2023年：讯飞有望迎来“戴维斯双击”
　　回顾历史，讯飞过去的股价上涨周期大多由行业催化剂和公司基本面改善共振驱动。随着23年疫情好转、22年项目型延期订单确认及23年恢复增长、运营型业务持续快速增长，公司2023年营收有望恢复高增长；同时叠加人员控制和人均效益提升，公司23年净利润或将实现高增长。我们认为，在ChatGPT的火爆催化和公司基本面2023年大概率反转的双重驱动下，公司有望迎来“戴维斯双击”。鉴于疫情影响合同项目交付节奏，下调公司22-23年EPS至0.24、0.77元，预计公司24EEPS为1.06元。可比公司平均23E76.1xPE(Wind)，考虑到公司在AI领域具备深厚技术积累，具备一定产业领先地位，给予公司23E 80xPE，对应目标价61.60元，给予“买入”评级。
　　2022年公司业绩和股价双触底，ChatGPT火爆助推讯飞估值提升
　　2011年~2021年讯飞连续十一年保持营收增速在25%以上，受疫情影响，2022年营收实现同比增速0%~10%，跌至十余年来最低；扣非净利润同比下滑45%-60%。股价方面，2021年6月中旬后，“双减”政策驱动的行情结束，讯飞股价开始回调，2022年10月11日公司股价触底，期间跌幅近50%，同期中信计算机指数跌幅29%。近期ChatGPT火爆成为讯飞股价上涨的重要催化剂，23年1月16日-2月6日讯飞股价上涨44%左右，同期中信一级计算机指数上涨14%左右。
　　2023年：公司业绩大概率迎来反转
　　展望2023年，因疫情影响的项目型业务有望在2023年确认收入，同时公司运营型业务22年营收同比增长23%，23年仍有望保持快速增长态势。据董事长2023年年会演讲内容，预计23年讯飞英语听说考试、学习机、个性化手册业务营收同比增长45%、77%、38%，智医助理/开放平台/智能硬件合同毛利同比增长80%+/30%/35%。费用端，2023年公司将严控人员规模增长，更加注重人均效益提升，公司人才进入红利释放阶段。综上，我们预计，公司2023年大概率迎来收入及净利润的快速增长。
　　2023年起公司迈入利润年增速30%以上的高质量发展阶段
　　根据董事长2023年会演讲内容，2023年起，公司战略由规模扩张阶段转向高质量发展阶段，体现在四个方面：利润实现年30%以上的增长；现金流匹配利润增长；人均效益三年内翻番；运营型业务五年内年收入达到500亿元，收入占比达到80%以上，业务毛利润达到200亿元。我们看好运营型业务助推讯飞实现长期可持续性发展。
　　风险提示：智慧教育业务拓展低于预期；智能硬件销量低于预期

研究报告全文：证券研究报告科大讯飞002230CH讯飞有望迎来戴维斯双击华泰研究更新报告投资评级维持买入2023年2月07日中国内地计算机应用目标价人民币6160研究员谢春生2023年讯飞有望迎来戴维斯双击SACNoS0570519080006xiechunshenghtsccomSFCNoBQZ938862129872036回顾历史讯飞过去的股价上涨周期大多由行业催化剂和公司基本面改善共振驱动随着23年疫情好转22年项目型延期订单确认及23年恢复增长研究员郭雅丽运营型业务持续快速增长公司2023年营收有望恢复高增长同时叠加人员SACNoS0570515060003guoyalihtsccom控制和人均效益提升公司23年净利润或将实现高增长我们认为在SFCNoBQB164861056793965ChatGPT的火爆催化和公司基本面2023年大概率反转的双重驱动下公司联系人林海亮有望迎来戴维斯双击鉴于疫情影响合同项目交付节奏下调公司22-23SACNoS0570122060076linhailianghtsccom年EPS至024077元预计公司24EEPS为106元可比公司平均23E862128972228761xPEWind考虑到公司在AI领域具备深厚技术积累具备一定产业领先地位给予公司23E80xPE对应目标价6160元给予买入评级基本数据目标价人民币61602022年公司业绩和股价双触底ChatGPT火爆助推讯飞估值提升收盘价人民币截至2月6日47902011年2021年讯飞连续十一年保持营收增速在25以上受疫情影响市值人民币百万1113082022年营收实现同比增速010跌至十余年来最低扣非净利润同比6个月平均日成交额人民币百万77369周价格范围人民币下滑45-60股价方面2021年6月中旬后双减政策驱动的行情523110-5094BVPS人民币686结束讯飞股价开始回调2022年10月11日公司股价触底期间跌幅近50同期中信计算机指数跌幅29近期ChatGPT火爆成为讯飞股价上股价走势图涨的重要催化剂23年1月16日-2月6日讯飞股价上涨44左右同期科大讯飞中信一级计算机指数上涨14左右人民币相对沪深30051112023年公司业绩大概率迎来反转467展望2023年因疫情影响的项目型业务有望在2023年确认收入同时公414司运营型业务22年营收同比增长2323年仍有望保持快速增长态势360据董事长2023年年会演讲内容预计23年讯飞英语听说考试学习机个性化手册业务营收同比增长457738智医助理开放平台智能314Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23硬件合同毛利同比增长803035费用端2023年公司将严控人员规模增长更加注重人均效益提升公司人才进入红利释放阶段综上我资料来源Wind们预计公司2023年大概率迎来收入及净利润的快速增长2023年起公司迈入利润年增速30以上的高质量发展阶段根据董事长2023年会演讲内容2023年起公司战略由规模扩张阶段转向高质量发展阶段体现在四个方面利润实现年30以上的增长现金流匹配利润增长人均效益三年内翻番运营