核心观点
　　维持“超配”评级。目前板块行情演绎已过渡到跟踪消费扶持政策落地及个股业绩逐步验证阶段。立足3-6个月，兼顾政策预期、复苏次序、业绩确定性、估值水平等，优选中国中免、王府井、中公教育、中教控股、北京城乡、科锐国际、BOSS直聘、传智教育、九毛九、呷哺呷哺、同庆楼、锦江酒店、君亭酒店、首旅酒店、海伦司、天目湖、广州酒家、中青旅、携程集团-S、同程旅行、华住集团-S、宋城演艺等。立足未来1-3年维度，聚焦景气细分赛道的优质龙头，结合中线逻辑变化等，重点推荐中国中免、锦江酒店、九毛九、海伦司、君亭酒店、同庆楼、华住集团-S、宋城演艺、中教控股、携程集团-S、同程旅行、科锐国际、BOSS直聘、广州酒家、百胜中国，海南机场、海底捞、呷哺呷哺、奈雪的茶等。
　　2022年报业绩前瞻：2022年板块经营承压，出行链相关公司业绩筑底，实现盈利已属难得；部分人服公司显现韧性，其中科锐国际预计同比正增长。
　　1月板块跑输大盘8.8pct：短期获利了结情绪影响下出行板块整体跑输。教育个股领涨，TOP3：中公教育+32.6%、美吉姆27.4%、中教控股23.2%。
　　免税：2022年海南免税店销售额487亿元，2023年目标800亿元。春节海南免税店销售25.72亿元（含有税）/+21%；其中，中免占绝对主导，王府井万宁新项目春节7天接待游客25.77万人，销售额7132万元。中国中免：2022年业绩预计50.25亿元/-47.95%，扣非业绩48.97亿元/-48.64%，整体承压；公司公告人事变动：李刚总新任公司董事长，陈国强总升任公司副董事长；同时积极推进海外布局，参与韩国仁川机场等免税竞标。2022年韩免销售额约927亿RMB，同比-12%，恢复约65%。
　　酒店演艺：据中国饭店协会，春节超七成受调查住宿企业营收恢复疫前，其中近四成反超15.6%；龙头表现：春节锦江/华住/首旅RevPAR各恢复约99%/95%/90%。据STR，2022年12月RevPAR恢复约63%。首旅酒店2022年预计归母净亏5.2亿-6亿，公司新开879家。华住2022年境内外新/净开1257/713家。宋城演艺三亚、丽江、桂林等已复园，春节已开业项目演出恢复9成；桂林客流营收超疫前，杭州淡季闭园，3月有望逐步复园。
　　餐饮：春节7天，九毛九同店+0.2%，太二同店+3.3%；海伦司同店基本恢复至19、22年同期；呷哺/凑凑同店对比19年恢复8.5成/9.6成；奈雪同店店效恢复至去年约90%；海底捞可比店翻台恢复至去年约90%。
　　旅游：春节期间国内游人次和收入各恢复至2019年同期89%、73%；自2月6日起，境内与港澳人员往来将全面恢复；1月澳门博彩收入恢复至52.3%。
　　风险提示：自然灾害、疫情、政治等系统风险；政策风险；收购低于预期等。

研究报告全文：证券研究报告2023年02月07日社会服务行业2月投资策略暨年报前瞻超配冬去春来掘金业绩确定性核心观点行业研究行业投资策略社会服务维持超配评级目前板块行情演绎已过渡到跟踪消费扶持政策落地及个股业绩逐步验证阶段立足3-6个月兼顾政策预期复苏次序超配维持评级业绩确定性估值水平等优选中国中免王府井中公教育中教控证券分析师曾光证券分析师钟潇股北京城乡科锐国际BOSS直聘传智教育九毛九呷哺呷哺0755-821508090755-82132098zengguangguosencomcnzhongxiaoguosencomcn同庆楼锦江酒店君亭酒店首旅酒店海伦司天目湖广州酒家S0980511040003S0980513100003中青旅携程集团-S同程旅行华住集团-S宋城演艺等立足未来1-3证券分析师张鲁联系人杨玉莹年维度聚焦景气细分赛道的优质龙头结合中线逻辑变化等重点推荐010-880053770755-81982942zhanglu5guosencomcnyangyuyingguosencomcn中国中免锦江酒店九毛九海伦司君亭酒店同庆楼华住集团-SS0980521120002宋城演艺中教控股携程集团-S同程旅行科锐国际BOSS直聘广市场走势州酒家百胜中国海南机场海底捞呷哺呷哺奈雪的茶等2022年报业绩前瞻2022年板块经营承压出行链相关公司业绩筑底实现盈利已属难得部分人服公司显现韧性其中科锐国际预计同比正增长1月板块跑输大盘88pct短期获利了结情绪影响下出行板块整体跑输教育个股领涨TOP3中公教育326美吉姆274中教控股232免税2022年海南免税店销售额487亿元2023年目标800亿元春节海南免税店销售2572亿元含有税21其中中免占绝对主导王府井万宁新项目春节7天接待游客2577万人销售额7132万元中国中免2022年业绩预计5025亿元-4795扣非业绩4897亿元资料来源Wind国信证券经济研究所整理-4864整体承压公司公告人事变动李刚总新任公司董事长陈相关研究报告国强总升任公司副董事长同时积极推进海外布局参与韩国仁川机场社会服务行业双周报第49期-春节消费复苏提速国常会等免税竞标2022年韩免销售额约927亿RMB同比-12恢复约65强调扩消费政策落地2023-01-29春节黄金周点评-兔年春节迎开门红出行信心正加速修复2023-01-29酒店演艺据中国饭店协会春节超七成受调查住宿企业营收恢复疫前社会服务行业双周报第48期-海南发文提振免税消费需求其中近四成反超156龙头表现春节锦江华住首旅RevPAR各恢复港股市场配售重新活跃2023-01-15社会服务行业1月投资策略-新年开局平稳期待政策加持与约999590据STR2022年12月RevPAR恢复约63首旅酒店2022基本面复苏验证2023-01-07年预