2023年1月全球大类资产表现排序为权益市场领先大宗商品市场和债券市场。权益市场方面，2023年1月份全球股市多数上涨，新兴市场表现略优于发达市场。债券市场方面，2023年1月欧美地区长期债券收益率多数下行，美国10年期国债收益率下行至3.52%，中国10年期国债利率上行至2.89%。大宗商品方面，2023年1月大宗商品价格大多上涨，原油价格下跌，工业金属价格普遍上涨，农产品价格涨跌参半。
　　2023年2月份，我们的大类资产配置策略如下：
　　股票市场主要思路：1月份A股市场迎来了开门红，展望后市，我们仍然看多指数。一是从实证经验来看，2月份指数上涨的概率极高。一般来说2010年以来一季度前三个月当中至少有一个单月是上涨的，而2月的上涨概率最大。二是从基本面来看，我们认为本轮盈利快速下行周期已经结束，而且从最新公布的数据以及春节期间的情况来看，经济已经出现了复苏回暖迹象。方向上我们建议关注成长板块的机会。以往底部反转行情初期各类宽基指数的收益差距不大，行情特征更多是轮动而不是切换，而且从绝对数值来看，偏成长类的宽基指数在第一波行情中的收益率平均而言要更高一些。另外，从名义经济增速的角度上看，我们认为2023年经济出现较大向上弹性的可能性并不大，更可能会是温和的L型复苏，这种环境下，成长股预计还是会有更好的机会。
　　债券市场主要思路：债市投资策略以票息为主。节后债市回暖属于资金面季节性收敛褪去叠加债市杠杆低位回升带来的估值修复。当前经济仍处于恢复期，稳增长政策仍有加码可能，因而节后利率下行并非属于趋势性行情的开启。长端利率不建议追涨。建议配置短久期强区域城投债，以及短久期高等级二级资本债和永续债，这些品种票息收益相对较高。
　　大宗商品市场主要思路：2023年1月全球大宗商品价格大多上涨，截至2023年1月底，南华综合指数较2022年12月底上升1.01%。往后看，考虑到海外经济衰退可能性增加，以及海外主要经济体货币政策维持偏紧，全球主要大宗商品价格不确定性和风险仍较大，建议审慎配置。
　　风险提示：地缘政治风险超预期、全球通胀问题持续、宏观经济不及预期、海外市场大幅波动等。
　　

研究报告全文：TableSummary2023年2月大类资产配置报告大类资产配置报告策略研究方正证券研究所证券研究报告202327分析师燕翔2023年1月全球大类资产表现排序为权益市场领先大宗商品登记编号S1220521120004市场和债券市场权益市场方面2023年1月份全球股市多数上涨新兴市场表现略优于发达市场债券市场方面分析师许茹纯2023年1月欧美地区长期债券收益率多数下行美国10年登记编号S1220522010006期国债收益率下行至352中国10年期国债利率上行至289大宗商品方面2023年1月大宗商品价格大多上分析师朱成成涨原油价格下跌工业金属价格普遍上涨农产品价格涨跌登记编号S1220522010005参半2023年2月份我们的大类资产配置策略如下分析师金晗股票市场主要思路月份股市场迎来了开门红展望后登记编号S12205220900021A市我们仍然看多指数一是从实证经验来看2月份指数上涨的概率极高一般来说2010年以来一季度前三个月当中至联系人沈重衡少有一个单月是上涨的而2月的上涨概率最大二是从基本面来看我们认为本轮盈利快速下行周期已经结束而且从最TABLEREPORTINFO新公布的数据以及春节期间的情况来看经济已经出现了复苏回暖迹象方向上我们建议关注成长板块的机会以往底部反转行情初期各类宽基指数的收益差距不大行情特征更多是轮动而不是切换而且从绝对数值来看偏成长类的宽基指数在第一波行情中的收益率平均而言要更高一些另外从名义经济增速的角度上看我们认为2023年经济出现较大向上弹性的可能性并不大更可能会是温和的L型复苏这种环境下成长股预计还是会有更好的机会债券市场主要思路债市投资策略以票息为主节后债市回暖属于资金面季节性收敛褪去叠加债市杠杆低位回升带来的估值修复当前经济仍处于恢复期稳增长政策仍有加码可能因而节后利率下行并非属于趋势性行情的开启长端利率不建议追涨建议配置短久期强区域城投债以及短久期高等级二级资本债和永续债这些品种票息收益相对较高大宗商品市场主要思路2023年1月全球大宗商品价格大多上涨截至2023年1月底南华综合指数较2022年12月底上升101往后看考虑到海外经济衰退可能性增加以及海外主要经济体货币政策维持偏紧全球主要大宗商品价格不确定性和风险仍较大建议审慎配置风险提示地缘政治风险超预期全球通胀问题持续宏观经济不及预期海外市场大幅波动等1敬请关注文后特别声明与免责条款大类资产配置报告目录1全球市场纵览411大类资产表现回顾412海外基本面洞察613全球要闻速览82国内市场观察921国内基本面回顾922国内权益市场观察1023国内期货市场观察1224固定收益市场观察133大类资产配置1531资产配置逻辑1532股市推荐配置1533债市标准配置1734大宗商品审慎配置174配置比例及精选产品192敬请关注文后特别声明与免责条款大类资产配置报告图表目录图表12023年1月全球股市多数上涨4图表22023年1月欧美地区长期债券收益率明显下行4图表32023年1月全球大宗商品价格多数上涨5图表42023年1月人民币指数继续上行6图表