业绩高增，零添加龙头乘势向上
　　公司预计22年归母净利3.10至3.54亿，同比增40%-60%；扣非归母净利3.05至3.49亿，同比增40%-60%；对应22Q4实现归母净利1.23至1.67亿，同比增37%-86%；扣非归母净利1.23至1.66亿，同比增42%-93%。22年公司利润高增主因广告冠名费用缩减，22Q4在添加剂舆论事件的推动下零添加产品需求提振，我们预计结构升级/费效比提升有望带动公司Q4净利率同比实现提升，利润增速亮眼。展望2023年，消费者健康意识提升促进零添加品类加速渗透，公司充分受益，流通渠道拓展/外阜市场开拓持续推进，势能有望延续，结构升级/部分成本下行有望带动盈利能力持续提升。我们预计22-24年EPS 0.35/0.52/0.67元，参考可比23年平均PE 54x（Wind一致预期），给予23年54x PE，目标价28.08元，“买入”评级。
　　短期动销提振，长期享健康化红利
　　短期看，受益添加剂舆论事件的推动，公司动销显著提振，据Datayes，22年10-12月千禾在天猫淘宝的酱油销售额同比增153%/82%/58%，公司乘势推动渠道与网点拓展，为23年增长奠基。展望23年，随消费环境好转及居民健康意识提升，增长势能有望延续：1）产品端：公司推出10元以下的标准版零添加产品，兼具性价比与健康性，将主力消费人群由中高收入群体向大众群体扩展；2）渠道端：商场客流回暖夯实基础，流通渠道依托标准版零添加产品，招商及铺货有望提速、贡献增量，全国化进程不断深入。
　　盈利能力有望持续改善，激励与定增强化内部动能
　　22Q4公司利润实现高增，收入增长提速之下，我们判断盈利能力亦有所改善：1）结构升级：22Q4零添加产品表现更优带动结构升级，有效缓解成本上涨带来的压力；2）费效比提升：22Q4添加剂舆论事件对消费者形成天然教育，公司追加费用预计有限，在收入高增/费用投放严格考核之下费效比有望持续提升。展望2023年，结构升级及大豆、包材等成本下行有望带动毛利率与净利率的持续改善。中长期看，公司激励草案修订后收入及利润的高增长目标（对应22-25年收入CAGR 22%或净利润CAGR 36%）将有效激发内部动能，大股东定增彰显定力与信心，产能建设夯实长期发展。
　　绑定零添加，发展高势能，维持“买入”评级
　　目前零添加调味品进入渗透加速期，公司费用投放或有所增加，我们上调23-24年费用率、下调盈利预测。预计22-24年归母净利3.3/5.0/6.5亿（前值3.3/5.6/6.6亿），对应EPS 0.35/0.52/0.67元，给予23年54x PE，目标市值270亿（前次238亿），对应目标价28.08元（前次24.78元），“买入”。
　　风险提示：成本波动、竞争加剧、食品安全。
　　

研究报告全文：证券研究报告千禾味业603027CH业绩高增零添加龙头乘势向上华泰研究公告点评投资评级维持买入2023年1月30日中国内地食品目标价人民币2808研究员龚源月业绩高增零添加龙头乘势向上SACNoS0570520100001gongyuanyuehtsccomSFCNoBQL737862128972228公司预计22年归母净利310至354亿同比增40-60扣非归母净利305至349亿同比增40-60对应22Q4实现归母净利123至167研究员张墨亿同比增37-86扣非归母净利123至166亿同比增42-93SACNoS0570521040001zhangmohtsccom22年公司利润高增主因广告冠名费用缩减22Q4在添加剂舆论事件的推动SFCNoBQM965862128972228下零添加产品需求提振我们预计结构升级费效比提升有望带动公司Q4联系人倪欣雨净利率同比实现提升利润增速亮眼展望2023年消费者健康意识提升SACNoS0570121070157nixinyuhtsccom促进零添加品类加速渗透公司充分受益流通渠道拓展外阜市场开拓持862128972228续推进势能有望延续结构升级部分成本下行有望带动盈利能力持续提升我们预计22-24年EPS035052067元参考可比23年平均PE54x基本数据Wind一致预期给予23年54xPE目标价2808元买入评级目标价人民币2808收盘价人民币截至1月30日2205短期动销提振长期享健康化红利市值人民币百万21289短期看受益添加剂舆论事件的推动公司动销显著提振据Datayes226个月平均日成交额人民币百万32499周价格范围人民币年10-12月千禾在天猫淘宝的酱油销售额同比增1538258公司乘521375-2266BVPS人民币227势推动渠道与网点拓展为23年增长奠基展望23年随消费环境好转及居民健康意识提升增长势能有望延续1产品端公司推出10元以股价走势图下的标准版零添加产品兼具性价比与健康性将主力消费人群由中高收入千禾味业群体向大众群体扩展2渠道端商场客流回暖夯实基础流通渠道依托人民币相对沪深300标准版零添加产品招商及铺货有望提速贡献增量全国化进程不断深入2313219盈利能力有望持续改善激励与定增强化内部动能18422Q4公司利润实现高增收入增长提速之下我们判断盈利能力亦有所改161善1结构升级22Q4零添加产品表现更优带动结构升级有效缓解成本上涨带来的压力2费效比提升22Q4添加剂舆论事件对消费者形成135Feb-22Jun-22Oct-22Jan-23天然教育公司追加费用预计有限在收入高增费用投放严格考核之下费效比有望持续提升展望2023年结构升级及大豆包材等成本下行有望资料来源Wind带动毛利率与净利率的持续改善中长期看公司激励草案修订后收入及利润的高增长目标对应22-25年收入CAGR22或净利润CAGR36将有效激发内部动能大股东定增彰显定力与信心产能建设夯实长期发展绑定零添加发展高势能维持买入评级目前零添加调味品进入渗透加速期公司费用投放或有所增加我们上调23-24年费用率下调盈利预测预计22-24年归母净利335065亿前值335666亿对应EPS035052067元给予23年54xPE目标市值270亿前次238亿对应目标价2808元前次2478元买入风险提示成本波动竞争加剧食品安全经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万16931925236730833641-24951370229530231810归属母公司净利润人民币百万2058022140334405037364809-381758510450642866EPS人民币最新摊薄021023035052067ROE10841067138817301820PE倍103449615636642263285PB倍11221026884731598EVEBITDA倍61975913429928972220资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1千禾味业603027CH图表1盈利预测调整表原预测调整前现预测调整后变化幅度项目2022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E2023E2024E收入同比增速233297181230302181-039pct05pct0pct毛利率346392391357389397109pct-026pct062pct期间费用率180172171183189179