计归母净亏52亿-6亿公司新开879家华住2022年境内外新净开社会服务行业双周报第47期暨非学科教培意见点评-职业教育再出鼓励新政中国香港预计1月中通关2023-01-031257713家宋城演艺三亚丽江桂林等已复园春节已开业项目演出恢复9成桂林客流营收超疫前杭州淡季闭园3月有望逐步复园餐饮春节7天九毛九同店02太二同店33海伦司同店基本恢复至1922年同期呷哺凑凑同店对比19年恢复85成96成奈雪同店店效恢复至去年约90海底捞可比店翻台恢复至去年约90旅游春节期间国内游人次和收入各恢复至2019年同期8973自2月6日起境内与港澳人员往来将全面恢复1月澳门博彩收入恢复至523风险提示自然灾害疫情政治等系统风险政策风险收购低于预期等重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级元亿元2022E2023E2022E2023E601888SH中国中免买入2109643642436138734600859SH王府井买入283332201809416130600861SH北京城乡增持2180692262781080520HK呷哺呷哺增持74388-010030-250839HK中教控股买入10742980720831513资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录2月观点52022年年报前瞻经营承压业绩筑底5春节跟踪兔年开门红出行信心加速修复6板块复盘1月社服板块前高后低跑输大盘82023年1月社服板块跑输大盘9pct预计系短期利好兑现等影响8子行业本地周边与中长途出行链正加速复苏9免税2022年中免业绩承压2023年海南免税再发力9酒店12月行业同比和环比均下滑春节酒店龙头加速复苏12宋城演艺春节千古情累计上演133场已开业项目恢复9成15国内游中长途景区亲子休闲高端度假表现突出15出境游出境游重启2月6日起试点恢复出境团队游业务16餐饮春节期间复苏显著重点公司表现强劲17博彩1月澳门博彩收入同增825加速恢复至52318风险提示19免责声明21请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图12021-2023年节假日旅游人次恢复情况6图22021-2023年节假日旅游收入恢复情况6图32021-2023年节假日旅游客单价情况6图42023春节7天公共交通客流恢复情况6图52021-2023年元旦节假日旅游客单价情况7图6元旦各交通方式日均客流公路民航水路计算得到7图72021-2023年春节旅客出行半径及较2019年恢复7图8同程旅行春节期间异地订单占比提升7图132019-2023年春节期间海口美兰机场客流情况9图142023年春节三亚凤凰机场客流情况9图152022年海口海关监管离岛免税销售额及同比10图162022年海口海关监管离岛免税销售客单价及同比10图17中国中免年度营业收入及业绩10图18中国中免Q4营业收入及业绩10图19韩国免税消费较2019年恢复情况本国及外国人11图20韩国免税客单价同比变动情况11图212020年以来全国及各地酒店行业RevPAR恢复情况12图222020年以来各地酒店行业RevPAR恢复情况12图232019Q4-2022Q4首旅酒店扣非业绩单位亿元14图242019-2022各季度首旅酒店新增门店数量14图252021-2022年华住酒店月度RevPAR恢复情况14图262019-2022各季度华住酒店新增门店数量14图27宋城演艺2021-2023春节假期总场次15图28宋城演艺2023春节假期日场次15图29携程出境游订单情况17图30部分平台春节假期出境游订单情况17图31赴中国香港境内游客人次17图32赴中国澳门境内游客人次17图33中国澳门博彩毛收入月度表现19图34中国澳门博彩收入月度较疫情前恢复情况19证券研究报告表1重点公司2022年业绩前瞻仅供参考5表22023年春节黄金周重点景区接待旅客数及收入表现16表32023年春节期间餐饮行业重点公司销售及恢复表现18证券研究报告2月观点维持板块超配评级目前板块行情演绎已经过渡到跟踪消费扶持政策落地及个股业绩逐步验证阶段立足3-6个月兼顾政策预期复苏次序业绩确定性估值水平等优选中国中免王府井中公教育中教控股北京城乡科锐国际BOSS直聘传智教育九毛九呷哺呷哺同庆楼锦江酒店君亭酒店首旅酒店海伦司天目湖广州酒家中青旅携程集团-S同程旅行华住集团-S宋城演艺等立足未来1-3年维度聚焦景气细分赛道的优质龙头结合中线逻辑变化等重点推荐中国中免锦江酒店九毛九海伦司君亭酒店同庆楼华住集团-S宋城演艺中教控股携程集团-S同程旅行科锐国际BOSS直聘广州酒家百胜中国-S海南机场海底捞呷哺呷哺奈雪的茶等2022年年报前瞻经营承压业绩筑底结合我们持续跟踪我们初步整理估算社服板块部分重点公司2022年年报业绩前瞻如下表所示受出行限制及放开后疫情大规模扩散影响2022年整体经营较为承压表1重点公司2022年业绩前瞻仅供参考最新市值公司净利润百万元业绩前瞻百万元说明亿元2019A2020A2021A2021Q422Q4E22Q4yoy22E22yoy中国中免43484629614096541163397-665025-48公司快报2022年归母净利润5025亿元-4795扣非业绩4897亿元-4864海南10-11月较承压12月下旬开始改善宋城演艺3961340-1752315-117-664410-97公司预计22年业绩750万元-1125万元扣非业绩亏损3575万元-3950万元Q4主要项目多数关