5美国制造业与非制造业PMI7图表6美国新增非农就业人数7图表72023年1月欧元区制造业PMI回升7图表82023年1月德国IFO指数回升7图表92023年1月花旗美国经济意外指数8图表102023年1月花旗新兴市场经济意外指数8图表112023年1月非制造业PMI触底回升10图表122023年1月上证综指大幅上涨10图表132023年1月沪深两市融资余额下降10图表142023年1月A股一级行业涨跌幅11图表152023年1月A股一级行业市盈率11图表162023年1月A股一级行业市净率12图表17国内期货成交金额下跌12图表18国内主要商品期货指数走势12图表19各期限国债收益率普遍震荡上行12图表2010年期国债期货结算价下行12图表212023年1月长端利率震荡上行13图表222023年1月短端利率震荡上行13图表232023年1月国债期限利差走阔13图表242023年1月国开债期限利差走阔13图表25中票各评级发行利率14图表26公司债各评级发行利率14图表27产业债信用利差中位数走势14图表28产业债期限利差中位数走势14图表29城投债信用利差中位数走势14图表30城投债期限利差中位数走势14图表312023年1月全球大类资产表现15图表322023年2月行业配置表17图表33CRB指数走势18图表34南华综合指数走势18图表35铜价走势18图表36铝价走势18图表37锌价走势18图表38铅价走势18图表39金价走势19图表40银价走势19图表41现金及固定收益类配置比例19图表42权益类配置比例20图表43大宗商品类配置比例203敬请关注文后特别声明与免责条款大类资产配置报告1全球市场纵览11大类资产表现回顾2023年1月全球大类资产表现排序为权益市场领先大宗商品市场和债券市场权益市场方面2023年1月份全球股市多数上涨新兴市场表现略优于发达市场债券市场方面2023年1月美国10年期国债收益率下行至352中国10年期国债利率上行至289大宗商品方面2023年1月大宗商品价格大多上涨原油价格下跌工业金属价格普遍上涨农产品价格涨跌参半2023年1月份全球股市多数上涨除印度SENSEX30指数下跌222外其他地区股市普遍上涨恒生指数深证成指和上证指数分别大涨1042894539美股方面纳斯达克指数上涨1068标普500指数上涨618道琼斯工业指数上涨283欧洲方面法国CAC40指数上涨94德国DAX指数上涨865英国富时100指数上涨429同期韩国综合指数上涨844澳洲标普200上涨594日经225指数上涨472巴西IBOVESPA指数上涨337俄罗斯RTS指数上涨316图表12023年1月全球股市多数上涨2023年1月涨跌幅121086420-2-4资料来源wind方正证券研究所2023年1月欧美地区长期债券收益率明显下行2023年1月美国10年期国债收益率从388下行36BP至352德国10年期国债利率从253下行25BP至228欧元区10年期国债收益率从25553下行233567BP至23217中国10年期国债利率从28353上行624BP至28977日本10年期国债收益率从0454上行57BP至0511印度10年期国债收益率从7327上行16BP至734图表22023年1月欧美地区长期债券收益率明显下行BP2023年1月变化点数100-10-20-30-40中国欧元区美国日本德国印度4敬请关注文后特别声明与免责条款大类资产配置报告资料来源wind方正证券研究所2023年1月大宗商品价格大多上涨原油价格下跌工业金属价格普遍上涨农产品价格涨跌参半原油价格方面ICE布油期货价格在2023年1月下跌17NYMEX轻质原油下跌15工业金属方面LMES-铝3合约价格大幅上涨114收于2648美元吨LMES-铜3合约价格上涨108收于9279美元吨COMEX黄金连续合约价格上涨60月底收于19284美元盎司农产品方面2023年1月CBOT玉米连续合约价格小幅上涨01收于67925美分蒲式耳强麦连三合约价格上涨092收于3525元吨CBOT小麦连续合约价格大幅下降38收于762美分蒲式耳豆一近月合约价格上涨32收于5480元吨图表32023年1月全球大宗商品价格多数上涨2023年1月涨跌幅121086420-2-4资料来源wind方正证券研究所2023年1月人民币指数上行相较美元升值2023年1月美元指数接续下行从2022年12月末的10349下跌至1021下跌1342023年1月人民币指数上行186港币美元加元日元新加坡元英镑新西兰元欧元等相对人民币贬值分别下跌32828211152074068067052澳元相对人民币升值上涨043此外人民币兑韩元上涨007人民币兑俄罗斯卢布大幅上涨245国家外汇管理局2023年1月19日公布2022年12月我国国际收支货物和服务贸易数据显示2022年12月我国国际收支货物和服务贸易进出口规模42382亿元同比下降6其中货物贸易出口20511亿元进口16489亿元顺差4022亿元服务贸易出口2308亿元进口3073亿元逆差765亿元服务贸易主要项目为运输服务进出口规模1651亿元其他商业服务进出口规模1079亿元旅行服务进出口规模986亿元电信计算机和信息服务进出口规模569亿元按美元计值2022年