投资要点
　　▌北上资金开门红创纪录流入
　　北上资金开门红效应显著，单月净流入创下历史新高。2023年伊始，北上资金开启了连续17个交易日的净流入，对比近三年北上资金的流入节奏，北上资金1月累计净流入额已超过了2022年全年，北上资金无论从净流入节奏还是净流入额，都表现出了超季节性的强势。
　　▌北上资金创纪录背后的四点驱动
　　1、美国经济韧性超预期，通胀延续回落，海外市场提前交易“软着陆”，海外风险偏好回升，新兴市场风险敞口收敛。
　　2、人民币汇率快速升值，连续突破关键点位，吸引外资大幅回补。
　　3、中国主权债务CDS同比回落幅度领先，中国市场在新兴市场中吸引力出众。
　　4、沪深股通双双扩容，外资可选标的池放宽，提升了北上净流入“天花板”。
　　▌北上资金能否延续净流入？
　　从空间上看：北上资金配置盘作为长线资金注重长期性价比，当前全AERP虽有回落，但仍远高于均值，处于历史较高水平，距2022年7月的前低还有一定的空间，外资配置空间仍然存在。
　　从资金接续来看：北上资金会根据内资交易情绪决定流入节奏，当内资情绪低迷时北上资金加速流入，对于市场底部的判断，外资领先内资约1个月；内资接续后，外资延续流入的时间也约1个月；当内资交易过热后，北上资金更倾向于流出。
　　通过复盘并结合当前情况来看，北上资金短期或将放缓净流入，但A股配置空间犹存，外资此轮流入趋势还未结束；内资杠杆交易短期过热，但公募和险资延续配置空间仍然较大。从当前内外资交易情况来看，北上资金创纪录净流入后，内资开始了超卖回补，从资金情绪来看，杠杆资金在连续多日大幅净流入后融资交易占比触及高位，融资情绪短期过热，北上资金或将放缓净流入；但从长期来看，A股配置性价比仍然较高，外资中的配置力量将延续流入。
　　▌风险提示
　　（1）美联储超预期加息扰动
　　（2）中美大国博弈加剧
　　（3）俄乌冲突再起波澜

研究报告全文：证券研2023年02月07日究报北上资金方兴未艾内资接棒蓄势待发告策略专题报告投资要点分析师谭倩S1050521120005北上资金开门红创纪录流入tanqiancfsccomcn北上资金开门红效应显著单月净流入创下历史新高分析师朱珠S10505211100012023年伊始北上资金开启了连续17个交易日的净流zhuzhucfsccomcn入对比近三年北上资金的流入节奏北上资金1月累计联系人杨芹芹S1050121110002yangqqcfsccomcn净流入额已超过了2022年全年北上资金无论从净流入节奏还是净流入额都表现出了超季节性的强势最近一年大盘走势沪深3005北上资金创纪录背后的四点驱动0-51美国经济韧性超预期通胀延续回落海外市场提前交易-10-15软着陆海外风险偏好回升新兴市场风险敞口收敛-20-252人民币汇率快速升值连续突破关键点位吸引外资大幅-30回补3中国主权债务CDS同比回落幅度领先中国市场在新兴市资料来源Wind华鑫证券研究场中吸引力出众4沪深股通双双扩容外资可选标的池放宽提升了北上净相关研究流入天花板1成本改善盈利修复火电迎来价值重估2023-01-1522023年A股增量资金从何而来2023-01-06北上资金能否延续净流入3数字中国国家安全视角下的从空间上看北上资金配置盘作为长线资金注重长期性价数据与网络安全2022-12-12比当前全AERP虽有回落但仍远高于均值处于历史较高水平距2022年7月的前低还有一定的空间外资配置空间仍然存在从资金接续来看北上资金会根据内资交易情绪决定流入节奏当内资情绪低迷时北上资金加速流入对于市场底部的判断外资领先内资约1个月内资接续后外资延续流入的时间也约1个月当内资交易过热后北上资金更倾向于策流出略研通过复盘并结合当前情况来看北上资金短期或将放缓净流入但A股配置空间犹存外资此轮流入趋势还未结束内究资杠杆交易短期过热但公募和险资延续配置空间仍然较大从当前内外资交易情况来看北上资金创纪录净流入后内资开始了超卖回补从资金情绪来看杠杆资金在连续多日大幅净流入后融资交易占比触及高位融资情绪短期过热北上资金或将放缓净流入但从长期来看A股配置性价比仍然较高外资中的配置力量将延续流入证券研究报告风险提示1美联储超预期加息扰动2中美大国博弈加剧3俄乌冲突再起波澜请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告正文目录1北上资金创纪录流入42北上资金创纪录背后的四点驱动421海外风险偏好回升偏向流入新兴市场522人民币升值中国资产吸引力提升523横向对比中国一马当先621净流入天花板抬升73北上资金能否延续净流入84风险提示15图表目录图表1单月净流入已创纪录4图表2北上累计净流入已超2022全年4图表4新兴市场外资强劲流入百万美元5图表5花旗经济意外指数显著下行5图表6离岸人民币汇率升值北上资金放量净流入6图表7中国5YR主权债务CDS降幅领先YTD7图表8中国大盘股ETF看涨期权中枢明显上移期权数量7图表8沪深股通可买标的范围扩大8图表9万得全AERP仍处于较高水平9图表102017