事件：
　　2022年12月23日，公司公布最近一期产品报价：
　　150μm厚度P型210、182硅片报价分别为7.1元/片、5.4元/片，较11月27日报价下调2.2元、1.65元，降幅分别为23.65%、23.40%。
　　150μm厚度N型210、182硅片报价分别为7.5元/片、5.8元/片，较11月27日报价下调2.36元，1.74元，降幅分别为23.93%和23.08%。
　　点评：
　　硅料供应逐步宽裕，公司下调产品售价。2022年11月份，我国新增硅料产能释放，硅料价格下行。根据PVInfolink的统计数据，本轮多晶硅致密料均价从11月中旬的最高303元/kg下调至12月下旬的255元/kg，下滑幅度15.84%。同期，单晶硅片-166mm/150μm、182mm、210mm硅片均价下跌幅度18.55%、26.27%和25.85%。硅片价格下调力度较大主要受上游原材料供应增加、价格下跌，年末需求偏弱，硅片行业产能增长较快以及削减库存等因素影响。公司下调产品报价符合产业发展趋势，有望减少库存、拉动出货，提高周转率。
　　2023年地面电站将会放量，硅片生产环节加速优胜劣汰。非补贴模式下，光伏电站的投资回报率IRR是决定装机的核心因素。2022年，高价组件导致地面电站经济性下降，成为约束装机需求的重要因素。根据不完全统计，2023年，我国硅料新增产能123万吨/年，年底国内多晶硅供应能力有望达236.80万吨/年。按照投产进度和产能爬坡周期估算，全年硅料供应量有望超过150万吨，能够支撑446.95GW的装机容量。光伏主产业链供应将趋于通畅，硅料价格将进入下行通道，产业链成本将显著降低，从而带来地面电站的需求放量。值得关注的是，硅片新老玩家的大幅扩产造成硅片环节产能较为宽裕。预计随着硅片的显著降价，硅片生产高成本产能加速退出，拟扩产项目存在重新审慎决策预期。硅片生产环节将迎来加速淘汰时期，低成本企业有望在长期竞争中增加市场份额。
　　公司G12产能全球领先，中长期降本增效逻辑清晰。公司作为大尺寸硅片行业的引领者，持续扩大先进产能占比。预计随着宁夏六期的投运，2022年底，公司单晶产能有望达到140GW，位居全球领先位置。另一方面，公司持续推动技术创新与制造方式变革，提高生产效率，单位产品硅料消耗率，单炉月产能力迭创新高，同硅片厚度下公斤出片数显著领先行业水平。在硅片生产阶段性逆风过程中，公司有望持续技术创新，塑造成本优势。
　　注重员工激励，激发企业活力。为完善公司治理结构、充分调动员工的积极性和创造性、实现公司、股东和员工利益的一致性，公司陆续推出2021年、2022年员工持股计划。员工持股计划涉及董、监、高管理人员、中层管理人员及其他核心骨干员工或关键岗位人员。2022年员工持股计划实际认购资金总额为39589.50万元，已通过非交易过户方式可获得已回购库存股股数9654412股。
　　维持公司“买入”评级。预计2022、2023年公司全面摊薄EPS分别为2.26元、2.29元，按照12月23日34.93元/股收盘价计算，对应PE分别为15.46和15.28倍。考虑到公司在G12硅片和半导体硅片领域深厚的技术积累、工艺持续改善带来的降本增效以及规模的持续扩张，尽管短期产品降价影响阶段性盈利水平，但加速行业优胜劣汰，公司长期成长预期良好，维持公司“买入评级”。
　　风险提示：硅片生产制造环节参与者过多，行业产能扩张快，盈利能力下滑风险；全球装机需求不及预期风险

研究报告全文：电源设备分析师唐俊男登记编码S0730519050003光伏产业链价格下行龙头先进产能强tangjnccnewcom021-50586738者恒强TCL中环002129公司点评报告证券研究报告-公司点评报告买入维持市场数据2022-12-23发布日期2022年12月26日收盘价元3493事件一年内最高最低元608934212022年12月23日公司公布最近一期产品报价沪深300指数382822市净率倍312150m厚度P型210182硅片报价分别为71元片54元流通市值亿元112827片较11月27日报价下调22元165元降幅分别为2365基础数据2022-09-302340每股净资产元1119150m厚度N型210182硅片报价分别为75元片58元每股经营现金流元131片较11月27日报价下调236元174元降幅分别为2393和毛利率17922308净资产收益率摊薄1382资产负债率5157点评总股本流通股万股3231733732300799硅料供应逐步宽裕公司下调产品售价2022年11月份我国新B股H股万股000000增硅料产能释放硅料价格下行根据PVInfolink的统计数据本个股相对沪深300指数表现轮多晶硅致密料均价从11月中旬的最高303元kg下调至12月下TCL中环沪深300旬的255元kg下滑幅度1584同期单晶硅片-166mm150m53182mm210mm硅片均价下跌幅度18552627和25854129硅片价格下调力度较大主要受上游原材料供应增加价格下跌年18末需求偏弱硅片行业产能增长较快以及削减库存等因素影响公6-5司下调产品报价符合产业发展趋势有望减少库存拉动出货提-17高周转率11980-292021122022042022082022122023年地面电站将会放量硅片生产环节加速优胜劣汰非补贴资料来源Wind中原证券模式下光伏电站的投资回报率是决定装机的核心因素相关报告IRR2022年高价组件导致地面电站经济性下降成为约束装机需求的重要TCL中环002129公司点评报告第三季因素根据不完全统计2023年我国硅料新增产能123万吨年度业绩增长超预期技术降本持续推进年底国内多晶硅供应能力有望达23680万吨年按照投产进度和2022-10-11产能爬坡周期估算全年硅料供应量有望超过150万吨能够支撑TCL中环002129中报点评光伏半导44695GW的装机容量光伏主产业链供应将趋于通畅硅料价格体材料齐发力上半年业绩高增将进入下行通道产业链成本将显著降低从而带来地面电站的需2021-08-10求放量值得关注的是硅片新老玩家的大幅扩产造成硅片环节产能较为宽裕预计随着硅片的显著降价硅片生产高成本产能加速联系人马嶔琦退出拟扩产项目存在重新审慎决策预期硅片生产环节将迎来加电话021-50586973速淘汰时期低成本企业有望在长期竞争中增加市场份额地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编200122公司G12产能全球领先中长期降本增效逻辑清晰公司作为大尺寸硅片行业的引领者持续扩大先进产能占比预计随着宁夏六期的投运2022年底公司单晶产能有望达到140GW位居全球领先位置另一方面公司持续推动技术创新与制造方式变革提高生产效率单位产品硅料消耗率单炉月产能力迭创新高同硅本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共5页电源设备片厚度下公斤出片数显著领先行业水平在硅片生产阶段性逆风过程中公司有望持续技术创新塑造成本优势注重员工激励激发企业活力为完善公司治理结构充分调动员工的积极性和创造性实现公司股东和员工利益的一致性公司陆续推出2021年2022年员工持股计划员工持股计划涉及董监高管理人员中层管理人员及其他核心骨干员工或关键岗位人员2022年员工持股计划实际认购资金总额为3958950万元已通过非交易过户方式可获得已回购库存股股数9654412股维持公司买入评级预计20222023年公司全面摊薄EPS分别为226元229元按照12月23日3493元股收盘价计算对应PE分别为1546和1528倍考虑到公司在G12硅片和半导体硅片领域深厚的技术积累工艺持续改善带来的降本增效以及规模的持续扩张尽管短期产品降价影响阶段性盈利水平但加速行业优胜劣汰公司长期成长预期良好维持公司买入评级风险提示硅片生产制造环节参与者过多行业产能扩张快盈利能力下滑风险全球装机需求不及预期风险2020A2021A2022E2023E2024E营业收入亿元1914117468591077增长比率1281157815152253净利润亿元11407374100增长比率205270081212348每股收益元038132226229308市盈率倍92652654154615281133资料来源聚源数据中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共5页电源设备图1多晶硅价格走势图2硅片价格走势多晶硅致密料RMB单晶硅片-166mm150mRMB400单晶硅片-182mm155mRMB单晶硅片-210mm150mRMB3001520010100501-Jan-201-Jan-211-Jan-2201-Jan-201-Jan-211-Jan-22资料来源PVInfolink中原证券资料来源PVInfolink中原证券图3太阳能发电新增装机容量每月数据万千瓦图4公司季度归母净利润和同比增长情况202020212022归属母公司股东的净利润-季度亿元2500同比20002500500002000400001500300001500200001000100010000500500000000-1000002020AQ32018AQ12018AQ22018AQ32018AQ42019AQ12019AQ22019AQ32019AQ42020AQ12020AQ22020AQ42021AQ12021AQ22021AQ32021AQ42022AQ12022AQ22022AQ3资料来源国家能源局中原证券研究所资料来源Wind中原证券图5公司盈利能力变化情况销售毛利率销售净利率30002500200015001000500000资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共5页电源设备财务报表预测和估值数据汇总资