“港股走牛市，A股走修复市”。A股低估值△g品种，港股“三支箭”。22年11月“破晓”以来△g因子显著有效，超额收益占优；而自23年以来，在不考虑估值下的两大因子占优行业超额收益均有明显弱化，显示市场交易主线朦胧。尤其△g因子超额收益弱化，映射近期市场对于经济复苏前景与政策连贯性存在较大分歧，对应近期板块轮动较快。
　　近期“此消彼长”有何边际变化？如何理解△g因子超额收益的弱化？（1）此消：通胀缓解与经济韧性并存是“美国经济需求回落→供给缓解渐次展开”的折射，海外经济/通胀放缓，流动性环境改善是中期趋势。（2）彼长：23年初以来，△g因子超额收益较22年底有所弱化，反映市场对于国内经济复苏前景与政策连贯性仍有担忧，我们判断决断在4月，当前强预期叠加估值分化阶段，继续推荐低估值△g。
　　当下A股港股赔率基本相齐，基于“此消彼长”胜率改善下，我们调整港股从“天亮了”“弹性远大于A股”到“弹性略大于A股”。22.11.10“破晓”以来我们持续强调“港股走牛市，弹性远比A股大”。港股取得33%超额收益后，我们认为：（1）赔率：当前A股港股静态赔率历史位置基本相齐。（2）胜率：“此消彼长”下港股弹性更大。①此消：海外流动性改善，港股相较A股对美债利率下行更为敏感；②彼长：经济复苏/盈利回升周期（09/13/17/20年）港股盈利同比高点均较为明显大于A股。本轮经济复苏以扩内需战略为抓手，港股更偏向于内需的行业结构更加受益于此，继续推荐基于扩内需胜率改善方向下“三支箭”。
　　23年新一轮国企改革即将开启，中国特色估值体系下的国央企估值重塑机遇如何把握？三大主线与两大辅助视角优选：（1）主线一：央企上市平台盘活，关注上市平台“一利五率”经营评价指标；（2）主线二：国央企技术突破。如关注央企主营与“卡脖子”技术交叉；（3）主线三：国央企产业转型，如数字化、低碳等。辅助视角1：关注ESG评级；辅助视角2：投资者关系。关注国央企机构调研次数与个股关注度。
　　维持“港股走牛市，A股走修复市”判断，A股继续沿“托底+重建”推荐“低估值△g”。A股：年初以来△g超额收益收敛，映射市场对于经济复苏前景与政策连贯性仍有担忧，我们预计决断期会在4月，重点关注“两会”政策定调、高频经济数据与一季报对基本面的验证。当前【强预期】叠加估值分化阶段，继续寻找低估值△g配置: 1.疫后修复链+估值合意（医疗器械/创新药/中药/疫苗/广告营销/一般零售）；2.地产链普遍估值低位（地产/装修建材/家电），大金融仍在估值底部（保险/证券）；3.部分成长景气预期23年改善（通用自动化/计算机/半导体设计）。
　　风险提示：疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性等。
　　

研究报告全文：TablePage投资策略定期报告2023年2月5日证券研究报告TableTitle分歧时刻AH股的比较和配置思路周末五分钟全知道2月第1期TableSummary报告摘要港股走牛市A股走修复市A股低估值g品种港股三支箭22年11月破晓以来g因子显著有效超额收益占优而自23年以来在不考虑估值下的两大因子占优行业超额收益均有明显弱化显示市场交易主线朦胧尤其g因子超额收益弱化映射近期市场对于经济复苏前景与政策连贯性存在较大分歧对应近期板块轮动较快近期此消彼长有何边际变化如何理解g因子超额收益的弱化1此消通胀缓解与经济韧性并存是美国经济需求回落供给缓解渐次展开的折射海外经济通胀放缓流动性环境改善是中期趋势分析师TableAuthor戴康2彼长23年初以来g因子超额收益较22年底有所弱化反映SAC执证号S0260517120004市场对于国内经济复苏前景与政策连贯性仍有担忧我们判断决断在4SFCCENoBOA313月当前强预期叠加估值分化阶段继续推荐低估值g021-38003560当下A股港股赔率基本相齐基于此消彼长胜率改善下我们调整daikanggfcomcn港股从天亮了弹性远大于A股到弹性略大于A股221110分析师李学伟SAC执证号S0260522070010破晓以来我们持续强调港股走牛市弹性远比A股大港股取得33超额收益后我们认为1赔率当前A股港股静态赔率历021-38003800史位置基本相齐2胜率此消彼长下港股弹性更大此消海lixueweigfcomcn请注意李学伟并非香港证券及期货事务监察委员会的注外流动性改善港股相较A股对美债利率下行更为敏感彼长经济册持牌人不可在香港从事受监管活动复苏盈利回升周期09131720年港股盈利同比高点均较为明显大于A股本轮经济复苏以扩内需战略为抓手港股更偏向于内需的行业结构更加受益于此继续推荐基于扩内需胜率改善方向下三支箭23年新一轮国企改革即将开启中国特色估值体系下的国央企估值重相关研究TableDocReport塑机遇如何把握三大主线与两大辅助视角优选主线一央企上1一张图看懂本周A股估值变2023-02-03市平台盘活关注上市平台一利五率经营评价指标2主线二化广发TTM估值比较国央企技术突破如关注央企主营与卡脖子技术交叉3主线三周报2月第1期国央企产业转型如数字化低碳等辅助视角关注评级辅1ESG大涨过后AH股怎么比2023-02-02助视角2投资者关系关注国央企机构调研次数与个股关注度较港股战略机遇维持港股走牛市A股走修复市判断A股继续沿托底重建系列之八推荐低估值股年初以来超额收益收敛映射市场对于gAg特斯拉4680电池计划扩产2023-02-02经济复苏前景与政策连贯性仍有担忧我们预计决断期会在4月重点新兴产业景气扫描2月第1关注两会政策定调高频经济数据与一季报对基本面的验证当前期强预期叠加估值分化阶段继续寻找低估值配置疫后修复链g1估值合意医疗器械创新药中药疫苗广告营销一般零售2地产链联系人普遍估值低位地产装修建材家电大金融仍在估值底部保险证券3部分成长景气预期23年改善通用自动化计算机半导体设计风险提示疫情控制反复全球经济下行超预期海外不确定性等识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明110TablePageText投资策略定期报告一核心观点速递一港股走牛市A股走修复市A股继续寻找低估值g品种港股继续推荐三支箭我们自221110破晓AH股光明就在前方判断本轮复合政策底基本确立即国内政策经济最悲观阶段已经过去而海外美债利率筑顶1113港股天亮了提示我们2019年以来做出的第三个最重要判断港股走牛市A股走修复市至今市场表现基本符合我们的预期在22125年度策略展望破晓建议在政策转向后优先配置受益于托底和重建的板块在23Q2中国经济回升后转向转型和突围在交易因子上我们在115春季躁动继续推荐低估值g及11823年买景气g还是买环比g中对两大交易因子g和g做了详细辨析在强预期走向强现实下优先选择环比改善g品种在强预期走向弱现实下优先选择景气g回溯表现22年11月以来g因子显著有效超额收益占优而自23年初以来在不考虑估值下的两大因子占优行业超额收益均有明显弱化显示市场交易主线朦胧尤其g因子超额收益弱化映射近期市场对于经济复苏前景与政策连贯性存在较大分歧对应近期板块轮动较快图122年11月以来g因子显著有效超额收益占优图223年初以来g与g因子有效性均弱化数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心注释将g与g最大的50个行业分别依1-1011-20分成5组1-10即为g与g最靠前的10个行业以此类推二维持此消彼长仍是23年权益市场最大机遇的判断近期此消彼长有何边际变化如何据此理解年初以来g因子超额收益的弱化1此消海外经济通胀放缓流动性环境改善是中期趋势通胀缓解与经济韧性并存是美国经济需求回落供给缓解渐次展开的折射如何看待近期美国通胀回落经济韧性强美国通胀已经连续三个月缓解而近期22Q4美国GDP1月美国非农数据超预期我们认为本轮此消的路径是美国需求回落后供给接力改善带来通胀缓解与经济读数韧性并存1月强非农背后也体现出劳动力市场供给缓解的特征劳动参与率小幅提升至624前值623劳动工作时长显著提升时薪3个月年化增速由前值5回落至46另外1月末披露的22Q4美国就业成本指数环比增1前值12通胀回落经济韧性强对应的美债收益率中期回落仍是趋势美联储来看影响长端10Y美债收益率的关键在于前瞻引导的加息周期步伐节奏而非基于数据依赖的单次加息2022年10月美联储已经完成联储认为的适宜性终点利率水平的引导2年期美债收益率自从2022年10月告别爬坡开始走平后续加息步伐将呈识