型业务五年内年收入达到500亿元收入占比达到80以上业务毛利润达到200亿元我们看好运营型业务助推讯飞实现长期可持续性发展风险提示智慧教育业务拓展低于预期智能硬件销量低于预期经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万1302518314195502591633348-2923406167532562868归属母公司净利润人民币百万136415565587717922468-664814136410220633773EPS人民币最新摊薄059067024077106ROE113210573289821212PE倍816271511992062134511PB倍879663642582515EVEBITDA倍22041732668531522356资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1科大讯飞002230CH回顾历史公司股价上涨周期多由行业公司基本面共振驱动2011年以来公司股价历经三次上涨周期2015年16月2017年612月和2020年10月2021年6月回顾历史除2015年是整体创业板牛市外之后讯飞的每轮股价上行背后都有公司基本面改善和AI行业催化剂的驱动AI行业层面的催化剂成为拉动讯飞估值提升的重要驱动力公司基本面的边际改善提升了公司EPS两者共振驱动讯飞迎来戴维斯双击12017年612月讯飞股价涨幅1550同期中信计算机指数下跌376行业层面2016年3月Google旗下的DeepMind智能系统AlphaGo对战世界围棋冠军职业九段选手李世石并以总比分41的明显优势战胜李世石2017年5月AlphaGo迎战世界排名第一选手柯洁再次以30的绝对优势获胜AlphaGo的接连获胜引发了资本市场对AI的热烈讨论公司层面2017年科大讯飞平台赛道战略初具成效2017年公司营收同比增速首次突破60达到640较2016年上涨了312pct扣非净利润同比增长40722020年10月2021年6月讯飞股价涨幅991同期中信计算机指数微涨017公司层面在数十年的深耕和沉淀下公司智慧教育业务红利开始释放区域因材施教解决方案大规模推广陆续在安徽省蚌埠市等地区形成标杆产品2020年公司教育领域营业收入同比增长676相较2019年上涨了515pct行业层面2021年3月教育部颁布睡眠令同年7月出台双减政策双减政策的出台使得资本助推的校外培训行业受挫科大讯飞专注于K12校内教育业务双减政策的出台对讯飞智慧教育业务形成了重大利好也推动讯飞股价有了显著的上涨图表1过去十多年公司基本面和行业因素共同驱动科大讯飞最近两轮股价上行注橙色为公司层面驱动力桃红色为行业层面驱动力粉框为科大讯飞过去十多年三轮大涨的区间黑色为区间股价涨幅资料来源Wind华泰研究2022年公司业绩和股价双触底业绩底2022年营收增速跌至十余年来最低2011年2021年科大讯飞连续十一年保持营收增速在25以上2011年以来科大讯飞稳扎稳打丰富产品矩阵强调AI的规模化应用积极扩大市场份额追求营收的高速增长所以过去十一年公司营收增速都维持了25以上的快速增长其中2013年和2017年分别高达599和6402019年增速最低273受疫情影响2022年公司营收增速下滑至010超30亿元项目延至2023年根据公司业绩预告2022年受新冠疫情反复等不利因素影响预计2022年营收实现同比增速010跌至十余年来最低归母净利润同比下滑60-70扣非净利润同比下滑45-60主要原因是全国各地项目招投标延迟尤其是在4Q有超过20个项目超30亿元合同延期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2科大讯飞002230CH图表2科大讯飞营收同比增速连续十一年维持在25以上亿元主营业务收入YoY200701756015050125401003075205025100020112012201320142015201620172018201920202021资料来源Wind华泰研究股价底2021年6月-2022年10月讯飞股价下行近502021年6月中旬后双减政策驱动的行情结束科大讯飞股价开始回调2022年10月11日公司股价触底跌至3110元期间跌幅近50同期中信计算机指数跌幅29之后公司股价跟随计算机指数震荡向上图表32023年1月中旬后科大讯飞股价回升至上一轮上涨的启动点资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3科大讯飞002230CH2023年讯飞有望迎来戴维斯双击2023年1月中旬以来讯飞股价上行幅度较大2023年1月16日-2月6日讯飞股价上涨约44同期中信一级计算机指数上涨14左右ChatGPT的火爆成为此轮讯飞上涨的行业催化剂2022年12月2日OpenAI历经三年研究正式推出ChatGTP作为全新的人工智能AI聊天机器人ChatGPT被认为正在掀起新一轮AI革命2月1日OpenAI官方发文称将推出ChatGPT的试点订阅计划ChatGPTPlus定价每月20美元ChatGTP和大模型的火爆引发市场对人工智能的高度关注国内资本再次热议AIGC的投资价值2023年春节后ChatGTP板块迎来开门红开盘第一周ChatGTP指数上涨159图表4大型语言模型LLM的发展历程资料来源中科院物理所华泰研究2023年公司业绩大概率迎来反转2023年起讯飞将开启高质量发展新阶段2023年起公司战略由规模扩张阶段转向高质量发展阶段在2023年1月18日科大讯飞2023年会上公司董事长刘庆峰提出依托根据地和系统性创新2023年科大讯飞将开启高质量发展的新阶段同时公司明确定义了高质量发展阶段的四个关键维度利润现金流人均效益和可持续