公司半导体硅片板块加速布局，鑫芯半导体在大硅片、单晶炉方面均有较强竞争力，本次收购完成后有利于公司加强在半导体硅片制造领域的竞争优势。考虑到硅片和组件价格下降的影响，我们下调公司2022-24年EPS预测为2.14/2.67/3.30元（原预测为2.25/2.82/3.34元），预计公司2023年86.4亿元净利润中，新能源材料及组件等业务贡献利润约68亿元，半导体业务约5亿元，投资新疆协鑫硅料等收益约13亿元。整体采用PE、PS相结合的分部估值法，给予公司2023年目标市值1616亿元，对应目标价50元，维持“买入”评级。
　　▍公司控股子公司中环领先拟以新增注册资本方式收购鑫芯半导体100%股权。根据公司公告，公司控股子公司中环领先半导体材料有限公司拟以新增注册资本方式收购鑫芯半导体科技有限公司100%股权。本次交易前，公司控股股东TCL科技集团股份有限公司持有鑫芯半导体23.08%股权，为其参股股东。中环领先本次新增注册资本487500万元，鑫芯半导体股东以其所持标的公司100%股权出资认缴中环领先本次新增注册资本，交易对价为人民币775698.30万元。交易完成后，鑫芯半导体股东合计持有中环领先32.50%股权，鑫芯半导体将成为中环领先全资子公司并纳入中环领先合并报表范围，中环领先仍属于公司合并报表范围。
　　▍鑫芯半导体在大硅片领域具备优势，收购符合公司长远战略。鑫芯半导体发展战略围绕半导体大硅片材料、设备及配套辅材项目。鑫芯半导体致力于300mm半导体硅片研发与制造，其10万片/年300mm半导体硅片产能于2020年10月投产，二级子公司徐州鑫晶半导体科技有限公司生产的产品为12英寸测试片、抛光片、外延片，产品应用以逻辑芯片、存储芯片等先进制程方向为主，产品终端涵盖移动通信、便携式设备、汽车电子、物联网、工业电子等多个行业。同时，鑫芯半导体还致力于晶体生长炉、半导体材料制造设备等的研发、制造、销售，是12英寸半导体单晶炉生长设备的生产企业。本次收购符合公司在半导体产业“国内领先，全球追赶”的战略目标与规划，有利于公司加速提升市场占有率，通过扩大产能规模、产品结构升级、提升技术研发能力，加强在半导体硅片制造领域的竞争优势。
　　▍半导体大硅片国产替代需求强，公司业务有望保持高增长。在摩尔定律的影响下，半导体硅片正不断向大尺寸的方向发展。SEMI预计到2025年，全球半导体制造商的8英寸晶圆产能将超过700万片/月；预计2022年至2025年，全球半导体制造商将以近10%的CAGR扩大12英寸晶圆产能，2025年达到920万片/月。中国半导体产业发展20年，已在国内建设了50多座晶圆厂，在建超过20座晶圆厂，但是半导体硅片作为制造芯片核心材料，国产化程度低，仅能满足6英寸及以下尺寸硅片需求和8英寸硅片部分需求，12英寸硅片严重依赖进口。从产能上看，公司预计于2022年年底实现90万片/月6英寸产能、100万片/月8英寸产能、30万片/月以上12英寸产能，在行业内具备优势。公司半导体大硅片技术实力领先，产能规模较大，有望保持业务的高速增长。
　　▍风险因素：收购事项具有不确定性；收购完成后经营管理整合风险；商誉减值风险；行业需求疲弱。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司半导体硅片板块加速布局，鑫芯半导体在大硅片、单晶炉方面均有较强竞争力，本次收购有利于公司加速提升市场占有率，通过扩大产能规模、产品结构升级、提升技术研发能力，加强在半导体硅片制造领域的竞争优势。考虑到硅片和组件价格下降的影响，我们下调公司2022-24年EPS预测为2.14/2.67/3.30元（原预测为2.25/2.82/3.34元）。预计公司2023年86.4亿元净利润中，新能源材料及组件等业务贡献利润约68亿元，半导体业务约5亿元，投资新疆协鑫硅料等收益约13亿元。整体采用PE、PS相结合的分部估值法：基于Wind一致盈利预期，当前股价下新能源可比公司（隆基绿能、晶澳科技、晶科能源、上机数控）2023年平均PE为19倍，预计其2023年新能源板块对应目标市值约1292亿元；半导体板块可比公司（立昂微、神工股份、沪硅产业）2023年平均PS为9倍，基于谨慎原则给予公司7倍PS，半导体板块对应目标权益市值220亿元；硅料可比公司（通威股份、大全能源）2023年平均PE为8倍，硅料等投资对应目标市值104亿元。综上，给予公司2023年目标市值1616亿元，对应目标价50元，维持“买入”评级。

