事件：千禾味业发布2022年年度业绩预增公告，公司预计2022年实现归母净利润3.10-3.54亿元，同比增长40%-60%；实现扣非归母净利润3.05-3.49亿元，同比增长40%-60%。其中，22Q4实现归母净利润1.23-1.67亿元，同比增长37%-86%；实现扣非归母净利润1.23-1.67亿元，同比增长42%-93%，业绩表现超预期。
　　零添加短期受益高增，流通渠道稳步推进：22Q4公司受益于添加剂事件，通过倾斜资源、增加导购的方式加快消费者教育，零添加系列表现亮眼，拉动公司Q4收入超预期表现，我们预计Q4收入端增速约40%。零添加事件除了短期对0添加系列销售有直接助益外，从中长期看，更利于公司流通渠道的招商，22Q4公司在流通渠道的招商速度显著加快，且招商质量较好，我们认为公司流通渠道扩展的局面已被打开，23年流通渠道的收入增长将成为拉动公司整体增长的重要增长极。
　　广告费用优化，原材料成本压力下盈利稳定：22年公司优化费用投放，收缩广告营销投入，Q1-3销售费用率同比-9.1pct，费用投放回归正常节奏。22年公司原材料成本压力较大，叠加低价产品占比提升压缩毛利空间，22Q1-3公司毛利率为34.7%，同比-6.7pct，预计23年成本压力有望边际改善。且随着KA渠道客流的改善，高端系列产品占比的提升，毛利率亦有望在23年有所改善。
　　零添加品类加速扩容，头部企业有望持续受益：随着消费者健康意识进一步崛起，添加剂事件将进一步打开零添加品类的成长极。公司是零添加酱油龙头，具备“品牌即品类”的认知优势，且0添加系列产品矩阵丰富、价格带完整。我们认为公司将受益于品类渗透率的持续提升，且有望抢占更多份额。此外，公司主力KA渠道23年有望受益于KA客流改善；流通、定制业务有望贡献新的增量。我们看好公司23年的业绩表现。
　　盈利预测、估值与评级：考虑零添加赛道持续扩容，千禾作为头部企业将受益，我们上调千禾味业2022-2024年归母净利润分别至3.25/4.95/6.40亿元（分别上调19%/34%/35%），折合2022-2024年EPS分别为0.34/0.51/0.66元，当前股价对应2022-2024年PE分别为67x/44x/34x。千禾的零添加产品符合消费升级趋势，随着公司延伸产品矩阵+丰富渠道结构，长期来看前景仍然较为乐观，维持“增持”评级。
　　风险提示：省外拓展不及预期；流通渠道拓展速度放缓；原材料成本上涨幅度高于预期；食品安全风险。

研究报告全文：2023年1月31日公司研究业绩表现超预期0添加系列支撑业绩高增长千禾味业603027SH2022年年度业绩预增点评要点增持维持当前价2242元事件千禾味业发布2022年年度业绩预增公告公司预计2022年实现归母净利润310-354亿元同比增长40-60实现扣非归母净利润305-349亿元同比增长40-60其中22Q4实现归母净利润123-167亿元同比增作者长37-86实现扣非归母净利润123-167亿元同比增长42-93业绩分析师陈彦彤表现超预期执业证书编号S0930518070002021-52523689零添加短期受益高增流通渠道稳步推进22Q4公司受益于添加剂事件通过chenytebscncom倾斜资源增加导购的方式加快消费者教育零添加系列表现亮眼拉动公司分析师叶倩瑜执业证书编号S0930517100003Q4收入超预期表现我们预计Q4收入端增速约40零添加事件除了短期对021-525236570添加系列销售有直接助益外从中长期看更利于公司流通渠道的招商22Q4yeqianyuebscncom公司在流通渠道的招商速度显著加快且招商质量较好我们认为公司流通渠道分析师杨哲执业证书编号S0930522080001扩展的局面已被打开23年流通渠道的收入增长将成为拉动公司整体增长的重021-52523795要增长极yangzebscncom广告费用优化原材料成本压力下盈利稳定22年公司优化费用投放收缩广联系人汪航宇告营销投入Q1-3销售费用率同比-91pct费用投放回归正常节奏22年公司wanghangyuebscncom原材料成本压力较大叠加低价产品占比提升压缩毛利空间22Q1-3公司毛利联系人李嘉祺lijqebscncom率为347同比-67pct预计23年成本压力有望边际改善且随着KA渠道联系人董博文客流的改善高端系列产品占比的提升毛利率亦有望在23年有所改善dongbowenebscncom零添加品类加速扩容头部企业有望持续受益随着消费者健康意识进一步崛起添加剂事件将进一步打开零添加品类的成长极公司是零添加酱油龙头具备市场数据品牌即品类的认知优势且0添加系列产品矩阵丰富价格带完整我们认总股本亿股965为公司将受益于品类渗透率的持续提升且有望抢占更多份额此外公司主力总市值亿元21646一年最低最高元13162386KA渠道23年有望受益于KA客流改善流通定制业务有望贡献新的增量我近3月换手率11773们看好公司23年的业绩表现股价相对走势盈利预测估值与评级考虑零添加赛道持续扩容千禾作为头部企业将受益我们上调千禾味业2022-2024年归母净利润分别至325495640亿元分别10上调193435折合2022-2024年EPS分别为034051066元当-1前股价对应2022-2024年PE分别为67x44x34x千禾的零添加产品符合消费-13升级趋势随着公司延伸产品矩阵丰富渠道结构长期来看前景仍然较为乐观-24维持增持评级-36风险提示省外拓展不及预期流通渠道拓展速度放缓原材料成本上涨幅度高1221032206220922于预期食品安全风险千禾味业沪深300公司盈利预测与估值简表指标202020212022E2023E2024E收益表现营业收入百万元169319252338308