性具体来看1利润2023年公司将开启利润年增长30以上的新阶段考核机制上从规模优先转变为效益优先将利润指标变为考核指标的第一权重2现金流现金流要匹配利润增长同步良性发展3人均效益通过人才招引和内部培养系统化提升丰富人才梯度类型加快高潜员工的发展实现人均效益在三年内能够翻番扩大员工的成长空间4可持续性运营型根据地业务和持续流水型业务目标在5年内实现收入占比超过80项目型业务收入占比控制在20以内图表5讯飞高质量发展的四个关键维度利润现金流人均效益和可持续性资料来源科大讯飞集团官微华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4科大讯飞002230CH讯飞未来五年目标运营型根据地和持续流水型业务直接可触达的年收入规模达500亿元根据公司发展目标五年内公司运营型根据地和持续流水型业务年收入达到500亿元业务毛利润达到200亿元夯实公司长期可持续发展的基本盘其中教育消费者领域可预见收入各200亿元医疗领域收入100亿元智能汽车运营商领域收入各50亿元智慧城市和智慧金融业务收入合计50亿元图表6五年内公司运营型根据地和持续流水型业务年运营收入目标是达到500亿元业务赛道主要根据地业务可预见年营收规模亿元教育考试学习机大G运营小GB200消费者开放平台硬件AI营销200医疗慢病管理医保控费个人健康硬件100汽车交互套件音效50运营商智慧家庭50城市一体化平台法院运营集约化服务合计50金融城市保资料来源科大讯飞集团官微华泰研究2023收入端我们预计项目型业务恢复增长运营型业务继续保持快速增长项目型业务2022年项目型业务受疫情影响延期2023年有望恢复增长2022年受新冠疫情反复等因素影响对公司项目型业务造成较大扰动根据公司业绩预告22Q4超20个项目超30亿元合同延期至2023年据公司2023年1月30日发布的2023年1月30日投资者关系活动记录表2022年公司延期项目中超过60的项目属于教育领域剩余40与智慧医疗和智慧城市相关公司预计大部分项目可在23H1招标完成2022年公司运营型业务收入尽显韧性2023年有望实现更快增长在疫情背景下2022年公司运营型业务收入仍同比增长23根据公司2023年年会董事长演讲内容运营型业务中教育领域占比最大在22Q4大部分学校提前放假的背景下22Q4运营型业务收入依然实现了同比增长13对冲了大项目延迟所带来的压力成功应对了宏观环境的不确定性1智慧教育运营型业务进一步夯实新领域布局完成迈入规模扩张期讯飞深耕智慧教育领域十余年搭建了比较完备的产品体系经过十多年的深耕公司目前积累了深厚的行业Know-how和人才储备建立了紧密的客户关系成功搭建完备的产品体系从场景角度来看讯飞智慧教育提供了覆盖教学考评管的教育全场景解决方案从商业模式来看讯飞智慧教育形成了面向国家到省市县区学校课堂以及个人的全方位智慧教育产品体系从产品角度来看随着智慧体育智慧心育等新产品的推出公司已经形成了从学业能力提升到五育并举再到底层平台的产品格局图表7科大讯飞智慧教育业务全景图资料来源科大讯飞集团官微华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5科大讯飞002230CH2022年公司智慧教育运营型业务收入保持了稳健增长同时公司积极参与新兴业务的建设在课后服务平台智慧体育智慧心育等方向进行了新产品的研发和业务拓展投入具体来看1英语听说考试英语听说是典型的GBC联动根据地业务能够在大环境波动下体现出良好韧性根据公司2023年年会董事长演讲内容2022年公司英语听说业务营收同比增长35新增12个地市的中考和2个省市的高考新增市场学生100覆盖公司预计2023年英语听说考试业务营收有望同比增长452学习机学习机业务分为线上线下两大模式2022年整体学习机业务营收同比增长53线下门店开始形成持续流水营收同比翻番同时学习机的因材施教独特价值进一步得到明确受到了市场的广泛肯定公司预计2023年学习机营收同比增长会比2022年更快增长目标为773个性化学习手册在高中个性化手册领域2022年讯飞运营的收费学校新增300所累计达1400校收入同比增长12学生续购率由2021年的89提升至2022年的91付费转化率超过70成熟运营校的ARPU值同比提升了16公司预计2023年新增600所学校目标营收同比增长38同时公司业务还延伸至中职教育市场挖掘职教高考用户的需求目前已在部分省市形成了应用示范图表8教育根据地在2022年的主要进展和对2023年的展望资料来源科大讯飞集团官微华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6科大讯飞002230CH课后服务平台智慧心育等新兴业务布局完成2023年有望进入规模推广期根据讯飞2023年年会董事长演讲内容2022年科大讯飞积极布局课后服务平台智慧体育和智慧心育三大新领域目前均已初步完成前期搭建有望在2023年进入规模推广期1课后服务平台双减政策聚焦学校主阵地学校是未来重要的场所针对三点半难题科大讯飞推出课后服务平台实现课程接入管理及必要的资源共享据公司2022年10月29日投资者关系活动记录表2023年1月30日投资者关系活动记录表从收费模式来看目前有两种付费模式第一以县区为单位付费项目建设后可形成持续稳定的运营服务收益第二学校付费建设管理平台更多收益来自于学生按照课时付费从业务进展来看根据讯飞2023年年会董事长演讲内容2022年公司新增占位130个区县平台累计覆盖区县280个形成260门课程超过5000所学校开课市场份额超过50图表9针对三点半难题公司推出课后服务平台资料来源科大讯飞集团官微华泰研究2智慧体育讯飞智慧体育解决方案依托AI教学助手AI测评系统智能穿戴设备三种产品形态覆盖日常教学体育比赛课后