摘要：
　　铜观点：国内累库偏快，铜价转向震荡整理。
　　铝观点：云南铝厂减产担忧再起，铝市供给预期下滑。
　　锌观点：需求延续偏弱，锌锭库存进一步累积。
　　铅观点：沪铅维持弱势运行，关注再生铅原料端供应。
　　镍观点：美联储加息落地，成交弱势驱动价格高位走跌。
　　不锈钢观点：乐观预期支撑盘价空涨过后，现实基本面压力促使价格短时回归。
　　锡观点：供应扰动存在，沪锡有较强支撑。
　　风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大

研究报告全文：2020中信期货研究有色策略日报03-31中信期货研究有色产品每日报告2023-02-03宏观面预期乐观有色延续偏强震荡投资咨询业务资格报告要点证监许可2012669号有色观点宏观面预期乐观有色延续偏强震荡145中信期货贵金属指数380逻辑宏观面上美元指数延续弱势投资者对国内经济复苏预期乐观这对铜价有中信期货有色金属指数支撑而就供需面来看国内有色消费缓慢回升供应维持在偏高位部分品种累库135330幅度偏快同时我们也看到秘鲁1月初以来的暴力抗议事件对部分品种的矿端供应构成扰动中短期来看宏观面预期乐观支撑有色价格但累库节奏加快或限制进一125280步上行高度115230M-22J-22S-22D-22摘要铜观点国内累库偏快铜价转向震荡整理有色金属研究团队铝观点云南铝厂减产担忧再起铝市供给预期下滑锌观点需求延续偏弱锌锭库存进一步累积研究员铅观点沪铅维持弱势运行关注再生铅原料端供应沈照明镍观点美联储加息落地成交弱势驱动价格高位走跌021-80401745不锈钢观点乐观预期支撑盘价空涨过后现实基本面压力促使价格短时回归Shenzhaomingciticsfcom从业资格号F3074367锡观点供应扰动存在沪锡有较强支撑投资咨询号Z0015479李苏横0755-82723054风险提示消费复苏不及预期美联储货币政策收紧超预期地缘政治风险lisuhengciticsfcom超预期供给端干扰加大从业资格号F03093505投资咨询号Z0017197郑非凡zhenfeifanciticsfcom从业资格号F03088415投资咨询号Z0016667重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货商品日报有色一行情观点品种观点中线展望铜观点国内累库偏快铜价转向震荡整理信息分析1商务部2023年将聚焦汽车家居重点消费领域推动出台一批新政策22022年12月全球共销售新能源汽车129万辆环比上涨12同比增长522022年1-12月全球累计共销售新能源汽车1047万辆同比增长663北京时间周四凌晨美联储如期将加息幅度放慢至25个基点将联邦基金利率区间上调至450-475与市场预期一致鲍威尔在开场讲话中继续强调加息事业仍未完成等到三周后会议纪要出炉时会披露更多的细节这两天FOMC委员们花了很多时间讨论有关暂停加息经济状况的问题4现货方面上海电解铜现货对当月合约报贴水70元-贴水20元均贴水45震荡铜元环比扩大5元1月30日SMM铜社库较上周五增加279万吨至2639万吨2月2日广东地区环比增加023万吨至56万吨2月2日上海电解铜现货和光亮铜价差1927元环比减少216元逻辑宏观面上美元指数延续偏弱势投资者对国内经济复苏预期乐观IMF也上调了2023年全球经济增长预期这对铜价有支撑供需面来看精铜需求缓慢回升供应偏高位国内铜累库节奏偏快秘鲁暴力抗议活动使得该国铜矿生产扰动风险在持续中短期来看宏观面乐观预期及海外供应扰动风险支撑铜价但国内累库节奏加快将限制铜价进一步上行高度铜价转为高位震荡操作建议短线交易为宜风险因素供应扰动国内经济刺激政策超预期美联储货币政策收紧超预期铝观点云南铝厂减产担忧再起铝市供给预期下滑信息分析12月02日SMM上海铝锭现货报价1899019030元吨均价19010元吨50元吨贴水120贴水80贴水10022023年2月2日SMM统计国内电解铝锭社会库存1047万吨较春节前库存增加303万吨较1月30本周一库存量增加61万吨较去年2月份历史同期库存增加181万吨32023年2月2日春节后第一周全国铝棒库存2094万吨继续维持累库走势较1月28日累库422万吨铝震荡4爱择咨询获悉云南部分铝厂近日再度接到口头通知做好压减产准备预计近期会与省级相关部门召开专项会议根据部分工厂反馈再度压减产比例大约在10-20但目前尚无最终定论爱择将持续跟进逻辑铝锭及铝棒库存累积幅度处于近几年高位而节后需求复苏仍需时间兑现预计本周库存维持累积短期云南减产预期较强铝累库速度有所放缓铝价维持震荡走势中长线看国内供给扰动较大需求预期乐观铝供需面紧平衡铝价仍存向上空间操作建议暂观望风险因素宏观风险供给扰动需求不及预期锌观点需求延续偏弱锌锭库存进一步累积锌震荡信息分析220中信期货商品日报有色1现货方面上海0锌对03合约报贴水85元吨广东0锌对03合约报贴水95元吨天津0锌对03合约报贴水125元吨2截至本周一1月30日SMM七地锌锭库存总量为1579