停锦江酒店543109211010142-4844-56Q4境内酒店REVPAR恢复在62-71之间10-12月较低有所承压海外持续恢复但海外Q4本系淡季此外不排除仍有非经营性损益王府井3229613871340751-210-128205-85Q4核心门店所在区域疫情等影响较大公司预计2022年年度实现归属于上市公司股东的净利润为17-23亿元扣非业绩-3000万元到3000万元同比下降103到97首旅酒店264885-49656-69-229-230-560-1106Q4境内酒店REVPAR恢复预计6-7成之间公司预计2022年业绩亏损52-60亿华住集团10331563-1805-260-227-8961-1210-365按经调整业绩-s同庆楼821981851446529-55117-19四季度本系旺季但预计22Q4疫情反复影响较大10月良好11-12月疫情均有不利影响君亭酒店797235373815334-8君澜系轻资产并表助力成都项目8-9月疫情影响广州酒家14538446455811495-175651Q4疫情等影响较大且今年月饼季较早Q4月饼基本贡献很少速冻预计有增长保供等天目湖53124555281712520-62公司预计22年归母业绩180000万元到220000万元扣非业绩100000万元到135000万元科锐国际9815218625364721229015黄山旅游74340-464319-93-593-154-454中青旅108568-23221-16-171-967-342-1711乌镇四季度收到12亿的补贴但本身淡季疫情等影响公司预计22年归母业绩-3420128万元扣非业绩-4305512万元奈雪的茶94-1217-145-402-177按经调整业绩呷哺呷哺752882-293-310-6百胜中国1658729615525479-9按经调整业绩百万美元九毛九245217116380173-54按经调整业绩海伦司157791758100-253-352按经调整业绩海底捞9722345309-4163524113证券研究报告BOSS直聘719-468-285853455-47按经调整业绩资料来源wind国信证券经济研究所整理估算春节跟踪兔年开门红出行信心加速修复作为出行放开下的首个春节今年兔年春节黄金周国内游人次和收入各恢复至疫情前的8973较元旦假期恢复明显加速2023年春节7天1月21日-27日国内游人数为308亿231恢复至2019年同期的886国内游收入375843亿元30恢复至2019年同期的731与元旦期间国内游客流恢复43收入恢复35相比今年春节黄金周旅游恢复提速明显整体恢复创2022年以来重点节假日新高出行放开后整体恢复相对较快图12021-2023年节假日旅游人次恢复情况图22021-2023年节假日旅游收入恢复情况资料来源文旅部国信证券经济研究所整理资料来源文旅部国信证券经济研究所整理从人均消费的角度依托中长线游占比提升影响今年春节客单价达到1220元高于20212022年春节的11761152元按可比口径恢复至2019年同期约83图32021-2023年节假日旅游客单价情况图42023春节7天公共交通客流恢复情况资料来源文旅部国信证券经济研究所整理资料来源央视新闻交通运输部国信证券经济研究所整理根据交通运输部数据春节假期全国铁路公路水路民航共发送旅客225638万人次7116较2019年仍-4640其中铁路民航公路水路分别同比5696797876228046较2019年春节同期分别-1693-2843-5216-5073总体而言公共交通中长途出行恢复情况不如旅游整体恢复水平我们预计与自驾出游的比重持续提升相关证券研究报告此外根据国家税务总局最新发布的增值税发票数据今年春节假期全国消费相关行业销售收入与上年春节假期相比增长122比2019年春节假期年均增长124总体保持平稳增长态势其中商品消费和服务消费同比分别增长10和135比2019年春节假期年均分别增长131和81图52021-2023年元旦节假日旅游客单价情况图6元旦各交通方式日均客流公路民航水路计算得到资料来源文旅部国信证券经济研究所整理资料来源央视新闻交通运输部国信证券经济研究所整理出行特点线上渗透显著提升中长线明显加速线上渗透加速提升OTA订单量均反超2019年出行需求被抑制近三年后今年春节期间旅游市场明显复苏携程平台上春节期间国内外旅行订单皆迎来三年巅峰旅游订单整体较虎年春节增长4倍根据同程数据春节假期国内机票汽车票火车票预订量较2019年同期分别增长12923018恢复明显超旅游行业整体增速显示线上渗透进一步加速图72021-2023年春节旅客出行半径及较2019年恢复图8同程旅行春节期间异地订单占比提升资料来源文旅部国信证券经济研究所整理注基于2019年全资料来源同程公众号国信证券经济研究所整理年出行半径比较中长途游复苏加速跨省旅游需求回暖出行放开后的首个春节在返乡热潮叠加跨省旅游推动下国内旅游市场一改过往本地和周边预订主导态势中长线出行需求明显回暖根据中国旅游研究院数据兔年春节游客平均出游距离2069公里同比增长570恢复到正常年份的76目的地平均游憩半径112公里同比增长344恢复到正常年份的75据携程数据显示平台上跨省酒店预订占比近7成预订量已反超2019年春节此外春节假期跟团游订单同比增长42倍平均每个团人数超3人80以上订单是跨省远途游同程数据中异地酒店订单占比达698较2022年春节的54明显提升证券研究报告板块复盘1月社服板块前高后低跑输大盘2023年1月社服板块跑输大盘9pct预计系短期利好兑现等影响今年1月社服板块下跌145跑输大盘