训练国家体测体育考试体育教育管理等六大应用场景2022年讯飞智慧体育解决方案支持超20项体育考试和体能训练项目结果诊断与运动姿态指导累计开展110多万次评测指导帮助学生运动成绩平均提升1373智慧心育科大讯飞智慧心育是一款服务于中小学心理健康教育的整体解决方案引入北京师范大学心理学部华东师范大学上海市心理健康与危机干预重点实验室中科院心理所专家的研究成果讯飞智慧心育解决方案能够为学生教师家长校长不同人群提供减压星球心育资源家庭教育指导和心育大数据服务根据讯飞2023年年会董事长演讲内容2022年公司智慧心育业务已覆盖20多个省级行政区已有学生用户70余万人累计完成135万次心理测评图表10讯飞智慧体育与智慧心育业务20212022年应用成效对比资料来源科大讯飞集团官微华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7科大讯飞002230CH综上2023年讯飞教育业务营收有望实现快速增长据公司2023年1月30日投资者关系活动记录表英语考试学习机个册2023年营收增长目标分别为457738新兴业务-课后服务平台在2022年属于布局期2023年起进入课程收费阶段智慧教育智慧心育在2022年属于探索期根据讯飞2023年年会董事长演讲内容目前也已积累了上亿元商机因此我们预计公司智慧教育业务2023年营收有望实现快速增长2智慧医疗2023年智医助理业务将保持80以上的高速增长2022年智医助理的刚需不断显现根据讯飞2023年会董事长演讲内容2022年公司智医助理合同毛利增长1002023年仍将保持80以上的高速增长在全科医生助理方面2022年科大讯飞已累计覆盖全国380个区县累计提供AI辅诊建议次数53亿次累计提供有价值的修正判断超过63万份累计识别不合理处方数4000万个目前AI辅诊推荐Top1准确率已经提升至97覆盖了超过2000种疾病同时AI用药审核的正确率也提升至95覆盖药品数量已经超过5万种在家庭医生助理方面公司产品广泛应用于慢病随访通知宣教体检预约疫苗接种满意度随访疫情防控等多场景累计服务超过10亿人次图表112022年智医助理锚定刚需价值实现快速增长资料来源科大讯飞官方公众号华泰研究发展智慧医疗多元业务丰富产品矩阵除了智医助理外科大讯飞还孵化了智慧医院智慧医保安徽影像云平台等新产品形成了非常重要的试点应用根据讯飞医疗官微发布的2022年度报告显示截至2022年底公司累计向超过300家三甲医院提供智慧医院解决方案为医生提供了1100万次智能规划诊疗和协同办公服务人工智能全病案医保审核系统目前已在吕梁市全面上线应用常态化开展医保数据合规审核安徽影像云平台联通了1800多家医疗机构提供远程影像服务450万次存储了6100万例影像检查数据一体两翼核心技术框架推动智慧医疗不断迭代演进为了进一步突破智慧医疗领域科大讯飞提出以医学知识自学习为基础底座以诊疗推理健康交互为两大技术应用的医疗人工智能一体两翼核心技术框架体系在诊疗推理技术领域AI用药审核能力显著提升图神经网络的时序推理技术方案取得突破在健康教育技术领域基于患者画像和医疗事件图谱的多轮交互推理技术显著提升多模态AI问诊预研取得了突破在医学知识自学习领域公司构建了面向医生患者AI的一体化医药知识体系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8科大讯飞002230CH图表12一体两翼核心技术框架是推动智慧医疗发展的关键资料来源讯飞医疗官方公众号华泰研究3智慧汽车产品布局不断丰富产品布局从语音到驾舱到音响公司智能汽车根据地产品不断丰富根据公司2023年1月30日投资者关系活动记录在2019年前公司在汽车领域的主要产品是语音交互套件提供语音能力给汽车厂商汽车厂商负责开发相关应用系统2019年起公司开始进行相关产品储备2022年科大讯飞成功实现了可推广产品具体来说三方面1智能座舱即智能座舱信息域智能控制器具体来说可以将域控制器理解为电脑主机能够控制汽车上的导航音乐等各种服务目前公司能够提供从软硬件一体化的控制器到相关的应用系统根据讯飞2023年年会董事长演讲内容2022年讯飞智能汽车新增定点储备车企110多个2023年公司预计新增车型超过130个2022年新增定点储备收入达到38亿元同比增长1182023年存量定点储备项目可提供4亿元营收新增项目则将提供34亿元营收2智能音效由于新能源车机械结构简单汽车产生的噪音较传统燃油车更小安静环境下车内人员对音响效果的敏感度和音质要求均更高而科大讯飞将音频技术和人工智能技术相结合显著提升了车载音响效果讯飞智能音响一经推出受到了市场的广泛欢迎根据2023年1月30日投资者关系会议纪要目前一汽广汽上汽等汽车厂商的多款车型已经完成定点音效产品随着智己L7传祺M8等合作车型落地量产预计未来会有更多的新能源车配置来源科大讯飞智能汽车官微3智能驾驶目前科大讯飞处在智能驾驶的L2阶段已经完成了从技术到产品的研发4开放平台与消费者2022年开放平台毛利增长20消费者业务毛利增长28开放平台讯飞开放平台20又进一阶预计2023年实现毛利增长302021年科大讯飞发布开放平台20在2022科大讯飞全球1024开发者节上科大讯飞透露了20平台的最新进展2022年科大讯飞人工智能开放平台的开发者团队数量达到368万家AI在线调用数增长36开发者大赛的团队数量增长44讯飞开放平台20提供的能力已经从原来的441项增长到513项在虚拟人交互平台上已经有468家设计厂商与科大讯飞合作打造了700多项虚拟资产累计服务1000多家客户并在电视新闻客户服务等场景下正式上岗根据讯飞2023年会董事长演讲内容公司2022年开放平台业务实现毛利增长202023年预计增长30免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