万吨较1月20日增加549万吨较1月16日增加686万吨国内库存环比录增32022年12月SMM中国精炼锌产量为5258万吨环比增加011万吨2022年1-12月精炼锌累计产量为5978万吨累计同比去年同期减少1774近期秘鲁抗议活动在持续加剧进行部分道路运输已经受阻其中Nexe资源公司已经停止在秘鲁的AtacochaSanGerardo露天矿生产该矿年产量约为1万吨5美国联邦储备委员会1日结束为期两天的货币政策会议宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点到45至475之间逻辑美联储议息会议落地2月份仅加息25bp会议整体表现较为鸽派驱动美元指数继续下滑叠加国内经济回升预期较强宏观情绪仍然较好对锌价产生支撑产业基本面来看12月锌锭产量继续回升但回升幅度不及预期主要因为西北地区冶炼厂设备检修造成预计随着锌矿供应的宽松锌锭产量将继续恢复后续供应端压力逐渐变大需求方面受疫情以及春节放假影响下游加工企业开工率持续走低库存也在大幅度累积当前库存已经回升到15万吨以上前期低库存对锌价支撑的逻辑越来越弱中长期来看随着锌锭产量逐渐恢复锌锭库存将继续累积锌价重心也将下移短期受宏观影响锌价或有所反复操作建议区间操作风险因素宏观转向风险供应回升不及预期铅观点沪铅维持弱势运行关注再生铅原料端供应信息分析1受12月低沪伦比影响铅锭及下游出口数据表现较好SMM数据显示2022年12月中国铅锭净出口164万吨环比增3304同比增16732022年12月铅酸蓄电池净出口2077万个环比增2382同比增18221月9日财政部税务局发布关于明确增值税小规模纳税人减免增值税等政策公告宣布2023年对月销售额10万元以下的增值税小规模纳税人免征增值税32月2日沪铅持仓量1302万手-053万手较19日增03万手42月2日铅升贴水均值为-140元吨80元吨2月1日LME铅升贴水0-3为-115美元吨-35美元吨铅52月2日再生铅利润理论值约为-16元吨10元吨原生铅和再生铅震荡偏弱价差约为275元吨25元吨6Mysteel统计2023年2月2日全国主要市场铅锭社会库存为592万吨较30日减027万吨较19日增049万吨逻辑铅的最大下游初端消费为铅酸蓄电池而铅酸蓄电池受高保有量的电动车机动车影响替换需求远大于新装需求去年汽车行业车辆购置税减免政策使铅酸蓄电池的部分新装需求被前置且机动车用起动电池寿命时限较长没有明显消费端政策利好情况下铅下游消费整体保持稳定沪铅没有消费复苏故事可以讲从基本面来看之前受疫情压制的铅酸蓄电池替换需求后置但考虑到车辆报废等因素废铅料理论发生量整体大于铅酸蓄电池替换需求量供给端有逐步趋松预期当前原生铅炼厂利润尚可再生铅厂受废电池价格回落影响成本有所下降需求端铅酸蓄电池国内需求相对稳定但当前低沪伦比利于铅锭和铅酸蓄电池320中信期货商品日报有色出口整体而言宏观面沪铅没有消费复苏故事可以讲基本面供需有逐步趋松预期废铅酸蓄电池现下行趋势背景下沪铅沽空安全边际更高但当前铅价有成本支撑向下节奏慢且空间有限需要紧密关注废电池价格运行及资金面情绪操作建议观望风险因素铅供应收缩超预期消费和出口迅速走强资金面情绪迅速转向镍观点美联储加息落地成交弱势驱动价格高位走跌信息分析1最新LME镍库存487万吨较前一日减少414吨注销仓单069万吨占比1424沪镍库存1216吨较前一日增加42吨LME库存继续偏低位波动当前国内外仓单库存极低状态仍将提供价格波动弹性2现货方面SMM消息金川镍俄镍对10点30分2303合约分别升水5500-7500元吨升水6600-7000元吨现货升水分别上涨650元吨下跌450元吨日内绝对价格有所走跌然仍处高位市场成交偏弱上游出货心态有所改善资源出货意愿较强32月2日澳新银行ANZ预测2023年全球镍市场将供应过剩55万吨澳新银行表示如果电动汽车销售增速令人失望可能会在今年看到镍价承受下行压力逻辑供应端电镍进口窗口开闭反复镍铁价格持稳需求端2月不锈镍震荡钢硫酸镍生产低位稍有恢复合金电镀仍有一定需求整体来看当前产业链视角下电镍依旧高估然供应端增产难救近火现实库存依旧极低位去化价格强势基础尚存波动弹性较大近期受益于海内外宏观情绪偏暖新能源政策利好不断修正市场年前中性偏悲观预期及菲律宾镍矿征税消息和部分镍企减产消息扰动价格阶段性再现底部上行但我们也看到绝对价格高位运行下游成交也面临持续趋弱日内美联储加息落地基本面弱势下镍价有所走跌短时利多利空因素均有所消化低库存本质下暂仍建议保持短线交易为宜警惕风险中长期考虑到资源过剩加剧镍产业链整体价格或将承压下行操作建议单边保持短线交易为宜仍以偏高位运行思路对待保持谨慎跨品种上中线继续关注镍不锈钢比值沽空机会风险因素宏观及地缘政治变动超预期新能源车销量不及预期印尼税收镍豆交割政策超预期不锈钢观点乐观预期支撑盘价空涨过后现实基本面压力促使价格短时回归信息分析1最新不锈钢期货仓单库存量93384吨较前一日增加4509吨仓单库存年末起逐渐向上累积需求不好背景下钢厂持续交仓推涨库存量当前仓单水平明显超出