橡胶：宏观叠加博弈预期转弱，橡胶大幅下行；纸浆：上方压力仍存，维持震荡；棉花：乐观预期不改，关注实际需求表现；白糖：短期支撑较强，高位震荡运行

研究报告全文：中信期货研究软商品策略日报2023-02-03商品多数下跌橡胶出现大跌投资咨询业务资格证监许可2012669号报告要点中信期货商品指数240230220210200190橡胶宏观叠加博弈预期转弱橡胶大幅下行纸浆上方压力仍存维持震荡180170160150棉花乐观预期不改关注实际需求表现白糖短期支撑较强高位震荡运行140130120110100摘要橡胶宏观叠加博弈预期转弱橡胶大幅下行基本面看涨逻辑未变但前几日橡胶持续下跌或在修正节前的提前上涨终端需求尚未完全启动港口库存还在累库因此价格短期回落也在正常范围内远软商品及特殊品种期基本面转强的逻辑不变但近期等待盘面走势企稳研究团队操作策略逢低做多研究员风险因素原油大幅波动宏观对商品超预期的扰动李青021-80401708liqingciticsfcom纸浆上方压力仍存维持震荡从业资格号F3056728投资咨询号Z0014122由于流通货源持续性的不足期货的深度贴水限值下行空间但海外向中国输入的价格下行压力仍在进口价格的下降限值上涨空间我们判断纸浆期货仍然会以震荡吴静雯021-80401709的形式出现70007200存在估值偏高的可能6500以下则存在低估的可能仍建议wujingwenciticsfcom以区间操作为主从业资格号F3083970投资咨询号Z0016293操作策略区间震荡操作风险因素大宗商品普遍大幅波动下游持续涨价棉花乐观预期不改关注实际需求表现春节期间大规模流动也并未带来疫情反扑市场对于国内需求复苏维持乐观预期当前纺企棉花及棉纱库存处于历史低位原料存补库空间但实际动作的强弱需看下游实际需求比如年后新订单的承接能力坯布的去库速度等等在需求好转被证伪之前棉价下跌驱动不大短期来看预计维持震荡偏强走势操作短期单边及近远月价差看多为主风险因素宏观利空需求不及预期白糖短期支撑较强高位震荡运行国际方面短期受印度产量或低于预期及巴西提高油价影响原糖高位运行国内方面受内外倒挂及国内消费环境预期改善支撑短期有支撑但预计高度有限操作策略观望风险因素疫情天气进口政策变化货币重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货研究策略日报软商品一行情观点图表1软商品行情观点及展望品种观点展望观点宏观叠加博弈预期转弱橡胶大幅下行1青岛保税区人民币泰混价格10950元吨-250对上一交易日RU05收盘价基差为-1815国产全乳老胶12100元吨-450保税区STR20价格1455美元吨-2522月2日合艾原料市场报价白片4780烟片5009跌157胶水5150跌050杯胶4020跌01031月我国重卡销量同比下降532023年1月我国重卡市场销量为45万辆同比下降53这个单月销量不仅远低于2022年开年更是低于疫情前的2019年主要受前基数较高以及春节假期影响4商务部下一步将继续会同相关部门继续稳定和扩大汽车消费逻辑昨日天胶期货延跌势且跌幅突然增大超3我们认为是前期主力合约2305非标基差表现非常橡胶弱势绝对值大且与近几年大多数时间走势相反所以按照往年这个时间基差逐渐回归的趋震荡上涨势来看这两天的下跌是市场对于基差的修复并非基本面或未来预期方面出现了变化而市场对于后续橡胶走高仍有较强预期基本面方面变化不大泰国南部逐步进入减产期原料价格相对坚挺成本端对胶价形成支撑而下游消费仍继续关注库存拐点的出现政策层面总体维持稳增长定位但在内需消费上可能还是会有刺激政策此外随着感染高峰过后内需修复也必然会出现因此今年金三银四仍是值得期待这一中期看涨驱动在未来的两个月左右都不会出现改变需求端也会处于持续的季节性走弱这也就表明在下一轮旺季前数据的不佳更多归结于季节性未来的需求修复这一个点是无法被证伪的我们认为对于年后的供需表现我们同样持有乐观判断然而在当前的上涨过程中非标基差不断扩大现实需求还未启动预期与现实的偏离度再加深因此追涨的风险偏高我们建议等待回落后逢低偏多操作操作策略逢低做多风险因素原油大幅波动宏观对商品超预期的扰动观点上方压力仍存维持震荡1针叶浆银星参考报价在7200-7250-500俄针报价7100-7150平阔叶鹦鹉6200-6250平2据卓创资讯不完全统计本周青岛港常熟港高栏港天津港及保定地区纸浆合计库存量较节前一周增加208与货源陆续到港有关3据悉智利Arauco公布2023年2月份面价针叶浆银星920美元吨阔叶浆明星750美元吨本色浆金星770美元吨此轮供应量少于协议量4据悉巴西CMPC公司中国市场2023年1月份桉木阔叶浆小鸟外盘750-760美元吨5据悉亚太资源集团巴丝浆2023年2月份外盘价格760美元吨因部分产能转产溶解浆可供应数量减少小叶浆本月无量供应逻辑纸浆昨日纸浆期货前期横盘震荡后期突然下跌价格明显下行春节后现货端针叶浆价格维持震荡平稳当前依旧持稳于7200一线因此纸浆期货的各个合约依旧有着比较明显的贴水在流通货源不足的背景下这种贴水对于盘面会产生向上的影响短期节后来看中国需求会逐步复苏宏观预期也向好发展这对纸浆期货形成一定程度上的利多而这一利多因素在3月之前是无法证伪的叠加针叶浆流通货源没有出现显著宽松的背景现货价格偏坚挺的现象或许不会改变而利空因素更多的来自于中长期的海外市场变化然而近期市场针叶浆利多偏多美金价格涨价加浆厂检修短期偏强运作但仍在预估的范围内我们判断纸浆期货仍然会以震荡的形式出现70007200存在估值偏高的可能6500以下则存在低估的可能仍建议以区间操作为主操作策略70007200存在估值偏高的可能6500以下则存在低估的可能仍建议以区间操作为主风险因素大宗商品普遍大幅波动下游持续涨价211中信期货研究策略日报软商品观点乐观预期不改关注实际需求表现数据1棉花仓单8168张折合3267万吨环比191张折合076万吨有效预报1600张折合640万吨2据全国棉花交易市场截止到2023年2月1日新疆地区皮棉累计加工总量50359万吨同比减幅3021日当日加工增量245万吨同比增幅965223截止到2023年2月1日24点新疆棉累计公检量465万吨同比减少878逻辑棉花昨日郑棉5月