年外资延续流入杠杆资金随后接续净流入亿元10图表112019年外资买在无人问津处卖在人声鼎沸时净流入亿元11图表122020年美联储无限量QE激活外资净流入亿元12图表13内外资接续总结12图表14融资客大幅回补13图表15融资交易情绪触及高位13图表16公募基金赎回改善发行仍然低迷14图表17私募延续出清14图表18私募资金净流入亿元14图表19保险资金回补仓位15请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告1北上资金创纪录流入北上资金自开通以来在A股的净流入额逐年增加持仓规模迅速扩张资产定价权不断提升常有高抛低吸的交易策略因此国内投资者给予风向标和聪明钱的美誉但2022年全球黑天鹅频出北上资金外受美联储加息和俄乌冲突影响内受疫情防控不确定性扰动全年净流入减少国内投资者似乎忘记了北上资金的体量2023年伊始北上资金重回强势再次夺回了市场焦点北上资金开门红效应显著单月净流入创下历史新高2023年第一个交易日以来北上资金开启连续17个交易日的净流入截至2023年1月31日北上资金净流入已超过了1400亿元单月净流入创下2017年以来的峰值前高在2021年12月当月净流入也仅889亿元对比近三年北上资金的流入节奏北上资金1月累计净流入额已超过了2022年全年净流入北上资金无论从净流入节奏还是净流入额都表现出了超季节性的强势但近期北上资金净流入势头减弱市场开始担忧外资的可持续性年后北上资金净流入呈现逐日递减的趋势到2月3日甚至出现了净流出42亿元的情况投资者见聪明钱暂缓连续净流入便开始担忧后续外资的持续性以及外资走弱后内资是否能够接续图表1单月净流入已创纪录亿元图表2北上累计净流入已超2022全年亿元2000500040001500300010002000100050000-100011121314151-5002017-012018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012017-072020年2021年-10002022年2023年资料来源wind资讯华鑫证券研究资料来源wind资讯华鑫证券研究2北上资金创纪录背后的四点驱动通过我们此前的资金研究可以发现北上资金的净流入节奏既会受到海外因素的影响又会根据国内基本面和情绪择时北上资金从刚开通时受美股及海外事件驱动影响到后来在A股的持仓规模逐渐扩大对于国内经济基本面和交易情绪的关注度也在提升因此以下我们将结合海内外的影响因素分析此轮北上资金创纪录流入背后的驱动请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告21海外风险偏好回升偏向流入新兴市场美国经济数据超预期通胀数据低于预期海外市场软着陆交易火热海外风险偏好回升新兴市场风险敞口收敛随着全球经济下行趋势的确立大宗商品价格回落叠加美国房租持续下降通胀下行顺理成章从2022年12月FOMC会议上联储表现出强势的鹰派态度之后市场在低于预期的通胀数据面前表现出了充足的热情美股标普500指数在两次议息会议之间上涨了近7国内春节期间海外资产表现向好其主要原因在于美国GDP数据和PMI指标超预期同时PCE通胀延续下行二者叠加促进了海外市场对于美国经济软着陆的预期新兴市场风险敞口开始闭合外资风险偏好上行往往促成资金流向新兴市场图表3新兴市场外资强劲流入百万美元图表4花旗经济意外指数显著下行80150601005040020-500-100-20-1502018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-11-402018-03-200-60-250北上资金净流入20MA亿元花旗经济意外指数指中国右轴资料来源FT华鑫证券研究资料来源Bloomberg华鑫证券研究22人民币升值中国资产吸引力提升人民币汇率是外资流入的必要不充分条件汇率突破关键点位会催化外资大幅波动从2018年以来外资净流入与人民币汇率并不能呈现出直接的相关性更多的是在人民币大幅贬值突破关键点位后例如68和72的水平才会出现大幅净流入相同的逻辑人民币升值并不能直接引起外资的流入前期人民币汇率一度贬至72当前美元兑人民币汇率经过一轮大涨后快速回落外资买入成本降低在A股性价比较高的配置环境下人民币升值催化了外资的宽幅净流入请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效证券研究报告图表5离岸人民币汇率升值北上资金放量净流入6007400050072000400700003006800020010066000064000-100620002018-012020-072018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01-2002018-0460000-300-40058000-50056000北上净流入亿元USDCNH右轴资料来源wind资讯华鑫证券研究23横向对比