往年同期不锈钢2现货方面SMM消息无锡地区现货对10点30分2303合约升水220元震荡吨-升水720元吨佛山地区现货对10点30分2303合约升水20元吨-升水320元吨日内市场成交继续保持偏弱水平现货价格近期涨跌有限基本持稳镍铬铁表现强势成本线有所抬高支撑现货价格然由于社会库存持续出现明显超季节性累积而现货下游加工厂商等多于元宵节后开工短时实际需求释放有限现实基本面继续维持偏弱势运行价格上方同样面临承压420中信期货商品日报有色32月2日国务院新闻办公室举行新闻发布会商务部市场运行和消费促进司司长徐兴锋在国新办发布会上表示2023年将聚焦汽车家居重点消费领域推动出台一批新的政策逻辑供应端利润不佳加之库存高累1月不锈钢大幅检修减产2月或有一定恢复需求端下游企业节前实际需求面临延后节后一到两周将陆续恢复关注下游开工补库节奏及体量整体来看节后乐观消费预期进入验证期如我们预期原料端镍铬铁价格颇为强势成本线抬升背景下不锈钢现价持稳但现实库存大幅累积压力依旧有待消化目前观察年后消费复苏尚未有强劲表现日内基本面压力驱动价格短时回归致使基差偏离有所修复价格回归前期震荡区间后续在成本支撑下短期或仍将偏震荡运行建议单边可暂观望或保持区间操作继续关注元宵节后市场实际需求表现后续视预期兑现情况可择机再度关注价格震荡向上机会中长期考虑到产能偏过剩供强需弱进一步凸显价格或难强势操作建议单边暂观望或保持区间操作后续关注需求预期兑现情况跨品种上中线继续关注镍不锈钢比值沽空机会风险因素钢厂生产不及预期需求释放不及预期原料价格变动不及预期印尼税收政策超预期锡观点供应扰动存在沪锡有较强支撑12月2日伦锡库存保持不变为3015吨沪锡仓单库存增加110吨至6592吨沪锡持仓增加939手至65890手21月12日秘鲁矿业公司Minsur周四在一份声明中说由于普诺南部地区爆发反政府抗议活动暂停圣拉斐尔锡矿的运营31月31日消息印尼能源和矿业部资深官员RidwanDjamaluddin周二在接受采访的时候表示印尼限制锡锭出口计划的准备是系统性的以避免出现任何负面影响4现货方面2月2日上海有色网1锡锭报价在230000-232000均价231000环比减少5500元现货对SN2303合约贴水900-升水650元均贴水125元锡震荡逻辑供应端国内锡锭产量处于较高水平冶炼利润有所减少但依然偏高锡锭供应偏宽松秘鲁锡矿停运和缅甸进口锡矿品位下降可能会造成原料供给紧张需求端来看手机等终端出货表现偏弱12月焊料企业产能利用率同比回落在消费偏弱的现实下沪锡库存处于高位但在国内宏观利好背景下需求复苏预期较强中短期来看近期国内宏观利好和供给不足的预期对锡价有较强提振使得锡在有色品种中表现较强但消费情况不佳沪锡和国内社库持续累库也使得锡价承压短期锡价将震荡偏强运行从长期来看供需逐步趋松将对锡价有所压制操作建议短线多头风险因素供应扰动超预期需求超预期增长520中信期货商品日报有色二行情监测一铜图表1铜市场指标日度监测沪伦两市套利人民币即期现货升贴水洋山铜溢价LME0-3美现货进口盈亏主力沪伦比值汇率元吨美元吨元吨元吨202312067702-5031525-165651754202313067626-1031525-150438753202313167604-5529525-12677175720232167492-4029525-12817775620232267130-452425-103163753伦铜库存总库存入库出库亚洲库存欧洲库存北美库存20231208002582524004825720753125202313076100380016754825682253050202313175225NA875482567350305020232174375800165055256580030502023227245020021255100643003050资料来源Wind中信期货研究所图表2铜现货升贴水单位元吨图表3LME铜现货升贴水单位美元吨上海物贸现货升水LME铜现货升贴水0-312001601000140800120100600804006020040020-2000-400-20-600-402022-04-152022-07-152022-10-152023-01-15-602022-04-212022-07-212022-10-212023-01-21资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所620中信期货商品日报有色图表4洋山铜溢价单位美元吨图表5铜期货合约间结构单位元吨洋山港铜升水202302022023020118020230131202301306980016069600140694001206920010069000806880060686004068400206820002022-02-222022-05-222022-08-222022-11-22680001月期2月期3月期4月期5月期6月期7月期资