本报告导读：
　　美联储2月FOMC会议表态偏鸽使得市场短期一度交易降息，但非农数据大超预期后，5月份再度加息概率大幅上修，劳动力市场的强劲表现表明美国经济软着陆概率较大，也预示着降息时点可能不会过快到来。
　　摘要：
　　周期研判：美联储2月FOMC会议如期加息25bp，会上提及通胀缓和以及降息可能性被市场解读为偏鸽，市场一度开始交易降息。但随后公布的非农数据大超预期，美国1月新增非农就业51.7万人，大幅超出一致预期的18.5万人，数据公布后，Fed Watch显示的5月加息25bp概率明显上修至62.2%。强劲的劳动力市场表明美国经济软着陆概率上升，但同时也指示通胀粘性可能超预期，“higher forlonger”正在变成现实，降息可能不会过快到来，此前金融属性修复对金属价格的支撑或边际减弱，价格震荡或将加剧。
　　电解铝：云南减产预期支撑铝价，关注去库强度。本周LME/SHFE铝跌2.19%/1.90%至2569.5/19095(美)元/吨。①供给端：贵州等地区逐步复产，云南地区或面临减产。广西、甘肃、贵州等地少量复产、投产，供应端小幅增加，但据百川调研，云南或因枯水期限产，但考虑到此前限电已经执行，本次限电或有限。②需求、库存：节后复工复产，需求有所回升。本周铝加工龙头企业开工率回升1.3%至57.4%，再生合金、铝型材开工率分别回升5.6%、6.0%至39.4%、55.5%，。春节期间铝锭垒库幅度较达，SMM社会铝锭、铝棒库存为104.7（+30.3）、20.94（+4.22）万吨。③盈利端：成本端阳极、动力煤价格继续回落，吨铝盈利升至1700元左右。
　　铜：强预期支撑弱化，弱现实或主导铜价。本周LME/SHFE铜跌3.06%/2.17%至8980.5/68890(美)元/吨。海外铜矿继续受到干扰，主要铜矿产量下降，引发对供应的担忧，上期所社库增加限制反弹空间，且下游消费现实需求疲弱，地产成交数据仍不见起色，此前铜价对加息放缓+中国复苏定价较充分，在近期利好落地，现实仍弱的情况下，铜价支撑或弱化。
　　维持行业增持评级。推荐标的：紫金矿业、西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、博威合金、海亮股份、鑫科材料等；受益：明泰铝业、南山铝业、中国宏桥、中国铝业等。
　　风险提示：俄乌事件继续发酵、下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内稳经济效果不及预期、新能源汽车增速不及预期等。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo有色金属TableMainInfoTableTitle评级TableInvest增持20230205上次评级增持加息预期反复金属震荡或加剧TablesubIndustry细分行业评级行工业金属周报业于嘉懿分析师宁紫微研究助理更021-38038404021-38038438yujiayigtjascomningziweigtjascom新证书编号S0880522080001S0880121080070本报告导读美联储2月FOMC会议表态偏鸽使得市场短期一度交易降息但非农数据大超预期相关报告TableDocReport后5月份再度加息概率大幅上修劳动力市场的强劲表现表明美国经济软着陆概率有色金属复苏步入验证期价格或回归基本面较大也预示着降息时点可能不会过快到来20230128摘要有色金属预期向上修复在望TableSummary周期研判美联储2月FOMC会议如期加息25bp会上提及通胀缓20230128和以及降息可能性被市场解读为偏鸽市场一度开始交易降息但随有色金属国君有色工业金属周度数据库0127后公布的非农数据大超预期美国月新增非农就业万人大151720230128幅超出一致预期的185万人数据公布后FedWatch显示的5月加有色金属国君有色钴锂小金属周度数息概率明显上修至强劲的劳动力市场表明美国经济软据库012725bp62220230128着陆概率上升但同时也指示通胀粘性可能超预期higherfor正在变成现实降息可能不会过快到来此前金融属性修复有色金属外热格局持续补库预期或纠longer偏价差证对金属价格的支撑或边际减弱价格震荡或将加剧20230115券电解铝云南减产预期支撑铝价关注去库强度本周LMESHFE研铝跌219190至2569519095美元吨供给端贵州等地区究逐步复产云南地区或面临减产广西甘肃贵州等地少量复产0203收盘价周涨跌投产供应端小幅增加但据百川调研云南或因枯水期限产但考报金属品类元吨美元吨虑到此前限电已经执行本次限电或有限需求库存节后复铜告SHFE68890-217工复产需求有所回升本周铝加工龙头企业开工率回升13至574再生合金铝型材开工率分别回升5660至394LME铜89805-306555春节期间铝锭垒库幅度较达SMM社会铝锭铝棒库存为SHFE铝19095-19010473032094422万吨盈利端成本端阳极动力LME铝25695-219煤价格继续回落吨铝盈利升至1700元左右SHFE