传递硅料降价、主动调低硅片售价，光伏行业有望开启以价换量的新一轮普及
　　12月21日和28日硅料价格分别周环比降2.90%和19.60%，硅片价格分别降10.50%和9.28%，电池片价格分别降低5.50%和18.00%，组件则分别降低1.04%和0.88%，硅料/硅片电池片/组件价格均跌破年初价格，硅料降价顺利传导至组件，有利于未来发电企业的组件需求释放。
　　12月23日公司公示更新硅片产品价格，P型210mm/μm、182mm/150μm硅片报价分别由9.30和7.05元/片，降至7.10和5.40元/片，较此上月末报价分别下降23.66%和23.40%；N型210mm/150μm、182 mm/150Lm硅片报价分别为7.50和5.80元/片，较此上月末报价分别下降23.94%和23.08%。公司的降价力度领先行业，预示着成本的传递顺利，未来毛利率有望改善。
　　硅料价格进入下行期，公司利用制造优势，降价吸引订单
　　2022年前三季度硅料供不应求。根据SMM数据，全国前三季度硅料产量约为53.66万吨、对应约206GW组件需求，同期硅片对硅料的消费量达232GW，供需间存在明显缺口，此外叠加限电、疫情等因素，硅料供应持续紧张，价格飙升，单晶致密料达到约31万元/吨。第四季度硅料产能释放，供应大幅增长，SMM数据显示,全国多品硅产量约27.60万吨,环比三季度增幅约为40.50%，与之对应的是下游需求下滑，硅料价格迎来拐点并加速下跌,价格快速传递至硅片、电池和组件环节。公司借助工业4.0降本提效，非硅成本低于同行，制造优势在硅料价格下行周期将被放大，有助于公司通过调整价格适应原材料价格波动，保证良好的盈利能力，进一步提升公司毛利率。
　　地面电站需求提升，公司大尺寸高功率产品优势凸显，掌握核心竞争力
　　产业链价格下行，地面电站建设成本进一步降低，伴随政策支持，预计2023年地面电站将迎来放量。2022年地面大型电站招标情况显示，540w以上的高功率组件需求达90%以上。硅片随着下游需求持续向高功率、大尺寸方向发展。公司对G12大尺寸硅片的坚定布局使产品具备前瞻性优势，为市场主要供应商，N型产品全球市场占有率第一。凭借在大尺寸、薄片化及N型硅片方面的技术优势，公司未来有望在新的价格前提下获得更高的市场渗透率，维持核心竞争力。
　　先声夺人，未雨绸缪，调价策略保证淡季稼动率
　　第四季度全行业进入淡季，产品需求下降。宁夏六期全面投产，公司总产能将超过140GW。为了实现较高的稼动率，公司积极调整价格策略，以价换最。此外公司采用以销定产的生产模式，以原材料低库存高周转策略，严格控制库存，提高生产周转效率，实现领先行业的阵存周转水平。
　　投资建议与盈利预测:公司多年来保持了在硅片领域的全球领先地位，同时在大硅片、薄片化和N型硅片的行业未来趋势上有超前战略布局，未来随着中下游企业盈利空间释放和终端电站建设需求增长，预计公司2022~2024年归母净利润77.84亿/94.43亿/99.45亿，给与“买入”评级，目标价71.90元、对应2022~2024年PE估值30/25/23倍。
　　风险提示：全球经济不景气，新能源需求下行；光伏产业内竞争格局恶化；原材料价格大幅度波动；新技术替代晶硅产品；公司产能投放不及预期；欧美贸易壁垒致行业整体发展受阻。

研究报告全文：190567841104697990073825149087268221285115709438327576108900402962778363944348994539205127003931621325311885216919562239219403412524129230811218303215691294122863638631425621556712721999198017511表114161131796964068862153762179411429324570950786847106947235727317722601328191504681494371929227320732421240326679611851146931452001727002387653075103795126951150333280381131089818249223671051132695012571295135052034126639347004514710390154182009326184341233116492365478516110252307242024582454244216789198157226402123996915840772-445-77-100-118-132-2653-837-1230-1637-2059531353256159646667902285256226652811294530282763349436553845569951895673565256631625530710014165232561115694144737212533206805711632642399049313492192263824151925190412411047799007825149872682154535321904642708640389681210358768914615629918476019147218842169195622392194iFinD单晶复投料均价单晶致密料均价单晶菜花料均价11166mm单晶硅片平均价182mm单晶硅片平均价35210mm单晶硅片平均价1030982576205154iFinDPVInfoLink210P150m182P150m166P150m156751587516170163166182210210N150m182N150m166N150m10080604020012-3001-2603-0404-0204-2706-2407-2109-0810-3111-2712-2320212022E2023E2024E2025EPVInfoLink单季营收左单季营收同比单季归母净利润左单季净利润同比2001602545018014040016020120350140300120100152501008020