9科大讯飞002230CH图表13讯飞开放平台20又进一阶资料来源2022科大讯飞全球1024开发者节华泰研究消费者业务2022年C端硬件市场份额持续扩大公司预计2023年毛利有望同比增长352022年6月2日亚马逊Kindle中国正式宣布亚马逊将于一年后2023年6月30日在中国停止Kindle电子书店的运营一时间国产办公本市场竞争激烈在这样的背景下2022年公司办公本保持了线上线下销售第一的优异表现月活增速达到78收入持续增长另一名明星产品录音笔亦有所突破根据讯飞2023年会董事长演讲内容经过整合后录音笔业务不仅在双11市场份额GMV上保持市场第一而且全年利润同比增长98根据讯飞2023年会董事长演讲内容公司2022年消费者业务毛利同比增长28并预计2023年毛利实现35的增长图表142022年讯飞C端硬件持续高质量增长资料来源科大讯飞集团官微华泰研究5其他运营型业务运营商智慧城市智慧金融等业务亦实现突破1运营商业务由于国家管理体系对重大数据安全的要求运营商在国计民生领域的主导地位重新增强重回黄金时代科大讯飞既有独特技术又是三大运营商的战略合作伙伴同时中国移动是公司的第一大股东有较大的机会开拓市场根据公司2023年1月30日投资者关系活动记录2022年公司累计终端用户数9100万日语音活跃用户数首次超千万一老一少等运营型业务收入达到6100万元同比增长912023年公司目标是运营商业务中的运营型业务毛利占比从2022年的32提升至38运营型收入同比增长57免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10科大讯飞002230CH2智慧城市2021年12月科大讯飞中标55亿元的安徽省一体化平台项目支撑数字安徽发展目前仅有安徽省将全省数据放在同一个一体化平台实现了省市县区乡五级联动大幅降低单个部门信息化服务成本提升数据共享效率2022年该项目取得了较大进展公司已将其报备国务院有望成为政府数字化转型的标杆项目皖事通是在项目期间打造的移动端平台在公布的2022年度政务APP排名中皖事通排第四仅次于个人所得税国家反诈中心和国务院APP服务了安徽超7000万名老百姓3智慧金融科大讯飞的智慧金融业务主要面向银行保险证券等金融行业客户为他们提出数字化管理与数字化经营的整体解决方案提供包括AI中台数据中台知识中台金融营销平台智能客服等AI金融应用2021年起公司与浦发银行联合打造的客户互动服务实时感知与智能分析平台荣获亚洲银行家最佳会话式人工智能项目称号在金融行业客户服务领域中率先落地基于人工智能技术的实时风控综上2022年公司运营型根据地和持续流水型业务呈现良好态势2023年公司预期各子领域仍能保持快速增长拉动科大讯飞整体业务向好2023年费用端注重人均效益人才红利开始释放2023年公司更加注重人均效益人才进入红利释放阶段根据讯飞2023年会董事长演讲内容2022年科大讯飞期间费用增长9亿元其中70左右是人员费用这些人员大多用在运营型根据地开拓和新产品研发上这些投入在2022年并没有能够形成较大的当期收益根据公司2023年1月30日投资者关系活动记录科大讯飞预计采取两方面措施为了控制人员增长提升人均效益1控制人员数量据Wind数据2021年公司总员工数14307人同比增加3301人我们认为随着新员工经过了12年的训练有望在2023年逐步贡献增量价值此外据公司2023年1月30日投资者关系活动记录表2023年公司除了应届毕业生和高端人才外公司没有其他大型招聘计划目标做到人员总数同比基本不增长2提高人均效益为了能够提高人均效益科大讯飞提出了零基预算战略零基预算战略是指所有部门压缩10的编制90的员工完成以前100的工作量公司将剩余10的人员重新分配到新的战略方向上通过内部组织的效能优化现有员工能力的提升以及前后端拉齐公司有望实现人均效益的增长图表152021年科大讯飞人员同比增速达到30左右图表162021年公司人均创收128万元员工人数yoy人均薪酬人均创收人均盈利人万元16000501401400040120120001003010000808000206060001040004002000200-1002017201820192020202120172018201920202021资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究综上我们预计讯飞2023年收入端有望实现快速增长费用端有望得到控制从而带动净利润同比实现高速增长免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11科大讯飞002230CH盈利预测和估值收入及盈利能力预测智慧教育业务主要面向GBC三类客户提供产品及服务1G端业务主要以市县区等区域建设为主体涵盖面向区域内所有学校及用户的因材施教整体解决方案等2B端业务主要以学校建设为主体包括校内大数据精准教学英语听说考试等3C端业务主要以家长用户群自主购买为主包括人工智能学习机个性化学习手册等产品智慧教育业务2021年收入同比增速为4885增速较快主因公司区域级因材施教解决方案规模化扩张加速考虑到1公司因材施教解决方案持续复制推广G端业务收入有望持续高增长2据公司官网2022年B端业务中的考试业务营收同增35新增落地12地市中考和2省市高考B端客户持续开拓3据公司官网2022年C端业务中的学习机产品营收同增53个性化学习手册业务营收同增12续费率同增2pct至91C端产品持续放量4据公司2022年业绩预告受疫情反复影响2022年公司部分合同项目延期收入确认滞后考虑到上述因素结合公司对23年收入预测我们预计公司2022-2024年智慧教育业务营收增速分别为50040003500智慧城市公