铅15275056铜强预期支撑弱化弱现实或主导铜价本周LMESHFE铜跌LME铅20995-383306217至8980568890美元吨海外铜矿继续受到干扰主SHFE锌24105-267要铜矿产量下降引发对供应的担忧上期所社库增加限制反弹空间LME锌32415-504且下游消费现实需求疲弱地产成交数据仍不见起色此前铜价对加SHFE锡228800-425息放缓中国复苏定价较充分在近期利好落地现实仍弱的情况下LME锡28379-797铜价支撑或弱化SHFE镍221760115维持行业增持评级推荐标的紫金矿业西部矿业天山铝业云铝股份神火股份博威合金海亮股份鑫科材料等受益明LME镍28612-100泰铝业南山铝业中国宏桥中国铝业等风险提示俄乌事件继续发酵下游需求弱于预期美联储加息缩表超预期国内稳经济效果不及预期新能源汽车增速不及预期等请务必阅读正文之后的免责条款部分行业更新目录1周期研判加息预期反复金属震荡或加剧32行业及个股表现43工业金属价格库存54铜强预期支撑弱化弱现实或主导铜价65铝板块云南减产预期支撑铝价关注去库强度86上市公司盈利预测107风险提示10图表目录表1中国经济复苏预期叠加联储放缓加息金属价格延续强势表现5表2春节期间国内金属垒库5表3SMM铜加工企业周度开工率调研反馈7表42021-2023年铝加工龙头企业周度开工率统计23更新9表5相关上市公司列表10图1SW有色金属周度涨26涨幅排名第八4图2SW有色金属涨幅领先大盘指数4图3各子版块中小金属涨幅最大4图4东方锆业个股周度涨幅最大为39464图5ST荣华个股周度跌幅最大为-18184图6SHFE铜跌217LME铜跌3066图7铜矿加工费环比降05至803美元吨6图8铜交易所库存为389万吨升76万吨6图9铜内外价差为-197元吨6图10SHFE铜及国际铜合计库存2927万吨6图11上海保税区库存持平为833万吨6图12COMEX铜与10Y美债隐含通胀预期2227图13SHFE铜基差为160元吨周升120元7图14SHFE铝跌190LME铝跌2198图152022年12月电解铝度电成本04607元8图162022年12月电解铝平均成本为17825元8图17现货铝锭库存升303万吨至1047万吨8图18铝棒库存升422万吨至2094万吨8图19钢联铝锭厂内库存升71万吨至269万吨8图20电解铝行业平均盈利约为1688元吨9图21铝加工企业开工率周升13至5749请务必阅读正文之后的免责条款部分2of11行业更新1周期研判加息预期反复金属震荡或加剧周期研判美联储2月FOMC会议如期加息25bp会上提及通胀缓和以及降息可能性被市场解读为偏鸽市场一度开始交易降息但随后公布的非农数据大超预期美国1月新增非农就业517万人大幅超出一致预期的185万人数据公布后FedWatch显示的5月加息25bp概率明显上修至622强劲的劳动力市场表明美国经济软着陆概率上升但同时也指示通胀粘性可能超预期higherforlonger正在变成现实降息可能不会过快到来此前金融属性修复对金属价格的支撑或边际减弱价格震荡或将加剧电解铝云南减产预期支撑铝价关注去库强度本周LMESHFE铝跌219190至2569519095美元吨供给端贵州等地区逐步复产云南地区或面临减产广西甘肃贵州等地少量复产投产供应端小幅增加但据百川调研云南或因枯水期限产但考虑到此前限电已经执行本次限电或有限需求库存节后复工复产需求有所回升本周铝加工龙头企业开工率回升13至574再生合金铝型材开工率分别回升5660至394555春节期间铝锭垒库幅度较达SMM社会铝锭铝棒库存为10473032094422万吨盈利端成本端阳极动力煤价格继续回落吨铝盈利升至1700元左右铜强预期支撑弱化弱现实或主导铜价本周LMESHFE铜跌306217至8980568890美元吨海外铜矿继续受到干扰主要铜矿产量下降引发对供应的担忧上期所社库增加限制反弹空间且下游消费现实需求疲弱地产成交数据仍不见起色此前铜价对加息放缓中国复苏定价较充分在近期利好落地现实仍弱的情况下铜价支撑或弱化维持行业增持评级推荐标的紫金矿业西部矿业天山铝业云铝股份神火股份博威合金海亮股份鑫科材料等受益明泰铝业南山铝业中国宏桥中国铝业等风险提示俄乌事件继续发酵下游需求弱于预期美联储加息缩表超预期国内稳经济效果不及预期新能源汽车增速不及预期等请务必阅读正文之后的免责条款部分3of11行业更新2行业及个股表现图1SW有色金属周度涨26涨幅排名第八706050403026201000-10-20-30-40数据来源Wind国泰君安证券研究图2SW有色金属涨幅领先大盘指数图3各子版块中小金属涨幅最大900820300256800250700600200500150400280213300169100061200029050100000000沪深300上证综指-004深证成指SW有色金属-050-100-095-150数据来源Wind国泰君安证券研究单位元吨美元吨数据来源Wind国泰君安证券研究图4东方锆业个股周度涨幅最大为3946图5ST荣华个股周度跌幅最大为-18184500400035000003000-2002