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明210TablePageText投资策略定期报告现数据依赖这也是近期2月FOMC会议所传导的信号经济来看随着限制性利率水平对需求压制的滞后传导供给缓解的脉冲释放后供需双方后续仍将朝着回落的方向演进10Y-2Y美债收益率利差倒挂约-70bp为自上世纪80年代保罗沃尔克式加息之后的极端低数指向经济放缓将是中期趋势2彼长23年初以来在不考虑估值下的g因子超额收益较22年底有所弱化我们认为映射了市场对于经济复苏前景与政策连贯性仍有担忧地产政策与销售数据仍然较为疲软据广发地产组统计23年春节期间25城新房成交面积同比22年春节期间下降164消费方面居民储蓄率上行显示防疫优化前居民消费意愿与能力受到明显抑制消费者信心指数自22年4月跌破100临界值以来长期处于低位其中就业指数下跌幅度最大春节短期刺激下消费数据有所回暖但是在收入与就业预期仍处低位下市场对于消费意愿的回暖仍有担忧对此我们认为当下经济复苏统一预期尚未形成决断期在4月春节消费回暖符合市场预期但春节消费对中长期经济复苏指向性有限近期交易因子的紊乱显示市场在强预期之后对经济复苏前景分歧明显从时间点上我们判断4月将加速市场预期统一2月下旬至3月将陆续见到高频数据如开工率耗煤量地产销售等持续验证以及两会带来的财政货币产业政策也会更为清晰同时在年报与一季报的披露验证下基本面将摆脱春季躁动期间的雾里看花当前强预期叠加估值显著分化阶段建议继续以低估值g作为配置思路三港股本轮底部至今恒指万得全A超额收益达33当下A股港股赔率位置相齐资金分歧加大基于此消彼长胜率改善下我们判断港股从天亮了弹性远大于A股到弹性略大于A股1赔率当前A股港股静态赔率基本相齐A股非金融恒指PEERP均修复至2010年以来均值附近AH溢价回落至中性水平同时资金分歧开始加大表现为南向资金23年1月净流入大幅收窄至507亿元而北向资金23年1月大幅净流入14120亿元2胜率此消彼长下港股占优弹性更大此消海外流动性改善港股相较A股对美债利率下行更为敏感其中尤以资讯科技原材料非必需消费行业弹性更大彼长经济复苏盈利回升周期09年13年17年20年港股盈利同比高点均较为明显大于A股本轮经济复苏以扩内需战略为抓手港股更偏向于内需的行业结构也会更加受益于此如港股成长相较于A股成长更偏内需消费新经济此外人民币升值在此消和彼长共同作用下更为明确主流被动指数高权重的港股更受益于资金再配置EM外资买Beta详见117人民币升值下港股如何做配置及22大涨过后AH股怎么比较因此基于AH股赔率基本相齐港股胜率占优我们调整自221110的判断港股弹性远大于A股至港股弹性略大于A股仍推荐基于扩内需胜率改善方向下三支箭1扩大有效需求地产龙头及地产销售竣工链家电家具2中期扩内需消费优先位置长期消费升级可选消费黄金珠宝服饰免税必选消费啤酒超市医疗保健医疗服务器械创新药3扩内需重建发展平台经济图3AH股溢价指数仍位于17年以来中性水平图4MSCIEM指数前十大权重股港股占5席比A股更受益于外资买beta数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源MSCIWind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明310TablePageText投资策略定期报告四中国特色估值体系下的国央企估值重塑机遇值得关注1121证监会主席易会满提出要探索建立具有中国特色的估值体系131国企改革三年行动总结中提出23年谋划新一轮深化国资国企改革方案我们自128以来陆续发布三篇中国特色估值体系猜想系列分析如何在此框架下重估中国优势资产其中在22探秘国央企估值重塑中聚焦央国企领域四视角全面评估当下央国企价值1视角一国央企整体相对民企低估截至1月20日央企地方国企民企PETTM85141272倍历史分位数分别为1512332视角二国央企中煤炭开采工业金属基建通信服务航运港口计算机设备行业兼具估值历史分位数低相对民企估值低的特点3视角三国央企中银行业航运港口计算机设备通信服务工业金属兼具盈利预测上修与低估值的特点4视角四国央企的投资者认同度不足机构调研及个股关注度偏低在低估值背景下如何把握国央企估值重塑机遇从三大主线与