研究报告全文：拟收购鑫芯半导体100股权加速大硅片布局TCL中环002129SZ重大事项点评202321中信证券研究部核心观点公司半导体硅片板块加速布局鑫芯半导体在大硅片单晶炉方面均有较强竞争力本次收购完成后有利于公司加强在半导体硅片制造领域的竞争优势考虑到硅片和组件价格下降的影响我们下调公司2022-24年EPS预测为214267330元原预测为225282334元预计公司2023年864亿元净利润中新能源材料及组件等业务贡献利润约68亿元半导体业务约5亿元投资新疆协鑫硅料等收益约13亿元整体采用PEPS相结合的分部华鹏伟估值法给予公司2023年目标市值1616亿元对应目标价50元维持买电力设备与新能源入评级行业首席分析师S1010521010007公司控股子公司中环领先拟以新增注册资本方式收购鑫芯半导体100股权根据公司公告公司控股子公司中环领先半导体材料有限公司拟以新增注册资本方式收购鑫芯半导体科技有限公司100股权本次交易前公司控股股东TCL科技集团股份有限公司持有鑫芯半导体2308股权为其参股股东中环领先本次新增注册资本487500万元鑫芯半导体股东以其所持标的公司100股权出资认缴中环领先本次新增注册资本交易对价为人民币77569830万元交易完成后鑫芯半导体股东合计持有中环领先3250股权鑫芯半导体将成为李超中环领先全资子公司并纳入中环领先合并报表范围中环领先仍属于公司合并新材料行业首席分报表范围析师S1010520010001鑫芯半导体在大硅片领域具备优势收购符合公司长远战略鑫芯半导体发展战略围绕半导体大硅片材料设备及配套辅材项目鑫芯半导体致力于300mm半导体硅片研发与制造其10万片年300mm半导体硅片产能于2020年10月投产二级子公司徐州鑫晶半导体科技有限公司生产的产品为12英寸测试片抛光片外延片产品应用以逻辑芯片存储芯片等先进制程方向为主产品终端涵盖移动通信便携式设备汽车电子物联网工业电子等多个行业同时鑫芯半导体还致力于晶体生长炉半导体材料制造设备等的研发制造林劼销售是12英寸半导体单晶炉生长设备的生产企业本次收购符合公司在半导电力设备与新能源体产业国内领先全球追赶的战略目标与规划有利于公司加速提升市场分析师S1010519040001占有率通过扩大产能规模产品结构升级提升技术研发能力加强在半导体硅片制造领域的竞争优势半导体大硅片国产替代需求强公司业务有望保持高增长在摩尔定律的影响下半导体硅片正不断向大尺寸的方向发展SEMI预计到2025年全球半导体制造商的8英寸晶圆产能将超过700万片月预计2022年至2025年全球半导体制造商将以近10的CAGR扩大12英寸晶圆产能2025年达到920万片月中国半导体产业发展20年已在国内建设了50多座晶圆厂在建超张志强过20座晶圆厂但是半导体硅片作为制造芯片核心材料国产化程度低仅能电力设备与新能源满足6英寸及以下尺寸硅片需求和8英寸硅片部分需求12英寸硅片严重依赖分析师进口从产能上看公司预计于年年底实现万片月英寸产能S10105211200012022906100万片月8英寸产能30万片月以上12英寸产能在行业内具备优势公司半导体大硅片技术实力领先产能规模较大有望保持业务的高速增长风险因素收购事项具有不确定性收购完成后经营管理整合风险商誉减值风险行业需求疲弱盈利预测估值与评级公司半导体硅片板块加速布局鑫芯半导体在大硅片单晶炉方面均有较强竞争力本次收购有利于公司加速提升市场占有率通过陈旺新材料分析师扩大产能规模产品结构升级提升技术研发能力加强在半导体硅片制造领域的竞争优势考虑到硅片和组件价格下降的影响我们下调公司年S10105200900032022-24证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明中环重大事项点评TCL002129SZ202321TCL中环002129SZEPS预测为214267330元原预测为225282334元预计公司2023年864亿元净利润中新能源材料及组件等业务贡献利润约68亿元半导体评级买入维持业务约5亿元投资新疆协鑫硅料等收益约13亿元整体采用PEPS相结合当前价4244元目标价5000元的分部估值法基于Wind一致盈利预期当前股价下新能源可比公司隆基绿总股本3232百万股能晶澳科技晶科能源上机数控2023年平均PE为19倍预计其2023流通股本3230百万股年新能源板块对应目标市值约1292亿元半导体板块可比公司立昂微神工总市值1372亿元股份沪硅产业2023年平均PS为9倍基于谨慎原则给予公司7倍PS近三月日均成交额1631百万元半导体板块对应目标权益市值220亿元硅料可比公司通威股份大全能源52周最高最低价60893421元近1月绝对涨幅12692023年平均PE为8倍硅料等投资对应目标市值104亿元综上给予公司近6月绝对涨幅-16572023年目标市值1616亿元对应目标价50元维持买入评级近12月绝对涨幅-084项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元19057411056714389686112600营业收入增长率YoY1281157633336255净利润百万元108940306929864210658净利润增长率YoY2052700719247233每股收益EPS基本元034125214267330毛利率189217190182182净资产收益率ROE57127181188191每股净资产元594980118314261723PE1236334194156126PB7042352924PS7133201512EVEBITDA34618812410184资