12月我国国际收支货物和服务贸易出口3268亿美元进口2801亿美元顺差466亿美元5敬请关注文后特别声明与免责条款大类资产配置报告图表42023年1月人民币指数继续上行2023年1月涨跌幅3210-1-2-3-4资料来源wind方正证券研究所12海外基本面洞察1美国需求放缓就业市场仍强劲美国ISM制造业数据再次走弱续创2020年5月份以来新低2023年1月美国ISM制造业指数继续下降1个百分点录得474连续第四个月萎缩创2020年5月份以来新低低于荣枯线其中2023年1月的新订单和生产指数均较2022年12月进一步下降2023年1月的ISM数据进一步证明美国商品需求正在放缓分项来看新订单指数较前值451下降26个百分点录得425仍处于紧缩区间新出口订单指数较前值462上升32个百分点录得494进口指数较前值451上升27个百分点录得478物价支付指数录得4452022年12月这一指标数值为394美国2023年1月非农增幅超预期劳动力市场活跃美国劳工统计局公布的最新数据显示2023年1月美国非农就业新增517万人远超2022年12月的223万人和市场预期185万人创2022年7月以来非农就业人口新高劳动市场强劲2023年1月的非农就业岗位增加范围较广其中休闲和酒店商业服务以及医疗保健业就业岗位都有所增加此外2023年1月失业率较2022年12月35降低01个百分点录得34创1969年5月以来失业率最低美国2022年12月CPI同比增速继续回落通胀放缓2023年1月增幅或继续回落至62最新发布的美国劳工部数据显示美国2022年12月CPI同比上涨65为2022年以来首次降至7以下2022年11月份涨幅为71是继2022年6月峰值后的连续第6个月走低去除食品和能源影响的核心CPI同比上涨57环比上涨02涨幅较2022年11月有所扩大具体来看2022年12月能源商品价格环比下降94是拉低当月CPI涨幅的主因服务价格环比上涨06拉动CPI环比上涨037个百分点是当月CPI环比上涨的主因6敬请关注文后特别声明与免责条款大类资产配置报告图表5美国制造业与非制造业PMI图表6美国新增非农就业人数美国ISM制造业PMI千人美国新增非农就业人数初值500070美国ISM非制造业PMI65060-500055-1000050-150004520190420190720191020200120200420200720201020210120210420210720211020220120220420220720221020230140-20000201901202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301202003资料来源wind方正证券研究所资料来源wind方正证券研究所2欧洲制造业景气度小幅回升欧元区近期经济景气度有所回升2023年1月制造业PMI回升至488较2022年12月的478有所回升创2022年9月以来新高不过仍连续七个月处于收缩区间2023年1月欧元区服务业PMI终值录得508高于荣枯线且较前值498有所回升创2022年8月以来新高2023年1月欧元区综合PMI为503高于荣枯线且已连续3个月回升2023年1月全球制造业PMI结束连续7个月下降趋势全球制造业景气度小幅回升欧洲通胀压力有所减轻欧元区制造业景气度有所回升在一定程度上提振了经济2023年1月德国IFO商业景气指数接续上升较前值886有所回升录得902图表72023年1月欧元区制造业PMI回升图表82023年1月德国IFO指数回升欧元区制造业PMI欧元区服务业PMI德国IFO预期指数季调德国IFO商业景气指数季调欧元区Markit综合PMI801051006095409085208075070201912202003202006202009202012202103202106202109202112202203202206202209202212202003202006202009202012202103202106202109202112202203202206202209202212201912资料来源wind方正证券研究所资料来源wind方正证券研究所3日本制造业PMI保持平稳2023年1月日本PMI与2022年12月的489持平仍低于荣枯线为2020年10月以来最低2023年1月日本核心CPI录得3创1991年以来新高物价加速上涨需求疲软经济活动有所下滑此外日本工人工资停滞不增工资增长落后于物价上涨日本经济面临较大的风险日本国内需求疲软2023年日本企业面临较大的挑战7敬请关注文后特别声明与免责条款大类资产配置报告图表92023年1月花旗美国经济意外指数花旗美国经济意外指数3002001000-100-200201607201701201707201801201807201901201907202001202007202101202107202201202207202301201601资料来源wind方正证券研究所注花旗经济意外为正数表示实际经济情况好于人们的普遍预期图表102023年1月花旗新兴市场经济意外指数花旗新兴市场经济意外指数806040200-20-40201607201701201707201