500-4002000-6001500-8001000-1000500-1200000-1400-1600-1800-2000数据来源Wind国泰君安证券研究单位元吨美元吨数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of11行业更新3工业金属价格库存表1加息预期反复金属价格震荡加剧SHFE元吨20230203周涨跌幅月涨跌幅年涨跌幅铜68890-217671-199铝19095-190452-1301铅15275056-311-186锌24105-267433-470锡228800-4251021-3058镍221760115-3343543LME美元吨20230203周涨跌幅月涨跌幅年涨跌幅铜89805-306455-867铝25695-2191194-1527铅20995-383-459-731锌32415-504721-987锡28379-7971230-3385镍28612-1001902513数据来源Wind国泰君安证券研究收盘价数据截至2023年2月3日表2春节期间国内金属垒库SHFE元吨20230203周增减量月增减量年增减量铜2276183227003487铝24583715587-2893铅46-14832971-5120锌911056234484-4700锡07267281613914镍0326441266-4868LME美元吨20230203周增减量月增减量年增减量铜70-374-1541-1418铝395676-954-4905铅2000010712-1734锌16-736-4099-8938锡074265292869镍49-097-1106-4436数据来源Wind国泰君安证券研究收盘价数据截至2023年2月3日请务必阅读正文之后的免责条款部分5of11行业更新4铜强预期支撑弱化弱现实或主导铜价图6SHFE铜跌217LME铜跌306图7铜矿加工费环比降05至803美元吨SHFE铜LME铜100铜精矿现货TC900001200090110008000080100007070000609000506000080004070005000030600020400005000100300004000数据来源Wind国泰君安证券研究单位元吨美元吨数据来源Wind国泰君安证券研究图8铜交易所库存为389万吨升76万吨图9铜内外价差为-197元吨SHFE阴极铜SHFE国际铜LME铜COMEX铜铜内外价差SHFE铜9000040006000003000800005000002000700001000400000600000300000-100050000200000-200040000100000-300030000-400002020-072021-032021-052022-012022-112020-052020-092020-112021-012021-072021-092021-112022-032022-052022-072022-092023-01数据来源Wind国泰君安证券研究单位吨数据来源Wind国泰君安证券研究单位元吨图10SHFE铜及国际铜合计库存2927万吨图11上海保税区库存持平为833万吨430000SHFE铜库存国际铜库存12000070上海保税区铜库存380000100000603300005080000280000402300006000030180000400001300002020000800001030000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年数据来源Wind国泰君安证券研究单位吨数据来源Wind国泰君安证券研究单位万吨请务必阅读正文之后的免责条款部分6of11行业更新图12COMEX铜与10Y美债隐含通胀预期222图13SHFE铜基差为160元吨周升120元90000300035通胀预期COMEX铜价60铜基差右上交所主力期货8000025003050700002000256000040150020500003010001540000500203000010200000100510000-50000000-1000数据来源Wind国泰君安证券研究单位美元盎司数据来源Wind国泰君安证券研究单位元吨表3SMM铜加工企业周度开工率调研反馈区域周度开工率成品库存万吨企业生产及销售情况华东企业A3284正常初四恢复生产维持一条产线下游畏高消费一般华东企业B000正常成品库存和原料库存正常开工估计得元宵后目前看下游消费不佳华南企业C9920增加复工比较早下游需求还不旺盛当前成品库存高西南企业D3273增加周初开始生产但产量不高订单不多华东企业E4800正常周三恢复生产周尾订单不错库存不多华中企业F3636正常节前放假较早成品库存正常节后新订单一般下游畏高情绪重华东企业H9600增加订单一般库存累库周内最后两天转好华南企业I7855正常初七正常复工生产发货陆续恢复正常华东企业J8960增加初七就开足马力下游消费差预计后一周订单才会增加西南企业K960较低周四才陆续有产量出来华中企业L