882pct我们预计主要系防控政策全面放开已落地正逐步向具体产业政策支持及公司业绩验证阶段过度但由于春节后短期可能存在数据验证的真空期相关催化相对有限且市场对后续表现也有所分歧部分资金获利了结情绪影响下板块整体跑输大盘整体走势前高后其中教育人服免税个股领涨投资主线产业政策博弈及寻找前期涨幅较低的标的方向发展整体看1月社服板块出行产业链相关股票承压主要是前期涨幅较高的部分景区A股餐饮标的回调较明显而前期涨幅较低的教育板块复工复产下业绩相对确定的人服板块海南旺季推动离境市内免税政策博弈的免税板块表现相对领先图92023年1月板块表现居市场末位图102023年1月板块跑赢沪深300指数882pct资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图112023年1月11-131板块个股涨跌幅图122023年节后至今130-23板块个股涨跌幅资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理证券研究报告子行业本地周边与中长途出行链正加速复苏免税2022年中免业绩承压2023年海南免税再发力海南免税春节期间海南免税同比增长20三亚海口表现分化海南两大机场进出岛客流回暖明显春节假期7天海口美兰三亚凤凰客流量分别达到5367万人次同比增长38恢复至2019年春节同期约76523万人次同比增长17进出岛客流18989万人次同比增长44恢复至2019年春节同期水平相应地免税店客流量也明显激增春节7天海口国际免税城客流超27万人次海南免税稳定增长海口增长较突出根据海南省商务厅数据春节假期7天海南12家离岛免税店总销售额2572亿元含有税同比增长2069同比2019年春节增长329其中海口6家离岛免税店总销售768亿元同比2022年春节增长2069比2019年春节增长587增长尤其靓丽预计系新增新海港国际免税城项目等驱动三亚4家离岛免税店总销售1723亿元较2019年春节增长259但同比2022年春节高基数预计略有下滑此外万宁王府井共接待游客2577万人销售总额7132万元仅线下免税角度春节7天海口海关共监管离岛免税购物金额156亿元纯线下免税口径购物人数157万人次同比分别增长588和951与2021年同期相比分别增515和649高基数下稳定增长图132019-2023年春节期间海口美兰机场客流情况图142023年春节三亚凤凰机场客流情况资料来源官方微博国信证券经济研究所整理资料来源官方微博国信证券经济研究所整理回顾2022全年海口海关共监管离岛免税购物金额34899亿元纯线下免税口径购物人数42242万人次购物件数494409万件同比分别下滑293730预计主要系高基数以及疫情影响下3-5月8-10月销售额有所承压与2019年同期相比分别增长15912172恢复势态明显客单价约8262元同比增长1214较2019年增长13035证券研究报告图152022年海口海关监管离岛免税销售额及同比图162022年海口海关监管离岛免税销售客单价及同比资料来源海口海关国信证券经济研究所整理资料来源海口海关国信证券经济研究所整理展望2023海南省明确2023年离岛免税销售额800亿元未来供给扩容和政策优化仍有期待展望2023年根据中新网报道2023年1月13日海南省省长冯飞表示2023年海南将重点提振消费需求力争旅游人数旅游收入分别增长20和25离岛免税购物销售额突破800亿元我们认为1伴随海南旅游客流未来持续复苏免税销售本身有望逐步复苏2海南免税供给持续优化2022年Q4中免新海港项目开业2022年底三亚机场免税店扩容2023年海南免税项目进一步扩容王府井万宁项目开业三亚机场免税法式花园店及海棠湾一期2号地均有期待3鉴于旅游业在海南省经济中的重要地位我们预计后续政府有望加大支持与宣介力度甚至不排除在品类与件数限制上有进一步突破进一步助力海南离岛免税发展4过往经验表现如果客流逐步恢复免税销售额开始逐步恢复正常化促销折扣也有望更加理性综合来看我们也期待2023年公司海南免税业务的持续复苏与成长中国中免披露业绩快报2022年业绩50亿元同比下滑482022年公司实现营业总收入54463亿元同比下降1952实现归母净利润5025亿元同比下降4795实现扣非归母业绩4897亿元-4864EPS252亿元剔除去年同期首都机场租金及海南所得税优惠返还影响公司全年业绩下滑约342022Q4公司收入151亿元-17归母业绩397亿元-66扣非业绩313亿元-73图17中国中免年度营业收入及业绩图18中国中免Q4营业收入及业绩资料来源wind公司公告国信证券经济研究所整理资料来源wind公司公告国信证券经济研究所整理证券研究报告2022年业绩承压明显主要因素1疫情拖累Q4出行严重受制海南线下免税严重承压主要靠线上业务补充但线上业务促销下净利率预计非常低2公司每年Q4需计提年度相关固定刚性费用及根据存货规模计提减值准备等Q4有费用影响3新海港项目开业而11-12月经营环境欠佳下预计Q4亏损拖累总体而言2022年国内出行明显受制下线下免税严重承压线上业务在高度竞争下盈利能力较低从而影响22年业绩表现核心因素与此同时公司公告人事变动原董事长彭辉总退休离任由李刚总新任公司董事长李刚总曾任上市公司2017年3月-2019年8月期间董事长带动17-19年公司经营良好表现同时陈国强总升任公司副董事长此前任中免总经理多年人事变动整体符合预期有望带来公司成长新期待展望2023年一看出行放开新项目贡献下公司海南免税业务增长可期2023年海南省免税目标800亿较2022年显著增长2022年全海南线上线下仅合计487亿左右