801201807201901201907202001202007202101202107202201202207202301201601资料来源wind方正证券研究所注花旗经济意外为正数表示实际经济情况好于人们的普遍预期13全球要闻速览12023年1月4日美联储卡什卡利表示至少在未来几次会议上继续加息将是合适的直到美联储有信心通胀会见顶美联储应该维持目标利率预测终端利率将在5422023年1月6日欧洲央行应在夏季达到利率峰值欧洲央行管委法国央行行长表示欧洲央行应该在夏天前完成加息然后可能在一段时间内维持利率不变以抑制仍然过高的通胀Villeroy表示现在预测利率将在何处见顶还为时过早因为未来几个月的加息将取决于即将公布的数据32023年1月13日韩国央行本周五如预期宣布加息25个基点除了韩国央行外目前业内普遍预计其他众多亚洲经济体尤其是东南亚的多个经济体也料将在一季度陆续迎来本轮紧缩周期最后的加息42023年1月17日德国副总理兼经济部长哈贝克表示希望在年底前将通胀率控制在5以下可以避免经济衰退如果出现衰退持续的时间可能很短且程度不会很深中国经济的反弹将有助于提振德国经济52023年1月18日韩国商业银行宣布下调贷款利率下调幅8敬请关注文后特别声明与免责条款大类资产配置报告度最高13个百分点韩国国民银行宣布将从本月26日起下调住房抵押贷款和全租房贷款利率下调幅度最高13个百分点韩国农协银行当天也宣布将推出全年1000亿韩元规模的金融援助方案62023年1月18日美联储预计到年底通胀仍将处于高位美联储布拉德表示全球经济因素有所改善全球前景改善可能推高大宗商品价格美国2022年下半年的GDP远强于预期美国经济软着陆的前景有所改善72023年1月20日日本央行行长黑田东彦称委员会上月做出的决定没有错将继续实施宽松的货币政策预计通胀率将从2月开始下降2023年整体通胀率将低于2日本央行政府的政策已经改变了增长前景未来两年日本经济将增长1-282023年1月24日欧洲央行管委Simkus表示欧洲央行应继续加息50个基点欧洲央行利率或许不太可能在夏季之前达到峰值核心通胀仍然强劲显示抗通胀的斗争尚未结束92023年1月31日法国2022年四季度GDP增速放缓至01法国国家统计与经济研究所Insee数据显示法国2022年四季度GDP增速放缓至011月CPI升幅可能会略微扩大至6102023年2月1日美联储宣布将基准利率上调025来到了45至475区间这是美联储连续第二次放缓加息也是自去年3月以来首度为25个基点的加息鲍威尔强调了将继续控制货币政策来打压通胀缩表和加息还没有完全结束但是他也首次表示加息开始起到了作用并且承认通胀正在出现比较明显的回落2国内市场观察21国内基本面回顾2023年1月我国PMI指数重回扩张区间国内经济回暖势头强劲其中制造业PMI非制造业PMI和综合PMI产出指数分别为501544和529制造业PMI环比上升31个百分点非制造业PMI环比大幅上升128个百分点综合PMI产出指数环比上升103个百分点均处于荣枯线之上国内企业生产经营景气水平显著增加2023年1月我国制造业PMI为501重回扩张区间较2022年12月的47上升31个百分点制造业景气度显著增加疫情防控政策优化调整后国内经济释放增长动能制造业景气水平明显回暖国家统计局官网显示2023年1月生产指数较2022年12月上升52个百分点录得498制造业生产景气度有所增加2023年1月新订单指数较2022年12月上升7个百分点录得509制造业市场需求有所回暖供求两端同步改善2023年1月原材料库存指数较2022年12月上升25个百分点录得4962023年1月从业人员指数较2022年12月上升29个百分点录得4772023年1月供应商配送时间指数较2022年12月上升75个百分点录得476从企业规模来看2023年1月大型企业PMI较前值上升4个百分点录得523高于荣枯线2023年1月中小型企业PMI较前值上升22和25个百分点分别录得486和472劳动力短缺制约生产状况有所改善9敬请关注文后特别声明与免责条款大类资产配置报告图表112023年1月非制造业PMI触底回升制造业PMI非制造业PMI6055504540353025资料来源wind方正证券研究所2023年1月我国非制造业PMI为544高于荣枯线较2022年12月416上升128个百分点非制造业景气度触底回升分行业来看2023年1月建筑业PMI指数较前值上升2个百分点录得564服务业PMI指上升146个百分点录得54春节假期消费市场回暖服务业市场活跃度增加景气水平有所回升此外铁路运输航空运输邮政货币金融服务保险等PMI指数远高于荣枯线但房地产PMI指数仍位于收缩区间2023年1月我国综合PMI产出指数为529较2022年12月上升103个百分点结束连续3个月回落走势升至扩张区间高于荣枯线综合来看2023年1月我国企业生产经营景气度较上月发生明显变化我国经济呈现稳定回升态势但市场需求仍旧不足应进一步巩固经济发展基础全面克服三重压力夯实经济全面向好的发展基础22国内权益市场观察2023年1月上证综指上涨539恒生指数上涨173截至2023年1月20日沪深两市融资余额为141万亿元较上月末下降178个百分点2023年1月沪深300