中国一马当先新兴市场中中国主权债务CDS同比回落幅度领先中国市场吸引力出众主权CDS的价格在一定程度上反映出市场对国家主权债务违约风险的判断当国家违约风险较高时CDS的价格将上升至高位这意味着投资者认为当前国家债务违约可能性较高他们为规避高风险愿意付出更多的代价当CDS大幅回落时意味着对冲国家主权风险的成本大幅走低当前中国在全球新兴市场中的5年期CDS回落的幅度居于首位对于善于横向对比的外资机构来说中国市场成为了必争之地这一点从衍生品市场可以很好得到验证中国大盘股ETF未平仓看涨期权数量中枢明显上移海外投资者看多中国权益市场请阅读最后一页重要免责声明6诚信专业稳健高效证券研究报告图表6中国5YR主权债务CDS降幅领先YTD3020100-10-20-30IraqPeruIndiaChileQatarIsraelBrazilEgyptChinaOmanCzechSerbiaGhanaKuwaitTurkeyPolandCCRicaMexicoNigeriaCroatiaTunisiaBahrainPanamaVietnamEcuadorBulgariaUruguayHungarySlovakiaAfricaSKoreaSSloveniaPakistanThailandMoroccoMalaysiaRomaniaSArabiaSColombiaIndonesiaArgentinaSingaporeGuatemalaPhilippinesHongKongElSalvadorElDDRepublicKazakhstan资料来源Bloomberg华鑫证券研究图表7中国大盘股ETF看涨期权中枢明显上移期权数量700000060000005000000400000030000002000000100000002021-022021-082021-032021-042021-052021-062021-072021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012021-01资料来源Bloomberg华鑫证券研究24净流入天花板抬升沪深股通双双扩容外资可选标的池放宽提升了北上净流入天花板2022年12月19日北上资金扩容沪股通股票标的扩容选取市值50亿人民币及以上且符合一定流动性标准等条件的上证A股指数成份股以替代原沪股通下上证180指数上证380指数的成份股AH股公司的相关要求不变深股通股票标的扩容将选取市值50亿元人民币及以请阅读最后一页重要免责声明7诚信专业稳健高效证券研究报告上且符合一定流动性标准等条件的深证综合指数成份股替代原深股通下60亿元人民币及以上的深证成份指数和深证中小创新指数成份股AH股公司的相关要求不变此次调整将更广泛地将股票产品纳入标的范围更好地满足外部投资者的投资需要图表8沪深股通可买标的范围扩大双通道扩容前扩容后上证180指数成份股市值50亿人民币及以上且符沪股通合一定流动性标准等条件的上上证380指数成份股股票标的证A股指数成份股AH股公司的相关要求不变60亿元人民币及以上的深证成份市值50亿人民币及以上且符深股通指数成份股合一定流动性标准等条件的深股票标的深证中小创新指数成份股证综合指数成份股AH股公司的相关要求不变资料来源新浪财经华鑫证券研究3北上资金能否延续净流入伴随北上资金连续大幅流入市场开始关注外资流入的空间和持续性外资创纪录式的流入给予A股市场充足的增量资金推动指数上行但同时市场开始担忧外资可流入的空间和可持续流入的时间以及外资之后内资是否能够接续后续资金面是内外资共振又或是外资延续强势从流入空间来看全A股权风险溢价仍在历史高位A股配置性价比较高从配置角度来看北上资金配置盘作为长线资金注重长期性价比当前全AERP虽有回落但仍远高于均值处于历史较高水平2022年7月的前低仍有一定空间外资延续配置的空间仍然存在请阅读最后一页重要免责声明8诚信专业稳健高效证券研究报告图表9万得全AERP仍处于较高水平ERP风险溢价平均值1倍负1倍2倍负2倍6543210-1-2-3-42006-122007-062007-122008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122006-06资料来源wind资讯华鑫证券研究至于外资流入的持续性和后续资金的接续情况我们通过复盘2016年以来市场底部的资金行为2017年沪深股通合并流入外资率先布局市场底2016年底离岸人民币汇率一度涨超69杠杆资金大幅流出加剧了市场的回调彼时北上资金的深股通才正式开通在双通道合并流入的加持下北上资金仍未能保持净流入内外资双弱的格局下上证指数于2016年12月底首次触底但在市场触底后北上资金率先于2017年1月9日回流A股在2017年1月16日上证指数再度下行构成了双底结构期间北上资金延续流入直至1月26日杠杆资金在指数反转趋势确认后才开启净流入并于外资形成合力推动指数进一步回暖总体来看此轮外资净流入的起点早于杠杆资金近1个月时长请阅读最后一页重要免责声明9诚信专业稳健高效