236401M3M1Y营业收入增长率24951370214631791813相对60325252587净利润百万元206221325495640绝对129543723932净利润增长率381758470152032928资料来源WindEPS元031028034051066ROE归属母公司摊薄10841067139518131986相关研报PE7381674434酱油业务保持双位数增长成本压力仍较大PB7986937967千禾味业603027SH2022年三季报点评资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-01-31注2020-2022年股本数分别为666799965亿股2022-10-29敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告千禾味业603027SH利润表百万元202020212022E2023E2024E资产负债表百万元202020212022E2023E2024E营业收入16931925233830823640总资产21852398308035003833营业成本9511148148517612023货币资金117197468616728折旧和摊销829699103109交易性金融资产390160250250250税金及附加1616202631应收账款124145166204223销售费用287388327524619应收票据00000管理费用616575108128其他应收款合计1111121518研发费用45556186102存货3955857659161062财务费用-3-31116其他流动资产21456130186投资收益99121314流动资产合计10621139175021722514营业利润262270388588759其他权益工具00000利润总额257261384584755长期股权投资00000所得税51405989115固定资产827843109911151101净利润206221325495640在建工程1302763164少数股东损益00000无形资产105103151148145归属母公司净利润206221325495640商誉00000EPS元031028034051066其他非流动资产3311191919非流动资产合计11241259133113281318现金流量表百万元202020212022E2023E2024E总负债288324748770612经营活动现金流378178326362586短期借款0027125523净利润206221325495640应付账款7286178211243折旧摊销829699103109应付票据00000净营运资金增加133238187382267预收账款00000其他-43-377-285-618-430其他流动负债546181118146投资活动产生现金流-279-36-256-87-86流动负债合计239276692716559净资本支出-211-275-170-100-100长期借款00000长期投资变化00000应付债券00000其他资产变化-68239-861314其他非流动负债4141403837融资活动现金流-68-62201-126-388非流动负债合计4948565453股本变化20013316700股东权益18982074233327303221债务净变化-1581271-16-232股本666799965965965无息负债变化-17351533874公积金444332198248312净现金流3179271149112未分配利润804943116915171944归属母公司权益18982074233327303221少数股东权益00000盈利能力202020212022E2023E2024E费用率202020212022E2023E2024E毛利率438404365429444销售费用率16942015140017001700EBITDA率302185205224237管理费用率363338320350350EBIT率253135162191207财务费用率-019-014006034016税前净利润率152136164189207研发费用率267288260280280归母净利润率122115139161176所得税率2015151515ROA9492106141167ROE摊薄108107140181199每股指标202020212022E2023E2024E经营性ROIC198105137182213每股红利009008010015020每股经营现金流057022034038061偿债能力202020212022E2023E2024E每股净资产285260242283334资产负债率1313242216每股销售收入254241242319377流动比率445413253303450速动比率279201142176260估值指标202020212022E2023E2024E归母权益有息债务-339354860107114290PE7381674434有形资产有息债务-3724561076131016316PB7986937967EVEBITDA289504453313249资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0404050709敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同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