指数较上月末上涨737从两融余额来看场内杠杆较上月有所降低图表122023年1月上证综指大幅上涨图表132023年1月沪深两市融资余额下降上证指数左轴恒生指数右轴沪深两市融资余额左轴沪深300右轴亿元3800360001800060003600550034003100016000320050002600014000300045001200028002100040002600100002400160003500800030002016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012016-01202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210202301202001资料来源wind方正证券研究所资料来源wind方正证券研究所分行业来看2023年1月A股一级行业大部分处于上涨状态28个行业上涨有色金属行业领涨上涨幅度为1481计算机汽车电力设备及新能源机械通信等行业涨幅分别达127112710581005919此外商贸零售和消费者服务行业分别下跌06614510敬请关注文后特别声明与免责条款大类资产配置报告图表142023年1月A股一级行业涨跌幅1614121086420-2-4汽车机械通信电子建材家电钢铁医药建筑煤炭传媒银行综合计算机房地产有色金属基础化工石油石化国防军工食品饮料综合金融轻工制造纺织服装农林牧渔交通运输商贸零售非银行金融消费者服务电力及公用事业电力设备及新能源资料来源wind方正证券研究所截至2023年1月31日商贸零售农林牧渔与房地产行业仍然处于整体亏损状态剔除亏损行业后市盈率最低的行业是银行市盈率为倍消费者服务行业由于行业内多家公司业绩亏损整体463盈利表现异常未列入比较除此以外市盈率较高的行业有计算机国防军工传媒电力及公用事业汽车电子等景气度较高的行业目前市净率最低的行业是银行市净率仅为055倍建筑房地产石油石化钢铁非银行金融的市净率普遍较低分别为094099101108134倍市净率最高的行业是食品饮料为746倍紧随其后的消费者服务医药电子设备及新能源国防军工计算机的市净率分别为536378375365357倍图表152023年1月A股一级行业市盈率80706050403020100传媒汽车电子机械医药钢铁通信家电建材建筑煤炭银行计算机国防军工综合金融食品饮料轻工制造纺织服装交通运输基础化工有色金属石油石化非银行金融电力及公用事业电力设备及新能源资料来源wind方正证券研究所注消费者服务房地产农林牧渔和商贸零售行业综合业因利润大幅波动造成市盈率异常未列入11敬请关注文后特别声明与免责条款大类资产配置报告图表162023年1月A股一级行业市净率876543210医药电子家电机械汽车综合传媒建材通信煤炭钢铁建筑银行计算机房地产食品饮料国防军工农林牧渔基础化工有色金属轻工制造纺织服装交通运输商贸零售综合金融石油石化消费者服务非银行金融电力及公用事业电力设备及新能源资料来源wind方正证券研究所23国内期货市场观察整体来看2023年1月国内商品期货处于下跌状态南华综合指数收于240463上涨101金属指数上涨135工业品指数上涨182贵金属指数下跌052能源化工指数上涨241农产品指数下跌022图表17国内期货成交金额下跌图表18国内主要商品期货指数走势全国期货每月成交金额期货成交金额同比亿元南华综合指数南华工业品指数南华农产品指数46007000001504200600000380050000010034003000400000502600300000220020000018000140010000010000-50600202001202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301202001202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210202301资料来源wind方正证券研究所资料来源wind方正证券研究所2023年1月10年期国债期货结算价下行1年期国债收益率较2022年12月末上行6BP3年期国债收益率上行13BP5年期国债收益率上行6BP10年期国债收益率上行6BP30年期国债收益率上行8BP图表19各期限国债收益率普遍震荡上行图表2010年期国债期货结算价下行中债国债到期收益率1年3年10年10年期国债期货结算价35元10430102251009820969415921090资料来源wind方正证券研究所资料来源wind方正证券研究所12敬请关注文后特别声明与免责条款大类资产配置报告24固定收益市场观察2023年1月债市短端利率和长端利率明显上行1年期中债国债到期收益率从2022年12月31日的21震荡上行到2023年1月31日的2153年期中债国债到期收益率从2022年12月31日的24震荡上行到2023年1月31日的2535年期中债国债到期收益率从2022年12月31日的264震荡上行到2023年1月31日的2710年期中债国债到期收益率从2022年12月31日的284上行到2023年1月31日的2930年期中债国债到期收益率从2022