二是出境游放开下国人离境市内免税政策可期今年或有期待有望带来中免未来成长更多元看点三是完成赴港融资后公司未来资本运作包括海外布局等预计有望提速此外疫情三年后综合当下海南韩国中国香港等购物环境的变化及品牌商侧重变化兼顾海南客流本身恢复性增长等因素我们认为海南购物竞争力已凸显看好其未来持续成长中线来看公司有望依托出境游客流和海南客流的全方位打通和旅游零售多维度变现反而有望助力公司旅游零售全产业链变现进一步做大做强韩国免税2022年销售额约927亿元较2019年恢复约65韩国12月免税销售同比下滑11国外旅客客单价同比下降752022年12月韩国免税销售约6974亿元-11恢复至2019年的53其中韩国本地人免税购物额持续复苏但由于韩国免税过往外国人占比仍较高代购为主贡献总销售额的约88而外国人免税销售同比仍-17仅恢复至2019年的55恢复不及前几个月91011月韩国免税销售恢复至2019年的687254其中外国人销售额恢复至2019年的747857预计主要系批发代购业务扰动所致12月韩国免税购物人数同比92外国人238客单价同比-54外国人-75图19韩国免税消费较2019年恢复情况本国及外国人图20韩国免税客单价同比变动情况资料来源韩国免税业协会国信证券经济研究所整理资料来源韩国免税业协会国信证券经济研究所整理韩国免税2022全年销售额同比下滑12国外旅客客单下滑显著本国人销售额有所增长2022全年韩国免税销售额为92688亿元同比-1151较2019年恢复65其中外国人的销售额85294亿元同比-1461恢复至2019年的证券研究报告71本国人销售额7394亿元同比5232免税购物人数同比5996外国人13484客单价同比-4468外国人-9685整体来看一方面随着疫后出行恢复品牌商尤其高奢品牌已逐步开始明确禁止大规模代购品牌商对韩国代购的态度转变有望形成下一阶段发展的重要影响变量另一方面尽管国内出境游放开后出境游客流有望逐步恢复但国内外购物环境也在发生变化此消彼长下中国尤其海南免税购物竞争优势持续强化其他免税资讯1中免积极参与海外机场招标据DuffReport中国中免将参与仁川机场免税店竞标仁川机场公社于1月12日面向13家企业举行免税店招标说明会除乐天新罗新世界等韩国免税店三大巨头外中免集团和瑞士Dufry等外国企业也参与其中同时据Dfnionline报道来自全球的十家旅游零售商对Aena西班牙机场的免税招标表示极大的兴起2据DEFLVMH取消旅游零售免税行业的平行交易渠道LVMH集团还在近期举行的电话会议上表示拒绝通过代购以保持品牌吸引力并决定即使面临盈利能力下降的代价也要取消全球旅游零售中的平行渠道集团香水和化妆品部门的年度利润因终止代购业务下滑3但欧洲和美国市场的高增长抵消了部分损失长远来看能让品牌保持吸引力3据MoodieDavitt深圳免税集团成功中标深圳机场T3航站楼进境与出境免税店经营权新的五年期合同自2022年12月1日至2027年11月30日新合同设立的保底租金单价为3280元平米月进出境提成比例分别为30和24集团将按照月保底租金月营业额提成租金两者取高的模式进行支付免税店面积共计219573平方米将提供香化时装酒水烟草美食及其他类别的产品酒店12月行业同比和环比均下滑春节酒店龙头加速复苏2022年12月国内酒店RevPAR恢复至疫情前的63环比11月略有下滑根据STR2022年12月境内酒店RevPAR同比-12OCC-50pctADR-298与2019年相比2022年12月RevPAR恢复约63OCC-169pctADR-13环比11月略有下滑91011月RevPAR分别恢复至疫情前的705660仍然处于相对低位图212020年以来全国及各地酒店行业RevPAR恢复情况图222020年以来各地酒店行业RevPAR恢复情况资料来源STR国信证券经济研究所整理资料来源STR国信证券经济研究所整理证券研究报告分地区看海南酒店复苏领先华东相对良好华南华北有所承压其中三亚12月份环比改善明显同比持平恢复力度强于其他地区北京RevPAR环比同比较2019年恢复分别为-2-3440上海分别为-19-164广州分别为2-3346深圳分别为-5-2760三亚分别为112-2091春节回顾行业层面中国饭店协会随机调查了全国百家餐饮住宿企业覆盖全国20余个省份其中超七成受调查住宿企业反馈营业收入已恢复至疫情前水平其中近40实现反超较2019年春节同期平均增长156同时据国家税务总局统计旅游饭店经济型连锁酒店销售收入同比分别增长164306分别恢复至2019年春节假期的734799民宿服务提供个性化服务受到游客欢迎收入同比增长742比2019年春节假期年均增长133重点公司方面华住集团春节7天假期RevPAR恢复约95其中海南万宁的预订率超过80西双版纳的预订率已超过75普洱北海预订率都超过60广州沙面上下九等热门商圈预订率超过73北京天安门哈尔滨市中央大街预订率也超过65其中度假酒店备受欢迎花间堂品牌新近开业的丽水云和花间堡推出了初二到初四3天2晚精品旅拍团活动初二到初六均已订满锦江酒店春节7天公司境内整体平均RevPAR已接近疫情前水平兔年春节锦江酒店中国区入住率满房酒店数RevPAR均创三年以来同期新高其中1月23日及1月24日锦江酒店中国区旗下全国酒店平均入住率均超去年同期501月23日开始锦江酒店中国区旗下全国满房酒店数连续四日较去年同期翻一番以上且入住率和满房酒店数最高的1月25日锦江酒店中国区旗下全国酒店综合RevPAR较去年同比提升944已接近恢复至疫情前水平首旅酒店春节7天假期RevPAR恢复约9成同时根据首旅生活公众号兔年春节首旅集团酒店