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表6LME铜库存注销仓单比例单位吨图表7COMEX铜库存单位短吨库存注销仓单比例COMEX铜库存2000007070000180000606000016000014000050500001200004040000100000300008000030200006000020400001000010200000002022-07-262022-10-262023-01-262022-04-282022-07-282022-10-282023-01-28资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表8铜进口盈亏单位元吨图表9铜沪伦比值铜15点现货进口盈亏铜三月进口盈亏铜三月比值铜三月比值300088862000848210008007876-10007472-20002020-01-012022-01-01702018-06-272020-06-272022-06-27资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所720中信期货商品日报有色二铝图表10铝市场指标日度监测铝套利现货升贴水保税区溢价LME0-3美三月进口盈亏人民币即期汇率三月沪伦比值元吨美元吨元吨元吨202312067702-11080-2825-137145742202313067626-12080-365-166335730202313167604-10080-31-14222873820232167492-10080-3425-1644267292023226713-10080-3425-165773724铝库存总库存入库出库欧洲库存亚洲库存北美库存2023120381175NA46751435036302538002023130411650NA38751435039350038002023131407325NA4325143503891753800202321404150NA3175143503860003800202322399600NA4550143503814503800资料来源Wind中信期货研究所图表11铝现货升贴水单位元吨图表12LME0-3铝升贴水单位美元吨LME铝升水美元吨铝现货升贴水上海物贸3006020040100200-1000-200-20-300-40-4002022-04-122022-07-122022-10-122023-01-12-602022-01-112022-05-112022-09-112023-01-11资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表13保税区铝溢价单位美元吨图表14铝期货合约间结构单位元吨202302022023020120230131保税区溢价美元吨19300180160192001401910012019000100801890060188004018700200186002022-01-042022-05-042022-09-042023-01-041月期2月期3月期4月期5月期6月期7月期资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所820中信期货商品日报有色图表15LME铝库存注销仓单比例单位吨图表16氧化铝价格单位元吨平均价氧化铝一级贵阳平均价氧化铝一级山西LME铝库存吨LME注销仓单吨平均价氧化铝一级河南3200注销仓单占比1000000120300090000011010080000090280070000080600000702600500000604000005024004030000030200000220020100000102000002022-03-182022-06-182022-09-182022-12-1820220111202205112022091120230111资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表17铝进口盈利单位元吨图表18铝沪伦比值铝15点现货进口盈亏铝三月进口盈亏平衡比值铝三月比值200095100090085-100080-200075-300070-400065-500060-60002018-07-232020-07-232022-07-232018-02-222020-02-222022-02-22资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所920中信期货商品日报有色三锌图表19锌市场指标日度监测沪伦两市套利现货升贴水上海进口锌溢LME0-3三月进口盈亏人民币即期汇率主力沪伦比值元吨价美元吨美元吨元吨202312067702-1051500150-3283715202313067626-751500298-3438709202313167604-651500