年12月31日的32上行到2023年1月31日的328现阶段美联储加息已进入后期美欧日等主要经济体的经济先行指标已经趋弱接下来大概率进入衰退周期但这也会导致外需下降我国出口或承压我国货币政策或将维持宽松以支持经济进一步修复财政政策有望持续发力支持经济增长债市市场弱现实强预期的格局仍将延续债市整体震荡票息策略优于久期策略中短端利率债配置性价比较高图表212023年1月长端利率震荡上行图表222023年1月短端利率震荡上行中债国债到期收益率10年中债国开债到期收益率10年中债国债到期收益率1年中债国开债到期收益率1年25032240230220302102002819018026170资料来源wind方正证券研究所资料来源wind方正证券研究所图表232023年1月国债期限利差走阔图表242023年1月国开债期限利差走阔国债10Y-1Ybp国开债10Y-1Ybp1101301001209011080100907080607050604050资料来源wind方正证券研究所资料来源wind方正证券研究所信用债发行利率涨跌参半2023年1月3年期AA级中短期票据发行利率下行57BPAA级中短期票据发行利率下行220BP3年期AAA中短期票据发行利率上行93BP3年期AAA公司债发行利率上行146BP3年期AA级公司债发行利率下行55BP3年期AA级公司债发行利率上行261BP13敬请关注文后特别声明与免责条款大类资产配置报告图表25中票各评级发行利率图表26公司债各评级发行利率公司债发行利率年公司债发行利率年中短期票据发行利率AAA3年AAA3AA3中短期票据发行利率AA3年公司债发行利率AA3年80中短期票据发行利率AA3年9080707060605050404030302020202205202207202209202211202301202205202207202209202211202301资料来源wind方正证券研究所资料来源wind方正证券研究所信用利差方面2023年1月份信用债利差走势不一1-3年期与3-5年期产业债利差中位数平均变动-1639BP-1117BP1-3年期与3-5年期城投债利差中位数平均变动-2744BP-2402BP图表27产业债信用利差中位数走势图表28产业债期限利差中位数走势信用利差中位数产业债AAA信用利差中位数产业债AA信用利差中位数产业债13年信用利差中位数产业债35年信用利差中位数产业债AABPBP11535010530095250852007515065100555045035资料来源wind方正证券研究所资料来源wind方正证券研究所图表29城投债信用利差中位数走势图表30城投债期限利差中位数走势信用利差中位数城投债AAA信用利差中位数城投债AA信用利差中位数城投债13年信用利差中位数城投债AABPBP信用利差中位数城投债35年350900300800250700200600150500100504000300资料来源wind方正证券研究所资料来源wind方正证券研究所14敬请关注文后特别声明与免责条款大类资产配置报告3大类资产配置31资产配置逻辑2023年1月全球大类资产表现排序为权益市场领先大宗商品市场和债券市场权益市场方面2023年1月份全球股市多数上涨除印度SENSEX30指数下跌222外其他地区普涨新兴市场表现略优于发达市场债券市场方面2023年1月欧美地区长期债券收益率多数下行美国10年期国债收益率下行至352中国10年期国债利率上行至289大宗商品方面2023年1月大宗商品价格大多上涨原油价格下跌工业金属价格普遍上涨农产品价格涨跌参半图表312023年1月全球大类资产表现变动变动权益2022年1M外汇2022年1MMSCI全球-19871美元兑瑞郎15-10MSCI新兴市场-224785美元指数78-13MSCI发达市场-19570美元兑加元72-18道琼斯工业指数-8828美元兑日元139-08标普500-19462美元兑离岸人民币87-24纳斯达克指数-331107美元兑新台币105-19恒生指数-155104美元兑港币0204圣保罗IBOVESPA4734澳元兑美元-6235富时1000943欧元兑美元-5915孟买SENSEX3044-22新西兰元兑美元-7317日经225-9447英镑兑美元-10619台湾加权指数-22480人民币指数-3419德国DAX-12387大宗商品2022年1M法国CAC40-9594豆一近月-12132澳洲标普200-5259LMES-铝3-149114俄罗斯RTS-39232沪铝连三-8715债券2022年1M沪金近月9393美国10年期国债225bp-360bpICE布油连续106-17中国10年期国债599bp62bpCBOT玉米连续14401英国10年期国债2706bp-339bpLMES-铜3-139108德国10年期国债274bp-250bpNYMEX轻质原油连续70-15法国10年期国债2882bp-374bp沪铜连三-5746日本10年期国债365bp57bpCOMEX黄金连续-0360意大利10年期国债3496bp-426bpCBOT小麦连续26-38印度10年期国债867bp16bp强麦连三-3709资料来源wind方正证券研