报告摘要：
　　线索一：居民生活半径快速恢复，接触型服务业引领复苏。从已经完成基数切换的高频数据同比中枢看，2023年经济开局良好，“走出谷底”的过程初步确认。
　　从春节返流数据来看，居民生活半径在快速修复。1月26日（初五）-1月28日（初七）全国铁路、公路、水路、民航发送旅客数量同比增长高达85.9%、83.1%、75.8%。从北上广深地铁客运量来看，1月29日-2月2日日均为3080万人次，已经恢复至2022年9月底-10月初的水平。
　　接触型服务业引领复苏。旅游市场恢复较快，春节假期国内旅游出行、旅游收入分别恢复至2019年同期的89%、73%。餐饮消费亦快速恢复，据中国烹饪协会数据，除夕至正月初六受访餐饮企业营收、客流量相较去年分别增长24.7%、26%，已大致持平于2019年春节。电影票房恢复明显，1月（截至28日）全国单日票房均值1.67亿元，较去年同期增长90.7%，同比2019年增长53.7%。
　　春节期间，商务部全国重点零售和餐饮企业销售额比去年农历同期增长6.8%。国家税务总局增值税发票数据显示，今年春节假期全国消费相关行业销售收入同比上年春节假期增长12.2%。这一数据同时涵盖了商品和服务领域，是一个重要的参考指标。
　　用电增速上行。国家电力调度数据显示，春节假期国家能源集团发电量同比增长8.4%。
　　在《聊聊春节期间的高频经济数据》中，我们对上述数据做过详细梳理。
　　特别需要指出的是，“全国重点零售和餐饮企业销售额”和月度社会消费品零售口径类似，发电量同时映射居民用电、服务业用电和工业用电，两个指标2023年初已经完成了基数的切换，其同比中枢具有较强的参考意义。
　　线索二：相对更为关键的地产、汽车尚未启动，“超额储蓄”释放进一步影响可选消费的逻辑有待继续验证，市场对后续复苏斜率存在疑虑。
　　地产销售没有显著变化。克而瑞地产研究中心报告显示，今年春节期间40个重点城市新房成交同比下降14%（见前期报告《聊聊春节期间的高频经济数据》）。1月30城地产销售同比增长-40%，这一同比增速甚至低于2022年四季度。
　　因为存在春节错位，所以单纯看同比不够全面。我们以春节为坐标，观测腊月20至正月20的季节性走势，2023年春节前明显偏低（还是受疫情达峰节奏影响），春节后则中规中矩，基本处于近年季节性的中间水平。
　　汽车销售没有显著变化。1根据乘联会数据，1月1-27日，乘用车市场零售98.5万辆，同比去年下降45%。全国新能源乘用车厂商批发29.9万辆，同比去年下降18%。
　　疫情期间居民部门存在超额储蓄。在《万得全A疫情以来复合增速仍低于名义GDP》中，我们指出：2022年四季度全国居民人均可支配收入增长单季同比增长4.2%，而人均消费支出单季同比落到负值区间，只有-2.4%，这意味着同期超额储蓄仍在继续形成。我们用“居民可支配收入-人均消费支出”来代表储蓄，则“（居民可支配收入-人均消费支出）/居民可支配收入”就是储蓄率。它在2017年为29%，经济压力相对更大的2018-2019年则为30%，这1个点我们可以理解为主动储蓄；2021年作为低疫情和常态化防控的年份，31%的储蓄率可以理解为包含着1个点的主动储蓄和1个点的被动储蓄；2022年和2020年的33%、34%则分别包含着1-2个点的主动储蓄、2-3个点的被动储蓄。
　　逻辑上说，主动储蓄的释放要等到经济好转持续一段时期、失业率下降、收入预期改善之后；被动储蓄的释放则相对简单，它只需要居民生活半径的好转、消费场景的修复。由于被动储蓄主要由收入受影响相对较小的行业带来，被动储蓄的释放将会影响地产，汽车、白酒、化妆品等可选消费，以及部分服务业行业。
　　但从年初以来的数据看，“超额储蓄”释放导致旅游等领域明显超季节性，但作用于地产及可选消费的逻辑尚未得到验证。
　　地产、汽车在需求中占比较高。22020年商务部曾指出汽车及相关产业的税收、就业均占全国的1/10左右。2022年房地产投资占固定资产比重仍达23%，房地产投资全年双位数的负增长对经济形成明显拖累。所以如果地产汽车需求没有启动，后续复苏斜率会受到明显牵制。
　　不过目前这两个领域销售处淡季，3-4月可能会进一步清晰。我们倾向于认为后续会呈现环比好转的趋势：（1）地产汽车销售作为服务类行业，经验上和居民生活半径正相关；（2）前期政策放松，包括房贷利率的下行会存在一定滞后效应；1月PMI地产系相关分项指标已有明显上扬；（3）只要地产投资低于零增长，固定资产投资就不易匹配GDP目标的要求，对应政策的放松将进一步叠加。
　　线索三：自去年10月下旬趋势逆转后，美元下行、人民币上行年初以来仍在继续，前者助推了有色金属等资源品的复苏交易，后者助推了外资净流入及中国资产重估。
　　从最近的一轮周期看，美元指数自2022年10月中旬开始回落，2023年以来整体仍在下行趋势中，2023年2月3日较2022年10月14日高点贬值幅度为9.1%。人民币兑美元汇率11月初见底，2023年以来整体仍在上行趋势中。2023年2月3日较2022年11月4日