两大辅助视角展开1主线一央企上市平台盘活如关注上市平台一利五率经营评价指标利润总额资产负债率ROE研发投入强度全员劳动生产率营业现金比率低评价央企存在盘活预期2国央企技术突破如关注央企主营产品与卡脖子技术的交叉如芯片核心工业软件新材料微球等3主线三国央企产业转型如数字化转型绿色低碳转型等同时两大辅助视角可作为选择参考1辅助视角1ESG评级关注国央企ESG评级变化及ESG报告披露率2辅助视角2投资者关系关注国央企机构调研次数与个股关注度机构报告覆盖量图5国央企VS民企PETTM图6央企从两利四率到一利五率目标数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心五维持港股走牛市A股走修复市基本判断A股继续沿托底重建推荐低估值g我们维持1110日破晓系列以来的判断港股走牛市A股走修复市港股当下赔率与A股基本相齐此消彼长下港股胜率更占优继续推荐基于扩内需胜率改善方向下三支箭A股年初以来g超额收益收敛映射市场对于经济复苏前景与政策连贯性仍有担忧我们预计决断期会在4月重点关注两会政策定调高频经济数据与一季报对基本面的验证当前强预期叠加估值显著分化阶段继续寻找低估值g作为配置思路1疫后修复链估值合意医疗器械创新药中药疫苗广告营销一般零售2地产链普遍估值低位地产装修建材家电大金融仍在估值底部保险证券3部分成长景气预期23年改善通用自动化计算机半导体设计识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明410TablePageText投资策略定期报告二本周重要变化一中观行业1下游需求房地产Wind30大中城市成交数据显示截至2022年2月2日30个大中城市房地产成交面积累计同比下降355430个大中城市房地产成交面积月环比上升2163月同比上升896089周环比上升56711国家统计局数据1-12月房地产新开工面积1206亿平方米累计同比下跌3940相比1-11月增速下降0512月单月新开工面积090亿平方米同比下降44291-12月全国房地产开发投资132895亿元同比名义下降1000相比1-11月增速下降02012月单月新增投资同比名义下降12211-12月全国商品房销售面积135837亿平方米累计同比下降2430相比1-11月增速下降10012月单月新增销售面积同比下降3153汽车乘联会数据1月第3周乘用车市场零售265万辆同比下降70环比上周下降55较上月同期下降71乘用车市场批发227万辆同比下降77环比上周下降58较上月同期下降75初步统计1月乘用车市场零售985万辆同比去年下降45较上月同期下降431月全国乘用车厂商批发891万辆同比去年下降50较上月同期下降46港口12月沿海港口集装箱吞吐量为2226万标准箱低于11月的2271万同比上升1025航空12月民航旅客周转量为30785亿人公里比11月上升10719亿人公里2中游制造钢铁螺纹钢价格指数本周涨072至428371元吨冷轧价格指数涨057至458293元吨截至2月3日螺纹钢期货收盘价为405500元吨比上周下降2972023年1月中旬重点统计钢铁企业共生产粗钢193660万吨生铁178280万吨钢材181090万吨其中粗钢日产19366万吨环比增长057生铁日产17828万吨环比增长129钢材日产18109万吨环比增长02212月粗钢产量778890万吨同比下降980累计产量10130030万吨同比下降210水泥本周全国水泥市场价格环比回落159全国高标425水泥均价为42233元其中华东地区均价维持42786元中南地区维持43083元华北地区维持45600元挖掘机12月企业挖掘机销量16869台低于11月的23680台同比下降2980发电量12月发电量同比上升3较11月上升293上游资源煤炭与铁矿石本周铁矿石库存增加煤炭价格下降本周煤炭库存增加太原古交车板含税价本周下降202至242000元吨秦皇岛山西优混平仓5500价格截至9月19日涨443至138475元吨已暂停更新库存方面秦皇岛煤炭库存本周增加492至64000万吨港口铁矿石库存本周增加135至1391129万吨国际大宗WTI本周跌1039至7358美元Brent跌894至7982美元LME金属价格指数跌311至