究所注2022年代表2022年全年涨跌幅或债券收益率变动基点数1M代表2023年1月32股市推荐配置股市方面2023年1月市场迎来开门红主要指数全数上涨从我们跟踪的主要指数表现来看1月份上证指数上涨539创业板指单月大幅上涨997万得全A涨738结构上来看1月小盘指数表现更好上证50指数单月上涨655沪深300指数上涨737中小盘指数代表中证500指数涨724中证1000指数上涨8342023年1月成长风格显著占优创业板指相对于上证综指的超额收益持续走高15敬请关注文后特别声明与免责条款大类资产配置报告1月份A股市场迎来了开门红展望后市我们仍然看多指数一是从实证经验来看2023年2月份指数上涨的概率极高回顾历史经验A股市场上的春季躁动行情一般发生在2月而且即使从全年来看2月的上涨概率也是最高的自2000年至2022年万得全A指数2月份上涨概率达到78远高于其他月份各年度二月份涨幅方差相比其他大多月份也较低上涨概率其次高的就是2022年11月从2000年至2022年万得全A指数在11月上涨的概率有70从行情背后的逻辑来看2月和11月上涨概率较高背后存在着事件驱动的影响每年2月份之后是3月份的两会11月之后是每年的中央经济工作会议都是对未来经济政策有方向性影响的重要会议使得市场容易产生政策预期二是从基本面来看本轮盈利快速下行周期已经结束从最新公布的数据以及春节期间的情况来看经济已经出现了复苏回暖迹象国家统计局发布的最新数据显示2023年1月份制造业采购经理指数PMI为501比上月上升31个百分点升至临界点以上制造业景气水平明显回升供需两端同步改善PMI生产指数和新订单指数分别为498和509高于上月52和70个百分点制造业产需景气水平明显回暖但受春节假日因素影响生产改善力度小于市场需求方向上我们建议关注成长板块的机会以往底部反转行情初期各类宽基指数的收益差距不大行情特征更多是轮动而不是切换而且从绝对数值来看偏成长类的宽基指数在第一波行情中的收益率平均而言要更高一些另外从名义经济增速的角度上看我们认为2023年经济出现较大向上弹性的可能性并不大更可能会是温和的L型复苏这种环境下成长股预计还是会有更好的机会行业配置的主要思路从行业表现来看2023年1月份31个申万一级行业指数绝大多数上涨具体来看1月份有色金属领涨单月涨幅为147成长类行业紧随其后计算机行业单月上涨128电力设备涨118消费类行业表现较为弱势商贸零售和社会服务行业分别下跌12和03是2023年1月份唯二下跌的行业我们认为A股的盈利下行周期已经基本结束近期包括地产行业在内的相关政策密集出台助力经济发展各地疫情防控措施不断优化逐步恢复生产生活秩序经济回稳向上趋势不断巩固2023年2月份行业配置建议超配科技成长类板块受益于地产销售回暖的金融以及可选消费等行业低配传统周期股相关行业16敬请关注文后特别声明与免责条款大类资产配置报告图表322023年2月行业配置表行业名称沪深300权重配置建议行业名称沪深300权重配置建议食品饮料124标配建筑20标配电力设备及新能源117标配房地产18超配银行109标配农林牧渔17标配非银行金融94超配通信16超配电子80超配国防军工15标配医药79标配煤炭12低配基础化工38标配石油石化11低配汽车36标配消费者服务11标配有色金属35低配建材11标配交通运输32标配传媒07超配计算机31超配钢铁06低配家电30标配轻工制造02标配机械26标配纺织服装01标配电力及公用事业23标配资料来源wind方正证券研究所33债市标准配置利率债方面2023年1月资金面季节性收紧在相对意义上2月资金面较1月可能会有边际上的转松这将推动债市修复因春节季节性因素导致的资金面和债市调整当前经济还处于潜在增速下方并且还在恢复过程中此时央行难以持续将资金利率抬升至逆回购利率上方春节储户取现对资金面的季节性扰动褪去而取现资金在2月逐步回流银行体系这使得2月份资金利率中枢存在小幅回落的可能带动利率出现修复杠杆率低位回升1月节前资金面季节性收紧债市杠杆率从高位回落是节前债市调整的重要原因节后债市杠杆率从低位开始回升1月30日质押式回购成交量回升至了41万亿较前值回升21万亿债市杠杆修复带动购债资金增加也给债市带来小幅利好春节前负面预期比较满经济回升但没有明显超预期对债市影响有限对于经济的回升债市已有一定的预期节前10年国债上行至293回升至了2021年10月上旬的水平而2021年3季度实际GDP增速为52因而在经济数据没有明显超预期的情况下债市对经济数据的反应有所钝化信用债方面2023年1月信用债净融资增加发行成本有所下降AAA级产业债和AA级产业债信用利差整体呈现收窄态势AA级产业债信用利差整体有所走阔市场修复带来投资机会高等级中短端信用债性价比较高债市投资策略以票息为主节后债市回暖这属于资金面季节性收敛褪去叠加债市杠杆低位回升带来的估值修复经济仍处于恢复期稳增长政策仍有加码可能因而节后利率下行并非属于趋势性行情的开启长端利率不建议追涨要等待调整出的机会建议配置短久期强区域城投债以及短久期高等级二级资本债和永续债这些品种票息收益相对较高34大宗商品审慎配置2023年1月海外大宗商品价格指数上涨截至2023年1月底南华综合指数收于240463点较2022年12月底上升101往后看考虑