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023131请务必阅读正文之后的免责条款和声明2中环重大事项点评TCL002129SZ202321利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入19057411056714389686112600货币资金751610746134291793722520营业成本1546432190543607335292127存货21443129587179229950毛利率189217190182182应收账款20843085374750046283税金及附加127171235314394其他流动资产43417498118261439117531销售费用159131269359450流动资产1608524459348724525556284销售费用率0803040404固定资产2527329615340423770940615管理费用644992107413451689长期股权投资31745128610275328985管理费用率3424161515无形资产26132839312233883561财务费用1029840790864815其他长期资产1157515938166631744618441财务费用率5420121007非流动资产4263553521599296607571602研发费用6191859295437674504资产总计587207797994801111330127886研发费用率3245444240短期借款16921393442858745367投资收益303116816001300900应付账款45136572110991497618810EBITDA44878276125571542218467其他流动负债1112512479141431629718483营业利润率8561218129912091189流动负债1733020444296703714742660营业利润1631500687221084113390长期借款922612633126331263312633营业外收入7122203827其他长期负债40833233357039294331营业外支出1028402631非流动性负债1330815866162031656216965利润总额1692500087021085313385负债合计3063836310458745371059625所得税217565108813571673股本30333232323232323232所得税率128113125125125资本公积1238921134211342113421134少数股东损益3874066858551054归属于母公司所1920731672382454608355670归属于母公司股有者权益合计108940306929864210658东的净利润少数股东权益88749997106831153712592净利率股东权益合计579810396952808141670489275762068262负债股东权益总计587207797994801111330127886现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润147644357614949611712增长率折旧和摊销21522842375045605322营业收入1281157633336255营运资金的变化-1697-4367-2079-237-808营业利润1322069742243235其他经营现金流9281372-11995423净利润2052700719247233经营现金流合计2859428291661391516648利润率资本支出-3657-6102-8456-8475-8388毛利率189217190182182投资收益303116816001300900EBITDAMargin235201187172164其他投资现金流-4072-2892-1702-2231-2460净利率57981039695投资现金流合计-7426-7826-8558-9406-9949回报率权益变化655210090000净资产收益率57127181188191负债变化552116532221667-231总资产收益率1952737883股利支出-84-182-356-804-1070其他其他融资现金流-2885-1803-790-864-815资产负债率522466484482466融资现金流合计413592702075-1-2116现金及现金等价所得税率128113125125125-4335725268245094583股利支付率物净增加额16788116124109资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可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