证券研究报告图表102017年外资延续流入杠杆资金随后接续净流入亿元28001000026009800240096009400220092002000900018008800160086001400840012008200100080002016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-07北上资金融资净流入右轴33503300325032003150310030503000295029002016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-07上证指数资料来源wind资讯华鑫证券研究2019年中美贸易摩擦暂缓人民币重回升值通道外资精准择时2018年中美贸易摩擦持续升级美元兑人民币汇率一路走高上证指数于2019年1月3日见底融资交易占比触及-2倍标准差下沿内资情绪过度悲观1月7日北上资金开始加速流入杠杆资金维持谨慎直至2月13日开始接力流入内外资形成合力之后北上资金从3月净流入节奏放缓4月开始出现净流出此时刚好对应杠杆资金交易过热融资交易占比升破2倍标准差请阅读最后一页重要免责声明10诚信专业稳健高效证券研究报告图表112019年外资买在无人问津处卖在人声鼎沸时净流入亿元110003400100003200900030008000280070002600600024005000400022002018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-06北上资金融资净流入上证指数右轴买入额占A股成交额32MA1-1121110987652018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-10资料来源wind资讯华鑫证券研究2020年美联储为解疫情之困实施无限量QE外资情绪率先被点燃内资接续较晚但流入趋势强劲2020年初疫情爆发随后海外疫情扩散美联储为救市于3月推出无限量宽松货币政策随后美股反弹海外市场回暖北上资金开启回补净流入但此时内资情绪仍在探底杠杆资金从4月底起才开始与外资形成合力7月开始强势买入净流入斜率陡峭融资交易占比在7月11日达到峰值外资随后从7月16日开始止盈流出请阅读最后一页重要免责声明11诚信专业稳健高效证券研究报告图表122020年美联储无限量QE激活外资净流入亿元150003700140003500130001200033001100031001000090002900800027007000600025002019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-08北上资金融资净流入上证指数右轴买入额占A股成交额32MA1-1132020-07-101194121110987652019-092019-122020-032020-062020-092020-12资料来源wind资讯华鑫证券研究图表13内外资接续总结内资接续后外资内资接续后外资内资滞后时间外资流入起点内资流入起点流入额延续流入时间天亿元天第一轮20171102017232426533第二轮20191920192113361022第三轮20203242020564358836本轮202314202313026155-资料来源wind资讯华鑫证券研究通过以上三轮市场底部上行区间内外资的接续复盘可以发现人民币汇率从底部升值会催化北上资金加速流入北上资金具有一定的领先性在A股底部的择时能力较强常出现低买高卖的操作北上资金一旦确立净流入趋势后若没基本面不出现恶化则请阅读最后一页重要免责声明12诚信专业稳健高效证券研究报告不会在没有内资接续的情况下大幅流出北上资金会根据内资交易情绪决定流入节奏当内资情绪低迷时北上资金加速流入对于市场底部的判断外资领先内资约1个月内资接续后外资延续流入的时间也约1个月当内资交易过热时北上资金更倾向于流出从当前各类资金的流入情况来看外资放缓净流入杠杆资金短期情绪到达高位北上资金逐步放缓净流入而融资客情绪高涨节后大量回补了此前超卖的仓位融资交易占比已触及2倍标准差水平融资情绪短期过热图表14融资客大幅回补图表15融资交易情绪触及高位25015000买入额占A股成交额32MA1-1200148001501310014600125014400011-501420010-100140009-150-2001380087652023-01-162022-11-042022-11-112022-11-182022-11-252022-12-022022-12-092022-12-162022-12-232022-12-302023-01-092023-01-302018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01期间净买入额亿元融资余额亿元右轴2018-01资料来源wind资讯华鑫证券研究资料来源wind资讯华鑫证券