司智慧城市业务以城市超脑为核心构建新型智慧城市的数据中台智慧中台和业务中台2021年智慧城市业务营收增速为2962据公司2021年报科大讯飞城市超脑业务已应用于安徽铜陵宣城芜湖合肥亳州等地并在天津山东聊城吉林长春河南漯河陕西铜川内蒙乌海等国内多个城市落地此外据中国政府采购网2022年12月26日公司全资子公司讯飞智元以55亿中标安徽省全省一体化数据基础平台项目我们认为公司智慧城市业务在全国多地持续推广持续拿下大额订单有望形成良好示范效应或将带来智慧城市业务营收较快增长此外考虑到疫情对公司2022年合同项目交付的影响预计2022年公司智慧城市业务营收增速下行随着疫情好转2023年营收增速有望上行因此我们预计公司2022-2024年智慧城市业务营收同比增速分别为40022002000开放平台及消费者业务讯飞人工智能开放平台是基于人工智能技术与大数据运营能力建设的人工智能技术与生态服务平台具体形态包括讯飞AI营销平台讯飞智能工业平台等能力平台等在消费者领域公司围绕AI办公场景主要提供智能办公本录音笔讯飞听见APP等产品2021年公司开放平台及消费者业务营收同比增速为5219增速较快主因1开放平台下游场景持续拓宽AI营销业务2021年营收同比增长55552智能硬件产品线持续拓宽2021年发布二代智能办公本X22021年消费类硬件销量同比增长140展望未来考虑到1开放平台生态持续扩张据公司官网2022年开放平台开发者数量同增30至3805万人基于AI的SaaS用户数同增402消费硬件优势地位巩固据公司官网2022年公司办公本录音笔市占率均为国内第一3考虑到疫情对公司2022年合同项目交付的影响预计2022年公司该业务营收增速下行随着疫情好转2023年营收增速有望上行基于此我们预计2022-2024年公司开放平台及消费者业务营收同比增速分别为90030002800运营商业务公司运营商业务围绕三大运营商及广电等客户需求提供人工智能产品及解决方案智慧家庭领域科大讯飞电视语音助手依托科大讯飞智能语音交互能力形成了影视娱乐儿童素质老人健康等应用场景智慧客服领域智能客服依托科大讯飞语音识别语义理解等AI技术助力运营商降本增效提升用户满意度2021年公司运营商业务营收同比增速为2679增速较快预计主因智能客服业务推广加速考虑到公司智慧家庭电视语音平台用户持续增长据公司2022年半年报22H1累计语音交互次数达111亿次语音类特色应用服务在全国22个省份落地智能客服累计覆盖全国21个省份月均服务次数突破2亿次相当于每年累计节约5000位话务员人力成本此外考虑到疫情对公司2022年合同项目交付的影响预计2022年该业务营收增速下行随着疫情好转2023年营收增速有望上行我们认为随着公司语音交互产品力不断提升运营商业务有望保持较快增长我们预计2022-2024年该业务营收同比增速分别为50022002000免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12科大讯飞002230CH智慧汽车公司智慧汽车业务布局主要包括1智能座舱2智能音效3智能驾驶2021年公司智慧汽车业务营收同比增速为3892主要驱动力来自汽车前装产品持续放量据公司2021年报2021年智慧汽车业务实现前装700万套新增交付车型200多个达成合作车企40多家定点储备增长90据公司2023年1月30日投资者关系活动记录2022年新增定点储备收入达到38亿元同比增长118定点储备项目收入增长为公司智慧汽车业务未来营收增长奠定基础此外考虑到疫情对公司2022年合同项目交付的影响预计2022年该业务营收下滑随着疫情好转2023年有望恢复增长我们预计2022-2024年该业务营收增速分别为-150055004000智慧医疗公司智慧医疗业务以智医助理为核心展开2021年实现营收34亿元同增806据公司2021年报截至2021年12月31日公司全科医生助理已覆盖全国28个省284个区县并常态化应用我们预计随着公司智医助理在全国的复制推广精确医保决策等新业务落地公司智慧医疗业务增速或将进一步加快我们预计公司2020-2022年智慧医疗业务收入同比增速为800080004000智慧金融公司智慧金融业务主要为银行保险证券等金融行业客户提供信息化解决方案2021年营收197亿元同增3382我们认为随着公司智慧金融业务持续提升在区域性银行等金融客户中的渗透率有望实现营收较快增长此外考虑到疫情对公司2022年合同项目交付的影响预计2022年该业务营收增速下行随着疫情好转2023年营收增速有望上行我们预计2022-2024年公司智慧金融业务营收增速分别为150025002500其他业务公司其他业务主要包括正在培育中的一些新应用场景业务如2019年公司其他业务包括了智慧医疗业务随着业务成熟2020年智慧医疗业务单独披露因此考虑到业务体量较小公司持续加大新产品技术投入我们预计2022-2024年该业务营收同比增速均为5毛利率考虑到公司未披露分业务毛利率因此我们只对公司整体业务毛利率进行假设公司2019-2021年毛利率分别为4602451241132021年毛利率有所下滑预计主因1智慧教育业务中学习机等硬件产品收入占比提升2智慧城市业务中公司总包集成等信息工程业务收入占比提升3根据地业务人员投入加大21年人员规模增长3301人部分业务营业成本上升展望未来我们认为公司过去战略投入红利或将逐步显现高质量发展目标下毛利率有望保持小幅上升趋势预计2022-2024年公司毛利率分别为412041504180免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13科大讯飞002230CH费用率预测销售费用率公司销售费用主要包括职工薪酬广告宣传费外包服务费等2019-2021年销售费用率分别为176