到海外经济衰退可能性增加以及海外主要经济体货币政策维17敬请关注文后特别声明与免责条款大类资产配置报告持偏紧全球主要大宗商品价格不确定性和风险仍较大1国际油价反复波动随着全球需求转弱石油价格在年内或将维持下跌2需求端来看国际方面美联储加息并释放利率高点将更高且高位停留时间将更长信号以及美元指数走强等使得市场担忧全球经济衰退风险增加原油需求可能疲软3伴随供给端的国际冲突问题热点转化大宗商品价格回落的趋势较强建议审慎配置图表33CRB指数走势图表34南华综合指数走势CRB现货指数综合南华综合指数75030006502500550200045035015002501000202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301资料来源wind方正证券研究所资料来源wind方正证券研究所图表35铜价走势图表36铝价走势SHFE铜元吨左轴LME铜美元吨右轴SHFE铝元吨左轴LME铝美元吨右轴800001100026000400075000240001000035007000022000900020000650003000800018000600001600025001400055000700020001200050000600010000150020221312022228202233120224302022531202263020227312022831202293020231312021-10-312021-11-302021-12-312022-01-312022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-312022-11-302022-12-312023-01-31202211302022123120221031资料来源wind方正证券研究所资料来源wind方正证券研究所图表37锌价走势图表38铅价走势SHFE锌次活跃元吨左轴SHFE铅元吨左轴LME锌连续美元吨右轴LME铅美元吨右轴31000320001700026002900027000165002500270002200016000240025000155002300170001500022002300012000145002100210001400020001900070001350019001700020001300018002022-01-312022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-312022-11-302022-12-312023-01-312022-01-312022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-312022-11-302022-12-312023-01-31资料来源wind方正证券研究所资料来源wind方正证券研究所18敬请关注文后特别声明与免责条款大类资产配置报告图表39金价走势图表40银价走势SHFE黄金元克左轴SHFE白银元千克左轴COMEX黄金美元盎司右轴COMEX白银美元盎司右轴44021006000294202000275500254001900235000380180021360170045001917340160040001532015002021-10-312021-11-302021-12-312022-01-312022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-312022-11-302022-12-312023-01-31资料来源wind方正证券研究所资料来源wind方正证券研究所4配置比例及精选产品图表41现金及固定收益类配置比例本月近期配置大类产品种类---中性参考收益基准建议百分比现金港中国人民银行一年期定现金5期存款利率货币基金中国人民银行一年期定类固定收益类银行理财5期存款利率2债券综合指数中债总值指数中国利率债中债国债总值指数国内中国信用债中债信用债总值指数中国转债中证可转债固定收益15中国高收益债中债-爱建高收益债券全球国债巴克莱全球国债全球投资级债券巴克莱全球综合债指数海外富时国际高收益公司债指全球高收益债券数资料来源wind方正证券研究所19敬请关注文后特别声明与免责条款大类资产配置报告图表42权益类配置比例本月近期配置大类产品种类---中性参考收益基准建议百分比大盘股上证50A股中盘股中证50035小盘股中证1000港股港股恒生指数15权益类美国股票标普500发达国家MSCIAC世界指数国外欧洲股票EUROSTOXX15日本股票日经225新兴市场MSCI新兴市场指数资料来源wind方正证券研究所图表43大宗商品类配置比例本月近期配置建议大类产品种类---中性参考收益基准百分比商品指数SPGSCI能源高盛能源指数SPGSCI工业金属IndustrialMetalsSPGSCI贵金属PreciousMetals大宗商品10SPGSCI农业AgricultureSPGSCI牲畜Livestock黄金COMEX黄金原油ICE布伦特资料来源wind方正证券研究所20敬请关注文后特别声明与免责条款