产负债表亿元TableFinance2利润表亿元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产161245345427571营业收入1914117468591077现金75107110147218营业成本155322610718894应收票据及应收账款2532617088营业税金及附加12334其他应收款11223营业费用21233预付账款820303645管理费用610161822存货21317598135研发费用619303443其他流动资产3054677283财务费用108432非流动资产426535584620645资产减值损失0-11-2-2-2长期投资3251617181其他收益42445固定资产253296325342348公允价值变动收益10000无形资产2628313437投资净收益312111316其他非流动资产116159166172179资产处置收益0-1000资产总计58778092910471217营业利润16509193125流动负债173204273309367营业外收入10000短期借款1714000营业外支出00000应付票据及应付账款7289180212265利润总额17509193125其他流动负债841019296103所得税26101014非流动负债133159159159159净利润15448182111长期借款92126126126126少数股东损益448811其他非流动负债4132323232归属母公司净利润11407374100负债合计306363431467526EBITDA4582112114144少数股东权益89100108116127EPS元038132226229308股本3032323232资本公积124211211211211主要财务比率留存收益3876149223323会计年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益192317390464563成长能力负债和股东权益58778092910471217营业收入013116082015025营业利润013207083001035归属母公司净利润021270081001035获利能力毛利率019022018016017现金流量表百万元净利率008011011010010会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE006013019016018经营活动现金流29438696115ROIC004007011010012净利润15448182111偿债能力折旧摊销2230242628资产负债率052047046045043财务费用119666净负债比率109087087081076投资损失-3-12-11-13-16流动比率093120127138155营运资金变动-17-44-18-10-19速动比率074094085092104其他经营现金流115455营运能力投资活动现金流-74-78-64-52-39总资产周转率032053080082089资本支出-36-60-65-55-45应收账款周转率9151332125812631265长期投资-30-18-10-10-10应付账款周转率343490456456456其他投资现金流-80111316每股指标元筹资活动现金流4193-20-6-6每股收益最新摊薄038132226229308短期借款-27-3-1400每股经营现金流最新摊薄088132267297356长期借款1534000每股净资产最新摊薄594980120614351743普通股增加22000估值比率资本公积增加4787000PE92652654154615281133其他筹资现金流4-28-6-6-6PB588356290243200现金净增加额-55723870EVEBITDA26331504899988036929资料来源携宁中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共5页电源设备行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所含的信息不会发生任何变更本报告中的推测预测评估建议均为报告发布日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收益可能会波动过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标财务状况以及特殊需求任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐本报告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