2618较低年后炉子检修周四复产华北企业M1120较低需求不旺盛节后优先发库存周五才恢复生产华北企业N4085增加开工比较早只开一条线但消费差累库存华北企业P2133增加周一开始工人陆续上班华北企业Q4364较低设备大修2月1日正式复产数据来源SMM国泰君安证券研究数据截至2023年2月3日请务必阅读正文之后的免责条款部分7of11行业更新5铝板块云南减产预期支撑铝价关注去库强度图14SHFE铝跌190LME铝跌219图152022年12月电解铝度电成本04607元及以26000SHFE铝LME铝400006上1224000350022000055-06504以下3000200001518000250016000200004-04505-055241400025150012000045-0510000100018数据来源Wind国泰君安证券研究单位元吨美元吨数据来源百川资讯国泰君安证券研究单位元度图162022年12月电解铝平均成本为17825元图17现货铝锭库存升303万吨至1047万吨19500以上单位元吨16500以下1113200SMM现货铝锭15018500-195001616500-1750017100500月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月111223344555677788991111122222333333444445555566666667777888888999999101010111212121010101111111111111112121212122019年2020年2021年2022年102023年17500-1850043数据来源百川资讯国泰君安证券研究单位元吨数据来源Wind国泰君安证券研究单位万吨图18铝棒库存升422万吨至2094万吨图19钢联铝锭厂内库存升71万吨至269万吨钢联厂内库存30SMM铝棒库存70602050403020101002022-1-92022-2-22022-3-62022-5-12022-6-62022-7-82022-8-12022-1-12022-1-52022-2-62022-3-22022-4-32022-4-72022-5-52022-5-92022-6-22022-7-42022-8-52022-8-92022-9-22022-9-62022-1-212022-2-102022-2-222022-3-182022-3-302022-4-112022-5-132022-5-252022-6-182022-7-202022-8-132022-8-252022-9-142022-9-262022-10-82022-11-12022-12-32022-1-172022-1-252022-1-292022-2-142022-2-182022-2-262022-3-102022-3-142022-3-222022-3-262022-4-152022-4-192022-4-232022-4-272022-5-172022-5-212022-5-292022-6-102022-6-142022-6-222022-6-262022-6-302022-7-122022-7-162022-7-242022-7-282022-8-172022-8-212022-8-292022-9-102022-9-182022-9-222022-9-302022-10-42022-11-52022-11-92022-12-702022-1-132022-10-202022-11-212022-12-152022-12-272022-10-122022-10-162022-10-242022-10-282022-11-132022-11-172022-11-252022-11-292022-12-112022-12-192022-12-232022-12-31月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月112233344556667788899111111222223333344444555555666667777788888999999101011111112121010101011111111111212121212122019年2020年2021年202210年2023年2020年2021年2022年2023年数据来源Wind国泰君安证券研究单位万吨数据来源Wind国泰君安证券研究单位万吨请务必阅读正文之后的免责条款部分8of11行业更新图20电解铝行业平均盈利约为1688元吨图21铝加工企业开工率周升13至574260009000吨铝盈利水平长江现货铝价元吨7948000本周截止0202上周截止0120240008507307947000800220007306000750200005000700550180006505614954000574600550555160003000550200014000500460100042012000450394040010000100