研究从基金新发行角度来看发行仍未回暖赎回压力明显改善12月基金新发行总额有小幅回升1月有所下降整体发行端尚未出现明显回暖趋势在老基金申购赎回方面12月老基金申购赎回净额大幅转正达到1793亿份创下自2021年3月以来的新高成为12月公募基金增量入市的重要推动力请阅读最后一页重要免责声明13诚信专业稳健高效证券研究报告图表16公募基金赎回改善发行仍然低迷30005000250040002000150030001000200050001000-5000-1000-1000-1500-2000-20002021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12基金新发行亿份老基金申购赎回净额亿份净增加份额亿份右轴资料来源wind资讯华鑫证券研究私募管理者延续出清节前私募资金大幅加仓根据私募排排网披露截至1月20日股票私募仓位指数为8163创下2022年4月下旬以来的新高较前值周大幅上涨277具体来看满仓仓位80股票私募占比6414中等仓位60仓位80占比2463低仓20仓位50占比1044空仓仓位20股票私募占比为078图表17私募延续出清图表18私募资金净流入亿元70800100000600060800500080000508004000408006000030002000308004000020800100020000108000-10008000-2000-30002020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102020-01-4000私募基金管理证券管理规模亿元2022-052021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12私募基金管理证券管理只数家2021-08资料来源wind资讯华鑫证券研究资料来源wind资讯华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明14诚信专业稳健高效证券研究报告险资谨慎回补仓位配置权益趋势不改2022年10月保险资金仓位创下自2019年以来的新低11月保险资金仓位明显回升12月小幅下降截至12月底保险基金仓位已回升至1271相较于2020年以来1376的历史高位和1184的历史低位目前总体仍处在中为水平在当前经济复苏持续升温的预期下保险资金近期配置权益资产的意愿预期将迎来进一步提升图表19保险资金回补仓位30000015142500001320000012111500001010000098500007062019-122020-082021-042019-082019-102020-022020-042020-062020-102020-122021-022021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12保险资金运用余额亿元股票和基金占比右轴资料来源wind资讯华鑫证券研究通过复盘并结合当前情况来看北上资金短期或将放缓净流入但A股配置空间犹存外资此轮流入趋势还未结束内资杠杆交易短期过热但公募和险资延续配置空间仍然较大从当前内外资交易情况来看北上资金创纪录净流入后内资开始了超卖回补从资金情绪来看杠杆资金在连续多日大幅净流入后融资交易占比触及高位融资情绪短期过热北上资金或将放缓净流入但从长期来看A股配置性价比仍然较高外资中的配置力量将延续流入4风险提示1美联储超预期加息扰动2中美大国博弈加剧3俄乌冲突再起波澜请阅读最后一页重要免责声明15诚信专业稳健高效证券研究报告宏观策略组介绍谭倩13年研究经验研究所所长首席分析师杨芹芹经济学硕士8年宏观策略研究经验曾任如是金融研究院研究总监民生证券研究员兼任CCTV新闻和财经频道中央国际广播电台等特约评论多次受邀为财政部等政府机构和金融机构提供研究咨询参与多项重大委托课题研究2021年11月加盟华鑫证券研究所研究内容涵盖海内外经济形势研判政策解读与大类资产配置宏观产业政策与行业配置中观全球资金流动追踪与市场风格判断微观全方位挖掘市场机会朱珠会计学士商科硕士拥有实业经验wind第八届金牌分析师2021年11月加盟华鑫证券研究所周灏金融学硕士2022年7月加盟华鑫研究所两年券商研究经验从事中观比较与主题投资研究李刘魁金融学硕士2021年11月加盟华鑫研究所张帆金融学硕士2022年7月加盟华鑫研究所孙航金融学硕士2022年5月加盟华鑫研究所证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-1010请阅读最后一页重要免责声明16诚信专业稳健高效证券研究报告3回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准免责条款华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明17诚信专业稳健高效报告编码HX-230207145137