616001470销售费用率呈下降趋势主因公司业务的规模效应初步显现营业收入增速超过销售费用增速我们认为公司作为国内人工智能龙头企业深耕行业数字化十多年具备一定技术壁垒和品牌优势规模效应下销售费用率有望保持稳中有降此外考虑到2022年受疫情影响公司部分合同项目延期收入确认延后但销售成本前置故2022年公司销售费用率或将有所提升基于此我们预计2022-2024年公司销售费用率为150015001470管理费用率公司管理费用主要由职工薪酬折旧费租赁费等费用组成2019-2021年管理费用率分别为701658602总体呈持续下行趋势我们认为随着零基预算战略的推动公司管理费用率将进一步得到控制预计2022-2023年公司管理费用率分别为600600550研发费用率2019-2021年研发费用率分别为162716981545研发费用率相对稳定公司的研发费用主要由职工薪酬无形资产摊销折旧费等组成2020年公司研发费用率同比上行主因是公司在运营型根据地业务上大规模投入持续加大新产品研发力度据公司2022年业绩预告2022年公司加大了在教育医疗等业务领域的研发力度新增投入约8亿元基于此我们预计2022年公司研发费用率或将上行但考虑到随着公司营收恢复较快增长我们认为2023年开始公司研发费用率或将转为下行因此我们预计2022-2024年公司研发费用率分别为185016001570图表17科大讯飞期间费用率预测2019202020212022E2023E2024E销售费用率176616001470150015001470管理费用率701658602600600550研发费用率162716981545185016001570资料来源Wind华泰研究预测图表18科大讯飞盈利预测表单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E总收入130246618313611955025915563334836教育领域4186536231576543159160411236655智慧城市383701497360517254631050757260开放平台及消费者业务307998468740510927664205850182运营商业务109889139323146289178473214168智慧汽车3235144941382005921082894智慧医疗312683378760816109469153257智慧金融1470119673226242828035350其他业务39044379459848285069总收入增速2923406167532562868教育领域488550040003500智慧城市296240022002000开放平台及消费者业务521990030002800运营商业务267950022002000智慧汽车3892-150055004000智慧医疗806800080004000智慧金融3382150025002500其他业务1217500500500综合毛利率45124113412041504180销售费用率16001470150015001470管理费用率658602600600550研发费用率16981545185016001570资料来源Wind华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14科大讯飞002230CH估值采用相对PE估值法给予公司目标价6160元综上预计公司2022-2024年EPS分别为024077106元选取国内AI行业上市公司虹软科技恒生电子四维图新格灵深瞳作为可比公司采用PE估值法可比公司平均2023E761xPE考虑到讯飞在AI领域具备深厚技术积累具备一定产业领先地位给予公司23E80xPE对应目标价6160元给予买入评级图表19可比公司PE估值表股价市值EPS元PE倍证券简称证券代码元亿元20212022E2023E2024E2022E2023E2024E虹软科技688088CH2849115704030507890606413恒生电子600570CH4737900010071012729499398四维图新002405CH12272921010102031753682423格灵深瞳688207CH440381404030404169312581001平均1266761559注股价截至202326预测均为wind一致预期资料来源Wind华泰研究风险提示智慧教育业务拓展低于预期智慧教育业务已是公司第一大主营业务若公司区域级因材施教项目向其他区域复制推广不及预期以及学习机销量低于预期将对公司整体营收产生负面影响智能硬件销量低于预期智能硬件是公司C端市场重要业务若智能硬件销量低于预期将对公司营收产生负面影响图表20科大讯飞PE-Bands图表21科大讯飞PB-Bands人民币科大讯飞45x65x人民币科大讯飞43x61x85x105x130x80x98x117x12010090756050302500Feb20Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22Feb20Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读15科大讯飞002230CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E流动资产1497819002196632339527617营业收入1302518314195502591633348现金535058706036777510005营业成本714810780114961516119409应收账款546874868154971911124营业税金及附加789312107