合约收于15105环比-85郑棉9月合约收于15220环比-105昨日郑棉期价震荡偏强走高后回调国际宏观方面美联储在2月议息会议上宣布加息25个基点至45-475幅度低于12月份的50个基点也符合市场预期加息节奏正在放缓宏观对商品的利空影响正在边际减弱国内方面春节期间大规模流动也并未带来疫情反扑市场对于国内需求复苏维持乐观预期当前纺企棉花及棉纱库存处于历史低位原料存补库空间但实际动作的强弱需看下游实际需求比如年后新订单的承接能力坯布的去库速度等等在需求好转被证伪之前棉价下跌驱动不大短期来看预计维持震荡偏强走势操作短期单边及近远月价差看多为主风险因素宏观利空需求不及预期观点短期支撑较强高位震荡运行1广西白糖现货成交价为5810-5870元吨较昨日持平云南新糖报价区间为57505760元吨较昨日持平加工糖厂报价区间为5910-6300元吨较昨日持平逻辑国际方面短期受印度产量或低于预期及巴西提高油价影响原糖高位运行后期需重点白糖关注印度开榨情况出口政策以及巴西新榨季生产预期国内方面国内消费环境预期改善震荡叠加内外倒挂严重价格存较强的支撑但节后处于消费淡季原糖上方压力犹存长期来看食糖实行备案制后进口量大幅增加本榨季供需较为宽松糖价上方空间有限操作策略观望风险因素疫情天气进口政策变化货币311中信期货研究策略日报软商品二品种数据监测一橡胶表1橡胶近日期现价格变化分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化青岛STR20美元吨14701500-30RU主力-老全乳元吨415480-65现货山东全乳胶老胶元吨1235012700-350NR主力-STR20人民币计-2161-83价格山东RSS3元吨1440014600-200NR主力-STR20美金计-39-12山东越南3L元吨1185012000-150核心RU5-1-870-795-75RU01元吨1363513975-340价差RU9-5-70-10535期货RU05元吨1276513180-415RU1-994090040价格RU09元吨1269513075-380NR02-NR01-1010-650-360NR主力元吨990010185-285RU主力-NR主力28652995-130数据来源Wind中信期货研究所图1天胶期现货走势单位元吨图2沪胶对老全乳基差单位元吨2500018000橡胶期现货走势23000160002100014000190001200017000100001500080001300060001100040009000200070000-2000基差对老全乳国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图3沪胶主力与20号胶主力价差单位元吨图4沪胶1-5价差季节性单位元吨258001000沪胶主力-NR主力20222021202050020800015800-500-100010800-15005800-20008002019-092020-042020-112021-062022-012022-08202002202004202005202007202008202010202011202003202006202009202012202001数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所411中信期货研究策略日报软商品图5沪胶5-9价差季节性单位元吨图6沪胶9-1价差季节性单位元吨20002022202120202000202220212020150015001000100050050000-500-500-1000202002202003202005202007202009202010202011202012202001202001202003202004202005202006202007202008202009202012202002202003202005202007202009202010202011202012202001202003202004202005202006202007202008202009202012202001数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图720号胶期现走势单位元吨图8泰标青岛成交价季节性单位美元吨20号胶期货主力现货基准价基差右轴泰标青岛保税价14000200020002022202120201300015001800120001000110005001600100000900014008000-5007000-100012001000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图9NR活跃合约间跨期价差单位元吨图10橡胶仓单单位吨600000200NR02-01NR03-0220号胶仓单沪胶仓单150500000100400000500300000-50200000-100-150100000-2000201803201809201812201903202006202106202109202209202212201906201909201912202003202009202012202103202112202203202206201806数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所511中信期货研究策略日报软商品二纸浆表2纸浆期货价格变化分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化SP0162466338-92SP05-SP01542566-24期货核心SP0567886904-116SP09-SP05-342-43492价格价差SP0964466470-24SP09-SP0120013268数据来源Wind中信期货研究所图11纸浆期现货走势单位元吨图12纸浆活跃合约价差单位元吨200纸浆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