实干争效为全方位推进高质量发展提供有力支撑三交易逻辑1供给回升确定性大于需求关注库存风险累积就静态库存来看成材自身的库存矛盾并不显著低库存乐观预期的组合对价格的正向推动作用在需求峰值到来前依然有效但值得注意是的相比于目前能够看到的地产需求端瓶颈限制供给回升的条件相对缺失若需求修复的进度赶不上供给回升的步伐库存去化斜率的偏慢或将对黑色进一步推升估值形成拖累在强需求现实坐实前2月钢价冲高后仍面临回调的风险2钢厂复产释放补库需求压制成材盘面利润扩张在利润和低库存的加持下高炉春节期间未发生明显减产铁水产量在225万吨附近的阶段性底部进一步夯实对节后炉料的刚需水平也有一定支撑另一方面铁矿和双焦目前在钢厂端的库存水平均处于历史偏低水平低库存下的高炉复产将促使钢厂释放对炉料的补库需求黑色产业链利润的议价权也将阶段性的向上游倾斜但值得注意的是已经处于估值中高位区间的螺纹以及逐步累积的库存矛盾或将对黑色整体的估值形成压制单边上炉料在2月或将呈现前高后低的走势11客户应全面理解本报告结尾处的免责声明四风险提示针对上述交易策略基本面的变化可能会带来策略失败或者交易效果不及预期潜在风险主要体现在以下几个方面1钢厂复产遭遇政策限制成材价格大幅上涨风险2美联储加息超预期收紧成材价格短期下跌风险12客户应全面理解本报告结尾处的免责声明免责声明本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关本报告所涵括的信息仅供交流研讨投资者应合理合法使用本报告所提供的信息建议不得用于未经允许的其他任何用途如因投资者将本报告所提供的信息建议用于非法目的所产生的一切经济法律责任均与本公司无关本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为申银万国期货且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改13客户应全面理解本报告结尾处的免责声明