421360大宗商品CRB指数本周跌217至27163BDI指数本周跌814至62100二股市特征股市涨跌幅上证综指本周跌004行业涨幅前三为汽车572计算机480国防军工386涨识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明510TablePageText投资策略定期报告幅后三为家用电器-178非银金融-228银行-269动态估值A股总体PETTM从上周1772倍上升到本周1784倍PBLF从上周166倍上升到本周167倍A股整体剔除金融服务业PETTM从上周2850倍上升到本周2892倍PBLF从上周233倍上升到本周236倍创业板PETTM从上周5693倍上升到本周5798倍PBLF从上周401倍上升到本周408倍科创板PETTM从上周的4366倍上升到本周4463倍PBLF从上周的440倍上升到本周448倍A股总体总市值较上周上升062A股总体剔除金融服务业总市值较上周上升123必需消费相对于周期类上市公司的相对PB从上周221下降到本周217创业板相对于沪深300的相对PETTM从上周466上升到本周478创业板相对于沪深300的相对PBLF从上周288上升到本周296股权风险溢价从上周058下降到本周056股市收益率从上周351下降到本周346融资融券余额截至2月2日周四融资融券余额1551424亿较上周上涨136大小非减持本周A股整体大小非净增持7370亿本周减持最多的行业是计算机-53068亿机械设备-41367亿通信-32426亿本周增持最多的行业是银行552069亿采掘368518亿交通运输00134亿限售股解禁本周限售股解禁119749亿元预计下周解禁158879亿元北上资金本周陆股通北上资金净流入34179亿元上周净流入48516亿元AH溢价指数本周AH股溢价指数下降至13588上周AH股溢价指数为12929三流动性截至2月3日央行本周共有5笔逆回购到期总额为16080亿元净回笼含国库现金共计16080亿元截至2月3日R007本周上涨196BP至19136SHIBOR隔夜利率上涨600BP至12620期限利差本周下降261BP至07439信用利差下降094BP至08145四海外美国本周一美国公布大豆小麦玉米检验量分别为环比上升090环比上升2749环比下降2756本周二公布2022年第四季度美国国内劳动者报酬环比上升080低于前值130公布11月成品油出口量92638千桶高于前值89417千桶公布11月原油出口量121264千桶低于前值128531千桶公布石油及石油产品出口量296902千桶低于前值302618千桶本周三公布美国1月制造业PMI指数为4740低于前值4840和预期4800本周四公布2022年12月全部制造业新增订单553886百万美元新增订单环比上升514公布12月耐用品新增订单267447百万美元高于前值244327百万美元1月28日当周初次申请失业金人数季调183000人低于前值186000人本周五公布1月美国非制造业PMI指数为5520高于前值4920及预期5040公布1月失业率季调340低于前值350及预期360公布1月新增非农就业人数季调517千人高于前值260千人欧盟本周二公布上年第四季度欧元区实际GDP初值季调同比上升190低于前值230周三公布1月欧元区制造业PMI指数为4880高于前值4780公布12月欧盟失业率610与前值持平周五公布12月欧盟PPI同比上升2520低于前值2740英国周三公布1月制造业PMI指数4700高于前值4530德国周二公布12月失业率季调290低于前值300周三公布1月制造业PMI指数4730高于前值4710识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明610TablePageText投资策略定期报告日本周二公布12月失业率230低于前值240周三公布1月制造业PMI指数4890与前值持平周五公布1月服务业PMI指数5230高于前值5110海外股市截至2月3日标普500本周涨162收于413648点伦敦富时涨176收于790180点德国DAX涨206收于1546264点日经225涨046收于2750946点恒生跌453收于2166047