业态交出3年来最亮眼成绩单营业收入同比增长8103君亭酒店直营店RevPAR恢复到19年同期的95委托管理店RevPAR提升明显剔除上海2家隔离酒店正处于装修改造影响公司直营店RevPAR较19年高20左右此外委托管理店RevPAR提升明显三亚店RevPAR创历史新高复星旅游文化根据北京商报报道ClubMed中国区度假村新春入住率持续走高丽江度假村兔年春节假期6晚平均入住率达到95桂林度假村平均入住率超九成Joyview安吉与千岛湖度假村均实现95以上的入住率北大壶亚布力长白山三座滑雪度假村平均入住率也超过85三亚亚特兰蒂斯2023年开年持续火爆1月9日-31日预计连续22天接近满房1月全月入住率将超过97创开业以来新高首旅酒店业绩预告2022年预计归母净亏损52亿-6亿公司披露业绩预亏公告预计2022年实现归母净亏损52-6亿扣非净亏损62-7亿2021年分别实现归母业绩和扣非业绩各盈利5568万元1095万元单Q4公司预计实现归母净亏损189-269亿扣非净亏损224-304亿2021Q4分别亏损6941万元8250万元预计主要系秋冬疫情多点频发商旅出行需求明显承压Q4整体RevPAR为95元较2021年同期下降12较第三季度环比下降182022年公司新开店879家VS2021新开1418家其中Q1Q2Q3Q4各新增190152279258家证券研究报告图232019Q4-2022Q4首旅酒店扣非业绩单位亿元图242019-2022各季度首旅酒店新增门店数量资料来源Wind公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理展望后续伴随着疫情管控更加科学精准商旅出行消费场景将得到大幅修复公司一看商旅出行需求全面释放下直营店业绩弹性春节酒店整体REVPAR预计恢复9成左右二看诺金酒店等高端酒店管理权注入带来的增量贡献预计于2023年3月前全部完成以及高端品牌矩阵补充所带来的中线成长华住Q4经营12月华住境内在营酒店RevPAR恢复高达91Q4新开店250家境内经营2022Q4境内在营酒店不含征用酒店RevPAR159元-26ADR04OCC-20pct与19Q4相比在营酒店RevPAR恢复834ADR36OCC-160pct其中10-12月国内酒店ReVPAR分别较2019年恢复748791Q4包括征用酒店则RevPAR恢复85今年春节假期RevPAR恢复至2019年7天假期的95左右2022Q4境内在营同店RevPAR158元-92ADR-20OCC-53pct与19Q4相比在营同店RevPAR恢复72ADR-58OCC-204pct2022年全年境内在营酒店RevPAR157元-88ADR-13OCC-55pct恢复至2019年的795ADR06OCC-177pct2022年全年境内在营同店RevPAR156元-13ADR-38OCC-71pct恢复至2019年的692ADR-9OCC-21pct图252021-2022年华住酒店月度RevPAR恢复情况图262019-2022各季度华住酒店新增门店数量资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理证券研究报告海外经营Q4境外酒店RevPAR72欧元668ADR297OCC132pctRevPAR恢复至2019年的110剔除世界杯和联合国气候大会的影响恢复至100全年境外酒店RevPAR62欧元962ADR229OCC21pct门店情况2022Q4公司整体新开250家净增141家其中经济型中端中高端高端奢华其他各净增358213101家境内新开店244家20Q421Q4分别393443家关店109家净增135家20Q321Q3分别净增279361家境外DH新开店6家无关店截止22Q4华住拥有酒店8543家客房809478间境内酒店8411家经济型中高端占5941自营加盟占793客房783174间境内储备签约店2544家较22Q3增加270家境外DH酒店132家自营81家加盟51家客房26304间境外储备店36家Q4华住表现明显好于行业整体预计主要是1华东占比高2提价能力强3存量门店质量高等宋城演艺春节千古情累计上演133场已开业项目恢复9成今年春节期间公司三亚丽江项目表现良好桂林客流营收均超2019年同期杭州大本营仍闭园春节7天宋城公司旗下景区接待游客已达到2022年的近3倍可比口径下恢复接近2019年的90已开业项目千古情演出累计上演133场同比2022年增长70可比口径下恢复至2019年的85其中桂林千古情接待游客量已超过2019年营收超过2019年20此外由于杭州项目冬季仍处闭园状态导致公司总场次仍不及2021年同期但已开业景区恢复表现突出预计伴随春季来临公司存量项目有望逐步恢复开业今年下半年佛山项目预计有望开业图27宋城演艺2021-2023春节假期总场次图28宋城演艺2023春节假期日场次资料来源宋城演艺微信公众号国信证券经济研究所整理资料来源宋城演艺微信公众号国信证券经济研究所整理国内游中长途景区亲子休闲高端度假表现突出春节期间中长途景区亲子休闲高端度假表现突出部分龙头已超疫前自然景区方面峨眉山景区春节7天游客2778万人次同比增3815较2019年增3681黄山景区春节7日累计共接待1418万人较2019年增长1236玉龙雪山景区春节前3日共接待游客67273人次较2022年同期增加46732较2019年同期增加1290截至1月26日中午12点张家界市武陵源景区春节黄金周前6天购票人数175133人同比2019年购票人数增长3944同比2022证券研究报告年购票人数增长62414