298-338071120232167492-651500258-321971420232267130-751500258-2948717伦锌库存总库存入库出库亚洲库存欧洲库存北美库存202312018650NA5001865000202313017425NA2501742500202313117250NA175172500020232116475NA775164750020232216475NANA1647500资料来源Wind中信期货研究所图表20锌现货升贴水单位元吨图表21LME锌现货升贴水单位美元吨上海物贸锌升贴水LME锌升贴水0-31400250120020010001508006001004005020000-50-2002022-02-102022-05-102022-08-102022-11-102022-01-242022-05-242022-09-242023-01-24资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究图表22沪锌期货期限结构单位元吨图表23沪锌期货持仓量和成交量单位万手2023020220230201202301312023013020230120沪锌成交量万手沪锌持仓量万手右轴25000248008024600702440060242005024000402380030202360010234000232002022-01-212022-05-212022-09-212023-01-211月期2月期3月期4月期5月期6月期7月期资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所1020中信期货商品日报有色图表24国内锌期现价差单位元吨图表25LME锌库存注销仓单比例单位吨长江有色-锌期三上海物贸-锌期三总库存LME锌注销仓单比例广东南储-锌期三160000903000140000802500702000120000601500100000100050800005004006000030-5004000020-1000-15002000010-2000002022-01-242022-05-242022-09-242023-01-242022-02-112022-05-112022-08-112022-11-11资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表26锌进口盈亏单位元吨图表27锌沪伦比值90平衡比值锌三月比值2000锌15点现货进口盈亏锌三个月进口盈亏851000080-100075-2000-300070-400065-500060-60002018122019122020122021122022122020-01-012020-08-012021-03-012021-10-012022-05-01资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所1120中信期货商品日报有色四铅图表28铅市场指标日度监测沪伦两市套利上海进口铅溢现货升贴水LME0-3三月进口盈人民币即期汇率价美元主力沪伦比值元吨美元吨亏元吨吨202312067702-751300-275-2897708202313067626-1401300-8-3043701202313167604-1051300-8-284170920232167492-601300-115-285170820232267130-1401300-115-2714710伦铅库存总库存入库出库亚洲库存欧洲库存北美库存202312020250NA7251865000202313020250NANA1742500202313120250NANA172500020232120225NA25164750020232220225NANA1647500资料来源Wind中信期货研究所图表29铅现货升贴水单位元吨图表30LME铅现货升贴水单位美元吨2001铅升贴水最大值上海金属80LME铅升贴水0-31铅升贴水最小值上海金属10060040-10020-2000-300-20-40-400-60-5002022-02-102022-05-102022-08-102022-11-102022-01-242022-05-242022-09-242023-01-24资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表31沪铅期货期限结构单位元吨图表32沪铅期货持仓量和成交量单位万手2023020220230201202301312023013020230120沪铅成交量沪铅持仓量154503515400301535025153002015250152001515150101510051505001月期2月期3月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