129251713322047其他应收账款4362437249409524543349848营业费用20842693293338874902预付账款2049925811263232550830073管理费用856631102117315551834存货23792434267528383134财务费用16201043175211634113其他流动资产11402581212523542555资产减值损失378175576872990212231非流动资产985812392127461346514192公允价值变动收益3550433141255593000030000长期投资56709717779227710831253投资净收益3209758316632464456固定投资18392523251726732810营业利润143714645892719332682无形资产19082392289232923692营业外收入1410714632143701450114436其他非流动资产55446760641564176437营业外支出1215111407117791159311686资产总计2483631394324093685941809利润总额145714976151719622709流动负债1039211659112861407316621所得税1485114033076981013547短期借款642625254300019572463净利润144216115844218642574应付账款28283853333229854778少数股东损益779954252565722910640其他流动负债69217281795491319379归属母公司净利润136415565587717922468非流动负债14722398320130012828EBITDA48886219161334224501长期借款824739204917486970547436EPS人民币基本064070024077106其他非流动负债13902006228423042354负债合计1186414057144871707419449主要财务比率少数股东权益3038155652582176544676086会计年度202020212022E2023E2024E股本22252324232423242324成长能力资本公积733910335103351033510335营业收入2923406167532562868留存公积398350975682754510119营业利润45461905976228013876归属母公司股东权益1266816781173391913121599归属母公司净利润664814136410220633773负债和股东权益2483631394324093685941809获利能力毛利率45124113412041504180现金流量表净利率1107880299719772会计年度人民币百万202020212022E2023E2024EROE113210573289821212经营活动现金227189308152018604134ROIC2095144549214361949净利润144216115844218642574偿债能力折旧摊销34264749102514611767资产负债率47774478447046324652财务费用16201043175211634113净负债比率29792378228220672698投资损失3209758316632464456流动比率144163174166166营运资金变动31216213944145806179330速动比率115129143140142其他经营现金2269332583638641099652营运能力投资活动现金735292579168618482149总资产周转率058065061075085资本支出12492082152318082017应收账款周转率247283250290320长期投资1698656381205001600017000应付账款周转率294323320480500其他投资现金3442366414171120793861每股指标人民币筹资活动现金95182379331165101726160每股收益最新摊薄059067024077106短期借款90591171952543195750629每股经营现金流最新摊薄098038065080178长期借款3151230956525442204322270每股净资产最新摊薄545722746823929普通股增加26169959000000000估值比率资本公积增加369762996000000000PE倍816271511992062134511其他筹资现金85399095633115122654519PB倍879663642582515现金净增加额14376869116576522321724EVEBITDA倍22041732668531522356资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读16科大讯飞002230CH免责声明分析师声明本人谢春生郭雅丽兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读17科大讯飞002230CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师谢春生郭雅丽本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人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