进山人数增长72421长白山游客基本恢复至疫情前表22023年春节黄金周重点景区接待旅客数及收入表现接待旅客万收入较19年重点景区重点省市接待旅客yoy旅客较19年恢复收入万元收入yoy人次恢复峨眉山2778381513681黄山14181753711236宏村117834725123838822743105142西递34271008238227263701188玉龙雪山121-1236724673211290长白山2731834基本恢复至疫情前03718462天目湖492131141601535344612115古北水镇持平9成持平120乌镇121-124195005成5007成上海海昌海洋公园近25120121-125张家界武陵源景区购票人次175133624143944三亚南山景区120-1231419西湖风景区122-12623467445747473资料来源各省市旅游局各公司官网或官微新浪微博中新网等国信证券经济研究所整理人文人造景区方面高端休闲度假及亲子休闲景区表现突出天目湖2023年春节天目湖旅游度假区直接营业收入601535万元较2022年同期3446较2019年同期2115总接待人次4921万门票免票优惠较2022年同期31较2019年同期41中青旅春节黄金周古北水镇接待游客657万人次与2022年基本持平恢复至2019年87营业收入较2022年基本持平较2019年增长22在返乡客流今年大幅增加下表现良好乌镇接待游客2732万人次较2022年同比增长340恢复至2019年56营业收入较2022年同比增长619恢复至2019年76酒店入住率66较2022年同比增长6030个百分点在新增约600间客房的情况下恢复至2019年77上海海昌海洋公园春节小长假前5天累计接待总量近25万人次同比增长超120外地游客占比60旗下奥特曼主题酒店和海昌海洋度假酒店双酒店均已满房状态上海迪士尼度假区门票预订量同比2022年同期增长超200出境游出境游重启2月6日起试点恢复出境团队游业务春节假期全国查验出入境人员同增121春节期间1月21日至27日全国移民管理机构共查验出入境人员2877万人次日均41万人次较去年春节同期2022年1月31日至2月6日增长1205恢复至2019年同期约23同时根据携程数据作为跨境旅行放开后的首个长假兔年春节期间携程出境游订单同比增长640境内旅客预订境外酒店订单量同比增长超4倍跨境机票订单增长4倍以上中国港澳及东南亚国家成主要旅游目的地根据携程平台数据今年春节假期境内至中国香港的机票订单量预计同比去年增长18倍赴港机票预订量环比增长36酒店预订间夜量预订金额均呈现双位数增长支付宝数据显示119-125境内游客在中国澳门消费笔数同比翻倍境内游客在中国香港消费笔数同比增长近70蚂蚁保的境外旅行险销量同比上涨61倍根据澳门时报除夕至年初四澳门入境旅客318万人次创疫情以来的高峰当中境内旅客总数达182万人次按年增1551去年春节黄金周七天假期日均约16万人次2019年春节黄金周日均客量逾17万人次1月21日至25日共查验经拱北港珠澳大桥证券研究报告横琴青茂湾仔中山港和九洲港等口岸出入境人员超120万人次较去年春节同期大幅上涨约75恢复至疫情前2019年的6成左右此外携程数据显示春节期间出境游机票订单中巴厘岛机票订单同比增长30倍新加坡增长8倍以上马尼拉超5倍曼谷普吉岛超4倍清迈吉隆坡近3倍图29携程出境游订单情况图30部分平台春节假期出境游订单情况资料来源携程官方公众号国信证券经济研究所整理资料来源数据线公众号国信证券经济研究所整理此外既出入境管控放开后文化和旅游部办公厅1月20日发出通知2月6日起试点恢复全国旅行社及在线旅游企业经营中国公民赴有关国家出境团队旅游和机票酒店业务1月20日起旅行社及在线旅游企业可开展产品发布宣传推广等准备工作有关国家名单包括泰国印度尼西亚柬埔寨马尔代夫斯里兰卡菲律宾马来西亚新加坡老挝阿联酋埃及肯尼亚南非俄罗斯瑞士匈牙利新西兰斐济古巴阿根廷据国务院港澳事务办公厅2023年2月6日起全面恢复境内与港澳人员往来不设通关人员限制并恢复境内与港澳团队旅游业务中国香港方面也宣布自2月3日起开放全部出入境口岸包括加开罗湖莲塘香莲围落马洲皇岗沙头角口岸货运图31赴中国香港境内游客人次图32赴中国澳门境内游客人次资料来源中国香港旅游发展局国信证券经济研究所整理资料来源中国澳门统计暨普查局国信证券经济研究所整理短期来看由于国际航班逐步恢复需要时日且部分国家近期对国人入境有所限制我们预计出入境游完全恢复仍需要时日但随着出行政策的放开我们认为2023年二季度开始尤其今年暑期出境游预计仍有一定期待餐饮春节期间复苏显著重点公司表现强劲春节期间本地餐饮持续复苏美团数据显示兔年春节生活服务业迎来开门红证券研究报告假期前6天日均消费规模同比2019年春节增长66春节假期前6天全国多人堂食套餐订单量同比去年增长53其中上海堂食消费最旺订单量同比去年增长240此外据上海市商务委统计春节期间7天共发生线下消费323亿元同比增长817重点公司方面今年年夜饭包厢预订需求较为旺盛同庆楼整体预订情况良好且近两年新店开业扩容预计春节收入有望同比正增长其中公司北城富茂花园酒店于春节前夕2023年1月15日正式开业含30个包厢5个多功能和一站式主题宴会厅未来有望贡献新增量广州酒家春节假期前6天客流量超16万人次同比增长约40海伦司春节七天营业门店整体日均销售恢复2019年的131同店层面基本恢复至20192022年同期水平海底捞大中华区域春节假期7天整体翻台率和可比店翻台率跟2022年春节同比均为90以上呷哺呷哺春节假期7天呷哺凑凑同店对比2019年分别恢复85