035080002000数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究表42021-2023年铝加工龙头企业周度开工率统计23更新日期行业平均再生铝合金铝线揽原生铝合金铝型材铝板带铝箔130-22574394420550555730794116-11956133846055049573079419-11261449057255054573079412-156284905765705937447941226-12296344945765706237447991219-12226395005805906237447991211-1215650510580590643770806125-1286535105825906437808111128-1216605105826206437968111121-11246635105826206587968111114-1117671510582640678796819117-11106725105826406787968261031-1136715165826406757468331024-10276605165626406807348261017-10206625165626406757468331010-1013672516570640675800833926-929672510580640670800833919-922671510600620667800827912-91566449159062065480082795-98660491590600654800827829-91661491590600659800827822-825654479590600652790813815-81865747958060066779682188-81165849157060066779682181-84656494570600671796807725-728661494570600676810814718-724663481580600691810814711-71466348158060069081081474-77665481584600700810814627-630667488570620700810814620-623667488570620698810814613-61666948858462069881081466-69665494580600692810814530-62663494580600690810807523-526618500574600660810793516-51959150057460063081079359-512586488554600625810793数据来源SMM国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分9of11行业更新6上市公司盈利预测表5相关上市公司列表收盘价EPSPE证券代码证券名称评级元2022E2023E2022E2023E000807SZ云铝股份13541591858573增持000933SZ神火股份18262602877064增持002532SZ天山铝业8981161267771增持600219SH南山铝业36203604310184-1378HK中国宏桥8882232444036-601677SH明泰铝业20493914925242-601600SH中国铝业5350570619488-601899SH紫金矿业1185099107120111增持603993SH洛阳钼业589037044159134增持601168SH西部矿业11531581817364增持002171SZ楚江新材19232022169589增持601137SH博威合金847056077151110增持002203SZ海亮股份1782072110248162增持600255SH鑫科材料1220037047330260增持数据来源Wind国泰君安证券研究收盘价截至2023年2月3日未评级公司盈利预测取自Wind中国宏桥收盘价为港元7风险提示俄乌事件继续发酵目前俄罗斯及乌克兰对于全球能源商品农产品等供给均有显著影响若俄乌事件持续发酵欧美对俄制裁超预期将继续加剧商品价格波动下游复产不及预期下游开工决定铜铝需求情况是影响价格的关键因素若复工不及预期则将拖累价格美联储加息缩表超预期美联储货币政策通过金属的金融属性影响价格且影响流动性投资者的风险偏好对经济增长预期等若加息或缩表超预期将冲击金属价格国内稳经济效果不及预期中国是金属最重要的消费地若中国稳增长不及预期将直接影响金属需求影响价格新能源汽车增速不及预期新能源汽车渗透率及单车用铝量的提升是目前铝消费的核心增量若芯片对新能源车排产产生较大影响或直接影响铝需求的增长请务必阅读正文之后的免责条款部分10of11行业更新本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本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