080601060150404051002020500000iFinDiFinD中环硅片产能全国硅片产能市占率全球新增光伏装机容量同比增速右6003025035305002520025400201502030015100152001010501005500002019202020212022E201720182019202020212022ECPIAIEAPVPS资产负债表利润表会计年度202020212022E2023E2024E会计年度202020212022E2023E2024E货币资金751610746199112790238038营业收入1905741105799018251587268应收票据及账款38185604738285349327营业成本1546432190642716403968121预付账款8381981418550055446税金及附加127171376479550其他应收款93527495153销售费用159131607693768存货21443129479549345410管理费用644992192622862522其他流动资产16762947317235174009研发费用6191859346837633988流动资产总计1608524459395204998862384财务费用1029840559336140长期股权投资31745128647881289803资产减值损失-25-1074-1246-1452-1309固定资产2527331510291212779825987信用减值损失-81-93-184-206-244在建工程79799111909478996380其他经营损益00000无形资产26132839253922031834投资收益3031168146015051840长期待摊费用26026713400公允价值变动损益700000其他非流动资产33354665550660416611资产处置收益-21-80-24-24-24非流动资产合计4263553521528725206850615其他收益370162251251251资产总计5872077979923911020511299营业利润1631500689521099311693短期借款1692139306090营业外收入7122404040应付票据及账款71998940154551613117756营业外支出1028171717其他流动负债843910111140611647318850其他非经营损益00000流动负债合计1733020444295163260436606利润总额1692500089761101711717长期借款11225136811033969803558所得税2175657159421072其他非流动负债20842185311636614237净利润1476443582601007510645非流动负债合计133081586613456106407796少数股东损益387406477632699负债合计3063836310429724324444401归属母公司净利润10894030778494439945股本30333232323232323232EBITDA48738682156641827719491资本公积1238921134211342113421134NOPLAT2277526587751038210772留存收益37857306145792334032426EPS元01233归属母公司权益1920731672389454770656792少数股东权益88749997104741110611805主要财务比率股东权益合计2808141670494195881268597会计年度202020212022E2023E2024E负债和股东权益5872077979923911020511299成长能力营收增长率1285115709438327576合计69现金流量表营业利润增长率13232068578832281636会计年度202020212022E2023E2024EEBIT增长率15111145863271907443税后经营利润14764435668684698745EBITDA增长率1230781480431668664折旧与摊销21522842613069237634归母净利润增长率20512700393162132531财务费用1029840559336140经营现金流增长率1404450335189-1205投资损失-303-1168-1460-1505-1840盈利能力1052营运资金变动-1697-436750877611991毛利率18852169195622392194其他经营现金流2021564173517802115净利率7741079103412211220经营性现金净流28594146187361676518785营业利润率8561218112013321340量资本支出38296001207331063073ROE5671272199919801751长期投资-2996-1795000ROA185517842925880其他投资现金流-602-31-1925-1483-1290ROIC7741518180222622446投资性现金净流-7426-7826-3998-4589-4363估值倍数量短期借款-2731-299-139300PE112183032156912941228长期借款4992456-3341-3360-3421PS641297153148140普通股增加248199000PB636386314256215资本公积增加46708745000股息率015029042056070其他筹资现金流1449-1830-839-825-865EVEBIT3411260213541044893筹资性现金净流41359270-5573-4184-4286EVEBITDA19051750824648543量现金流量净额-52655649165799110136EVNOPLAT4076288614711141983数据来源iFinD中航证券研究所