030pct170pct080pct净利率13718318314116317804pct-20pct-050pct归母净利百万元326563664334504648270-1050-240EPS元034059069035052067290-1190-290注归母净利与EPS变动幅度不一致系20221230日因股权激励公司总股本由96亿股增至97亿股资料来源Wind华泰研究预测图表2可比公司估值表市值mnPE倍EPS元22-24净利润公司简称股票代码2023013021A22E23E24E21A22E23E24ECAGR海天味业603288CH372051515648391581481672049恒顺醋业600305CH1206610273664101201701803035天味食品603317CH1993110762493702504305407142平均值8664543906506908010229中间值10262493902504305407135千禾味业603027CH212899664423302303505206743注可比公司盈利预测采用Wind一致预期资料来源Wind华泰研究预测图表3千禾味业PE-Bands图表4千禾味业PB-Bands人民币千禾味业50x70x人民币千禾味业56x85x95x120x145x115x145x174x605045383025151300Feb20Jul20Dec20May21Oct21Mar22Aug22Jan23Feb20Jul20Dec20May21Oct21Mar22Aug22Jan23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2千禾味业603027CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E流动资产10621139137716162159营业收入16931925236730833641现金1174619696253082382967058营业成本950821148152218842195应收账款1240714541185922455826404营业税金及附加15791634200926163090其他应收账款11411054164418692280营业费用2868538795321234131049334预付账款21762680329044854698管理费用6141650069831380112551存货3950558531714338943298059财务费用3222707598001354其他流动资产3919517420174441742717450资产减值损失8994000000000000非流动资产11241259143917561936公允价值变动收益000000000000000长期投资000000000000000投资净收益883858858858858固定投资8267684253108714111613营业利润2619126999401095975777226无形资产1052610332109641166912668营业外收入153361585917482其他非流动资产1917731286241922276519549营业外支出6501236123612361236资产总计21852398281633724095利润总额2569526124394585943876472流动负债2387627568359464112148653所得税511439846018906511662短期借款000000000000000净利润2058022140334405037364809应付账款71618564122831352116554少数股东损益000000000000000其他流动负债1671419003236632760032099归属母公司净利润2058022140334405037364809非流动负债48834793479347934793EBITDA3360135467486517225392346长期借款000000000000000EPS人民币基本031028035052067其他非流动负债48834793479347934793负债合计2875832360407384591453445主要财务比率少数股东权益000000000000000会计年度202020212022E2023E2024E股本6656879878965479654796547成长能力资本公积3312719927325932593259营业收入24951370229530231810留存公积916771076141119142562营业利润1297308485548992923归属母公司股东权益18982074240929123561归属母公司净利润381758510450642866负债和股东权益21852398281633724095获利能力毛利率43854038357238903971现金流量表净利率12151150141316341780会计年度人民币百万202020212022E2023E2024EROE10841067138817301820经营活动现金3780317819326804279576604ROIC1461000000000000净利润2058022140334405037364809偿债能力折旧摊销8270964899951367217295资产负债率13161350144713621305财务费用3222707598001354净负债比率4017528836801770投资损失883858858858858流动比率445413383393444营运资金变动1618142679571199743331速动比率269186171161230其他经营现金85391426433382042营运能力投资活动现金278643643277644507434729总资产周转率080084091100098资本支出2121427677277744508435038应收账款周转率11751429142914291429长期投资470023000000000000应付账款周转率12281460146014601460其他投资现金19501035009009309每股指标人民币筹资活动现金679962276978001354每股收益最新摊薄021023035052067短期借款000000000000000每股经营现金流最新摊薄039018034044079长期借款000000000000000每股净资产最新摊薄197215249302369普通股增加199821331116669000000估值比率资本公积增加14541319916669000000PE倍103449615636642263285其他筹资现金2532863386978001354PB倍11221026884731598现金净增加额314079495613147943229EVEBITDA倍61975913429928972220资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3千禾味业603027CH免责声明分析师声明本人龚源月张墨兹证明本报告所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