成96成中国香港和新加坡同店较节前增长2847九毛九春节假期7天同店增长02太二同店增长33奈雪的茶春节七天同店平均店效恢复至去年假期约90表32023年春节期间餐饮行业重点公司销售及恢复表现主体销售及恢复表现春节七天营业门店整体日均销售14万系2019年春节的1312022年春节168同店层面基本恢复至2019年春节2022年春节海伦司的同期水平三线及以下城市表现强劲整体日均系二线城市的138一线城市的226春节期间除夕到初六7天大中华区域整体翻台率和可比店翻台率跟2022年春节同比均为90以上23年除夕营业门店数量约600家左右22年除夕营业门店数量约850家左右初二之后每天营业门店超过1000家春节期间西安南京杭州郑州合肥天津长沙北京武汉厦门深圳广州等地海底捞门店消费表现突出受返乡潮带海底捞动有些低线城市如银川邢台等地的部分门店翻台率表现很好1月23日大年初二开始全国海底捞门店的客流就开始大幅度增长在23日到27日的5天里共计接待顾客超650万人次比节前一周客流增长20左右整体预订情况良好且近两年新店开业扩容预计春节收入有望同比正增长公司北城富茂花园酒店于春节前夕2023年1月15日同庆楼正式开业含30个包厢5个多功能和一站式主题宴会厅未来有望贡献新增量广州酒家春节假期前6天餐饮店的总体销售额有较大升幅客流量超16万人次同比2022年的客流量增长约40春节假期7天呷哺同店同比较22年增长24对比19年恢复至85成左右23年翻台率约25翻22年2翻凑凑同店同比与22年持平对比19年恢复至96成23年翻台率为24翻22年为23翻中国香港同店同比较1月节前增长28新加坡同店同比较呷哺呷哺1月节前增长47春节期间翻台率中国香港约27翻新加坡约21翻1月25日呷哺呷哺海外第一店落户新加坡趁烧累计人流超千人次翻台率27刨除除夕夜翻台率31九毛九春节假期7天九毛九同店增长02翻台率32vs33太二同店增长33翻台率50vs43春节假期前同店平均店效同比恢复至约80并现持续恢复态势平均订单量同比恢复至约90客单价为348元同比恢复至约90节奈雪的茶七天假期同店平均店效恢复至去年假期约90资料来源公司官网国信证券经济研究所整理预计博彩1月澳门博彩收入同增825加速恢复至523根据中国澳门博彩监察协调局数据12月中国澳门博彩实现毛收入3482亿澳门元同比下降563降幅相较11月扩大11月下滑556仅为2019年同期的1525澳门入境游客有所恢复达3894万人次相较2019年同期下降8423累计来看2022年全年澳门博彩实现累计毛收入42198亿澳门元-514仅恢复至19年的14432023年1月博彩实现毛收入1158亿澳元同比增长825恢复至2019年同期的5234恢复势头明显加速证券研究报告图33中国澳门博彩毛收入月度表现图34中国澳门博彩收入月度较疫情前恢复情况资料来源澳门博彩监察协调局国信证券经济研究所整理资料来源澳门博彩监察协调局国信证券经济研究所整理风险提示宏观经济汇率恶劣天气重大自然灾害等系统性风险国内外疫情反复出行管控趋严出行复苏节奏可能低于预期国企改革进度旅游相关政策可能低于预期收购整合可能低于预期及商誉减值风险证券研究报告附表重点公司盈利预测及估值公司公司投资收盘价EPSPE代码名称评级23-02-032022E2023E2024E2022E2023E2024E601888SH中国中免买入211243613830873425600859SH王府井买入280180941241613023600515SH海南机场增持5015009014294833600754SH锦江酒店买入5700315121317953827600258SH首旅酒店买入24-034073110-32221179HK华住集团-S增持34-041058090-5938301073SZ君亭酒店增持610310971421986343605108SH同庆楼增持32053096127593325603043SH广州酒家买入261121401632318169922HK九毛九买入180220490708037260520HK呷哺呷哺买入7-010030061-25126862HK海底捞增持1900904005720147339869HK海伦司买入1301204206110632229987HK百胜中国增持4241411992313002121832150HK奈雪的茶增持6-010004013-14045300144SZ宋城演艺买入150050370542934028603136SH天目湖买入280060700924804131600138SH中青旅买入15-022046075-3220002033SZ丽江股份增持110030200343375432000888SZ峨眉山A增持90020330444492620600054SH黄山旅游增持12-016028043-4428002707SZ众信旅游增持10-030000002-9346467000978SZ桂林旅游增持8-043-012000---9961HK携程集团-S增持260099567103526246250780HK同程旅行增持16025061086652619300662SZ科锐国际增持50141182233352721600861SH北京城乡增持222262783351087BZOBOSS直聘买入2101503706813856300839HK中教控股买入11071083096151311003032SZ传智教育增持18048059071373125002607sz中公教育买入6-018009022-6727数据来源wind国信证券经济研究所整理