点五宏观去年12月公共财政12月公共财政收入同比增长611112月份公共财政支出增长295去年12月社会消费零售12月社会消费品零售总额405万亿元同比-18高于11月的同比-59去年12月固定资产投资12月固定资产投资累计同比增长51低于前值的53去年12月工业增加值12月工业增加值同比增长13低于前值的22去年12月CPIPPI2022年12月全国居民消费价格同比上涨18环比保持不变全国工业生产者出厂价格同比下降07环比下降05去年12月货币12月末广义货币M2余额26643万亿元同比增长118增速比上月末低06个百分点比上年同期高28个百分点狭义货币M1余额6717万亿元同比增长37增速比上月末低09个百分点比上年同期高02个百分点去年12月社会融资规模2022年12月社会融资规模增量为131万亿元低于前值198万亿元比上年同期少106万亿元去年12月外汇储备截至12月末我国外汇储备规模为31277亿美元较11月末上升102亿美元升幅为033三下周公布数据一览下周看点中国1月外汇储备中国1月黄金储备中国1月官方储备资产中国1月CPI同比中国1月PPI同比欧盟12月欧元区零售销售指数英国12月制造业生产指数季调同比美国12月商品出口额百万美元美国12月商品进口额百万美元2月6日周一德国12月制造业订单指数季调欧盟12月欧元区零售销售指数美国大豆小麦玉米检验量千蒲式耳2月7日周二中国1月官方储备资产其他储备资产亿美元中国1月外汇储备亿美元中国1月官方储备资产亿美元中国1月黄金储备万盎司日本12月家庭月均支出日元美国12月商品出口额百万美元美国12月商品进口额百万美元月日周三美国月日汽油库存量千桶美国月日商业原油库存量千桶美国月日28203DOE203203原油出口量千桶美国2月03日成品油出口量千桶2月9日周四美国2月大豆棉花小麦玉米预测年度产量百万吨2月04日当周初次申请失业金人数季调人2月10日周五中国1月M0同比M1同比M2同比中国1月社会融资规模亿元中识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明710TablePageText投资策略定期报告国1月CPI同比中国1月PPI同比英国12月制造业生产指数季调同比四风险提示全球疫情控制存在反复全球经济下行超预期海外政策及加息节奏不确定中国货币及财政政策的出台时间及形式存在不确定性识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明810TablePageText投资策略定期报告广发投资策略研究小组TableResearchTeam戴康CFA首席分析师中国人民大学经济学硕士12年A股策略研究经验郑恺联席首席分析师行业比较华东师范大学金融学硕士8年A股策略研究经验曹柳龙CPA资深分析师行业比较华东师范大学管理学硕士7年A股策略研究经验韦冀星资深分析师大势研判行业比较美国杜兰大学金融学硕士4年A股策略研究经验倪赓资深分析师主题策略中山大学经济学硕士4年A股策略研究经验吴迪资深分析师海外及港股策略复旦大学经济学硕士2023年加入广发证券发展研究中心李学伟高级分析师主题策略专题研究复旦大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心杨泽蓁研究员行业比较上海财经大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心侯蕾研究员主题策略复旦大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心徐嘉奇研究员行业比较伦敦国王学院硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3035楼厦31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明910TablePageText投资策略定期报告重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内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